글 | Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)
하이닉스 상장 전 무리하지 말고, 민첩한 트레이딩이 종목 선정보다 더 중요하다
연중에 접어들며 AI 반도체는 3, 4월 ‘누워서 벌던’ 장세에서 ‘곤란 모드’ 국면으로 접어들었다. 마이크론과 삼성전자 실적 발표 이후 스토리지 주식이 전반적으로 약세를 보이고, 하이닉스가 ADR로 미국 증시에 상장을 앞두고 있으며, SemiAnalysis가 엔비디아의 차세대 랙 구조 Kyber 지연 분석을 내놓았고, 메타가 외부에 컴퓨팅 파워를 판다는 소식이 전해지며 일련의 ‘괴담’과 변곡 신호가 얽혀 반도체 트레이딩 난이도가 급격히 높아졌다.
이런 배경 속에 168X는 다시 한 번 오랜 친구 대선생님(@octopusycc)을 초대했다. X에서 옵션 자금 흐름 분석으로 유명한 투자자다. 대화 내내 그가 반복해서 강조한 말이 있다: 지금 시장은 절반만 맞혀도 신선(神仙)이다. 이번 반도체 조정은 장기 상승 사이클의 끝이 아니라 레버리지가 과도하게 몰린 가운데의 고변동성 물갈이 국면이며, 종목 선정보다 민첩한 트레이딩의 템포를 시험하고 있다. 그는 마이크론과 삼성전자 실적, Rubin 양산 병목, 광통신 섹터 내 ‘구리 들어오고 광 빠지는’ 단기 순환매부터 메타의 컴퓨팅 파워 매각, 다른 업종으로의 자금 이동, 로보틱스와 피지컬 AI까지, 현재 시장의 근본 논리와 대응 전략을 하나하나 풀어냈다.
1. 서론: AI 반도체 ‘곤란 모드’ 진입, 삼성전자 실적과 마이크론 조정의 진실
Mr. Z: 최근 장세가 좋지 않아, AI·반도체는 3, 4월처럼 누워서 벌 수 있던 상황에서 이제는 사소한 것까지 따져야 하는 국면이 되었습니다. 마이크론(MU)과 삼성전자, 하이닉스 등 스토리지 주식들이 모두 부진하며 시장을 한 차례 조정으로 이끌었죠. 오늘은 현재 장세를 어떻게 보시는지, 리스크 관리는 어떻게 해야 하는지 말씀해 주시고요. 먼저, 오늘 아침 삼성전자 실적 자체는 나쁘지 않았는데 왜 주가가 8~9%나 빠졌는지도 짚어 주셨으면 합니다.
대선생님: 마이크론 실적 이후 2주는 정말 거래하기 어려웠고, 이전의 쉬운 모드는 끝났습니다. 삼성전자 실적은 예상치에서 벗어나지 않았고 예상 범위 내였지만, 현재 불확실성이 많은 상황입니다. 한편으로는 스페이스X가 지수에 편입될 가능성이 있어 자금을 많이 흡수할 수 있고, 다른 한편으로는 하이닉스가 ADR로 미국 증시에 들어올 예정이기 때문이죠.
이번 장세는 기본적으로 대형 스토리지 업체들이 감산에 들어가고 구형 공정의 스토리지 및 낸드플래시 물량을 줄이면서 시작되어 한 걸음씩 진행되고 있습니다. 지난번 스페이스 방송에서도 말씀드렸듯이, 그때는 애피타이저였을 뿐이고 이제는 더 많은 파생 이슈가 나오고 있습니다. 메타가 자사의 그래픽카드나 랙 일부를 외부에 매각할 가능성도 그렇고, 모두 변곡 신호입니다.
2. 하이닉스 ADR 미국 상장: 자금 분산, 한국 주식과 레버리지 ETF의 ‘매력 잃는’ 순간
Mr. Z: 최근에 이 장세는 ‘절반만 맞혀도 신선’이라고 하셨잖아요. 왜 거래 난이도가 높아졌을까요? 일부는 레버리지가 너무 과중하기 때문이라고 생각합니다. 홍콩에서 3, 4월에 삼성전자와 하이닉스 레버리지 ETF가 나왔고, 5월에는 한국에도 레버리지 ETF가 상장됐으며, 얼마 전까지 시장은 계속 디레버리징(레버리지 축소) 장세였습니다. 핵심 원인은 무엇일까요?
대선생님: 가장 근본적인 원인은 레버리지 자금이 지나치게 몰린 것입니다. 마이크론 자체 레버리지가 너무 높아져 아주 민감해졌고, 어떻게 눌러도 금방 다시 레버리지를 끌어올립니다. 저희가 계속 콜(매수 의견)을 드렸던 DRAM ETF와 그 밖의 자금이 흘러넘친 웨스턴디지털(WDC), 씨게이트(STX) 같은 종목들 모두 자금 유입 속도가 매우 빨랐습니다.
