저자: 칭 쳉 , 앱웍스 투자자

암호화폐 업계가 무기한 계약을 발명한 것은 아닙니다. 암호화폐 업계는 프라임 브로커리지를 프로토콜로 발전시켰습니다. 그리고 RWA는 그 프로토콜의 차세대 시장입니다.

2026년 암호화폐 파생상품 시장에서 가장 큰 기회는 비트코인 ​​무기한 계약이나 이더리움 옵션이 아니라, 위험 가중자산(RWA) 무기한 계약 입니다. 그리고 이 기회는 생각보다 훨씬 빠르게 사라지고 있습니다. 2022년에는 존재하지 않았던 세 가지 인프라가 처음으로 동시에 구축되었기 때문입니다. 파생상품 시장은 승자독식 시장으로, 유동성이 한 곳에 집중되면 후발 주자는 결코 따라잡을 수 없습니다.

이 글에서는 네 가지를 다룰 것입니다. 첫째, RWA의 지속가능성이 단순한 RWA 이야기가 아닌 이유, 둘째, 지금이 진정한 전환점인 이유, 셋째, 이 주장이 잘못될 수 있는 부분은 어디인지, 그리고 넷째, 누가 승리할 것인지에 대한 제 생각입니다.

역사적 배경

이것이 왜 중요한지 이해하기 위해, 먼저 지난 50년간 세계가 어떻게 돌아가왔는지 살펴보겠습니다.

대표적인 서비스 중 하나는 프라임 브로커리지입니다. 프라임 브로커리지 는 자산 유형 전반에 걸친 24시간 레버리지 거래, 주식/금리/외환/원자재 간 크로스 마진 거래, 증권 대여, 총수익 스왑 등을 제공합니다. 이는 기관 투자자들이 대규모 거래를 할 수 있도록 지원하는 핵심 요소입니다. 하지만 진입 장벽 또한 높습니다. 프라임 브로커리지를 이용하려면 운용자산(AUM)이 1억 달러 이상인 헤지펀드나, 더 나아가 패밀리 오피스와 같은 기관이 골드만삭스, JP모건, 모건스탠리와 같은 대형 투자은행과 관계를 맺고 있어야 합니다. 빌 황은 아르케고스(Archegos)를 운영하면서 약 100억 달러의 자기자본을 투입해 이 시스템을 통해 총 1,000억 달러 이상의 주식 투자 익스포저를 관리했습니다. 그러나 2021년 그가 파산하면서 프라임 브로커들은 총 100억 달러가 넘는 손실을 입었습니다.

이 게임 전체, 이 기본적인 지렛대 원리 전체는 지구상의 99% 사람들에게는 접근할 수 없는 것입니다.

그러다가 2016년, BitMEX는 무기한 계약 이라는 것을 상품화했습니다. 구조 자체는 새로운 것이 아니었습니다. 총수익 스왑은 1980년대에 존재했고, 차액결제거래(CFD)는 1990년대에 존재했습니다. 암호화폐는 이전에는 아무도 시도하지 않았던 것을 해냈습니다. 바로 허가 없이 거래할 수 있도록 하고, 딜러 호가 대신 지수 가격에 연동하며 , 양자 간 ISDA 계약 대신 공유 마진 풀을 통해 결제하도록 한 것입니다. 펀딩 금리가 협상된 펀딩 레그를 대체했고, 스마트 계약이 거래 상대방 문서화를 대체했습니다.

결과적으로 프라임 브로커리지 시스템, 특히 레버리지 투기와 관련된 부분은 "헤지 펀드여야 한다"에서 "USDC 지갑을 보유해야 한다"로 바뀌었습니다.

지난 8년 동안 이 기본적인 도구는 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔(SOL) 및 기타 암호화폐 자산만을 거래해 왔습니다. 이 자산들만으로도 일일 거래량이 2천억 달러를 넘어섰습니다. 이제 이 도구는 주식, 원자재, 외환, 금리 등 진정한 거대 시장으로 진출하려 합니다. 이것이 바로 우리가 기대하는 바입니다.

왜 지금이고, 2022년이나 그 이후가 아닌가요?

