상한가에서 하한가까지, 모두 퀀트 탓인가?

7월 13일, 늦여름의 끝자락에서 상업용 우주항공 섹터는 급등 후 반락하며 전방위로 폭락했다.

전과람천(电科蓝天)은 10% 넘게 급락했고, 항천동력(航天动力), 신웨이통신(信维通信), 통위통신(通宇通讯)도 일제히 밀렸다. 선전성분지수와 창업판지수는 모두 2% 이상 하락했으며, 앞서 인기를 끌었던 AI 테마가 반등을 시도하면서 우주항공 섹터의 자금은 순식간에 빠져나갔다.

불과 한 주말 전인 7월 10일, 창정 10호 을형(长征十号乙)의 첫 비행 성공과 세계 최초의 로켓 그물망 회수 소식이 섹터 전체에 불을 붙였다. 30여 개 종목이 상한가를 기록했다. 중국위성(中国卫星), 중국위통(中国卫通) 등 시총 1000억 위안대의 두 거대 종목이 곧바로 상한가로 직행했다.

금요일의 상한가 랠리, 월요일의 매도 폭탄.

스타일이 이토록 극단적으로 엇갈린 이유는 무엇일까?

01. 누가 가격을 결정하는가?

창정 10호 을형은 단순한 발사가 아니었다.

7월 10일 12시 15분, 총 길이 63m, 발사 추력 890톤의 이 로켓은 하이난 상업 발사장에서 이륙했다. 1단과 2단이 분리된 지 약 6분 후, 1단 추진체가 수직으로 귀환해 '네비게이터(领航者)' 회수 플랫폼의 유연한 차단망에 안착했다. 이는 중국 최초의 대형 수송 능력 로켓 1단 추진체 제어 회수이자, 세계 최초의 그물망 방식 회수였다. 중국은 미국에 이어 두 번째로 이 기술을 보유한 국가가 되었다.

이렇게 강력한 재료가 겨우 주말 하나를 버티는 데 그쳤다.

흥미롭게도 시장의 논의는 거의 한결같이 퀀트 투자로 화살을 돌렸다.

이번 '급락→급등→되돌림' 감정 사이클의 근원은 뉴스 흐름에 있지 않다. 돈의 구조에 있다.

증권시보에 따르면, 공모펀드와 사회보장펀드는 상업용 우주항공에 대해 장기간 저비중 또는 무비중 상태였다. 100% 넘게 급등한 쓰루이신차이(斯瑞新材), 신시발전(信息发展)의 10대 유통주주 명단에는 지금까지 공모펀드가 단 한 곳도 보이지 않는다. 항천동력, 항천발전(航天发展)에 일부 기관이 참여하고 있지만, 전체적인 보유 규모는 제한적이다.

이로 미루어 보면 기관 자금은 아직 대규모의 체계적인 비중 확대 국면에 접어들지 못했고, 자금 구조는 전반적으로 여전히 분산되어 있다. 장기적인 베이스 물량이 받쳐주지 않으니, 섹터는 닻 없는 배가 된다. 오를 때는 한꺼번에 몰려들고, 떨어질 때는 누구도 받아주지 않는다.

데이터에 따르면, 퀀트 자금이 A주 거래대금에서 차지하는 비중은 20%에서 30%다. 기관의 베이스 물량이 부족한 섹터에서는 그 영향력이 몇 배로 증폭된다. 알고리즘 주문에 맞서 싸워줄 어떠한 균형추도 존재하지 않기 때문이다.

퀀트의 근본 논리는 변동성 차익 거래다. 수익을 얻으려면 변동성을 만들어내야 한다. 상한가 랠리도 매도 폭탄일도 그 전략의 양면일 뿐이다. 테마가 생성되면 알고리즘이 개인 투자자보다 먼저 주가를 밀어 올린다. 개인 투자자들이 따라 들어오면, 알고리즘은 방향을 돌려 던져버린다.

이 일련의 흐름은 상업용 우주항공 섹터에서 유독 매끄럽게 전개된다. 퀀트의 매도 압력을 받아줄 만한 장기적인 상대 매매 세력이 충분하지 않기 때문이다. 공모펀드가 부재한 상업용 우주항공 섹터는 그야말로 세력 재편이 가장 격렬하게 일어나는 장소다.