또 하나, 고용 지표가 확실히 좋은데도 시장은 반대로 움직였습니다. 이는 시장이 거시 이벤트보다 반도체 자체의 이슈에 더 휩쓸리고 있음을 의미합니다. 자금 쏠림, 과도한 레버리지에 삼성전자 실적, 하이닉스 ADR, 이달 말 하이닉스 실적까지 여러 이벤트가 한꺼번에 몰린 거죠.
Mr. Z: 하이닉스는 7월 10일에 ADR로 미국 시장에 상장하며 약 290억 달러를 조달한 것으로 압니다. 제 느낌에는 최근 이렇게 심하게 내리는 것은 ADR 상장 전 미리 눌러놓고, 상장 후 다시 끌어올리려는 게 아닌가 하는 개인적인 해석도 있습니다. 하지만 더 걱정되는 건, ADR로 하이닉스를 살 수 있게 되면 한국 주식이 덜 매력적으로 보이지 않을까 하는 점이에요.
대선생님: 당연히 그렇습니다. 홍콩의 그 ETF들(07709, 07747)이 인기를 끌었던 건 다른 시장에서 삼성전자와 하이닉스를 사기 어려웠기 때문입니다. 미국에 상장되면 자금은 곧바로 더 정통적인 주식을 살 수 있습니다. 기관 입장에서는 리스크 담당자를 설득해서 2배 레버리지 ETF나 DRAM 같은 액티브 ETF를 계속 늘리기는 어렵고, 본주를 설명하는 편이 훨씬 수월합니다. 따라서 기관 관점에서 본주가 최우선 종목일 수밖에 없고, 여기서의 차별화와 약세는 거의 필연입니다.
게다가 최근의 물갈이 장세는 다소 약하게 진행되며 많은 자금이 반도체 밖으로 빠져나갔습니다. 반도체 안에서 그나마 강한 쪽이라면 곧 이야기할 엔비디아 Rubin 아키텍처 변화와 관련된 부분, 그리고 CPU 및 구리 인터커넥트 정도일 것입니다.
3. 민첩한 트레이딩의 기반 논리: 변동성, 감마 스퀴즈와 자금의 ‘좌우 횡보’
Mr. Z: 대선생님께서 최근 ‘민첩한 트레이딩’을 계속 강조하셨는데, 이 트레이딩의 체계적 논리를 공유해 주실 수 있나요? 핵심은 무엇이고, 어떤 지표들을 봐야 하나요?
대선생님: 민첩한 트레이딩의 핵심은 변동성을 보는 것입니다. 7월 2일 옵션 만기 후 전반적인 변동성과 감마 스퀴즈가 매우 심했으며, 코닝(GLW) 같은 종목의 감마 변화가 특히 빨랐는데, 이는 시장 레버리지가 이미 극도로 과중했음을 반영합니다.
지난주에 제가 많은 종목이 어두운 터널을 벗어났다고 글을 올렸는데, 이후 다시 약해진 것은 바로 자금의 ‘좌우 횡보’ 장면입니다. 안정되는 조짐이 보이면 곧바로 대거 저가 매수에 나섰다가, 다시 재빨리 레버리지를 끌어올리죠. 이는 6월 10일 이후 일상이 되었는데, 미국 주식이 오르면 다음 날 한국 주식이나 SOXL이 원점으로 밀리고, 이틀 전의 자금 포커스가 바로 다음 날 반납되는 흐름입니다. ‘쉬운 모드’는 끝났습니다.
더 핵심적인 점은 반도체 및 스토리지 섹터의 기대감이 극도로 높고 밸류에이션이 매우 높으면서도 아주 취약하다는 사실입니다. 어느 한 부분에서 문제가 생기면 전체가 흔들리기 때문에 자금의 관심 종목이 매일 바뀝니다.
4. SemiAnalysis와 Kyber 지연: Rubin 양산 병목이 왜 하나만 건드려도 전체가 흔들리는 문제인가
Mr. Z: SemiAnalysis가 최근 Kyber에 대해 한 분석을 어떻게 보시나요? 그들은 Kyber가 2028년까지 지연되고 대체재도 없다고 하던데요. 반도체를 보는 많은 대가들은 그들이 ‘아직 좀 어리다(a little bit too young)’며 비웃기도 하고, 어떤 이들은 젠슨 황이 6월 컴퓨텍스에서 너무 빨리 정보를 SemiAnalysis 같은 큰 플랫폼에 줘서 그렇다고 비판합니다. 왕관을 쓰려면 그 무게를 견뎌야 한다는데, 지금 시장에서는 그들이 시장을 조금 조작하는 게 아니냐는 시각도 있는데요. 시장 참여자로서 어떻게 보시나요?
대선생님: SemiAnalysis의 이슈는 근거 없는 이야기가 아닙니다. 3월에 제가 저희 커뮤니티에서 그들보다 4~5일 먼저 이 포인트를 언급했는데, 바로 코닝 당일 리스크를 경고한 것입니다. 그때는 아직 루머였고, 제가 알기로 Kyber 전체가 4에서 2로 변경될 가능성이 있다는 내용이었습니다. 제가 이전에 Rubin 양산에 대해 비교적 많이 연구했기 때문입니다.