세 가지 인프라 구성 요소는 2025년 이후에 상용화 준비를 완료 할 것입니다. 하지만 어느 하나만으로는 충분하지 않습니다. 세 가지 구성 요소가 모두 갖춰져야만 RWA가 개념 증명 데모 단계를 벗어나 완벽하게 확장 가능한 플랫폼으로 발전할 수 있습니다.

오라클이 드디어 충분히 훌륭해졌습니다.

암호화폐 기반의 가격 책정은 주요 거래 쌍의 경우 비교적 잘 이루어지고 있습니다. 중앙거래소(CEX) 현물 거래는 일반적이며 24시간 연중무휴로 운영됩니다. 하지만 위험가중자산(RWA)은 훨씬 더 복잡합니다. 장외 거래에서 테슬라(TSLA) 가격은 어디에서 오는 걸까요? 런던시장협회(LBMA)의 금 시세 결정 사이에는 금 가격이 어떻게 책정될까요? 주말 동안 유로/달러(EUR/USD) 가격의 정확한 출처는 어디일까요? 엔비디아(NVDA)가 어젯밤 1대 10 주식 분할을 단행했을 때, 오라클은 어떻게 청산 시스템에 과부하를 주지 않고 이 기업 활동을 처리했을까요?

@PythNetwork의 기관 고객 기반은 2023년에서 2025년 사이에 성숙해졌으며, @CBOE, @coinbase, @binance, @VirtuFinancial을 비롯한 125개 이상의 거래소, 마켓 메이커, 트레이딩 회사에서 직접 데이터를 가져와 집계 기관 없이 1초 미만의 속도로 업데이트했습니다. @chainlink는 SmartData 제품군을 통해 순자산가치(NAV) 및 준비금 증명(Proof of Reserve) 데이터 소스를 포함한 전용 RWA 인프라를 제공했습니다. @redstone_defi는 롱테일 자산을 위한 모듈식 풀 기반 오라클을 구축했습니다. 3년 전만 해도 이 모든 것은 불가능했습니다. 당시에는 주류 암호화폐 쌍을 제외한 모든 거래에서 오라클 지연 시간이 10초에서 30초에 이르는 것이 일반적이었습니다. 10초의 지연 시간으로는 TSLA의 청산 엔진을 실행하는 것조차 불가능했고, 30초는 상상도 할 수 없었습니다.

스테이블코인 담보 규모가 기관 투자자급 수준에 도달했습니다.

기관 투자자급 크로스 마진 무기한 계약을 운용하려면 수십억 달러 규모의 포지션과 차익거래를 소화할 수 있을 만큼 충분히 큰 스테이블코인 풀이 필요합니다. 2020년 USDT와 USDC를 합친 스테이블코인 규모는 200억 달러에도 미치지 못했습니다. 하지만 2026년 1분기에는 전체 스테이블코인 시장 규모가 약 3,150억 달러에 달할 것으로 예상되며, USDT와 USDC가 전체 시장의 약 84%를 차지할 것으로 전망됩니다. 현재 스테이블코인 발행사들은 미국 국채를 가장 많이 보유하고 있는 주체 중 하나입니다. 이는 대규모 크로스 마진 롱테일 자산 운용에 필수적인 조건입니다. 수십억 달러 규모의 스테이블코인으로는 충분하지 않습니다.

토큰화된 RWA에 마침내 정답 데이터가 생겼습니다.

순수하게 합성된 무기한 토큰 자체는 기술적으로 토큰화된 위험가중자산(RWA)을 필요로 하지 않습니다. 하지만 그 주변 생태계는 이를 필요로 합니다. 차익거래자들은 현금 거래 차익거래를 통해 무기한 토큰 가격을 적정 가치로 되돌리기 위해 토큰화된 자산이 필요합니다. DeFi 프로토콜은 이를 담보 또는 구조화 상품의 구성 요소로 사용합니다. 한편, 규제 당국은 자산 구조 어딘가에 실물 결제 옵션이 존재해야 한다고 요구합니다.

