테더, 서클 같은 거대 기업들과의 경쟁 속에서 스테이블코인이 어떻게 부상할 수 있었을까요?

작성자: Superno VA 창립자 Nico Pei

작성: 펠릭스, PANews

편집자 주: 새로운 스테이블코인 발행사는 테더(Tether)와 서클(Circle) 사이에서 어떻게 차별화할 수 있을까요? 온체인 금리 스왑 전문 기업 슈퍼노바(Supernova)의 설립자는 USDT/USDC 기반의 합성 외환 시스템을 구축하여 전 세계 사용자에게 현지 통화 경험을 제공하는 것이 가장 현실적이고 효율적인 방법이라고 지적합니다. 다음은 주요 내용을 요약한 것입니다.

핵심 사항:

스테이블코인 은행은 개인 투자자들이 암호화폐를 대량 도입하는 데 있어 차세대 주요 성장 분야이며, 외환 거래가 핵심 기반 아키텍처의 일부가 될 것입니다.
테더와 서클은 10년 이상 USDT/USDC를 중심으로 막대한 유동성, 유통 채널, 네트워크 효과를 구축해 왔습니다. 이는 신규 외환 스테이블코인 발행사가 따라잡기 매우 어려운 부분입니다.
현물 외환 스테이블코인을 발행하여 경쟁하는 대신, 합성 외환 접근 방식을 채택할 수 있습니다. 사용자는 기초 자산인 USDT/USDC를 계속 보유하면서 계좌 잔액은 선호하는 현지 통화로 표시됩니다.

스테이블코인 은행은 암호화폐 기반 은행의 영역을 넘어 전 세계 소비자와 기업의 거래 방식을 혁신하고 있습니다. 지난 1년간 이 분야에 약 60억 달러의 벤처 캐피털이 유입되었습니다.

하지만 현재의 온체인 외환 인프라를 고려할 때, 새로운 스테이블코인 은행들은 사실상 "달러 계좌만 개설할 수 있는 은행"이 되어버렸습니다. 이러한 한계는 오히려 엄청난 기회를 창출하는데, 전 세계 인구의 95%에서 99%가 회계에 달러 이외의 통화를 사용하기 때문입니다.

소비는 1년 만에 24배 증가하여 거래 수단에서 일상 통화로 변모했습니다.

테더에 다니는 한 지인은 보유자 기반을 다양화하는 것이 회사의 세 가지 주요 목표 중 하나라고 말한 적이 있습니다. 보유자 기반이 고래 투자자에게만 집중되면 USDT의 TVL은 통제 불가능한 변동성을 겪게 될 것입니다. 모든 스테이블코인 발행사는 더 많은 트레이더/고래 투자자가 아닌, 일상적인 거래와 금융 거래에 스테이블코인을 사용하는 개인 및 기업 사용자를 확보하는 데 집중하고 싶어합니다.

"한 명의 고래 투자자가 100억 달러를 독점하는 것보다 10억 명의 사람들이 각각 10달러 상당의 USDT를 보유하는 것이 훨씬 낫습니다."

새로운 스테이블코인 은행들은 스테이블코인이 일반 개인 투자자와 기업에 더 쉽게 접근할 수 있는 절호의 기회를 제공합니다. 암호화폐 거래를 넘어, 일반 대중은 스테이블코인을 거래, 저축, 투자 수단으로 활용하는 편리함과 장점을 경험하게 될 것이며, 이를 통해 거래 활동에만 국한되었던 기존 스테이블코인의 한계를 극복할 수 있을 것입니다.

다음은 새로운 스테이블코인 은행의 성장세를 보여주는 개요입니다. 2025년 암호화폐 카드 지출은 525% 급증하여 1,460만 달러에서 9,130만 달러로 늘어났으며, 이더리움 파이(ether.fi)가 5,540만 달러로 선두를 달렸고, 이더리움 파이 카드 일일 지출액은 370만 달러에 이르렀습니다. 이는 연간 스테이블코인 지출액이 13억 5천만 달러에 달할 것으로 예상되며, 전년 대비 24배 증가한 수치입니다.

1년도 안 되는 기간에 24배나 성장한 것이라면 눈여겨볼 필요가 있습니다. 한편, 이더리움 파이(ether.fi)는 지난주 유로(EUR) 상품을 출시했습니다.

