벤처캐피탈리스트들이 바라보는 2025년 암호화폐 투자 전망: 118개 토큰 중 84%가 기업공개(IPO) 가격을 하회했으며, 특정 스토리텔링에 기반한 기업 가치가 붕괴되고 있다.

작성자: Deep Tide TechFlow

심층 분석: 투자자 칭 쳉은 암호화폐 기업을 암호화폐 기반/전통 금융 지향형, 시장 반응 주도형/시장 반응 미달성형의 네 가지 유형으로 분류합니다. 2025년에 출시된 118개의 토큰 중 84.7%가 손익분기점을 넘지 못했습니다. 암호화폐 기반이지만 시장 반응 미달성 프로젝트는 막대한 자본을 낭비하고 있는 반면, 전통 금융 지향형에 시장 반응 주도형인 기업들은 180억 달러 규모의 위험가중자산(RWA) 시장을 장악하고 있습니다. 이 글에서는 자금이 어디로 흘러가고 있는지, 그리고 어떤 유형의 토큰 경제가 실패했는지를 명확히 밝힙니다.

올해 투자자 입장에서 보니, 제가 만난 거의 모든 암호화폐 창업자는 네 가지 유형 중 하나로 분류될 수 있었습니다. 두 가지 축은 간단합니다. 암호화폐 네이티브 기업인가, 전통 금융권 출신인가, 그리고 시장 반응이 있는가 없는가입니다. 이 네 가지 유형이 전체 시장의 약 75%를 차지합니다.

각 사분면은 완전히 다른 과제를 제시합니다. 제가 분석한 내용은 다음과 같습니다.

암호화는 기본 기능이지만, 활용도는 낮습니다.

이곳은 가장 혼잡한 구역이며, 자본이 가장 큰 피해를 입힌 곳이기도 합니다.

이 팀들은 이전 투자 유치 과정에서 부풀려진 TVL 수치를 여전히 제시하면서, 당시 왜 그 수치가 효과적이었는지에 대한 설명도 하지 않고 있습니다. 그들은 유틸리티 토큰과 로드맵만으로 2천만 달러, 3천만 달러, 심지어 2억 달러에 달하는 기업 가치를 요구하며, 토큰이 거래 수수료 지불이나 거버넌스 투표 참여와 같은 "명확한 사용 사례"를 가지고 있다고 주장합니다.

데이터는 참혹합니다. 2025년에 추적된 118개의 토큰 발행 중 84.7%가 발행가보다 낮은 가격에 거래되었으며, 완전 희석 가치 기준으로 중간값 하락률은 71%에 달했습니다. 이번 사이클에서 가장 기대를 모았던 "네이티브 DeFi L1" 토큰 중 일부가 출시된 후, TVL(총 가치)은 첫 해에 90% 이상 급락하며 전체 토큰 가격 변동을 그대로 반영했습니다. AI 관련 토큰은 연평균 -50%의 수익률을 기록했으며, 2024년 최고 성과를 보였던 몇몇 토큰은 최고점 대비 80% 이상 하락했습니다.

패턴은 일관적입니다. 초기 관심은 제품을 진정으로 좋아하기보다는 빠른 수익을 추구하는 사용자들로부터 비롯됩니다. 수익이나 사용자 유지율로 뒷받침되지 않는, 스토리텔링 기반의 가격 책정을 통해 형성된 토큰은 2025년에 가치가 폭락할 것입니다. 대규모 발행은 온체인 활동이 주로 금전적 이득을 추구하는 행위임을 보여줍니다.

이 영역에서 반드시 명심해야 할 점은 토큰의 장기적인 가치는 사용자가 인위적으로 토큰을 사용하도록 강요하는 것이 아니라, 팀이 수익을 창출하고 보유자에게 자본을 환원하는 능력에서 비롯된다는 것입니다. 규제 당국은 여전히 누구도 "토큰은 주식이다"라고 공개적으로 말하는 것을 금지하고 있지만, 경험적으로 볼 때 이것이 유일하게 타당한 모델입니다. 그 외의 모든 것은 기껏해야 일시적인 거래일 뿐입니다.