실제 수치를 몇 가지 살펴보겠습니다. 블랙록(@BlackRock)의 BUIDL은 2026년 초까지 9개의 블록체인에 걸쳐 운용자산(AUM)이 30억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 현재 유니스왑(@Uniswap)에서 유니스왑X를 통해 거래되고 있는 세계 최대 규모의 토큰화된 국채 펀드입니다. 온도파이낸스(@OndoFinance)의 토큰화된 국채 TVL은 2025년 9월에 16억 달러에 도달했습니다. 온도파이낸스의 글로벌 마켓 플랫폼은 수십억 달러 규모의 토큰화된 미국 주식 및 ETF 거래량을 처리했으며, 솔라나(@solana)에서 토큰화된 미국 주식을 출시할 준비를 하고 있습니다. 디나리(Dinari)는 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록하여 토큰화된 미국 주식을 발행할 수 있는 허가를 받은 최초의 증권사 중 하나입니다. 백드(Backed)의 bCSPX와 bIB01은 EU에서 사실상 토큰화된 구조화 상품으로 자리 잡았습니다.

2년 전만 해도 이러한 것들은 상용화 단계에 이르지 못했습니다. 하지만 오늘날, 이 모든 것들이 합쳐져 100억 달러 이상의 가치를 지닌 온체인 RWA(위험가중자산) 레이어를 지원하고 있습니다. 이는 지속 가능한 시장이 기반을 두어야 할 핵심적인 요소입니다. 이러한 기반이 없다면 파생상품 레이어 전체가 표류하게 될 것입니다.

시간이 더 흐르면 왜 너무 늦은 건가요?

파생상품 시장은 극단적인 승자독식 시장입니다. 유동성이 집중되면 신규 업체는 구조적 이점(새로운 자산 클래스, 새로운 관할권, 또는 근본적으로 더 나은 사용자 경험)이 없으면 시장 조성자나 사용자를 유치할 수 없습니다. @HyperliquidX는 암호화폐 무기한 거래 시장에서 지배력을 확고히 하는 데 약 24개월이 걸렸습니다. 30일 거래량 1,850억 달러 이상을 기록하며 무기한 탈중앙화 거래소(DEX) 시장의 약 44%를 점유했고, 2026년에도 시장 점유율 경쟁을 이어갈 유일한 주요 무기한 DEX가 되었습니다. 위험가중자산(RWA) 무기한 거래 역시 같은 과정을 거치며 동일한 압축 과정을 겪을 것입니다. 이러한 사실이 명확해질 때쯤이면 참여하기에는 너무 늦을 것입니다. 지금 결정하십시오. 나중이 아니라.

이것이 시장에 실제로 어떤 의미를 갖는 걸까요?

둘 다 중요합니다.

1. 다양한 자산군에 걸쳐 가격 발견 격차 해소

쉽게 말해서 "전통적인 시장은 전체 시간의 30%만 열려 있다"는 것입니다. 시장은 하나의 단일체가 아니라 병렬적으로 작동하며, 자산 유형별로 개별적으로 살펴봐야 합니다.

개별 주식은 최악의 성과를 보입니다 . 테슬라(TSLA), 엔비디아(NVDA), 몬트리올(MSTR)과 같은 종목의 유동적인 가격 발견은 뉴욕 세션(미국 동부 시간 오전 9시 30분부터 오후 4시까지) 동안만, 즉 일주일에 단 32.5시간 동안만 이루어집니다. 이는 전체 시간의 19%에 불과합니다. 장전, 장외, 그리고 최근 등장한 야간 거래 세션도 존재하지만, 유동성이 너무 부족하여 정확한 기준 가격을 형성하기 어렵습니다. 스프레드는 10배 이상 확대되고, 대량 주문 자체가 가격을 좌우합니다. 나머지 80%의 시간 동안에는 지구상 어디에도 신뢰할 수 있는 개별 주식 가격이 존재하지 않습니다. 이는 현대 시장에서 가장 큰 공백 중 하나이며, RWA Perpetual이 가격 결정력을 확보할 수 있는 중요한 지점입니다.