지금 델(Dell), HPE, 레노버, 슈퍼마이크로(SMCI)의 생산 능력은 HBM에 아주 중요한데, HBM이 부족한 상황에서 엔비디아의 Rubin 납기 일정이 느려질 수 있고, 작년에도 이전 세대 랙이 램프업 중 같은 문제를 겪었습니다. 생산 능력 확대에 차질이 생기면 시장은 재평가 국면에 들어가고, 전체 생산 능력 전망과 실현 시점이 뒤로 밀리게 됩니다. 가장 직접적인 축소판이 코닝이 270달러에서 거의 180달러까지 급락한 것이며, Rubin 관련 다른 부분들도 똑같이 영향을 받았습니다.
대형 스토리지 업체들에게도 이는 큰 타격입니다. 원래 수요는 넘쳤지만, Rubin 생산 램프업에 문제가 생기면 엔비디아가 일부 부품을 줄일 수 있고, 스토리지를 줄였는데도 생산 능력이 못 따라간다면 또 다른 부품을 추가로 줄일 가능성도 있습니다. 납기 속도를 더 끌어올려야 하기 때문입니다. 성능은 좀 느려도 되지만, 납기는 느려지면 안 됩니다. 게다가 생산 능력과 패키징이 부족하다는 것은 공감대이고, TSMC가 패키징 물량을 추가로 내주기 매우 어렵습니다. 따라서 이는 하나를 건드리면 전체가 흔들리는 문제이고, 랙에 문제가 생기면 하이퍼스케일러(초대형 클라우드 업체) 전체가 흔들리게 됩니다.
5. 메타의 컴퓨팅 파워 매각 미스터리: 과잉이 아니라, 단지 정면 경쟁에서 물러난 탈락자
대선생님: 메타가 이렇게 한 것도, 아마 그 문제를 인식했기 때문일 수 있습니다. 자사의 프리미엄 가치와 실행 능력이 충분히 강하지 않으면 쉽게 위협받을 수 있으니, 기존 자산을 현금화하는 편이 낫다고 본 거죠. 이는 사실 메타가 경쟁에서 물러나고 있으며, 더 이상 예전처럼 거대한 규모로 참전하지 않고 보다 요령 있는 방식으로 접근한다는 의미로 읽을 수 있습니다. 심지어 애플의 스토리지까지 영향을 받아, YMTC(양쯔메모리)를 조달하겠다고 할 정도로 큰 이슈입니다.
Mr. Z: 메타의 이번 움직임 때문에 지난주 괴담과 한 차례의 셀오프(매도)가 나왔습니다. 하지만 우리는 네오클라우드가 떠드는 이야기가 실제로 성립하는지도 볼 수 있지 않을까요? 이런 거대 기업이 남는 컴퓨트(컴퓨팅 파워)를 정리하고 수익화(현금화)한다는 것은 두 가지 의미가 있다고 봅니다. 첫째, 시장에 여전히 수요가 있다는 증거이며, 진짜 오버서플라이(공급 과잉)라면 팔리지도 않을 것입니다.
대선생님: 네, 과잉일 리가 없죠.
Mr. Z: 맞아요, 진짜 공급 과잉이면 아예 팔 수가 없을 겁니다. 둘째, 시장이 결국 보상해 주는 건 컴퓨트를 현금화할 수 있는 기업이 아닐까요? 그래서 앞으로 몇 주간 나올 Mag 7 실적도 중요하고, 현금화 속도가 얼마나 빠른지, 그리고 CapEx(자본적 지출)가 가속인지 감속인지도 봐야 합니다.
대선생님: 기본적으로 그렇습니다. CapEx는 사실 회계적 개념이고, 이 비용은 반드시 지출됩니다. 중요한 것은 CapEx가 상향 조정되느냐 하향 조정되느냐가 아니라, 그것이 궁극적으로 잉여현금흐름을 더 나은 범위로 만들어 주느냐입니다. 아까 이야기한 CapEx 계획은 아마 2027, 2028년의 것이며, 2026년 계획은 거의 바뀌지 않고 써야 하는 돈입니다.
六、CapEx와 Mag7 실적: 잉여현금흐름이 핵심, 토큰 소비는 제약받기 시작
대선생님: 이들 거대 기업 뒤에 놓인 구체적인 데이터가 더 중요합니다. 시장은 OpenAI 같은 회사들의 전체 수익 전망이 압축될지 고민하기 시작했어요. 최근 정말 다사다난한 시기니까요. 이미 많은 기업이 직원 1인당 매달 AI에 지출할 수 있는 금액을 제한했습니다. 즉 토큰 사용량이 통제되고 있다는 뜻이고, 전통적인 ARR(연간 반복 매출)도 압박받을 수 있습니다. 원래는 부담 없이 쓰고, 다 쓰면 추가 신청까지 했었는데, 지금은 그런 분위기가 바뀌었어요. 이는 상당히 큰 영향이고, 이들의 수익 전망을 뒤흔들며 자연스럽게 클라우드 사업 매출 전망도 타격을 받을 겁니다.