항천발전의 7월 10일 용호표(룡호리스트)를 보면, 매수 1위부터 5위까지는 선후구통(深股通), 기관, 유주 자금 창구였다. 매도 5위에는 동방증권 라싸단결로1영업부가 버티고 있었다. 상한가 당일, 기관의 순매수는 8571만 위안이었고, 라싸 개인 투자자의 순매도는 1806만 위안이었다.

게다가 이 회사는 최근 반년 동안 총 8차례나 용호표에 이름을 올렸고, 진입 후 5일 평균 낙폭은 10.66%에 달했다. 상한가일에 들어간 자금은 5일 뒤 평균 10% 이상의 손실을 기록했다.

이는 특정 주식만의 개별 현상이 아니다. 섹터 전체가 장기 자금의 닻을 찾지 못한 채, 알고리즘이란 메트로놈에 맞춰 반복적으로 칼날로 갈리는 중이다.

하지만 2차 시장의 분산된 흐름과 극명한 대조를 이루는 것은 1차 시장의 지속적인 베팅이다.

산업 자본 측면에서, 타이보즈쿠(泰伯智库) 통계에 따르면 2026년 상반기 국내 상업용 우주항공 분야의 공개 자금 조달 건수는 89건, 자금 조달 금액은 151.3억 위안에 달했으며, 이 중 로켓 발사 분야의 비중이 44%로 자본 투입 규모가 가장 큰 세부 분야였다. 국가 및 지방 정부의 유도 펀드가 인내심 자본의 주력이며, 산업은 '자발적 탐색'에서 '국가 시스템 유도'로 전환되고 있다.

스페이스X가 바로 가장 좋은 예시다. 올해 상장 후 시가총액이 1.77조 달러까지 치솟았지만, 2025년 순손실은 49.4억 달러였다. 거의 50억 달러에 가까운 손실을 낸 회사에 시장은 2조 달러에 육박하는 밸류에이션을 부여한 것이다.

1차 시장의 자금은 우주 경제 전체의 장기적인 공간, 즉 2.83조 위안 규모의 시장(사이디 싱크탱크), 향후 5년 내 1만 개 이상의 위성을 발사해야 하는 확정적 수요, 그리고 궤도 자원의 '선점자 우위'라는 냉혹한 룰에 투자한다.

그러나 이 가격 결정 논리는 아직 2차 시장과 같은 타임라인 위에 있지 않다. 1차 시장은 기업이 49억 달러의 손실을 내는 것을 허용한다. 로켓을 34회나 재활용할 수 있고, 스타링크 가입자가 900만 명을 돌파했으며, 궤도에 이미 1만 개 넘는 위성의 자리를 선점했기 때문이다. 5년 뒤 누가 운송 능력을 손에 쥐고 있을지, 10년 뒤 누가 궤도를 점유할지를 바라보는 것이다. 손익계산서는 기다릴 수 있어도, 궤도 윈도우는 기다려주지 않는다.

다만 2차 시장이 현재 개인 투자자와 퀀트 주도 구조 아래에선 산업의 실제 진전이 단기 알고리즘 게임에 매몰되어 버릴 뿐이다.

문제는 2차 시장이 언제쯤 1차 시장의 가격 논리를 따라잡을 수 있느냐는 것이다.

02. 밸류에이션 체계, 시험대에 오르다

단지 하루 동안의 주가만 본다면, 상업용 우주항공은 또 한 번의 퀀트 수확질에 불과하다. 그러나 시간을 최근 2년으로 늘여 놓으면, 상황은 완전히 달라진다.

최근 2년간 이 섹터는 여러 차례의 급등락 장세를 경험했다.

첫 번째 파도는 2025년 초였다. 중국이 국제전기통신연합(ITU)에 한 번에 20.3만 개 위성의 주파수 및 궤도 자원을 신청하며 14개 성좌를 커버했다. 이전까지 중국은 이 정도 규모로 궤도 자원을 신청한 적이 없었다. 시장은 즉각 반응하며 '중국판 스페이스X' 콘셉트에 베팅했다. 중국위성의 주가수익비율(PER)은 2400배까지 치솟았다. 중국위통은 자체 공지를 통해 "폰지 게임(击鼓传花) 효과가 매우 뚜렷하다"고 경고하기도 했다.