평일에는 상품과 외환 거래가 비교적 원활하게 이루어집니다. CME 글로브엑스는 약 23시간 동안 거래되고, 은행간 외환 시장은 24시간 연중무휴로 운영됩니다. 하지만 금요일 오후 5시부터 일요일 오후 5시까지 48시간 동안은 모든 선물 시장과 외환 거래가 중단되어 거래가 완전히 막히는 공백기가 발생합니다. 주말 동안 지정학적 사건이 발생하거나, 대기업의 실적 유출이나 CEO 스캔들이 터지거나, 스테이블코인이 고정환율 조정을 시작하는 등의 상황이 발생하더라도, 전통적인 금융 시스템은 일요일 저녁까지 대응할 수 없습니다. 암호화폐 무기한 계약은 비트코인(BTC) 거래에서 이러한 공백을 부분적으로 메워왔으며, 위험가중자산(RWA) 무기한 계약은 모든 암호화폐에 대해 이러한 역할을 수행할 것입니다.

핵심은 위험가중자산(RWA) 무기한 펀드가 뉴욕증권거래소(NYSE) 종가 경매를 대체할 것이라는 점이 아닙니다. 그럴 일은 없을 겁니다. 중요한 것은 RWA 무기한 펀드가 NYSE 시스템이 운영될 수 없는 시간대, 즉 아시아 증시의 단일 종목 거래 시간, 금요일부터 일요일까지의 주말 거래 시간, 그리고 실적 발표 시즌을 활용한다는 점입니다. CME의 비트코인 ​​선물은 비트코인의 기준 가격이 되지는 않았습니다. 그 역할은 여전히 ​​현물 시장의 몫입니다. 하지만 학술 연구에 따르면 CME 선물은 미국 거래 시간 동안 현물 시장을 선도하며, 기관 투자자들이 실제로 비트코인에 투자하는 주요 시장이 되었습니다. RWA 무기한 펀드도 이와 유사한 흐름을 보이지만, 주식, 상품, 외환, 금리 등 다양한 자산에 투자할 수 있다는 점에서 차이가 있습니다.

이는 전통적인 시장을 대체하는 것이 아니라 보완하는 것이며, 이는 전략적으로 중요한 점입니다. 보완재는 뉴욕증권거래소(NYSE)와 중앙거래소(CME)와 공존할 수 있지만, 대체재는 이들에 의해 도태될 것입니다.

2. 모든 지갑 보유자가 프라임 브로커리지 서비스를 이용할 수 있도록 합니다.

이것은 더욱 근본적인 가치이며, 제게 더 중요한 가치입니다.

역사적으로 진정한 프라이빗 뱅크(PB) 관계를 구축하려면 최소 1억 달러의 운용자산(AUM), 골드만삭스 또는 JP모건과의 연락망, 그리고 인정된 관할권이 필요했습니다. 전 세계적으로 이러한 조건을 충족하는 기관은 수만 곳에 불과했습니다. RWA Persistence는 스테이블코인을 보유한 모든 지갑에서 교차 마진, 레버리지, 연중무휴 24시간 이용 가능성, 비트코인, 주식, 상품, 외환과의 호환성 등 기본적인 기능을 활용할 수 있도록 지원합니다. 그 결과, 사용자 기반은 자격을 갖춘 수만 곳의 기관에서 전 세계 수천만 명의 지갑 보유자로 확대되었습니다.

솔직히 말해서 RWA는 대안을 완전히 없애는 것이 아닙니다. 오히려 대안에 접근하는 데 드는 비용과 불편함을 줄여줍니다 . 몇 가지 구체적인 예를 들면 다음과 같습니다.