Meta가 판매하는 연산 자원은 시장에만 나오면 순식간에 없어질 거라고 봅니다. 항상 공급이 부족한 자원이라 다른 플레이어들이 빠르게 주문을 삼켜버리니까요. 메타는 그저 게임에서 한 발 물러난 것뿐이지, 이 사업이 끝났다고 보는 건 아닙니다.
Meta라는 회사에 대해 촌평을 좀 해보자면, 메타는 원래 시장을 교란하는 걸 좋아하고 무언가를 제대로 성사시키기보다는 특정 이벤트를 이용해 주가를 띄우는 데 능합니다. 지난 시간을 돌아보면 메타버스든, 하드웨어(AR/VR 기기)든 실제로 제대로 착근된 게 없고, 양산이나 상업화를 진지하게 밀어붙이지도 않고 컨셉만 띄웠어요. 메타버스가 남긴 거라곤 고작 'Meta'라는 사명뿐일 겁니다. 진짜 혁신은 인스타그램 정도였고, 페이스북은 이제 사용자도 별로 없어요. 결국 메타는 약아 빠진 녀석이고, 다른 거대 기업들은 따라가려 들지 않을 겁니다. 다른 빅테크들은 시장이라는 파이를 있는 그대로 강하게 먹어치우려 하니까요.
7. 구리 진격, 광 통신 후퇴: CPO 수율 병목 속 코닝 글라스 브리지와 광통신이 약해진 이유
Victor: 광학 섹터 관련해서 대선생님께 여쭙고 싶습니다. 최근 올리신 글을 보면 CRDO(Credo), ALAB(Astera Labs)의 흐름이 좋아질수록 다른 광학 섹터에는 오히려 안 좋다고 하셨는데, 그 저변에 깔린 논리를 말씀해주실 수 있을까요? 기술 노선이 달라서 다른 광통신, CPO 쪽 흐름에 영향을 준다는 뜻인가요?
대선생님: 구체적인 산업 리서치까지 아주 세밀하게 한 건 아니고, 옵션 관점에서 접근한 겁니다. 코닝의 추세 폭발은 아주 강력했지만, 일반적으로 그런 움직임은 지속되기 어렵습니다. 당시 PE(주가수익비율)로 계산해보니 180달러에서 270달러까지 올랐는데, 좀 과하게 올랐다고 봤어요. 사람들은 글라스 브리지(Glass Bridge)가 혁명적인 제품이라고 말했지만, 저는 나중에 연구해보니 PR(홍보) 성격에 더 가깝고, 현재로선 랩(lab) 레벨 제품이며 양산까지는 거리가 좀 있습니다. 그래서 글라스 브리지가 코닝 주가를 끌어올리는 힘은 제한적이고 지속성도 약해요. 실제 수주를 받았거나 진정한 브레이크스루(breakthrough)를 이룬 게 아니기 때문입니다. 다음 분기 실적이 이미 높아진 기대치를 다시 한번 뛰어넘지 않는 이상 말이죠.
또 한 가지, 이제 시장 참여자들은 루빈(Rubin) 양산에 큰 문제가 있다는 점을 서서히 인지하고 있습니다. CPO 쪽도 원래 수율이나 합격률이 충분하지 않았을 가능성이 높아요. CPO나 광학 때문에 루빈 양산이 발목 잡히는 일은 용납될 수 없습니다. 시장도, 엔비디아도 받아들일 수 없는 일이에요. 광학 수율만 따라와 준다면 기꺼이 집어넣겠지만, 루빈 양산을 막는 것은 용납 불가능합니다. 그래서 광학 쪽은 상대적으로 취약합니다. 미래는 광학의 시대지만, 지금 당장 더 급한 건 양산을 현실화하고 주문을 출하하는 겁니다. 그 결과 시장은 종종 한 걸음 물러나 구리 인터커넥트로 회귀하고, 그 수혜를 ALAB, CRDO가 보는 거죠. 이들은 광학과 동반 상승/하락하지 않고, 구리가 진격하면 광학이 물러나는 흐름입니다. 장기적으로는 '광진구퇴(光進銅退)'가 확실한 방향이지만, 단기적으로는 CPO 수율과 양산 난관 때문에 주가와 밸류에이션이 하향 조정됩니다.
Victor: 최근 주요 광학 종목들, 예컨대 LITE(Lumentum), AOI(AAOI)는 약 두 달째 횡보하면서 최근 박스권 하단까지 밀리거나 구간을 하향 이탈하기도 했어요. 이 자리가 광학을 비중 늘릴 자리라고 보시나요? 아니면 시장이 가장 꿈같은 CPO를 거래하다가, 당장 양산 가능성이 가장 큰 과도기적 솔루션으로 옮겨가고 있는 걸까요? 몇몇 블로거들은 광학 주식을 꽤 오래 들고 있었는데, 최근 결단을 내리고 정리한 뒤 더 확실한 스토리지나 장비로 주력 비중을 옮겼다고 하더라고요. 대선생님은 앞으로의 섹터 로테이션을 어떻게 보시나요?
