DeFi, 가치 재평가 순간: 700억 달러 TVL 이면의 위기와 기회

저자: Flora, CryptoPulse Labs

7월 1일, DeFiLlama 데이터에 따르면 전체 네트워크 DeFi 총 예치 자산(TVL)이 700억 달러 아래로 떨어졌다. 현재 약 693억 5,800만 달러로, 2024년 2월 이후 최저치를 기록하며 시장의 빠른 주목을 받고 있다.

탈중앙화 금융 생태계의 활성도를 측정하는 핵심 지표인 TVL의 변화는 온체인 자금 흐름을 반영할 뿐만 아니라 시장 심리와 업계 사이클도 어느 정도 보여준다.

2021년 정점 당시 1,800억 달러가 넘던 규모와 비교하면, 현재 DeFi 시장은 분명히 새로운 조정 국면에 접어들었다. TVL이 주요 지지선을 하향 돌파한 것은 DeFi가 침체 사이클에 진입했다는 신호일까, 아니면 업계가 새로운 재편과 구조조정을 겪고 있는 것일까?

1. TVL 700억 달러 붕괴, DeFi 유동성은 왜 지속적으로 위축되나

TVL은 오랫동안 DeFi 생태계의 건전성을 측정하는 핵심 지표로 여겨져 왔다. 사용자가 대출, DEX, 파생상품, 수익 애그리게이터 등 프로토콜에 예치한 자산의 총 가치를 의미한다.

따라서 TVL 상승은 일반적으로 자금 유입과 시장 활성화를, 하락은 자본 이탈과 유동성 축소를 의미한다. 이번 전체 네트워크 TVL 700억 달러 붕괴는 본질적으로 DeFi 전반의 유동성이 지속적으로 위축되고 있음을 반영한다.

이 현상의 가장 큰 원인은 암호화폐 시장 전반의 위험 선호 심리 하락이다. Bitcoin과 Ethereum 등 핵심 자산이 횡보나 조정 국면에 접어들면, 시장의 위험 자본은 대개 고변동성 분야에서 먼저 이탈한다.

DeFi는 시장 심리에 크게 의존하는 만큼 자연스럽게 직격탄을 맞는다. 사용자들은 더 이상 레버리지, 대출, 유동성 마이닝을 빈번하게 하지 않으며 온체인 자금 활동도 둔화된다.

이와 동시에 지난 몇 년간 DeFi가 크게 의존해 온 유동성 인센티브 모델이 효과를 잃고 있다. 2020년부터 2021년까지의 ‘DeFi Summer’ 시기에는 수많은 프로토콜이 높은 토큰 보조금을 내세워 자금을 유치했고, 수십에서 수백 퍼센트에 달하는 APY에 자본이 빠르게 몰렸다.

그러나 이러한 성장 모델은 본질적으로 실제 수요가 아닌 보조금에 기댄 것이었다. 인센티브가 약화되면 자금은 재빨리 빠져나간다. 이제 시장은 많은 프로토콜의 높은 TVL이 진정한 가치를 의미하는 게 아니라 단기 차익 자금이 쌓인 결과라는 점을 점점 더 분명히 인식하고 있다.

게다가 자금이 다른 인기 내러티브로 이동하는 것도 중요한 요인이다. 지난 2년간 시장의 관심은 점차 DeFi에서 AI, RWA, 스테이블코인 결제, 모듈형 인프라 등 새로운 분야로 옮겨갔다.

자본은 본질적으로 더 높은 성장 기대를 쫓기 마련이며, 새로운 내러티브가 계속 주목받으면 전통적인 DeFi 분야의 자금 흡인력은 약화된다. 바꿔 말하면 TVL 하락은 단순히 자금이 온체인을 떠나는 것을 넘어, 시장이 자본을 재배치하고 있음을 의미한다.

2. DeFi 냉각 이면: 업계가 직면한 성장 한계

DeFi의 발전 과정을 돌아보면, 한때 암호화폐 업계에서 가장 혁명적인 혁신 방향 중 하나였음을 알 수 있다. Uniswap, Aave, MakerDAO로 대표되는 프로토콜들은 기존 금융의 거래, 대출, 스테이블코인 발행 메커니즘을 성공적으로 재구성하여 사용자가 은행이나 증권사 없이도 복잡한 금융 활동을 가능하게 했다.

이러한 무허가 금융 이념은 한때 블록체인의 가장 핵심적인 응용 시나리오로 여겨졌다.

그러나 수차례 강세장과 약세장을 겪으면서 DeFi의 성장 한계도 갈수록 뚜렷해지고 있다. 우선 혁신 속도가 현저히 둔화되었다. 초기 DeFi 생태계에서는 각 프로토콜마다 뚜렷한 차별점이 있었다. 어떤 것은 거래에, 어떤 것은 대출에, 어떤 것은 합성 자산 탐색에 집중했다. 그러나 지금은 수많은 신규 프로젝트가 기존 모델을 복제하거나 미세 조정하는 데 그친다.

새로운 AMM, 대출 프로토콜, 수익 파밍이 끊임없이 등장하지만 진정한 구조적 혁신을 가져오는 경우는 드물다. 동질화 경쟁이 심화되면서 사용자 이전 의지도 낮아졌다.