만약 당신이 이 글을 읽고 있다면, 정직한 접근 방식은 새로운 코인을 발행하는 것이 아닙니다. 대신 기본으로 돌아가세요. 당신의 진정한 사용자는 누구이며, 그들은 무엇에 기꺼이 돈을 지불할 의향이 있으며, 어떻게 하면 그들 중 일부를 확보할 수 있을까요?

암호화는 기본 기능으로 제공되며, 상당한 활용도를 보이고 있습니다.

이 영역에는 몇 년 전, 대개 이전 사이클에서 상당한 성과를 거두고 거래, 대출 또는 거래 수수료를 통해 조용히 좋은 수익을 창출해 온 팀들이 가득합니다. 이 팀들은 규모가 작고 현금 흐름이 급여를 충당하며 제품의 효과도 뛰어납니다.

좋아 보이죠? 하지만 극복해야 할 과제도 있습니다.

초기에 출시된 대부분의 토큰은 현재 구조적인 문제에 직면해 있습니다. 수익은 발생하지만, 토큰이 그 수익에 직접적으로 귀속될 수 있는 메커니즘이 없는 것입니다. 시장에서 가장 규모가 큰 제품들 중 일부는 월 거래량이 수천만 달러, 심지어 수억 달러에 달하지만, 토큰이 직접적으로 획득한 가치는 수년간 0에 가까웠습니다. 수익이나 이익이 아무리 좋아도 시장은 일관된 배수로 토큰을 거래하지 않습니다. 시장 가격은 현재 경제 상황이 아닌 예상 성장률을 기반으로 형성됩니다.

이 사분면 이야기의 나머지 절반은 바이백 논쟁입니다. 2025년 초 거래 수수료로 매주 바이백을 지원하겠다고 약속한 일부 프로토콜은 다음 달에 가격이 40% 이상 급등했습니다. 자동화된 수수료 기반 바이백 프로그램을 운영하는 다른 프로토콜들은 7개월 동안 누적 10억 달러 이상의 토큰을 매입했으며, 하루 바이백 규모가 거의 400만 달러에 달하기도 했습니다. 2024년에서 2025년까지 전체 DeFi 바이백 규모는 약 20억 달러로 추산됩니다.

자사주 매입이 해답처럼 들릴 수 있습니다. 때로는 실제로 그럴 수도 있습니다. 하지만 암호화폐 시장의 변동성에 따른 추가 수익이 없는 팀에게 자사주 매입은 미래 자금을 낭비하며 불안정한 가격을 방어하는 행위일 뿐입니다. 더 어렵고 중요한 질문은 암호화폐 변동성에 얽매이지 않는 두 번째 수익원을 창출할 수 있는지 여부입니다. 전통적인 금융 중심의 경쟁사들이 더 나은 기관 유통망을 구축하는 동안 여러분이 여전히 알트코인 거래에만 의존한다면, 여러분의 경쟁 우위는 순식간에 인프라 상품 가격으로 대체될 것입니다.

전통적인 금융 중심 접근 방식은 호응을 얻지 못하고 있다.

이 그룹은 2024-2025년에 확장될 것으로 예상됩니다. 수탁 도구, 규정 준수 미들웨어, 토큰화된 트랙, 온체인 외환 및 기관 결제는 모두 실제로 유용합니다. 하지만 모두 비용이 많이 들고, 기업 대상 판매 주기가 몇 주가 아닌 분기 단위로 측정됩니다.

문제는 제품 자체가 아니라 계산 방식에 있습니다. 창업자들은 기관 고객들이 먼저 연락해 올 것이라는 가정하에 1,500만 달러에서 3,000만 달러를 모금했지만, 1등급 은행 고객을 확보하는 데에도 12~18개월이 걸리고 관련 규정을 준수하는 인프라 구축이 필요하기 때문에 첫 수익을 내기 전까지 1년 동안 현금을 소진해야 한다는 것입니다.