대선생님: 광학에 기회가 아예 없는 건 아닙니다. 다만 기대치가 하향된 만큼 특정 밸류에이션 구간으로 돌아가는 과정일 뿐이에요. 각 투자은행들도 광학에 대한 가격 산정을 훨씬 더 세밀하게 보기 시작했고, PE를 따지고 신기술이 주가에 주는 가이던스를 살핍니다. 한편으로는 그동안 광학에 지나치게 많은 자금이 쌓여 있었고, 다른 한편으로는 기대치 하향에 따라 상대적으로 왼쪽(Left-side) 밸류에이션 프라이싱이 자리 잡을 겁니다. 그게 지금 광학에 대한 트레이딩 기회인데, 전형적인 좌측 매매라서 한두 달은 견뎌야 하고, 그래도 나쁘지 않은 구간에서 움직이게 될 거예요. 다른 측면에서는 자금이 좀 더 금방 주목받고, 스토리를 만들기 쉬운 곳으로 흘러갈 겁니다.
8. 방어주로 달려가는 자금: SPX가 나스닥을 압도, 바이오·필수소비재가 바통을 이어받다
대선생님: 예를 들면 AI 헬스케어가 있고, 유나이티드헬스(UNH)도 조만간 실적 발표를 앞두고 있어요. 많은 자금이 방어 섹터로 들어가고 있는데, 맥도날드, 펩시(Pepsi), 코카콜라 같은 종목들입니다. 시장이 상대적으로 여전히 방어주로 기울고 있다는 뜻이고, 이는 SPX(S&P 500)가 나스닥(NQ)보다 훨씬 강하다는 의미이기도 합니다. 반도체를 제외한 다른 곳에서는 사실 큰 문제가 터지지 않았어요.
Victor: 제가 챙겨보는 바이오테크 종목들 중에는, 요즘 반도체가 계속 밀리는 와중에도 오히려 바이오·제약주가 상대적으로 낫더라고요. 예컨대 단일세포 시퀀싱 하는 TXG(10x Genomics)나 일루미나(ILMN), 그리고 비만 치료제 일라이릴리(LLY)도 계속 좋은 흐름을 이어가고 있고요. AI와 헬스케어 접점에서 대선생님께서 관심 있게 보시는 종목이 있나요?
대선생님: 헬스케어는 제가 특히 약한 분야입니다. 바이오·제약은 오르고 내리는 속도가 너무 빨라서 다른 섹터와 아예 결이 다르기 때문에, 저희가 내린 판단은 그냥 헬스케어 ETF를 사는 게 낫다는 거였어요. 예를 들어 XLV나 XBI 같은 것들이요. XBI에는 일부 바이오테크(생명공학) 성분이 들어 있고, XLV는 더 종합적입니다. 개별 종목 연구는 정말 오래 해야 하니까, 저희는 좀 '우직하게' ETF로 직행합니다.
심지어 최근에는 은행 쪽도 움직이고 있어요. JP모건(JPMorgan)이 어제 배당을 상향했어요. 시장 전체가 한 가지를 준비하는 듯합니다. 최대한 안전하게 자금을 받아내는 거죠.
9. 로봇과 피지컬 AI: 반도체가 필요로 하는 다음 '강심제'
대선생님: 지난번에 로봇 얘기를 했었는데, 어느 정도 의미에서 로봇도 반도체에 강심제 한 방을 놓아줄 수 있다고 지금은 생각합니다. 사업화 착근은 아직 그렇게 강력하지 않고 여전히 컨셉 놀음에 가깝지만요.
Mr. Z: 저도 요즘 로봇을 계속 보고 있는데, OUST(Ouster)는 예전부터 눈여겨봤고 로봇 비전을 하죠. AMBA(Ambarella)도 지난주에 잠깐 급등했고요. 그런데 곰곰이 생각해보면, 로봇 이야기는 아직 너무 이른 감이 있어요. 대량 양산이 아직 불가능하고 사업적 의미도 아주 크지 않은 수준이거든요. 그래도 이번 흐름에서 반도체에서 로봇 섹터로 자금이 넘쳐 들어오는 건 확실히 목격됐습니다. 선생님은 어떻게 보시고, 이후 대응은 어떻게 해야 할까요?
대선생님: 제 생각에 반도체는 로봇 이야기가 계속 이어져야만 해요. 전체 기대치를 다시 한 단계 더 끌어올리려면 말이죠. 로봇에 탑재되는 센서나 비전 솔루션은 종류도 풍부하고 집어넣어야 할 부품이 많아서, 자금을 더 깊이 가라앉힐 수 있습니다.
그런데 다른 한편으로 아주 흥미로운 개념을 봤어요. 인간이 두 다리로 걸을 필요가 없는 세상이라면, 사람들 대부분 다리로 걷는 법을 선택하지 않을 텐데, 그렇다면 관절 달린 다리를 가진 로봇의 존재 의미는 뭘까요? 로봇청소기처럼 둥근 원반형이 더 적합할 수 있다는 거죠. 마치 세그웨이처럼, 어디든 안전하고 빠른 세그웨이가 있다면 다들 그걸 타고 다닐 거라는 겁니다. 그래서 제 생각에 로봇은 관절이 달린, 장난감 같은 체현 지능으로 만들어서는 안 됩니다. 아마 하부는 로봇청소기처럼 원반 형태이고 상체는 사람을 도와 일을 처리할 수 있는 구조가 훨씬 받아들여지기 쉬울 겁니다.
