출처: 비트코인 매거진
작성: 펠릭스, PANews
BitMEX 공동 창립자 아서 헤이즈는 비트코인 2026 컨퍼런스에서 연설을 통해 비트코인에 대한 낙관적인 전망, 케빈 워시가 일부 사람들이 우려하는 매파가 아닌 이유, 그리고 4월 1일에 조용히 시행될 은행 규제가 수조 달러 규모의 새로운 신용 공급을 촉진할 수 있는 가능성에 대해 설명했습니다. 또한 헤이즈는 비트코인의 연말 목표 가격을 12만 5천 달러로 제시하며, 이러한 목표 가격 설정의 배경에 있는 "전시 화폐 발행" 이론을 설명했습니다.
PANews는 해당 연설의 요약본을 다음과 같이 정리했습니다.
지난 며칠 동안 저는 인공지능의 발전과 이란-이라크 분쟁 상황을 고려하여 통화 발행 정책이 어떻게 진화할지 깊이 고민해 왔으며, 이것이 이번 연설의 내용으로 이어졌습니다. 분명히 제 입장은 더욱 낙관적인 방향으로 바뀌었으며, 그 이유를 아래에서 설명드리겠습니다.
물론, 현재 진행 중인 전쟁을 무시할 수는 없으므로, 핵심 논점을 자세히 설명하기 전에 몇 가지 가정을 세워야 합니다. 첫째, 우리는 핵전쟁으로 멸망하지 않을 것입니다. 핵전쟁이 발발한다면 모든 투자는 무의미해질 것이므로, 그 우려는 일단 접어두도록 하겠습니다. 둘째, 시장은 이 사건을 어떤 의미이든 간에 일종의 "단기적" 사건으로 볼 것입니다. 이제 화폐 발행과 그것이 비트코인에 미치는 영향에 대해 생각해 보겠습니다.
매일 아침 블룸버그 차트를 분석하여 전쟁이 제 포트폴리오에 실제로 어떤 영향을 미치는지 확인합니다. 이 차트는 6개월 만기 WTI 원유 선물 계약과 당월 계약 간의 가격 차이를 보여줍니다. 저는 트럼프나 이란의 선전전에는 관심이 없습니다. 제 관심사는 오직 이란 해협을 통해 충분한 물자와 석유가 원활하게 운송될 수 있는지 여부뿐입니다. 차트를 보면 상황이 개선된 것으로 나타납니다. 즉, 단기 선물 가격이 장기 선물 가격에 근접하고 있다는 뜻인데, 이는 상황이 좋지는 않지만 최악의 상황은 아니라는 것을 의미합니다. 따라서 당분간은 이 문제를 무시하고 다른 일에 집중할 수 있습니다.
저는 연설할 때마다 항상 화폐 발행에 대해 이야기해 왔습니다. 하지만 약 2주 전에 발표한 마지막 글 이후로 생각이 바뀌었습니다. 이제는 중장기적으로 유동성이 플러스로 전환될 것이라고 생각합니다. 따라서 부정적인 측면을 고려해 보면, 인공지능(AI)으로 인한 디플레이션이 발생할 수 있습니다. 효율적이고 저렴한 모델이 지식 기반 작업을 수행할 수 있게 되면서 얼마나 많은 지식 노동자들이 일자리를 잃을지에 대한 논의가 활발히 이루어지고 있습니다. 몇 달 전, 저는 이러한 손실에 대한 제 예상을 정리한 글을 썼습니다. 저는 이로 인해 은행 시스템이 수천억 달러의 손실을 입을 수 있다고 생각합니다.
연준에 대해서는 나중에 논의하겠습니다. 시장은 연준 의장 후보인 케빈 워쉬에 대해 매우 우려하고 있으며, 모두가 그가 매파일지 비둘기파일지 추측하고 있습니다. 저는 그의 발언을 객관적으로 분석해 보겠습니다. 기본적으로 그의 발언은 유동성에 긍정적이지도 부정적이지도 않은 중립적인 내용입니다. 워쉬가 초매파적인 연준 의장이 될 것이라고 패닉에 빠진 시장 참여자들은 근본적인 신호를 제대로 파악하지 못하고 있습니다. 마지막으로 시중은행 대출을 살펴보겠습니다. 시중은행 대출이 증가하는 이유는 무엇일까요? 미국과 해외의 전시 경제가 은행들이 다양한 무기 생산 및 관련 부품 제조에 관련된 기업들에게 더 많은 대출을 제공하도록 부추기는 이유는 무엇일까요? 게다가 은행 규제 변화로 인해 은행들은 대차대조표상 레버리지 비율을 높일 수 있게 될 것입니다.