그러나 이 파도의 의미는 주가 상승률이 아니었다. 시장에 '우주는 희소 자원'이라는 인식을 처음으로 심어주었다는 데에 있다.

두 번째 파도는 2025년 말이었다. 국가항천국이 상업용 우주항공국을 설치하며 첫 국가급 전담 규제 기관이 등장했다. 과창판 제5호 상장 기준이 발표되어 아직 수익을 내지 못한 로켓 기업의 자금 조달 장벽이 제거되었다. 랜젠항천(蓝箭航天)은 A주의 '상업용 우주항공 1호 주' 자리를 놓고 질주했다. 동인은 콘셉트에서 정책으로 업그레이드되었다.

그러나 주췌3호(朱雀三号), 창정12호 갑형(长征十二号甲)의 회수 시험은 실패했다. 기술이 검증되지 않아 시세는 불가피하게 후퇴했다.

세 번째 파도는 2026년 봄이었다. 재사용 가능한 로켓이 집중적인 시험 일정에 돌입했다. 주췌3호 야오-2가 정적 점화를 완료했고, 리젠2호(力箭二号)의 첫 비행이 성공했으며, 창정 10호 을형은 애초 4월 첫 비행 예정이었다. 이와 동시에 1분기 재무 보고서는 처음으로 산업 사슬의 이익 구조를 드러냈다. 상류는 폭발적인 이익, 하류는 막대한 손실을 기록하며 그 격차가 너무도 컸다. 동인은 다시 업그레이드되어 정책에서 기술 검증으로 넘어갔다.

하지만 톈룽3호(天龙三号)가 점화 발사 후 비행 이상을 일으켜 첫 비행에 실패했다. 4월 3일의 폭발로 시장은 다시 한 번 냉각됐다.

최근 세 거래일이 시작되기 전까지, 상업용 우주항공 섹터는 8% 연속 하락했고, 선젠구펀(神剑股份)은 하한가를 기록했으며, 여러 종목이 10% 이상 급락했다. 그러다 7월 10일 정오, 창정 10호 을형이 하이난에서 이륙하여 처음으로 '궤도 투입 발사 + 제어 회수' 전체 과정을 완벽하게 수행하며, 미국에 이어 두 번째로 대형 수송 능력 재활용 로켓 기술을 보유한 국가가 되었다.

이것이 새로운 시세 상승이 시작되었음을 의미하는지 누구도 장담할 수 없다. 그러나 한 가지는 확실하다.

여러 차례의 장세를 거치면서 동인의 업그레이드 경로는 뚜렷하다. 콘셉트→정책→기술 검증으로 이어졌다.

자본 시장의 가격 결정권은 그와 다른 선로를 달리고 있는 듯하다. 첫 번째 파도에서는 유주 자금이 주도했고, 두 번째 파도에서는 유주 자금과 개인 투자자들의 공명이 더해졌다. 최근 들어서는 퀀트 모델의 영향력이 점점 더 무거워지고 있다.

이런 괴리는 지속 가능하지 않다. 산업 현장의 논리가 점점 더 명확해져서 이제는 간단한 산수로 표현할 수 있을 정도가 되었기 때문이다.

가장 핵심적인 재활용 기술을 예로 들어 보자.

1단 로켓 동체는 로켓 원가의 70% 이상을 차지한다. 이것을 회수하면 제조 원가의 70%를 절감할 수 있다. 스페이스X 팰컨9은 34회 재사용을 통해 단위 궤도 투입 비용을 킬로그램당 1.9만~~2.8만 위안까지 낮추었다. 현재 국내 발사 가격은 킬로그램당 5만~~10만 위안이다. 랜젠항천 주췌3호의 목표는 킬로그램당 2만 위안 미만이다. 재활용 기술이 진정으로 성숙해지면 업계에서는 최종적으로 킬로그램당 1000위안 이하까지 떨어질 것으로 추산한다.

그 이면에는 단순한 수급 불일치가 있다. GW 성좌 계획은 1만 2992개, 치엔판(千帆) 성좌는 1만 3904개와 1296개를 추가하여 총 계획 물량은 5만 개 이상의 위성이다. 그러나 전국적으로 상업 발사 전용 패드는 18곳뿐이며, 추가로 7곳이 건설 중이다. 평균 대기 기간은 한 달이다. 위성은 많고 로켓은 적다. 로켓 운송 능력은 바로 전략적 자원이다.

