PANews 6월25일 소식, 크립토퀀트(CryptoQuant) 애널리스트 악셀 아들러 주니어(Axel Adler Jr.)가 글을 올려, Strategy 우선주 MSTR이 고점 대비 78% 하락했으며, 비트코인은 고점 대비 51% 하락했다고 전했다. Strategy가 보유한 847,363 BTC의 평균 매입 단가는 75,651달러, 총비용은 641억 달러로, 현재 BTC 가격이 이 비용선을 하회했으며 이는 2022년 약세장 이후 처음이다. MSTR은 BTC 대비 추가 하락폭이 약 28%포인트에 달해 역사적 범위 상단에 근접했지만, 2022년 바닥 당시의 89% 되돌림 극단치에는 아직 도달하지 않았다. 한편, Strategy의 매수 전략은 뚜렷하게 방어적으로 전환되었다. 주간 BTC 매수량은 약 3분의 2 감소했고, 주식 발행으로 조달한 3억3,550만 달러 중 11% 미만만 BTC 매입에 사용되었으며, 나머지는 달러 준비금으로 전환되었다. 5월 말 Strategy는 2022년 이후 처음으로 순매도에 나서 STRC 배당금 지급을 위해 32 BTC를 매도했다.

아들러는 현재 주요 리스크는 BTC가 재무 비용선인 75,000달러를 지속적으로 밑도는 데 있으며, 이는 MSTR 프리미엄을 압박해 ATM 증자(At-the-Market offering)를 통한 자금 조달 경로를 차단할 것이라고 지적했다. 다만, Strategy의 부채는 거의 전부 전환사채(CB)로, 추가 증거금 요구(마진콜) 위험은 없으며, 기본 시나리오는 연쇄 청산보다는 한계 매수자의 이탈이다. 진정한 압박 변곡점은 회사가 주식 매도에서 전환하여 우선주 배당금과 부채 이자를 지급하기 위해 비트코인 자체를 체계적으로 매도하게 되는 지점이다.