저는 작년 10월부터 이 차트를 계속 지켜봐 왔습니다. 마젠타색 선은 나스닥 지수, 금색 선은 비트코인 가격, 흰색 선은 미국 기술주 ETF를 나타냅니다.
대부분의 사람들, 특히 기관 투자자들은 이제 비트코인 가격이 나스닥 지수 수준에 근접하고 있다고 믿고 있으며, 실제로 지난 4~5년 동안 그러한 움직임을 보였습니다. 그러나 비트코인이 작년 10월 사상 최고가인 12만 6천 달러를 기록한 이후 약 50% 하락한 반면, 나스닥 지수는 상대적으로 안정적인 흐름을 유지했습니다. 대형 기술주들은 비교적 양호한 성과를 보였습니다.
하지만 큰 타격을 입은 기술주들을 자세히 살펴보면 거의 모두 SaaS 기업들이라는 것을 알 수 있습니다. 이 회사들은 인공지능(AI)이 구현할 수 있는 제품들을 이제 월 10달러 정도면 사용할 수 있게 되었는데, 이전에는 1만 달러 또는 그 이상의 터무니없이 높은 가격에 판매되었습니다. 이러한 주식들이 심각한 타격을 입었습니다. 저는 이것이 중앙은행들이 아직 인지하지 못하고 있는, 즉 충분한 돈을 찍어내지 못한 신용 경색을 예고하는 것이라고 생각합니다. 비트코인 또한 영향을 받았습니다. 이것은 전쟁 전의 상황입니다. 제 차트는 2월 28일 기준입니다.
또 다른 소원은 모든 회계사와 변호사를 해고하는 것입니다. 그들에게 너무 많은 돈을 썼어요. 클로드가 모든 것을 맡아 처리해 주기를 간절히 바라고 있습니다. 이는 고소득자에게 대출을 해주는 사람들에게 매우 나쁜 영향을 미칠 것입니다. 이것이 바로 제가 생각하는 AI가 새로운 서브프라임 모기지 사태가 되어 상업 은행 시스템에 미칠 영향에 대한 견해입니다.
저는 바로 이러한 논리가 이라크 전쟁 기간이었던 작년 10월부터 올해 2월 말까지 비트코인 가격 하락의 원인이 되었다고 생각합니다. 하지만 전쟁 발발 이후 비트코인은 나스닥과 SaaS 주식을 포함한 다른 주식들을 꾸준히 능가하는 성과를 보여왔습니다. 이제 비트코인은 전시 인플레이션에 주목하고 있는 것 같습니다. 미국을 비롯한 여러 국가들이 전쟁 상태를 공식적으로 인정하고, 국방비 부족과 더 많은 폭탄 제조를 위한 화폐 발행의 필요성을 강조하는 상황에서 앞으로 어떤 일이 벌어질까요?
자, 인공지능 이야기는 잠시 접어두고 연방준비제도에 대해 이야기해 보겠습니다. 올해 1월 케빈 워시가 연준 의장으로 지명되었을 때 시장은 공황 상태에 빠졌습니다. 2008년 금융 위기 이후 그는 연준의 막대한 대차대조표를 비판해 왔으며, 이를 축소하고 금리를 인하하겠다는 의사를 공개적으로 밝혀왔기 때문입니다.
제 글을 읽어보셨다면 아시겠지만, 저는 항상 통화량이 가격보다 더 중요하다고 주장해 왔습니다. 따라서 저는 단기 금리 변동보다는 워쉬의 대차대조표 관련 발언에 더 큰 관심을 두고 있습니다. 시장이 워쉬의 임명이 달러 유동성을 감소시킬 것이라고 판단한다면, 비트코인과 다른 위험 자산에 대해 약세 전망을 내놓을 것입니다. 최근 언론에서 "곧 초매파 연준 의장이 될 인물"이라고 묘사된 것도 바로 이러한 맥락에서 이해할 수 있습니다.
이러한 규제는 은행이 대차대조표에 자산을 보유하는 방식과 보유해야 하는 자본 규모를 제한할 것입니다. 하지만 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 연준은 본질적으로 준비금, 국채, 환매 계약을 상업 은행 시스템으로 이전할 것이며, 이를 새로운 은행 규제를 통해 달성할 것이라고 생각합니다. 이러한 규제는 은행이 대차대조표에 자산을 보유하는 방식과 보유해야 하는 자본 규모를 제한할 것입니다. 마지막으로, 워렌이 연준에 미치는 영향에 대해 가장 중요한 점은 그가 매우 중요한 제약에 직면해 있다는 것입니다. 그는 스콧 베산트 재무장관과 긴밀히 협력하여 연준의 대차대조표에 대한 어떤 조치도 베산트 장관이 수십억 달러 규모의 채권을 발행할 수 있는 능력을 저해하지 않도록 해야 합니다.
