골드만삭스 연구 보고서 해석: 2028년까지 저장 시설 부족 현상 지속, 매수세 이어가

작성: 트렌드 리서치 , DeepTrend TechFlow

6월 1일, 골드만삭스는 아시아 태평양 지역 일일 주식 보고서인 "더 720(The 720)"을 발표했는데, 표지에는 삼성, SK하이닉스, 키옥시아, 미디어텍, 레노버, BYD 등 여러 기업의 이름이 길게 나열되어 있었습니다. 마치 포괄적인 투자 목록처럼 보이지만, 자세히 살펴보면 중요한 요소 하나가 눈에 띕니다 . 바로 메모리 칩입니다.

골드만삭스의 이번 보고서에서 가장 중요한 예측은 현재의 스토리지 수요 증가세가 "더 오래 지속될 것"이며, 스토리지 부족 현상이 2028년까지 이어질 것이라는 점입니다. 또한 시장은 이러한 추세의 지속 기간을 상당히 과소평가하고 있다고 지적합니다. 그 근거는 기업 가치 평가에 있습니다. 대부분의 스토리지 관련 주식은 여전히 한 자릿수 중반대의 주가수익비율(PER)로 거래되고 있는데, 이는 시장이 이번 사태를 단순한 경기 순환적 반등으로 여기는 듯한 태도를 보여줍니다. 골드만삭스는 이러한 시장의 시각에 동의하지 않습니다.

다음 섹션들은 중요도 순으로 정리되어 있으며, 마지막에는 목표에 대한 간략한 개요가 첨부되어 있습니다.

주요 소식: 저장 시설 부족 현상이 2028년까지 지속될 것으로 예상되는 가운데, 세 개 회사가 일괄적으로 가격을 인상했습니다.

골드만삭스는 이번 사이클을 과거의 사이클과 비교하며 차이점을 지적했습니다. 그 이유로는 AI 서버 수요의 가시성 향상, 제한적인 공급 증가, 그리고 더욱 경직된 장기 공급 계약(주문 및 가격 고정)을 꼽았습니다. 이 세 가지 요인이 복합적으로 작용하여 2027년에는 DRAM, NAND, HBM의 수급 불균형이 2026년보다 심화되고, 이러한 공급 부족 현상이 2028년까지 이어질 것으로 전망했습니다.

가장 직관적인 예는 골드만삭스의 DRAM 수급 차트입니다. 음수는 공급 부족을 나타내며, 격차가 클수록 가격 상승을 뒷받침하는 요인이 됩니다. 골드만삭스는 2026년부터 2028년까지의 모든 전망치를 공급 부족 폭이 더 큰 범위로 하향 조정했으며, 특히 2027년 전망치는 기존 -2.5%에서 -5.9%로 거의 두 배 가까이 상향 조정했습니다. 간단히 말해, 골드만삭스는 메모리 제조업체들이 내년과 내년에는 공급 부족 현상이 심화될 것으로 예상하며, 이는 가격 상승세가 더 오래 지속될 수 있음을 의미합니다.

구체적인 기업을 살펴보면, 세 곳이 공통적으로 표적이 되었습니다.

삼성전자 : 12개월 목표주가를 48만 원으로 상향 조정하고 매수 의견 유지.
SK하이닉스 : 12개월 목표주가를 350만 원으로 상향 조정하고 매수 의견 유지.
키옥시아 : 투자의견을 '보유'에서 '매수'로 상향 조정하고, 목표주가를 93,000엔으로 제시했습니다.

키옥시아는 이 기간 동안 유일하게 신용등급 상향 조정을 받은 기업이며, 골드만삭스의 상향 조정 이유는 별도로 살펴볼 가치가 있습니다. 골드만삭스는 이번 경기 사이클의 최고 수익이 기존 예상보다 높으며, 급격한 상승 후 하락이 아닌 2~3년 동안 지속될 수 있다고 판단했습니다. 이러한 판단에 따라 골드만삭스는 키옥시아의 2027~2029 회계연도 영업이익 전망치를 16%에서 48%로 한 번에 상향 조정했으며, 총마진율은 약 80%의 높은 수준을 유지할 것으로 예상했습니다. 스토리지와 같이 경기 변동에 매우 민감한 사업에서 높은 수익이 3년 동안 지속될 수 있다는 판단은 매우 강력한 주장입니다.

AI 컴퓨팅 파워 공급망 "풀 패키지": 칩부터 광 모듈, 데이터 센터까지

이번 에피소드는 스토리지를 넘어 중국과 아시아의 거의 모든 AI 하드웨어 공급망을 다룹니다. 이 모든 것은 하나의 주요 주제로 연결됩니다. 바로 글로벌 클라우드 공급업체(하이퍼스케일러)들이 자본 지출을 가속화하고 있으며, 자금이 이 공급망을 따라 흐르고 있다는 것입니다.