둘째, 수익률의 큰 폭 하락이 DeFi의 매력을 떨어뜨렸다. 2021년에 흔히 보이던 높은 수익률은 대부분 토큰 인플레이션과 시장 거품에서 비롯되었다. 시장이 성숙해지면서 실제 수익률은 점차 합리적인 수준으로 돌아가고 있다.

현재 스테이블코인 대출, 마켓 메이킹, 기초 수익 상품의 수익률은 대체로 한 자릿수까지 내려왔다. 일반 사용자 입장에서는 DeFi 수익이 전통 금융 상품과 점차 비슷해지면, 복잡한 조작과 스마트 계약 리스크가 오히려 단점으로 부각된다.

더 근본적인 문제는 사용자 증가 정체다. 업계가 여러 해 발전해 왔음에도 DeFi는 여전히 암호화폐 네이티브 사용자층을 벗어나지 못하고 있다. 일반 사용자에게는 지갑 관리, 가스비, 크로스체인 브릿지, 개인키 보안, 청산 위험 같은 개념들이 여전히 높은 진입 장벽으로 남아 있다.

PayPal이나 Visa 같은 전통 결제 시스템과 비교하면, DeFi의 사용자 경험은 여전히 복잡하다. 기술적 우수성이 곧 제품의 사용 편의성을 의미하지는 않는다. 이러한 사용자 경험 병목 현상 때문에 DeFi는 진정한 대중화를 이루기 어려운 상황이다.

3. TVL 하락은 종말이 아닌, 새로운 단계로의 이행을 시사

TVL이 단계적 저점으로 떨어졌다고 해서 DeFi의 종말을 의미하는 것은 아니다. 사실 TVL을 유일한 지표로 삼는 것 자체에 한계가 있다.

TVL은 일반적으로 달러 기준으로 표시되므로, 암호화폐 자산 가격 변동이 수치에 직접적인 영향을 미친다. 사용자의 락업 물량이 변하지 않아도 Ethereum 등 자산 가격이 하락하면 TVL도 크게 쪼그라든다. 따라서 TVL 감소가 곧 실제 자금 유출과 완전히 동일한 것은 아니다.

더 중요한 점은 업계가 자본 축적에서 효율성 경쟁으로 전환하고 있다는 것이다. 레이어2, 모듈형 아키텍처, 의도 기반 거래, 크로스체인 유동성 솔루션이 계속 성숙해짐에 따라, 미래의 DeFi 프로토콜은 더 이상 막대한 TVL로 사업 규모를 뒷받침할 필요가 없을 수 있다.

자본 효율성이 높아지면 더 적은 락업 자금으로도 더 높은 거래량과 더 나은 사용자 경험을 창출할 수 있다. 이는 과거 시장이 TVL에 단일하게 의존하던 방식을 바꿀 것이다.

이와 동시에 DeFi는 더욱 현실적인 금융 환경으로 확장되고 있다. 그중 가장 주목받는 분야 중 하나가 RWA, 즉 실물 자산의 온체인화다. 토큰화를 통해 미국채, 펀드, 부동산, 사모 신용 등 전통 자산이 점차 온체인 금융 시스템으로 편입되고 있다.

이는 DeFi의 수익원이 ‘토큰 보조금’에서 실제 현금 흐름으로 전환되기 시작했으며, 가치 뒷받침도 더욱 견고해지고 있음을 의미한다.

다른 한편으로 스테이블코인 생태계의 빠른 확장 또한 DeFi를 새로운 국면으로 이끌고 있다. Circle이 발행한 USD Coin과 Tether가 발행한 Tether는 이미 온체인 금융의 핵심 유동성 기반으로 자리 잡아가고 있다.

더 긴 호흡으로 보면, DeFi의 미래 경쟁 핵심은 아마도 ‘누가 더 높은 APY를 제공하는가’가 아니라 ‘누가 더 안정적이고 안전하며 효율적인 금융 서비스를 제공하는가’가 될 것이다. 진정으로 사이클을 관통할 수 있는 프로토콜은 대개 실제 수익, 강한 사용자 충성도, 높은 자본 효율성, 그리고 견고한 보안이라는 네 가지 특징을 갖추고 있다.

700억 달러의 TVL은 낮은 수준으로 보일 수 있지만, 오히려 업계의 거품이 걷히고 난 뒤의 분수령에 가깝다. DeFi는 보조금과 투기에 의존하던 옛 시대를 떠나보내고, 더 합리적이고 성숙한 새 단계로 나아가고 있다. 다음 업계 도약의 관건은 아마도 금융적 투기가 아니라, 실제 세상의 금융 수요에 누가 더 가까이 다가가느냐가 될 것이다.

맺음말

DeFi 총 예치 자산(TVL)이 700억 달러 아래로 떨어진 것은 표면적으로 시장 냉각의 신호지만, 그 이면에는 업계가 심층적인 가치 재평가를 겪고 있음을 보여준다. 유동성 마이닝이 이끌던 무분별한 성장에서 이제는 자본이 합리적으로 돌아서고 시장 정리가 가속화되면서, DeFi는 고수익 신화가 만들어낸 옛 내러티브와 작별하고 있다.

단기적으로는 유동성 축소, 사용자 증가 둔화, 그리고 분야 간 경쟁 심화가 업계에 상당한 압력을 계속 가할 것이다. 하지만 장기적으로는 RWA, 스테이블코인 결제, 그리고 온체인 금융 인프라의 지속적인 진화가 DeFi에 새로운 성장 공간을 열어주고 있다.