스테이블코인 뱅킹은 완전히 새로운 경쟁의 장이며, 아직까지 확실한 승자는 나타나지 않았습니다. 2018년 이후, 최고의 법정화폐 입출금 유동성을 확보하고 중앙 집중식 거래소(CEX)에서 널리 인정받는 스테이블코인이 최고의 스테이블코인으로 여겨지며 성장의 대부분을 누려왔습니다. 그렇다면 이 새로운 경쟁에서 어떻게 승리할 수 있을까요? 어떤 종류의 스테이블코인이 새로운 뱅킹 사업에 적합할까요?

미국 달러 계좌에만 집중하는 신규 은행들은 스테이블코인 사업에서 성공하기 어려울 것이다.

역사적으로 단일 통화에 집중하는 신생 은행들은 시장의 수용을 얻는 데 실패했습니다. Wise, Revolut, Airwallex와 같은 대형 핀테크 기업들은 모두 외환 거래로 시작했습니다. PayPal이 2002년 기업공개(IPO)를 했을 당시, 외환 사업은 전체 매출의 40% 이상을 차지했습니다.

국경을 넘는 자본 흐름은 국내 자본 흐름보다 훨씬 어렵기 때문에, 이러한 성공적인 신생 은행들은 외환 분야에서 두각을 나타내고 특정 결제 채널이나 소비자/기업 그룹에서 시장 지배력을 확립할 기회를 얻게 됩니다.

따라서, 미국 달러 계좌만 제공하는 새로운 스테이블코인 은행은 개발 및 차별화 측면에서 상당한 어려움에 직면할 뿐만 아니라 기존 법정화폐 은행과의 경쟁에서도 어려움을 겪을 수 있습니다. 전 세계적으로 기업의 95%에서 99%가 회계에 미국 달러 이외의 통화를 사용하고 있습니다. 현재로서는 새로운 스테이블코인 은행이 이러한 기업이나 소비자에게 서비스를 제공할 수 없습니다.

규모가 700배나 차이 나는데도 스테이블코인이 외환 시장에서 가치를 높이는 데 어려움을 겪는 이유는 무엇일까요?

많은 훌륭한 팀과 퍼블릭 블록체인 생태계(특히 Base와 Codex)가 외환 시장의 기회에 주목하고 있지만, 냉혹한 현실은 모든 외환 스테이블코인의 총 규모가 미국 달러 스테이블코인의 규모에 비하면 극히 일부분에 불과하다는 것입니다. 대략 6억 달러 대 4천억 달러로, 700배의 차이가 납니다.

테더의 성공은 스테이블코인이 매우 강력한 네트워크 효과를 가진 사업임을 입증합니다. 테더가 우수한 스테이블코인인 이유는 바로 그 주변에 구축된 방대한 네트워크 덕분입니다.

외환 스테이블코인의 총 예치자산(TVL)이 매우 제한적이기 때문에 대부분의 외환 스테이블코인은 다음과 같은 문제에 직면합니다.

유동성 부족은 불안정한 페그를 초래합니다. (예를 들어, 10월 10일에 팍소스 골드(Paxos Gold)에서 발생한 페그 해제 사태는 유동성과 TVL이 제한적인 모든 외환 스테이블코인에서 발생할 수 있습니다. 당시 팍소스 골드의 TVL은 12억 달러로, 최대 외환 스테이블코인인 유로화(EURC)의 거의 세 배에 달했습니다.)
핀테크 기업이나 중앙거래소(CEX)에서 허용되지 않음
설령 승인된다 하더라도, 해당 국가의 법정화폐 입출금 유동성은 매우 제한적입니다.
주요 거래쌍(USDT/USDC 포함)의 유동성 부족
수익을 낼 기회가 거의 없습니다.
규정 준수/허가 절차는 지역마다 다릅니다.
무엇보다 중요한 것은, 페깅 메커니즘이 검증되지 않았기 때문에 일정 규모에 도달하지 않는 한 새로운 스테이블코인 은행이나 핀테크 기업들이 스테이블코인을 도입하기 어렵다는 점입니다 . 이는 닭과 달걀의 문제와 같아서 해결하는 데 오랜 시간과 많은 자원이 필요할 수 있습니다.

고품질 스테이블코인

훌륭한 은행 스테이블코인은 다음과 같은 모든 측면에서 뛰어나야 합니다.

