글쓴이: Jae, PANews

7월 8일, 한국 증시는 하락세를 이어갔다. 한국종합주가지수(KOSPI)는 한때 7200선 아래로 떨어지며 장중 6% 넘게 하락했고, 6월 고점 대비 누적 하락률이 20%를 넘어 기술적 약세장에 진입했다.

높은 변동성과 높은 개인 투자자 참여율로 유명한 한국 증시가 사상 초유의 신뢰 위기에 빠졌는데, 그 원인은 바로 개별 종목 레버리지 ETF였다.

국민의힘 의원이자 전 대선 후보인 안철수 의원은 소셜 미디어에서 공개적으로 비판하며 “KOSPI가 완전히 ‘도박장으로 전락했다’”고 말했다. 그는 삼성전자와 SK하이닉스에 연동된 개별 종목 2배 레버리지 상품에 대해 상장폐지를 포함한 강력한 시정 조치를 요구했다.

5월 말 규제 당국이 개별 종목 레버리지 ETF를 이례적으로 허용했을 때의 뜨거운 관심에서, 이제는 국회가 상장폐지를 심사하고 규제 당국이 공개 사과하는 난장판이 되기까지, 한국 증시는 불과 6주 만에 가파른 포물선을 그렸다.

이번 금융 해프닝은 한국 증시의 높은 쏠림 현상과 레버리지 범람이라는 구조적 문제를 드러냈으며, 전 세계적으로 개인 투자자가 주도하는 시장에서 레버리지 상품 규제에 경종을 울렸다.

자금 유출에 떠밀려 나온 규제 완화

두 달 전으로 시선을 돌려보면, 개별 종목 레버리지 상품의 한국 도입은 본질적으로 방어적인 조치였다.

급진적인 금융 변화는 제도의 고민과 불안을 수반하기 마련이다. 오랫동안 한국 개인 투자자들은 국내 증시의 지루한 횡보에 불만을 품고 자금을 대거 빼내 해외 레버리지 시장으로 옮겼으며, 특히 미국과 홍콩에 상장된 레버리지 및 인버스 ETF에 집중했다. 그중 홍콩에서 CSOP(南方东英)가 발행한 SK하이닉스 2배 레버리지 상품이 가장 큰 인기를 끌며 단기간에 막대한 한국의 데이트레이딩 자금을 흡수했고, 운용 자산이 130억 달러를 돌파하며 단숨에 세계 최대 단일 종목 레버리지 투자 수단이 되었다.

국내 시장의 지속적인 자금 유출과 원화 절하 압박이 거세지는 가운데, 개인 투자자들의 레버리지 상품에 대한 강한 수요가 맞물리면서 한국 금융 당국의 정책 저울이 기울기 시작했다. 4월 28일, 금융감독원(FSS)은 오랜 기간 유지해온 ‘단일 종목 레버리지 금지’ 조치를 공식 개정했다. 지수형 상품의 개별 종목 편입 상한을 30%에서 100%로 올리고, 10개 구성 종목 요건이라는 엄격한 기준을 없애면서 기술 대장주에 연동된 2배 레버리지 및 인버스 상품의 규제 장벽을 치웠다.

당시 반도체 산업은 인공지능(AI)이 가져온 훈풍을 타고 있었다. AI 연산 수요 폭증과 고대역폭 메모리(HBM) 기술 혁신에 힘입어 삼성전자와 SK하이닉스의 실적은 연이어 사상 최고치를 경신했고, 강세장 기대감은 정점에 달했다.

5월 27일, 한국 금융 당국은 국내 주요 8개 자산운용사가 삼성전자와 SK하이닉스에 연동된 국내 최초의 2배 레버리지 및 인버스 상품 총 16종을 발행하는 것을 공식 승인했다.

과도한 투기를 억제하기 위해 규제 당국은 형식적으로 방화벽을 설치했다.

1. 상품명에 전통적인 ‘ETF’ 표기를 직접 포함하지 못하게 하여 분산 투자형 펀드와 구분했다.
2. 투자자는 1000만 원의 증거금을 예치해야 한다.
3. 2시간짜리 투자자 교육 과정 이수를 의무화했다.

그러나 이 얇은 안전장치는 개인 투자자들의 광기에 가까운 투기 열기 앞에서는 무용지물에 가까웠다.

높은 쏠림 + 높은 레버리지가 한국 증시를 덮치다, 개인 투자자는 매일의 리밸런싱 제물로

안철수 의원은 삼성전자와 SK하이닉스가 KOSPI 전체 시가총액의 약 60%를 차지한다고 지적했다. 이처럼 ‘상체만 비대한’ 구조 위에 레버리지를 얹는 것은 지수 전체에 증폭 장치를 단 것과 같다. 이는 아주 사소한 움직임도 시장 전체로 배가되어 확산될 수 있음을 의미한다.