Victor: 마치 로봇에도 챗GPT 같은, 모든 사람의 삶 속에 침투하는 계기가 등장해야 내러티브가 더 높이 올라갈 수 있다는 말씀 같아요. 얼마 전에 반도체 업계 친구와 이야기했는데, 젠슨 황이 엣지 AI, 로봇, 피지컬 AI를 그렇게 열심히 외치는 건, 지금 AI 내러티브 전체를 거대 언어모델 기업들이 견인해왔는데, 그 모델 기업들의 매출이 시들해지기 시작하면 AI 내러티브 붕괴가 올까 봐 걱정하는 게 아닌가 싶더라고요. 반드시 더 큰 다음 이야기가 받쳐줘야 하고, 그게 피지컬 AI, 월드 모델이라는 거죠. 젠슨 황의 속셈은 아마도 피지컬 AI와 엣지 AI 뒤에 숨은 방대한 전통 소비가전, 차량용 자율주행 산업 체인의 '아우들'을 모두 끌어올려 함께 돈을 벌게 함으로써 AI 내러티브 전체를 다음 단계로 진입시키려는 걸 거란 분석입니다.
대선생님: 사업화 착근 측면에서는 딱 그 말이 맞습니다만, 주식 투자는 결국 기대를 사고파는 겁니다. 로봇 섹터에 조금이라도 긍정적인 진전이 있으면 시장 신뢰와 주가를 끌어올릴 수 있어요. 소위 '챗GPT 모멘트'가 진짜 왔을 땐 시장이 이미 몇 배는 올라 있을 가능성이 큽니다. 그러니 결과를 눈으로 확인할 때까지 기다릴 필요 없이, 기대할 수 있는 방향이라는 거죠. CPO만 봐도 기대가 이렇게 잔뜩 반영됐지만 결국 하향 조정됐잖아요. 하향 뒤에도 기회는 있습니다. CPO나 글라스 브리지 진전이 빨라지면 다시 주가를 끌어올릴 수 있고, 부품 스펙 하향이나 생산 능력 램프업이 나타나면 미래 실적 추정치를 다시 올릴 수 있습니다. 이 모든 게 다 맞물려 돌아가지만, 그 반대편에서 지금 반도체 시장이 너무 취약해서 어느 한 고리라도 문제가 생기면 감당이 안 되는 상황입니다.
10. 빅테크 줄 세우기: AMD, 장비주, 그리고 애플의 독자 장세
Victor: 지금 반도체는 레버리지가 계속 털리고, 확인 안 된 소문이 난무하는 국면이에요. 앞으로 확실한 방향성을 찾는다면 대선생님은 어디에 베팅하시겠어요? 그래도 여전히 스토리지인가요? Jukan 애널리스트 같은 분은 AMD나 Google TPU 아키텍처를 긍정적으로 보는 글을 올렸거든요. 루빈이 사양이 내려간다면, 다른 솔루션은 제때 출시되고 사양이 충분히 강력하고 양산이 가능하다면 시장에서 바로 거래 재료가 될 테니까요. AI 후반전이 그렇게 흘러간다면, 예전에 주목받지 못했던 중소형주들이 다시 수면 위로 올라와 이슈를 타는 모습을 더 많이 보게 될까요?
대선생님: 그럴 것 같습니다. 스토리지는 계속해서 거래가 붐비는 곳일 테고, 그래서 저는 아직 기대치가 그리 높지 않은 종목들로 눈을 돌립니다. 예를 들면 AMD입니다. 어제 AMD 움직임이 아주 좋았어요. 캔들이든 옵션 구조든 상당히 양호했습니다. 이 밖에 어플라이드 머티리얼즈(AMAT) 같은 장비주나 텍사스 인스트루먼트(TXN)도 있고, 이 세 종목은 사실 씨티은행이 전망한 포트폴리오이기도 합니다. 예전 같았으면 이 세 종목이 그렇게 강하지 않았겠지만, 지금은 이렇게 많이 빠졌기 때문에 AMD가 비싸다는 느낌도 들지 않죠.
시장은 또 다른 방향을 찾을 것입니다. 예를 들어 인텔은 패키징, 자체 CPU 제조 등 거의 모든 것을 갖추고 있습니다. 시장은 단일 사업 회사보다 더 강인하고 안정적인 기업을 선택할 것입니다. 주가가 단일 사업에 지나치게 쏠린 기업은 시장이 좋아하지 않으며, 사업이 다각화되고 안정적이며 반도체와 크게 관련이 없는 기업을 더 선호합니다. 한편 애플은 최근 상승 흐름이 좋아 신고점에 가까워졌는데, CapEx 경쟁에 뛰어들지 않고 반도체나 AI에 많은 비용을 지출하지 않았기 때문에 매우 독립적으로 움직이고 있습니다.