입출금 채널의 유동성
전반적인 시장 유동성과 무관한 강력한 앵커링 안정성
수익 기회
주요 거래쌍의 유동성
널리 보급된 중앙 집중식 금융 / 전통 금융 / 결제 수단
저가스 공급망에서 강력한 입지를 구축하고 있습니다.
브랜드/코드 인식

전통적인 외환 거래에서 얻을 수 있는 교훈: 현물 거래가 아닌 파생 상품에 의존해야 한다.

국제결제은행(BIS) 자료에 따르면 전 세계 외환 거래량의 약 31%만이 현물 거래에서 발생하고, 약 69%는 파생상품 시장에서 발생합니다. 이는 현대 외환 시장이 실제 통화 교환보다는 인위적인 위험 노출, 헤지 및 자금 조달 활동에 의해 주로 움직인다는 것을 보여줍니다.

따라서 외환 스왑 거래의 일일 평균 명목 거래량은 4조 달러에 달합니다.

가장 중요한 비현물 외환 상품 중 하나는 비인도선물(NDF) 입니다. 이는 실물 통화 교환이 없는 현금 결제 방식의 외환 선물 계약입니다. 계약 당사자는 기초 통화를 인도하지 않고, 손익 차액을 오직 미국 달러로만 결제합니다.

NDF는 특히 환전이 제한되거나, 역외 채널이 분산되거나, 효과적인 실물 결제를 위한 역외 유동성이 부족한 경우에 흔히 사용됩니다. 이는 합성 USD 결제 노출이 현지 통화로 획득하고 결제하는 것보다 운영하기 더 편리하기 때문입니다.

예를 들어:

한 회사는 향후 3개월 동안 스위스 프랑에 대한 노출을 유지하기를 희망합니다.
이 회사는 실물 스위스 프랑을 취득하고 결제하는 대신 스위스 프랑 NDF 계약을 체결하여, 실질적으로 계좌를 스위스 프랑으로 표시하면서도 미국 달러를 보유합니다.
만기 시에는 약정된 환율 대비 미 달러로 표시된 손익 차액만 정산하면 됩니다.

많은 현대적인 NDF(비인도성 선물) 구조는 시가평가(MtM) 메커니즘을 활용하는데, 이는 계약 기간 동안 미실현 손익을 주기적으로 담보로 제공하거나 정산하는 방식으로 거래상대방 위험을 줄이고 자본 효율성을 향상시키는 것을 목표로 합니다. 시가평가 방식의 NDF(MtM NDF) 거래는 계좌가 달러 자금을 보유하면서도 경제적으로 효율적인 잔액과 손익을 다른 통화로 표시할 수 있도록 해줍니다.

온체인 외환 거래의 최단 경로는 현물 거래가 아닌 NDF 외환 거래입니다.

현물 유동성이 부족하거나 효율적이지 않은 통화의 경우, MtM NDF(Non-Deliverable Futures)는 효과적인 해결책입니다. 이 도구는 이미 TradFi에서 USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL, USD/TWD와 같은 거래 쌍을 처리하는 데 널리 사용되고 있습니다. 기업, 은행 및 해외 투자자들은 현지 통화로 결제하지 않고도 가상 외환 노출을 얻기 위해 MtM NDF를 자주 활용합니다.

암호화폐 역시 유사한 구조적 문제에 직면해 있습니다.

모든 통화쌍이 풍부한 현물 유동성을 갖는 것은 아닙니다.
현지 통화로 발행된 완전 담보 스테이블 코인을 유지하는 것은 운영상 어려움을 수반합니다.

따라서 MtM NDF 구조는 암호화폐 기반 외환 시스템에 매우 적합합니다.

사용자는 다음을 수행할 수 있습니다.

계정에 충분한 USDT/USDC 자금을 유지하십시오.
동시에, MtM NDF 구조를 통해 미국 달러에 대한 숏 포지션을 유지하면서 동시에 외화에 대한 롱 포지션을 취할 수 있습니다.
이 시스템은 달러 결제 시스템을 벗어나지 않고 계좌 가치와 손익을 목표 통화로 효율적으로 변환합니다.

장점은 다음과 같습니다.