7월 초 기준, 삼성전자와 SK하이닉스 레버리지 상품으로 유입된 자금 규모는 212조 원에 달했으며, 이는 한국 ETF 전체 거래대금의 약 26.6%에 해당한다. 하지만 14개 레버리지 상품은 상장 한 달 만에 모두 마이너스 수익률을 기록했고, 최대 손실률은 35.9%에 달했다. 7월 7일에는 그중 13개 종목이 발행가 2만 원 아래로 추락했다. 이날 16개 개별 종목 레버리지 및 인버스 상품의 합산 거래대금은 13조 1100억 원으로, 전체 시장 ETF 총 거래대금의 3분의 1을 넘었다.

더욱 이해하기 어려운 점은 상장 이후 7월 3일까지 삼성전자 주가가 약 0.81% 올랐음에도, KODEX 삼성전자 레버리지 상품은 오히려 10.75% 하락했다는 사실이다. 기초 주식은 오르는데 레버리지 상품은 손실을 본 것이다. 이는 레버리지 상품의 ‘매일 리밸런싱(Daily Rebalancing)’ 메커니즘이 개인 투자자들을 수확하는 저주가 되었음을 의미한다.

2배의 위험 익스포저를 유지하기 위해 레버리지 상품은 매일 거래 종료 전까지 프로그램화된 리밸런싱을 수행해야 한다. 주가가 오르면 추종 매수하고, 내리면 기계적으로 매도하는 식이다. 횡보장에서는 이러한 메커니즘이 ‘마이너스 복리 효과’를 일으켜, 잦은 리밸런싱으로 순자산가치가 계속 좀먹게 된다. 기초 자산이 일방향 상승이 아닌 넓은 박스권 등락을 보이기만 해도, 레버리지 상품의 순자산은 지속적으로 증발하는 것이다.

7월 6일 기준, 16개 개별 종목 레버리지 ETF의 총 순자산은 약 14조 9100억 원으로, 6월 25일의 17조 6000억 원 대비 15.3% 감소하며 약 3조 원이 증발했다.

레버리지 상품의 파괴력은 개인 투자자에게 손실을 안기는 데 그치지 않고 시장 전체를 집어삼켰다. UBS와 바클레이즈의 거래 모니터링 데이터에 따르면, 3월 초와 5월 중순의 시장 변동성 장세에서 장 마감 30분 전 프로그램 리밸런싱 물량이 각각 SK하이닉스 현물 총 거래량의 60%와 17%를 차지한 것으로 나타났다.

레버리지 상품의 리밸런싱 거래는 기초 자산의 펀더멘털에서 크게 벗어나, 곧바로 ‘꼬리가 개를 흔드는’ 비이성적인 매도 폭탄이나 급등으로 이어졌다. KOSPI 공포 지수는 6월 중순 한때 90.8~95라는 사상 최고치까지 치솟았고, 시장은 고도로 감정적인 투기장으로 변했다. 올해 들어 한국 증시는 전체 시장 서킷브레이커를 5차례나 발동시켰는데, 이는 해당 제도 도입 이후 총 발동 횟수(11회)의 절반에 육박하는 수치다. 프로그램 매매에 대응하는 또 다른 ‘사이드카’ 발동도 올해에만 30회를 넘어섰다.

증권사는 수수료를 챙기고, 개인 투자자는 원금을 잃다

어떤 금융 쇼든 이익과 대가의 장부로 분해할 수 있다. 한국 증시에서 증권사는 떼돈을 번 반면, 개인 투자자는 막대한 손실을 입었다.

정책 개혁은 단기적으로 자금을 국내에 붙잡아두는 목표는 달성했다. 레버리지 상품 출시 후 규모는 14조 원(약 91억 달러)까지 급속히 팽창하며, 국내 개미 투자자들의 레버리지 상품에 대한 막대한 수요를 입증했다. 높은 회전율과 2차 시장의 프리미엄은 퀀트 펀드와 시장 조성자에게 충분한 차익 거래 기회를 제공했고, 일정 부분 한국 증시가 레버리지 영역에서 차지하는 가격 결정 참여도를 높였다.

그중 가장 큰 승자는 증권사였다. FSS 추정에 따르면, 상장 첫 달 국내 증권사가 관련 거래에서 벌어들인 수수료만 5~10조 원(약 33~66억 달러)에 달해, 오랫동안 침체됐던 증권 업계에 강력한 활력소가 됐다.

이찬진 원장이 나중에 신랄하게 지적한 대로, “시스템을 운영하는 사람들은 가만히 앉아서 돈을 버는데, 실제로 참여한 개인 투자자들은 전혀 돈을 벌지 못한다.” 대가는 이익보다 훨씬 컸다. 레버리지 상품 보유자의 92%가 개인 투자자였다. 이들은 정보 비대칭과 제도적 결함이라는 이중 함정에 빠져 빈약한 저축을 몽땅 잃으며 이 금융 실험의 희생양이 되었다.