시장은 최근 '하드웨어에서 소프트웨어로의 전환'을 거래하고 있습니다. 소프트웨어 쪽에서는 대형 모델 회사들이 많고, 그중 일부는 정보보안 계열로 꾸준히 방향성이었습니다. 6월에 트럼프가 AI 안전 대통령령에 서명했으며, 앞으로 실행될 것입니다. 최근 적지 않은 자금이 마이크로소프트(Microsoft)로 유입되고 있습니다. 이 모든 것은 자금이 새로운 내러티브를 선택하고 있음을 말해줍니다.
Victor: 지금 빅테크 포트폴리오를 짜야 한다면, 대선생님은 어떻게 순위를 매기시겠습니까? 예를 들어 애플은 수익성이 가장 좋고 CapEx 부담도 없으며, AI를 하지 않지만 결국 사람들은 그 단말기 제품을 사용할 수밖에 없습니다. 그다음은 구글, 아마존으로, 자체 칩을 만들고 있고 CapEx도 있지만 마이크로소프트, 메타보다는 낫습니다.
대선생님: 이것들 모두 살펴볼 수 있지만, 최근에는 민첩하게 거래해야 합니다. 많은 사람이 어떤 견해를 보면 한동안 고수하는데, 최근은 정말 그렇지 않을 수 있으니 유연해야 합니다. 모두가 엣지 배포(Edge Deployment) 이야기를 계속 말하는데, 만약 이게 살아나면 퀄컴(QCOM), ARM이 특히 좋겠지만, 이는 시장이 볼 수 있는 것이지 우리가 예측할 수 있는 게 아닙니다. 지금 당장 큰 베팅을 하기보다는 인내심을 갖고 시장이 진짜 기회를 줄 때를 기다리는 게 낫습니다. 반도체가 결국 실적 전망을 하향 조정해야 한다면, 지수와 자금이 모두 빠져나갈 것이고, 우리는 PER이 터무니없지 않은 기업을 찾아야 합니다. 이건 매우 세부적인 작업이고, 이번 달엔 실적 발표도 많습니다. 최근엔 심지어 Palantir(PLTR)까지 차별화되어 꽤 괜찮은 움직임을 보이고 있습니다.
Victor: 지금 Palantir는 진입해도 되는 자리인가요? 전체적으로 하락 추세에 있지만 확실히 반등을 하고 있네요.
대선생님: 지금은 이전 하락했던 지점까지 반등한 자리입니다. 시도해 볼 만하다고 생각합니다. 126, 127에서 손절하고, 구간이 좁아서 약 5달러 차이입니다. 방금 시외거래(야간장) 가격을 보니, 꽤 강하게 움직이며 소폭 상승했습니다.
11. 알파는 어디에: 롱숏 전략, 채굴업체 옵션 흐름과 SK하이닉스 밸류에이션
Mr. Z: 지금까지 이야기를 나눠보니 모두 시장 상황이 꽤 어렵다고 느끼시는 것 같군요. 그럼 알파는 도대체 어디에 있을까요? 지금은 어느 라인을 봐야 할까요?
대선생님: 이 질문은 꽤 어렵네요. 좋은 트레이드는 당신의 테제(thesis)가 있고, 기본적으로 큰 움직임 없이 3개월 전에 사서 3개월 후에 파는 게 최고의 트레이드입니다. 저는 계속 이런 걸 찾고 있는데, 지금은 잘 보이지 않네요.
몇 가지 측면이 있습니다. 첫째 AMD인데, 지금 자금이 그렇게 붐비지 않고, 델, 마이크론과 마찬가지로 트럼프 계좌에 기부했으며, AMD도 비슷한 일을 해서 언급될 가능성이 있다고 봅니다. 둘째, 하이퍼스케일러(클라우드 제공업체)는 반드시 현금 흐름이 부족해서, 언제든 채권을 발행하거나 신주를 발행할 수 있습니다. 이때가 공매도 기회입니다. 원래 취약한데 이런 현상이 발생하면 더 취약해집니다. 그래서 나머지는 기본적으로 롱숏 전략입니다. AMD와 마이크론을 롱, 하이퍼스케일러를 숏.
마이크론은 제가 보기에 의구심을 가져야 합니다. 현재 제가 이전에 봤던 950을 하회했기 때문인데, 7월 2일에 감마(Gamma)가 매우 많이 누적되었습니다. 지금 프리마켓에서 약 940이니, 950이었던 그 판단은 사실 여전히 유효합니다. 그래서 지금은 정말 어렵고, 민첩하게 거래해야 합니다.
Victor: 대선생님, Neocloud 섹터는 어떻게 보시나요? 이전 하락 국면에서 Meta가 컴퓨팅 파워를 판다는 소문에 휩쓸려 오히려 잘못된 매도(오살)를 당한 건가요, 아니면 앞으로 주력 공매도 대상이 될까요?
대선생님: 우선, 클라우드 컴퓨팅 파워 쪽은 지출 부담이 매우 큰 분야입니다. 당신의 잉여현금흐름(FCF)이 충분히 강하면 회사 전체와 주가는 더 좋은 성과를 내겠지만, 반대로 FCF가 개선되지 않으면 더 나빠질 것입니다. 구글, 아마존, 오라클(Oracle) 모두 채권을 발행해 현금흐름 부담을 완화하고 있는데, 이런 추세는 거의 되돌릴 수 없습니다.