오라클 기반의 강력한 앵커링: 분산된 현지 현물 유동성에 의존하는 대신 신뢰할 수 있는 외환 기준 환율을 추적합니다.
USD 스테이블코인 트랙과 수익률을 유지하세요: 사용자는 USDT/USDC를 계속 보유함으로써 가장 풍부한 온체인 유동성과 수익 기회를 누릴 수 있습니다.
탁월한 유동성과 편리한 거래 접근성: USDT/USDC는 전 세계 암호화폐 시장에서 가장 강력한 글로벌 거래 접근성, 거래소 통합 및 거래 유동성을 자랑합니다.
통화 간 확장성: 신뢰할 수 있는 USD 오라클이 있는 모든 통화를 생성할 수 있습니다. 기존의 법정화폐 기반 스테이블코인 발행사와 달리, 현지 은행 시스템, 현지 수탁 기관 또는 국채 매입에 연결할 필요가 없습니다.
높은 자본 효율성: 전체 명목 현물환율 변환 없이 주기적인 외환 손익 결제 또는 담보 제공만 필요합니다.

이는 오늘날 오프체인 기관 외환 시장의 운영 방식과 매우 일치합니다. 즉, 합성 노출과 현금 결제를 통한 위험 이전이 지배적인 달러 자금 조달 및 담보 시스템에 중첩되는 방식입니다.

누가 블록체인 기반 NDF 외환 거래를 이용할까요?

단순히 "외환이 차세대 성장 동력이다"라고 말하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 성공과 실패는 세부적인 사항에 달려 있습니다. 외환 스테이블코인의 TVL(레버리지 가치)을 10~12자리 숫자로 끌어올리는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 이 방향으로 나아가는 팀은 제품이 개발되면 보유자가 저절로 나타날 것이라고 기대해서는 안 됩니다. 다음 세 가지 사항을 명확히 해야 합니다.

당신의 소유자는 누구입니까?
그들은 왜 그것을 고수하는가?
어떻게 배분할까요?

1. 새로운 은행, 수탁기관 및 지갑 서비스는 다중 통화 계좌를 요구합니다.

총 예금액은 신규 은행과 스테이블코인 체인에 있어 가장 중요한 지표 중 하나입니다. 자체적인 외환 인프라가 구축되지 않은 상황에서 국제 기업들은 스테이블코인 체인에 자산을 보유하기 어렵고, 결국 자국 은행 시스템을 이용해야 합니다. 따라서 많은 신규 스테이블코인 은행과 스테이블코인 체인은 진정한 금융 운영 시스템이 되기보다는 단순한 입출금 통로로 전락할 위험에 처해 있습니다.

MtM NDF 인프라는 이러한 상황을 변화시켰습니다.

스테이블코인 은행, 수탁기관, 지갑 및 결제 플랫폼은 API를 통합하여 USD 스테이블코인 트랙 위에 직접 합성 외환 가격 서비스를 제공할 수 있습니다. 최종 사용자는 간단한 켜기/끄기 스위치만으로 이 서비스를 이용할 수 있습니다.

계정의 통화 표시를 USD에서 EUR, CHF, SGD, HKD 등으로 변경하세요.
또는 하나의 계좌에 여러 통화로 표시된 잔액을 보유하는 것.
기본 결제, 담보 및 유동성 인프라는 USDT/USDC로 유지됩니다.

새로운 스테이블코인 은행, 수탁기관 및 지갑은 MtM NDF와 이해관계가 매우 밀접하게 연관되어 있습니다.

해외 사용자 확대
예금 및 유보 잔액 증가
사용자들이 기존 은행 시스템으로 전환하는 것을 줄입니다.
다양한 통화 계좌를 지원하여 경쟁 우위를 확보하고 홍보 효과를 극대화하세요.

따라서 해외 기업/개인 사용자는 다음과 같은 이점을 누릴 수 있습니다.

자금은 완전히 온체인에 보관하세요.
USD 스테이블코인의 풍부한 유동성과 수익률을 계속해서 누리세요.
동시에, 가상 외환 시장을 활용함으로써 외환 노출을 경제적이고 효율적으로 관리할 수 있습니다.

이 제품은 유리한 거시경제적 요인의 혜택을 받고 있습니다. 지난 1년 동안 미국 달러는 유로화 대비 약 10~12% 절하되었으며, 이는 미국 달러 이외의 통화에 대한 수요를 증가시켰습니다. 한편, 사용자들은 여전히 미국 달러 스테이블코인을 보유하고 있습니다.