다음은 매우 간단한 재무상태표입니다. 일부 사람들에게는 다소 복잡할 수 있다는 점을 고려하여 구체적인 수치는 포함하지 않았습니다. 자산 측면에는 국채, 주택담보증권(MBS), 환매조건부채권(Repo)이 있습니다. 이러한 금융 상품은 사람들이 국채를 매입하는 데 필요한 자금을 조달하는 데 사용됩니다. 부채 측면에는 은행 지급준비금, 재무부 일반계정, 정부 당좌예금, 시중통화가 있습니다.
기본적으로 2008년 이후 연방준비제도(Fed)는 은행 지급준비금 관련 부채를 늘리고 은행 시스템으로부터 자산을 매입해 왔습니다. 이러한 자산에는 국채, 모기지 담보 증권, 환매 계약 등이 포함됩니다. 워렌 의장이 대차대조표가 너무 크다고 말한 것은 연준이 너무 많은 채권을 보유하고 있으며 이를 축소하겠다는 의미였습니다. 따라서 그는 채권을 매각할 수도 있습니다. 하지만 이는 시장에 엄청난 영향을 미칠 것입니다. 또는 현재 암시되고 있는 것은 그가 미국 은행 시스템과 자산 교환을 할 것이라는 점입니다. 시중 은행의 대차대조표, 즉 연준의 지급준비금 또한 자산으로 간주됩니다. 연준의 대차대조표에는 약 3조 달러에 달하는 지급준비금이 기록되어 있습니다. 이들의 자금 조달원은 대출, 예금, 주주 자본 등으로 구성됩니다. 따라서 특정 규모의 대차대조표에는 그에 상응하는 자본이 있어야 합니다. 이를 자본적정성 비율이라고 합니다. 따라서 연준과 은행은 자산을 교환해야 합니다. 은행들은 지급준비금을 방출하고, 지급준비금 수요를 줄이며, 이러한 지급준비금을 국채와 환매 계약으로 대체해야 합니다.
바로 이것이 미국 상업 은행 시스템의 규제 완화를 촉발한 요인입니다. 따라서 미국 정부의 통화 정책 담당자들이 규제 완화에 대해 이야기할 때, 그들은 은행 시스템이 우리가 만들어내는 모든 부채를 흡수하고 연방준비제도의 대차대조표에서 이를 제외하도록 허용하겠다는 의미로 말하는 것입니다.
궁극적인 목표는 미국 상업 은행들이 연방준비제도(Fed)로부터 통화 창출 권한을 넘겨받는 것입니다. 은행들의 대차대조표에는 국채와 환매 계약이 포함되고, 부채에는 예금과 주주 자본이 포함됩니다. 핵심은 달러 유동성에 미치는 순영향이 중립적이라는 점입니다. 아무것도 팔리지도, 사지 않으며, 단순히 스왑 거래일 뿐입니다. 누가 무엇을 보유할 수 있는지에 대한 문제는 순전히 규제상의 편의일 뿐입니다. 결국 워시는 연준의 대차대조표를 성공적으로 축소했다고 자랑스럽게 말할 수 있을 것입니다. 하지만 투자자 입장에서 우리가 신경 쓰는 것은 무엇일까요? 최종 결과는 아무것도 아닙니다.
게다가 워쉬는 베산트와 충돌하지 않을 것입니다. 그들은 기존 사진에서 파월의 얼굴을 워쉬의 얼굴로 바꾸기만 하면 됩니다. 결국 우리는 이미 38조 달러의 국채를 발행했고, 정부는 자금이 필요합니다. 연준은 사람들이 이 국채를 살 수 있도록 질서 있는 시장을 유지하는 의무를 다할 것입니다.
지출 수치를 살펴보겠습니다. 이 차트는 현재 회계연도(10월부터 다음 해 9월까지)에 대한 것입니다. 보시다시피, 코로나19 팬데믹부터 대통령 임기, 그리고 현재 미국 역사상 최대 규모의 평시 재정 적자에 이르기까지, 2026 회계연도의 재정 적자는 2025 회계연도보다 약간 높습니다. 여기서 중요한 점은 미국 재무부가 지출을 줄이지 않고 있다는 것입니다. 트럼프 대통령은 지출을 대폭 삭감하겠다고 말한 적이 없습니다. 작년의 국방비 지출 계획(DOGE 계획)은 잊혀졌습니다. 이제는 모두 전시 지출에 집중되어 있습니다. 그의 새로운 국방 예산은 이전보다 50% 증가한 1조 5천억 달러에 달합니다. 이는 재무부나 정치인들이 연준의 재정 규모 축소를 위해 함께 지출을 줄일 것 같지 않다는 것을 보여줍니다.