미디어텍 : 매수, 목표주가 5,000 대만달러. 핵심은 모바일 칩에서 데이터센터 및 맞춤형 ASIC(특정 고객 맞춤형 AI 칩)으로의 전환입니다. 미디어텍은 2026년까지 데이터센터/AI ASIC 매출 20억 달러를 달성하고, 2027년까지 700억~800억 달러 규모의 ASIC 시장에서 10~15%의 점유율을 확보하는 것을 목표로 하고 있습니다.
Eoptolink : 매수 추천, 목표 주가 841위안으로 상향 조정. 이 회사는 AI 데이터 센터의 고속 데이터 전송에 필수적인 광 모듈을 제조합니다. 골드만삭스는 2분기부터 1.6T 규모의 광 모듈 생산량이 증가하고 하반기에 더욱 가속화될 전망과 태국 공장의 생산 능력 확장에 대해 낙관적인 전망을 내놓았습니다. 골드만삭스는 Eoptolink의 2027년과 2028년 실적 전망치를 각각 5%와 6% 상향 조정했습니다.
비렌 : 매수, 목표 주가 70.7 홍콩달러로 상향 조정. 홍콩의 AI 칩 제조업체인 빌리166(Bili166)의 자회사는 보안 및 신뢰성 부문에서 1등급 인증을 획득했습니다. 골드만삭스는 빌리166의 제품이 고성능 AI 칩으로 전환되고 가격이 상승함에 따라 2027년에 흑자 전환을 달성할 것으로 예상하며, 2026년부터 2030년까지 매출 전망치를 4% 상향 조정하여 총 28%로 제시했습니다.
화친 테크놀로지(Huaqin Technology) : 매수 추천. 본 분석 대상에 새롭게 추가된 종목입니다. A주식 목표가는 149위안이며, H주식에 대해서는 목표가 127.76홍콩달러로 분석을 시작합니다. 투자 이유는 화친 테크놀로지가 소비자 가전 ODM에서 AI 데이터센터 사업으로 전환했으며, 2025년부터 2027년까지 매출 연평균 성장률(CAGR) 32%를 달성할 것으로 예상되기 때문입니다.
데이터센터 대기업 : GDS(Gross Data)는 매수 등급을 유지했지만, 목표 주가는 49달러로 하향 조정되었습니다(느린 온보딩 속도와 낮은 월 서비스 매출이 그 이유이며, 해외 DayOne 사업의 높은 가치 평가가 이를 부분적으로 상쇄했습니다). 21Vianet(VNET)은 매수 등급을 유지했지만, 목표 주가는 16달러로 상향 조정되었습니다(예상보다 양호한 1분기 실적, 강력한 용량 증설 실행, 전략적 투자자로부터의 압력 완화).
레노버 : 매수 추천, 목표 주가 홍콩달러 27에서 31로 상향 조정. 이는 AI PC 교체 주기에 따른 전망입니다. 골드만삭스는 레노버의 노트북 시장 점유율이 2028년까지 28%로 확대되고, AI 노트북 보급률이 66%에 달해 평균 가격이 상승할 것으로 예측했습니다. 또한, 골드만삭스의 2027년과 2028년 레노버 실적 전망치는 블룸버그 컨센서스 추정치보다 각각 22%와 25% 높게 나타나 상당한 차이를 보였습니다.

주요 AI 주제는 아니지만, 목표로 언급되기는 합니다.

중국 부동산 부문(COLI 및 CR Land) : 골드만삭스는 현재 부동산 시장의 반등세가 지속 가능한지 평가하고 있습니다. 낙관적인 시나리오를 가정했을 때, 상하이와 선전의 주택 가격 회복세를 따라 15개 주요 도시의 주택 가격이 2028년 말까지 15% 상승할 것으로 예상됩니다. 이 가정 하에 COLI와 CR Land의 현금 이익은 2028년까지 각각 30%와 50% 이상 증가할 수 있을 것으로 추정됩니다. 부분합 평가 방식을 적용하여 COLI는 52%, CR Land는 76%의 상승 여력을 갖고 있다고 분석하며, 이 두 국영 부동산 개발업체에 대해 긍정적인 전망을 유지하고 있습니다. 다만, 이는 낙관적인 가정에 기반한 계산이며, 기본 전망치를 나타내는 것은 아님을 유의해야 합니다.
BYD(BYD) : 매수, 목표 주가 137위안/134홍콩달러. 이번 발표의 핵심은 지능형 전략 출시 행사입니다. BYD는 '신의 눈 B' 도심 내비게이션 보조 시스템(NOA)을 모든 모델에 12,000위안의 기본 옵션으로 제공하며, NOA 탑재 엔트리 모델 가격을 78,800위안으로 낮춰 중국에서 가장 저렴한 도심형 NOA 탑재 차량을 선보였습니다. 동시에 자체 개발한 4nm 지능형 주행 칩 '쉬안지 A3'를 공개하고 양산에 돌입했습니다. 골드만삭스는 이러한 기술력이 첨단 지능형 주행 기술의 보급률을 높이고, 비용을 절감하며, 수익성을 개선할 것으로 전망합니다.
일본 반도체 장비 : 골드만삭스는 라저텍, 에바라, 디스코, 도쿄 일렉트론에 대해 '매수' 등급을 유지했습니다. 유일하게 골드만삭스의 의견과 상반되는 움직임을 보인 것은 진공 장비 제조업체 울박(6728.T)으로, 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로 하향 조정하고 목표주가를 9,400엔으로 낮췄습니다. 이는 고마진 전력 반도체 수주 부진과 예상보다 더딘 매출총이익률 증가를 이유로 들었습니다.
파나소닉(HD) : 매수, 목표 주가를 4,000엔에서 4,220엔으로 상향 조정, AI 기반 생성형 사업(백업 전원 공급 장치, 동박 적층판(CCL), 고성능 콘덴서) 전망에 대해 낙관적.
NTT : 매수, 목표 주가를 176엔에서 179엔으로 소폭 상향 조정. 이는 국내 IT 서비스 수요와 약 5%의 총 주주 수익률이 제공하는 안전 마진을 반영한 결과입니다.