자신이 생산한 전력을 파는 회사들만 예외입니다. 예전에 비트코인 채굴업체에서 데이터센터로 전환한 IREN, Nebius(NBIS) 같은 곳인데요. 이 채굴업체들은 최근 움직임이 좋지 않아 모두 박스권 하단까지 떨어졌습니다. 제 최신 연구에 따르면, 이런 채굴업체들, 특히 다른 회사에 전력을 판매하는 업체들의 옵션 흐름에는 오해를 불러일으키는 현상이 있고, 대결(베팅) 조항을 수반할 수 있어 '가짜 옵션 흐름'이 나타나 트레이더들을 오도할 수 있습니다. 특히 6월 10일 이후 더 심해졌습니다. 조금 더 독립적인 곳은 Nebius일 수 있고, IREN은 그전부터 비판을 받아 왔는데, 경영진이 목표 주가를 설정해 80달러나 90달러에 도달하면 이사회 멤버들이 주식을 팔아 지속적으로 주가를 억눌렀습니다.
Victor: 대선생님, 지금 시점에서 앞으로 옵션에서는 어떤 전략을 사용하실 건가요? 예를 들어, 어떤 사람들은 큰 시장 변동폭을 이용해 계속 대형주를 매수하면서 10~20% 오를 때 풋(put)옵션을 사서 헤지하고, 하락하면 풋에서 수익을 내고 다시 저점 매수할 자금을 확보해 계좌 순자산가치 곡선을 더 부드럽게 만드는 경우도 있고, 이벤트 트레이딩을 하는 사람들도 있는데요. 어떻게 하실 건가요?
대선생님: 여기서는 반드시 SK하이닉스 상장 이후를 기다려야 합니다. 불확실성이 여전히 매우 높습니다. SK하이닉스 상장은 월드컵 종료(지금부터 2주도 채 남지 않음)를 포함해 많은 것을 바꿀 것입니다. 시장의 결정이 매우 큰 순간에 거래를 해서는 안 됩니다. 지금 당장 알파를 찾거나 어떻게 안정적으로 수익을 내는지 찾는 것은 실현되기 어렵다고 생각하고, 저 스스로도 터무니없다고 느껴집니다. 이 3주는 정말 너무 어려웠습니다.
Mr. Z: SK하이닉스 상장 후, 미국, 대만, 한국 증시 이 세 주요 반도체 지역을 어떻게 움직이게 하고, 이후의 리듬을 어떻게 이끌까요?
대선생님: 우선 시장은 SK하이닉스를 재평가해야 합니다. 현재 밸류에이션이 마이크론과 비슷하기 때문이죠. 둘째, SK하이닉스 상장 후 투자은행들이 어떤 전망, 즉 목표가 같은 것을 제시할지 시간이 필요합니다. 이 자금들은 점차 DRAM 쪽의 일부 자금을 밀어낼 것입니다. SK하이닉스에 배분하는 것이 더 직접적이기 때문입니다. SK하이닉스가 상대적으로 공고해지면, 더 많은 자금이 여기에 배분될 것입니다. 상장 직후에는 그렇게 급등하지 않을 수 있습니다. 다양한 채널 정보에 따르면, SK하이닉스가 발행한 주식은 거의 매진되었다고 합니다. 매진되면 시장에서 다소 비정상적이고 변동성이 큰 상황을 보일 수 있습니다. 그래서 저는 기다리는 게 답이라고 봅니다.
12. 청취자들에게 드리는 조언: 시장이 너무 어려우면 쉬고, 기술적 지표가 다시 '이정표'로 돌아가도록
Mr. Z: 마지막으로, 대선생님께서 청취자분들께 당부하고 싶으신 말이나 마지막으로 하고 싶은 말씀 있으신가요?
대선생님: 제 생각에는 민첩한 거래, 정말 민첩해야 하고, 하루에 두 번씩 반대 방향 거래를 해야 할 정도로 민첩해야 합니다. 일중 거래가 조금 더 나을 수 있습니다. 하지만 정말 어렵다면, 거래를 하지 않는 것도 방법입니다. 3월 이후(봄철 미-이란 전쟁 이후)가 가장 어려운 구간이었고, 잘 못해도 정상입니다. 많은 지인들이 차라리 좀 쉬라고 말합니다.
Mr. Z: 저도 지금 그런 생각입니다. 현금 비중을 80% 이상으로 하고, 평소엔 트위터나 보고, 한가하면 술 마시러 가거나 휴가를 갑니다.
Victor: 제 현재 전략은 대략 3할 정도의 포지션을 유지하고, 나머지 현금으로 주요 이동평균선 자리에 일부 저가 주문을 걸어두는 것입니다. 예를 들어 장비주 같은 것에 걸어서 체결되는지 보는 거죠.
대선생님: 맞습니다. 기술적 지표가 지금은 더 유용합니다. 더 순수해졌기 때문이죠. 센티멘트가 가라앉고 나면, '이정표'로서의 역할이 더 뚜렷해질 것입니다.