• 라고스에 거주하는 개인 투자자가 지갑에 500달러 상당의 USDC를 보유하고 NVDA 주식에 레버리지 투자를 하려고 합니다. 이 투자자는 로빈후드 EU나 솔라나의 @xStocksFi를 통해 토큰화된 주식에 접근할 수 있지만, 이는 현물 거래일 뿐 레버리지나 크로스마진을 활용할 수 없습니다. 단일 주식에 실질적인 레버리지를 적용하려면 해외 증권 계좌, SWIFT 송금, 그리고 완벽한 KYC 절차가 필요합니다. RWA는 이러한 모든 과정을 하나의 지갑에 통합함으로써 기존의 복잡한 거래 방식을 대체합니다.
• 암호화폐 기반의 재무 운용사가 시장 베타 헤지를 위해 미국 주식을 공매도하려고 합니다. CME E-mini 미니 인덱스 선물, SPY 풋옵션, 인버스 ETF 등 여러 옵션이 있지만, 각각의 경우 USDC를 USD로 환전하고, 증권 계좌를 개설하고, 별도의 증거금 풀에서 증거금을 관리해야 합니다. RWA Perpetual은 이러한 인출 절차를 없애고 증거금 요건을 표준화합니다.
• 토요일 오후, 한 아시아 패밀리 오피스가 중동 지정학적 상황에 반응하면서 전통적인 금융 선물 시장은 일요일 오후 5시(미국 동부시간)까지 갈 곳이 없어졌습니다. 이 48시간의 공백 기간은 실제로 존재하며, 지정학적 뉴스가 자주 터져 나오는 시간대이기도 합니다. RWA는 이러한 공백 기간을 항상 독점하고 있습니다.
• 500만 달러의 자본으로 "BTC 무기한/TSLA 무기한" 페어 트레이딩을 운용하는 소규모 양적 펀드는 골드만삭스 PB 계좌를 개설할 수 없으며, 히든로드나 팔콘X(최소 기준 금액이 수천만 달러부터 시작)에서 자산 간 순마진을 확보할 수도 없습니다. RWA 무기한 거래는 바로 이러한 목적을 위해 설계되었습니다. 동일한 지갑, 동일한 마진 풀, 두 개의 레그, 최소 기준 금액 없음이라는 장점을 제공합니다.

네 가지 사례에서 공통적으로 나타나는 패턴은 기존 대안들이 존재하지만, 여러 계정, 관할 구역, 마진 풀, KYC 시스템 등으로 분산되어 있다는 점입니다. RWA는 이 모든 것을 단일 지갑에서 접근 가능한 단일 실행 계층으로 통합함으로써 이러한 문제를 해결합니다. 모든 사용 사례에서 0에서 1로의 급격한 변화는 아니지만, 이러한 조합 에서는 분명히 그렇습니다.

이미 일어난 일

이것은 단순한 예측이 아닙니다. 협약은 이미 체결되었고, 데이터도 수집되기 시작했습니다.

@HyperliquidX 는 암호화폐 무기한 유동성의 제왕이자 이 논쟁에서 가장 큰 변수입니다. 30일 거래량이 1,850억 달러가 넘고 무기한 탈중앙화 거래소(DEX) 시장의 약 44%를 차지하며, 일일 평균 거래량(FDV)은 약 400억 달러에 달합니다. 만약 HyperliquidX가 현재의 유동성, 시장 조성자 관계, 그리고 사용자 경험(UX)을 바탕으로 내일 당장 위험가중거래(RWA)를 개시한다면, 이 게임은 시작하기도 전에 사실상 끝나는 것이나 다름없습니다. 현재 HyperliquidX는 암호화폐 무기한 유동성에 집중하고 있지만, 그들의 무허가 무기한 거래 프레임워크인 HIP-3는 이미 주변부에서 석유와 은 시장에도 영향을 미치고 있습니다. HyperliquidX를 주시하는 것은 매우 중요합니다.

Arbitrum 플랫폼으로 구축된 @OstiumLabs 는 현재 시장에서 가장 깔끔한 순수 위험가중자산(RWA) 무기한 투자 자산입니다. 초기에는 원자재(금, 원유, 설탕)와 주요 외환 쌍(EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY)을 거래 대상으로 삼았으며, 현재는 주가지수와 22개 미국 개별 종목을 추가하고 있습니다. 2026년 4월 기준, 월간 거래량은 약 60억 달러, 미결제약정은 2억 1,300만 달러이며, 이 중 약 97%는 비암호화폐 쌍(금만 해도 미결제약정 7,100만 달러 이상)입니다. 누적 거래량은 500억 달러를 넘어섰고, 총 예치자산(TVL)은 약 5,600만 달러입니다. 마켓메이킹 볼트는 지난 1년 동안 약 30배 증가했습니다. 이들은 총 2,700만 달러 이상의 자금을 조달했으며, 여기에는 2025년 말 General Catalyst와 Jump Crypto가 주도하고 Coinbase, Wintertermute, GSR, Susquehanna가 참여한 2,000만 달러 규모의 시리즈 A 투자 유치가 포함됩니다. 또한 Brevan Howard, Bridgewater, Two Sigma로부터 엔젤 투자를 받았습니다. 창립팀은 Bridgewater, BlackRock, Coinbase 출신의 하버드대 동문들로 구성되어 있습니다. 시장에서 이보다 더 순수한 형태의 위험가중자산(RWA) 영속성을 제공하는 곳은 없습니다.