위안허천쿤(元禾辰坤)은 '저궤도 위성 인터넷 산업 연구 보고서'에서 투자 우선순위를 아주 분명하게 정리했다. 로켓 완성체 > 위성 운영사 > 위성 완성체 > 위성 부품이다. 그 근거는, 회수 기술을 먼저 확보하여 발사 비용을 낮추는 자가 별자리 시장의 총괄 밸브를 장악한다는 것이다. 민간 로켓 시장은 최종적으로 2~3개의 선두 업체만 살아남을 가능성이 크다.

하반기에는 바로 이 산업 논리가 집중적인 스트레스 테스트를 앞두고 있다.

주췌3호 야오-2의 회수 시험은 가장 최근의 시험지다. 성공한다면 민간 기업 최초로 궤도급 회수를 실현한 액체 로켓이 된다. 즈성싱1호(智神星一号)의 첫 비행이 임박했고, 4월 실패를 겪은 톈룽3호 역시 하반기에 재비행에 나선다. 창정 10호 을형은 연말 이전에 첫 재사용 비행을 시도할 예정이다. '회수 가능'에서 '반복 재사용 가능'으로 가는 이 단계의 난이도는 첫 비행 못지않다.

자본 측의 움직임도 동시에 가속화되고 있다. SpaceX가 상장 후 시가총액 1조 7,700억 달러까지 치솟으며 이미 글로벌 상업용 우주 산업의 기준선을 그었다. 랜드스페이스(LandSpace)는 과창반(科创板) IPO 심사 단계에 진입했고, 중커위주(中科宇航)가 그 뒤를 따르고 있다. 중국 내에서 곧 자본시장에 상장될 로켓 기업들의 밸류에이션 체계가 처음으로 공개 시장의 검증을 받게 될 것이다.

중간보고서 시즌이 눈앞입니다. 중국위성은 7월 12일 상반기 실적 예고를 공개했습니다. 순이익 3050만~3650만 위안으로 전년 동기 대비 흑자 전환입니다. 시가총액 1000억 위안 규모의 위성 제조 선두 기업이 반년 순이익이 3천만 위안을 겨우 넘었습니다.

상류의 臻镭科技는 Q1 단일 분기 매출이 4억 위안을 넘고 이익률 31%를 기록했으며, 铂力特는 Q1 매출이 40.5% 증가하고 순이익이 두 배로 뛰었습니다. 하류의 航天宏图는 Q1 매출이 86% 급감하며 이미 *ST 상태입니다.

이러한 촉매들은 서로 맞물려 있습니다. 로켓 검증 성공, IPO 실현, 재사용 비행, 대량 주문, 중간보고서 실적 달성 — 각 단계의 검증이 산업 논리를 강화하고, 가격 주도권이 이동하는 시간 창구에도 영향을 미치고 있습니다.

03. 마무리

로켓 발사와 자금 유입은 같은 카운트다운이 아닙니다.

창정 10호 을의 성공적인 회수는 중국 상업용 우주 비행의 역사적인 돌파구입니다. 재사용 기술이 가장 중요한 고비를 넘었고, 비용 절감 경로가 열렸습니다. 산업적 측면에서 이는 분명한 긍정적 신호입니다.

상업용 우주 산업은 긴 호흡이 필요한 분야입니다. 산업 트렌드는 단숨에 완성되지 않고 점진적으로 진화하며, 지난주 기술적 돌파구는 이 긴 여정의 중요한 한 걸음일 뿐입니다.

그러나 산업의 긍정적 신호가 시장의 즉각적인 인정으로 이어지지는 않습니다.

자금이 이 섹터의 변곡점을 충분히 확인했는지는 아직 지켜봐야 합니다. 현재 섹터 변동성은 여전히 극도로 심해 금요일 상한가, 월요일 폭락이 반복되고, 퀀트 주도의 가격 결정 체계가 아직 물러나지 않았습니다. 상류는 이익을 내고 하류는 손실을 보는 이익 양극화도 수렴되지 않았습니다.

투자자가 이 섹터에 배팅하려면, 산업 변곡점과 가격 주도권 변곡점 사이에 적지 않은 거리가 있다는 점을 반드시 인식해야 합니다.