따라서 연준이 대차대조표를 축소하고 있다는 모든 주장은 근거가 없습니다. 정치인들과 그들을 뒷받침하는 재무부가 끊임없이 부채를 늘리고 있기 때문입니다. 다음 차트를 살펴보십시오. 누가 이 부채를 매입하고 있을까요? 외국인 투자자들은 예전만큼 부채를 많이 매입하지 않고 있습니다. 헤지펀드의 베이시스 트레이딩에 주로 사용되는 국가들은 제외했습니다. 보시다시피 외국인이 보유한 부채 비중 25%는 거의 변동이 없지만, 총 부채 규모는 상당히 증가했습니다. 이는 가격에 민감하지 않은 새로운 매수자가 이 모든 부채를 인수해야 한다는 것을 의미하며, 그 매수자는 바로 미국의 상업 은행 시스템입니다.
올해 4월 1일부터 시행된 새로운 규제인 강화된 추가 레버리지 비율(ESLR) 덕분에 은행 시스템은 부채 보유량을 늘릴 수 있게 되었습니다. 이 새로운 규정은 은행들이 대출 및 대차대조표상의 다른 항목들을 뒷받침하기 위해 보유해야 하는 준비금 및 기타 자산의 규모를 줄일 수 있도록 허용합니다. 이는 JP모건 체이스나 시티그룹과 같은 대형 은행들이 시장에서 더 많은 국채와 환매 계약을 발행하고 연방준비제도로부터 만기 연장을 받을 수 있음을 의미합니다. 미국 경제의 대출 주도 역할을 하는 중소형 은행들은 건설 및 산업 대출 발행 규모를 늘릴 수 있게 됩니다.
S&P 글로벌은 ESLR(경제적 고정금리 상환 제도)에 따른 대차대조표 축소로 1조 3천억 달러의 신규 대출이 발생할 것으로 추산합니다. 그렇다면 은행들은 왜 대출 수요가 발생할까요? 일부 거시경제 분석가들은 은행 시스템에 수요가 부족하여 충분한 대출을 창출하지 못하고 있거나, 혹은 수요가 불충분하다고 주장하며 이러한 분석을 비판합니다. 하지만 확실한 수요 원천이 있습니다. 바로 미국 국방부입니다. 국방부는 특정 거래에 지분 투자를 할 뿐만 아니라 생산 보증도 제공합니다. 은행들은 정부(돈을 찍어낼 수 있는 기관)와 같이 보증된 고객을 가진 기업에 대출을 제공합니다. 또한 폭탄 제조에 필요한 핵심 자원을 채굴하는 자원 추출 기업에도 대출을 제공합니다.
마지막으로, 모든 AI 관련 자본 지출은 이제 국가 안보 문제로 간주됩니다. 따라서 대기업이 잉여 현금 흐름으로 부채를 감당할 수 없어 시장 자금 조달에 의존하게 되면, 막대한 자산 규모를 가진 대형 은행들이 기꺼이 부채 지원을 제공할 것입니다. 그러므로 건설 업계 대출 동향을 예의주시해야 합니다. 연방준비제도에서 매주 발표하는 자료에서 관련 정보를 얻을 수 있을 것입니다.
은행 대출의 장점은 중앙은행 대출보다 훨씬 높은 승수 효과에 있습니다. 경험적으로 추정해 보면 중앙은행 대출의 승수 효과는 약 3배에 달합니다. 우리는 이미 이를 실증적으로 확인했습니다. 이는 약 4조 달러 규모의 자금이 창출될 것이라는 의미이며, 이는 AI가 일자리를 빼앗아 발생할 수 있는 신용 손실보다 훨씬 큰 규모입니다. 이러한 이유로 저는 비트코인에 대해 더욱 낙관적입니다.
이 유동성 차트는 작년 11월에 바닥을 쳤는데, 비트코인도 거의 같은 시기에 바닥을 쳤습니다 . 그동안 어느 정도 변동성과 등락을 겪었다고 생각합니다. 이제는 돌파구가 마련될 시점입니다. 그래서 저는 비트코인이 계속 상승할 것이라고 믿습니다. 연말 목표 가격은 약 12만 5천 달러 정도라고 생각하지만, 정확한 수치는 중요하지 않습니다. 감사합니다.