@synthetix_io 는 오랜 역사를 자랑하는 합성 자산 프로토콜로 현재 전환기를 맞이하고 있습니다. 2025년 초 아비트럼(Arbitrum) 서비스를 중단했다가 2025년 말 이더리움 메인넷의 새로운 CLOB 아키텍처에 모든 기능을 통합하여 다시 서비스를 재개했습니다. 이를 통해 2026년을 다중 담보 마진 및 베이시스 트레이딩 볼트를 중심으로 한 시스템 구축에 박차를 가하는 해로 삼았습니다. 베이스넷에서 메인넷으로 전환하는 동안 거래량은 크게 감소했지만, 6주간 진행된 트레이딩 대회 기간 동안 110억 달러의 거래량과 450만 달러의 수수료 수익을 기록하며 수요가 실제로 존재함을 입증했습니다. 이제 관건은 메인넷 CLOB이 이러한 대회 유동성을 지속 가능하고 자연스러운 거래로 전환할 수 있을지 여부입니다. 기술적 분석 측면에서는 거래량이 상당하지만, 유통 유동성은 아직 미지수입니다.

토큰화 발행사인 @BackedFi, @DinariGlobal, @OndoFinance는 정면 대결보다는 측면 공격을 펼치고 있습니다. Dinari는 토큰화된 주식에 대한 최초의 SEC 등록 중개 라이선스를 보유하고 있으며, 총 거래량(TVL)은 약 6천만 달러에 달하며 지속적으로 성장하고 있습니다. Ondo Global Markets는 수십억 달러 규모의 토큰화된 미국 주식 및 ETF 거래를 처리했으며, Solana에 토큰화된 미국 주식을 상장할 준비를 하고 있습니다. 이들 모두 순수 현물 토큰화로는 실제 수수료 수익을 확보할 수 없다는 점을 인지하고 있으며, 무기한 거래 플랫폼과 협의 중이거나 내부적으로 수직적 통합을 검토하고 있습니다.

또한, 비밀리에 활동하는 팀들 도 있습니다. 전통적인 금융 파생상품 분야의 베테랑과 암호화폐 인프라 구축 전문가들을 모아 이 분야를 개발하는 팀들이 몇몇 있다는 이야기를 들었습니다. 이러한 하이브리드 팀에서 해당 분야의 성공 사례가 종종 나타납니다. 아직 아무도 공개적으로 언급하지 않았다는 사실은 이 시장이 아직 완전히 형성되지 않았음을 시사합니다.

경쟁은 아직 끝나지 않았습니다. 그렇기 때문에 향후 12개월에서 18개월이 중요합니다.

이 주장은 어디에서 무너질 수 있을까요?

이 길이 너무 깔끔해 보인다고 생각하신다면, 맞습니다. 모든 각도에서 설득력 있는 주장은 검증을 거치지 않은 것입니다. 제가 생각하기에 이 주장을 무너뜨릴 가능성이 가장 높은 세 가지 관점은 다음과 같습니다.

규제 당국이 깊이 관여하고 있습니다 . SEC의 토큰화된 주식에 대한 입장은 사실상 누그러지지 않았습니다. 유럽의 MiFID, 홍콩의 SFC, 싱가포르의 MAS는 모두 인가된 파생상품에 대한 접근성을 완화하기보다는 오히려 강화할 가능성이 높습니다. 디나리가 브로커리지 라이선스를 취득한 것은 매우 중요한 사건인데, 그 이유는 이러한 경로가 극히 제한적이기 때문입니다. 만약 2026년이나 2027년에 SEC가 역외 위험가중자산(RWA) 무기한 거래소를 겨냥하는 등의 주요 규제 조치가 발생한다면, 기관 투자자들의 토큰화 파생상품 도입이 2~3년 동안 중단될 수 있습니다. 이것이 가장 유력한 반론의 근거가 될 것입니다.