핵심 주제: 인공지능 붐과 에너지 위기의 충돌.

이러한 개별 주식들을 연결하는 것은 골드만삭스의 거시경제 분석입니다. 신흥 시장은 두 가지 힘에 의해 양분되고 있는데, 한편으로는 AI 투자 붐이, 다른 한편으로는 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 에너지 공급 감소가 그것입니다.

한국과 대만처럼 기술을 수출하는 경제는 수출 급증과 경상수지 흑자의 혜택을 누리는 반면, 에너지 수입국은 물가 상승, 통화 약세, 연료 보조금으로 인한 재정 압박에 직면하고 있습니다. 골드만삭스는 4분기 브렌트유 평균 가격이 배럴당 90달러에 이를 것으로 전망하며, 수입 석유에 크게 의존하는 경제에 지속적인 압박을 가할 것으로 예상하고 중국, 한국, 브라질, 남아프리카공화국 주식 비중 확대를 권고했습니다. 이러한 추세는 최근 이란 사태와 유가 변동 등 거시경제적 배경과 맥락을 같이합니다.

A주식의 유동성에 직접적인 영향을 미치는 두 가지 추가 사항은 다음과 같습니다.

올해 첫 4개월 동안 중국의 수입은 전년 동기 대비 23.6% 급증했지만, 골드만삭스는 이는 금과 반도체가 수입 증가분의 약 65%를 차지하는 등 특정 품목에 집중된 현상이며, 대외수지 악화가 지속되고 있음을 나타내는 것은 아니라고 분석했다.

골드만삭스는 CSI와 CNI 지수의 반기별 리밸런싱으로 인해 양방향 패시브 펀드 자금 유입이 480억 달러를 넘어설 것으로 추산했습니다. 특히 기술 하드웨어 및 반도체, 자본재 부문에서 가장 큰 규모의 자금 유입(각각 31억 달러와 14억 달러)이 예상되는 반면, 헬스케어와 은행 부문에서는 가장 큰 규모의 자금 유출이 예상됩니다. 새롭게 편입된 종목 중 "패시브 펀드 순유입 규모가 가장 클 것으로 예상되는" 종목으로는 HGTECH, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, VeriSilicon 등이 있습니다. 이는 지수 리밸런싱 관련 차익거래 기회를 노리는 펀드들에게 긍정적인 신호입니다.

마지막으로, 골드만삭스는 여느 때처럼 보너스 로 2026년 월드컵 우승 확률 예측을 내놓았습니다. 스페인이 26%로 선두를 달리고 있으며, 프랑스가 19%, 아르헨티나가 14%, 브라질이 8%, 잉글랜드가 5%로 뒤를 잇습니다. 이 모델은 디펜딩 챔피언인 아르헨티나에 낮은 확률을 부여했으므로, 이 예측은 참고 정도로만 받아들이는 것이 좋습니다.

목표 달성 개요

읽으실 때 다음 세 가지 사항에 유의해 주십시오.

1. 목표 주가는 애널리스트가 특정 기간(일반적으로 12개월) 동안 예상하는 주가입니다. 이는 확정적인 가격이 아니라 예측치이며, 기업 실적 및 시장 상황에 따라 지속적으로 조정될 수 있습니다.

둘째, 매도 측 연구 보고서가 더 흔한 경향이 있습니다. 증권사들이 분석 대상 기업에 대해 "매수" 등급을 부여하는 것은 일반적이며, 이러한 기업 중 일부는 해당 증권사와 투자 은행 업무 또는 기타 사업 관계를 맺고 있습니다. "매수" 등급이 많은 목록을 볼 때는 이러한 점을 염두에 두어야 합니다.

셋째, 연구 보고서의 가치는 특정 목표 주가가 아니라 핵심 논리와 그 바탕이 되는 가정에 있습니다. 핵심 논리가 옳을 때에만 관련 주식들의 논리도 옳을 수 있으며, 핵심 논리가 틀린 것으로 판명되면 전체 주식 그룹이 흔들릴 것입니다. 가격이 아니라 논리에 집중해야 합니다.