다행스러운 점은 이 분야의 출구 전략 환경이 매우 활발하다는 것입니다. 암호화폐 M&A 시장은 2025년에 86억 달러라는 기록적인 규모에 도달할 것으로 예상되며, 벤처캐피탈의 투자를 받은 암호화폐 기업 140여 곳이 인수되어 전년 대비 59% 증가할 전망입니다. 가장 큰 규모의 거래 중 일부는 기존 대기업들이 파생상품, 거래 인프라, 결제 시스템 등 다양한 분야에서 유통망, 라이선스, 기업 제휴 관계 등을 수억 달러에서 수십억 달러에 인수하는 형태로 진행되었습니다.

이 사분면에 속해 있다면, 차분한 접근 방식은 기업 가치 평가와 현금 보유량을 생명줄처럼 관리하여 의미 있는 인수합병 결과를 달성하는 것입니다. 실제로 이는 매우 중요합니다. 인수 대상 기업 목록에서 스스로를 제외시키지 마십시오. 기업 로고 하나 따위로 24개월을 허비하지 마십시오. 결국 당신을 인수하고 싶어할 가능성이 있는 대기업들과 상호 보완적인 파트너십을 구축하십시오.

전통적인 금융 중심적 접근 방식, 상당한 호응을 얻음

현 시스템의 승자.

토큰화된 실물 자산은 2025년 초 55억 달러에서 연말 186억 달러로 증가하여 12개월 만에 3.4배 성장했습니다. 현재 주요 토큰화 플랫폼들은 수십억 달러 규모의 기관 유동성을 처리하고 있으며, 시장 선두 기업은 약 20%의 시장 점유율을 차지하며 약 30억 달러의 자산 운용 규모(AUM)를 가진 세계 최대 규모의 토큰화된 국채 펀드를 지원하고 있습니다.

이 회사들은 암호화폐가 미래라고 누군가를 설득하려 하지 않습니다. 기관 고객들은 이미 결정을 내렸기 때문입니다. 이제 그들의 목표는 기업 고객을 대상으로 한 영업입니다. 더 많은 은행, 자산운용사, 발행사를 확보하고, 기관들이 자사 제품 하나를 구매할 때 파트너사의 다른 세 가지 제품도 자연스럽게 구매하도록 제휴 구조를 구축하며, 이미 구축된 규제 준수 및 수탁 시스템의 효율성을 극대화하는 것입니다.

팀이 순수 서비스 제공업체라면 이는 전형적인 기업 소프트웨어 전쟁, 즉 판매 속도, 고객 유지율 및 통합 깊이 경쟁으로 귀결됩니다.

이 영역의 주요 위험은 암호화폐 시장 자체의 경쟁에서 오는 것이 아닙니다. 오히려 기존의 거대 기업, 대형 자산 운용사, 글로벌 은행들이 결국 자체적인 플랫폼을 구축하면서 온체인 환경에 적응하는 데 도움을 주는 스타트업들을 우회하게 될 가능성에서 비롯됩니다. 기회는 분명히 존재하지만, 무한정 있는 것은 아닙니다.

네 가지 사분면은 겉보기에는 서로 달라 보일 수 있지만, 모두 동일한 근본적인 변화, 즉 시장이 성숙해지고 있다는 점을 보여줍니다.

그렇다고 해서 스토리텔링이 완전히 사라진 것은 아닙니다. 지난 2년간 반도체와 AI 관련 기업의 가치 평가를 살펴본 사람이라면 누구나 알겠지만, 기관 투자자들은 여전히 유행하는 주제에 투자합니다. 하지만 성숙한 시장에서는 단순한 스토리텔링의 수명이 짧습니다. 투자를 시작하는 데는 도움이 될 수 있지만, 지속적인 성장을 위해서는 더 이상 적합하지 않습니다.