유동성 주도형 성장은 진정으로 성공을 거둔 적이 없습니다 . 테슬라, 금, 유로/달러 시장을 만드는 시장 조성자(시타델 증권, 제인 스트리트, 버추)와 비트코인 ​​및 이더리움 시장을 만드는 시장 조성자(윈터뮤트, GSR, 앰버)는 서로 다릅니다. 차익 거래자들이 헤징에 사용하는 거래소(IBKR, 프라임 브로커)와 무기한 선물 거래소는 자금 조달 구조가 다릅니다. 현물-선물 차익 거래자들이 토큰화된 위험가중자산(RWA) 현물과 무기한 선물 간의 베이시스를 수익성 있게 수렴시키지 못하면 가격은 변동하고 자금 조달 비율은 급등하며 개인 투자자들은 이탈할 것입니다. 결국 거래소는 소멸할 것입니다. 오스티움의 월 60억 달러 규모는 좋은 출발이지만, 기관 투자자를 유치하여 월 500억 달러 규모에 도달하는 것은 전혀 다른 문제입니다.

전통 금융이 그 영역을 잠식하고 있습니다 . CME는 거래 시간을 연장하고 Securitize 및 DTCC와 함께 결제 실험을 진행하는 등 적극적으로 움직이고 있습니다. 24X National Exchange는 SEC로부터 최초로 주 5일 24시간 거래가 가능한 거래소 라이선스를 획득했습니다. Bullish, EDX, IBKR 모두 온체인 결제 시범 운영을 진행하고 있습니다. 이들 기업 중 어느 하나라도 온체인 결제를 통한 무허가 접근 방식을 구현하는 데 성공한다면(비록 90%에 불과하더라도), "전통 금융과 온체인 하이브리드"라는 구도가 다시금 주목받게 될 것입니다. 암호화폐 업계는 이 분야에서 설 자리를 잃게 될 것입니다.

누가 이길까요?

생산 단계에서는 세 가지 일을 동시에 수행해야 합니다.

오라클과 리스크 엔지니어링 . 초 단위 미만의 다중 소스 가격 책정, 주말 태깅, 자금 조달률 설계, 청산 엔진, 보험 기금. 이러한 것들은 아웃소싱할 수 없습니다.

유동성 아키텍처 , 주문장 설계, 시장 조성자 모집 및 인센티브, 콜드 스타트 ​​등은 암호화폐 기반의 무기한 유동성 공급보다 훨씬 어렵습니다. 왜냐하면 위험가중자산(RWA)의 기초가 되는 유동성 공급자(기존 시장 조성자)와 암호화폐 시장 조성자는 서로 다른 영역에 속하기 때문에 이들을 연결하는 데 상당한 노력이 필요하기 때문입니다.

유통 채널은 기관 투자자를 대상으로 합니다 . 고객은 개인 투자자가 아니라 패밀리 오피스, 자체 펀드, 암호화폐 자산 운용사입니다. 유통 전략은 로빈후드가 아닌 프라임 브로커리지와 유사합니다.

만약 이 주장이 옳다면, 5년 후 RWA 무기한 계약 부문의 승자는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 비슷한 수준의 기업 가치를 지니게 될 것입니다. 하이퍼리퀴드의 400억 달러 규모의 외환보유액(FDV)은 중요한 기준점이 됩니다. 무기한 계약은 암호화폐 시장에서 가장 큰 수수료 풀입니다. 궁극적인 RWA 무기한 계약 승자는 RWA와 암호화폐라는 두 시장 모두에서 교차 마진 거래량을 확보하게 되므로, 총 시장 규모(TAM)는 필연적으로 훨씬 더 커질 것입니다. 수천억 달러 규모의 외환보유액이 적절한 규모라고 볼 수 있습니다.