2. 외환 차익거래로 얻는 수익은 에테나에서 얻는 수익보다 훨씬 높을 것입니다.

외환 파생상품은 세계 최대 규모의 거시경제 전략 중 하나인 차익거래에도 널리 사용됩니다. 대표적인 예로는 엔화 캐리 트레이드가 있습니다.

자금 조달은 수익률이 낮은 엔화를 이용하여 이루어집니다.
수익률이 높은 통화(예: 브라질 헤알, BRL)에 장기 투자하세요.
이자율 차익, 즉 "캐리" 수익을 얻으세요.

브라질 헤알화의 금리는 종종 10%를 넘어서면서 헤지펀드와 거시 투자자들에게 가장 인기 있는 차익거래 통화 중 하나가 되었습니다. 이러한 거래는 일반적으로 실물 현물 거래보다는 NDF(선물환어음), 선물, 외환 스왑을 통해 이루어집니다.

이테나와 같은 암호화폐 기반 거래 상품과 비교했을 때:

외환 차익거래는 암호화폐 자금 조달 금리가 아니라 국가 금리 차이와 연관되어 있습니다.
더 큰 시장 규모, 더 높은 제도화 수준
세계 외환 파생상품 시장의 규모가 크기 때문에 거래량 또한 상당합니다.
일반적으로 암호화폐 차익거래의 최고 수익률보다는 낮지만, 역사적으로 더 높은 안정성과 확장성을 보여왔습니다.

이는 온체인 외환 차익거래 금고에 엄청난 기회를 제공합니다. 사용자는 USDT/USDC를 담보로 보유하고, MtM NDF 합성을 통해 외환 노출을 확보하며, USD 스테이블코인 궤도를 벗어나지 않고 온체인에서 국가 외환 차익거래 수익을 얻을 수 있습니다.

3. 기업 글로벌 결제

지난 1년 동안 Bridge는 기업 고객이 유로(EUR), 멕시코 페소(MXN), 브라질 헤알(BRL), 콜롬비아 페소(COP) 및 영국 파운드(GBP)로 법정화폐 결제를 수락할 수 있도록 지원했으며, 자금은 자동으로 USDC로 변환됩니다.

하지만 현재로서는 외환을 온체인에서 수령만 가능하고 보유는 불가능합니다. 스위스 프랑(CHF)이나 싱가포르 달러(SGD)와 같은 통화로 재무 또는 회계 거래를 하는 기업의 경우, 현지 은행 시스템에 대한 접근이 여전히 필요합니다. 이는 특히 글로벌 기업을 대상으로 서비스를 제공하는 경우 매우 중요하며, 템포는 글로벌 기업들이 이러한 서비스를 도입하고 확대할 수 있도록 적극적으로 지원하고 있습니다.

Stripe는 글로벌 법정화폐 결제에서 NDF(National Distribution Function)와 유사한 외환 헤징을 지원합니다. 판매자가 A 통화로 결제하고 고객이 B 통화로 결제하는 경우, 판매자는 특정 기간 동안 외환 위험을 헤지하고 고객에게 안정적이고 고정된 현지 통화 가격을 제공할 수 있습니다.

 Stripe의 NDF Forex API는 법정화폐 결제에 사용됩니다.

스테이블코인 결제는 유사한 온체인 모델을 활용할 수 있습니다. 사용자는 계속해서 USD 스테이블코인을 보유하고 거래할 수 있으며, 판매자 또는 지갑은 현물 외환 유동성이나 현지 스테이블코인 발행에 의존하지 않고 원하는 현지 통화를 합성하고 헤지할 수 있습니다.

스트라이프의 외환 상품은 수익률이 매우 높으며, 연간 헤지 비용이 약 73%에 달한다는 점을 언급할 가치가 있습니다.

이 제품은 주로 기업 및 소매 결제 처리에 사용되는데, 이러한 결제 방식은 일반적으로 위험도가 낮고 예측 가능성이 높음에도 불구하고 거래당 약 20bp(베이시스 포인트)의 수수료를 부과합니다. 연간으로 환산하면 약 73%의 헤지 비용이 발생하는데, 이는 외환 위험 전가에 있어 매우 높은 비율입니다. 이는 사업의 수익성이 매우 높을 뿐만 아니라, 사용자들이 원활한 글로벌 결제와 통화 안정성을 누릴 때는 가격에 민감하지 않다는 점을 보여줍니다.