1. 국제 자본이 빠르게 이탈하고 한국 증시의 신뢰도가 훼손됐다: 《월스트리트저널》 데이터에 따르면, 2026년 상반기 100억 달러가 넘는 외국인 매도세는 글로벌 주류 자금이 발로 뛰고 있음을 보여주는 신호였다. 바로 어제(7월 7일) 외국인은 한국 증시에서 약 15억 달러를 추가로 팔아치우며 주가 하락을 부추겼다. 안철수 의원은 “롤러코스터 같은 KOSPI가 지속된다면 글로벌 기관투자자들에게 한국 시장은 예측 불가능한 ‘쓰레기 주식시장’으로 인식될 것”이라고 경고했다.
2. 시장 쏠림과 일방향 리스크가 심화됐다: 7월 2일 반도체 업종에 악재가 터지자 개장 10분 만에 KOSPI가 5% 넘게 급락하며 곧바로 서킷브레이커가 발동됐는데, 여기에는 레버리지 상품의 프로그램화된 매도 압력이 결정적인 촉매 역할을 했다. 한국은행은 개별 종목 레버리지 상품의 지속적인 팽창이 시장 쏠림을 더욱 심화시키고 변동성을 키우며, 개인 투자자의 손실 위험을 확대할 수 있다고 경고했다.
3. 유동성 불일치와 높은 프리미엄 함정이 가치 평가의 착시를 불러왔다: 6월 8일, 막대한 추격 매수 자금과 부족한 유동성이 맞물리면서 ACE SK하이닉스 레버리지 상품은 한때 86%에 달하는 2차 시장 프리미엄을 형성했다. 대부분의 개인 투자자가 고점에서 물량을 받았다. 다음 날 프리미엄은 순식간에 정상화됐고, 기초 자산이 반등하더라도 이미 지나친 프리미엄 탓에 손실을 메울 수 없었다. 개인 투자자는 이익은커녕 원금의 27%가 증발하는 고통을 겪었다.

규제 당국의 레버리지 상품 ‘포위’, 개인 투자자 자금의 또 다른 탈출 불러올 수도

개인 투자자 자산이 대규모로 쪼그라들면서, 한국 사회 전반에서 금융 감독 당국에 대한 책임 추궁 목소리가 정점에 달했다.

이찬진 FSS 원장은 6월 미디어 설명회에서 환율 안정과 자본 유출 차단에 급급한 나머지, 규제 당국이 상품 심사 과정에서 ‘졸속으로 대응했다’고 인정했다.

현재 국회는 개별 종목 레버리지 상품에 대한 심층 조사에 공식 착수했으며, 기한을 정한 시정 조치와 강제 상장폐지 방안까지 논의하고 있다. 동시에 금융감독원은 국내 주요 자산운용사 CEO들을 긴급 소집해 비상 안전장치 마련을 협의 중이다.

규제 당국이 제시한 시정 방향은 크게 세 가지다.

1. 개인 투자자 진입 문턱을 높인다: 증거금 기준을 대폭 올리거나, 개인별 파생상품 보유 총액에 대한 엄격한 비율 상한을 설정한다.
2. 파생상품 출시 속도를 늦춘다: 한국거래소는 6월 말 예정이었던 초대형주 4종목 주간 옵션 상장을 연기하기로 발표했다. 이는 여러 파생상품이 차익거래 고리를 형성해 현물 시장에 2차 충격을 주는 것을 막기 위해서다.
3. 상품의 분산 투자로 유도한다: 원칙적으로 신규 개별 종목 레버리지 상품 심사를 중단하고, 기존 상품의 한도를 점진적으로 잠근다. 동시에 상관계수 0.7 이내의 액티브 복합 상품에 대한 규제를 완화하여 개인 투자자가 다시 다중 자산 배분으로 돌아오도록 유도한다.

그러나 해외 자산운용 업계는 한국 규제 당국의 대응에 대해 다른 시각을 보였다. 홍콩 CSOP의 이제중 전무는 “한국이 강경하게 억누른다고 해도 소용없을 수 있다”고 직격했다. 홍콩 등 해외 시장은 세제 혜택이 더 유연하고 거래 시간도 길어, 국내 레버리지 상품을 강제 퇴출시킬 경우 ‘개인 투자자 자금 대탈출’이 다시 발생해 해외 레버리지 시장으로 돈이 재유입될 가능성이 높다는 것이다.

KOSPI는 6주 만에 '혁신 시험장'을 '도박장'으로 바꿔버렸다. 이 도박장에서 가장 비싼 칩은 바로 투자자들의 신뢰다.

역사는 반복적으로 증명한다: 레버리지를 쌓아 만든 유동성은 결국 더 격렬한 변동성으로 되갚게 되고, 도박꾼을 끌어모아 지탱한 시장은 결국 이성적 자금이 등을 돌리게 마련이다.