홍콩달러 스테이블코인 라이선스 발급 1년: 전략은 소극적, 전술은 적극적

글: Joe Zhou, Foresight News

“우리는 홍콩달러 스테이블코인을 낙관하지 않습니다.” 규제 당국에 가까운 한 업계 관계자가 필자에게 직언했다. “스테이블코인을 낙관하는 것이 홍콩달러 스테이블코인을 낙관한다는 뜻은 아닙니다. 완전히 다른 두 가지 일입니다.”

그는 잠시 멈췄다가 한마디를 덧붙였다. “가장 내키지 않고 동력도 없는 기관이 홍콩달러 스테이블코인을 주도하게 하고, 가장 의욕적이고 아이디어가 많은 기관은 소외시키는데, 이 일이 어떻게 성공하겠습니까?”

이는 개인적 편견이 아니다. 필자는 여러 홍콩 스테이블코인 사업 참여자로부터, 첫 두 장의 홍콩달러 스테이블코인 라이선스가 돌아간 결과가 이 ‘수동적 방어’식 규제의 난처함을 이미 드러냈다고 들었다. 스탠다드차타드은행이 주도하는 딩뎬금융과기유한공사(碇点金融科技有限公司)는 적극적으로 추진하는 반면, 다른 한 곳의 라이선스 기관은 ‘전혀 하려고 하지 않는다’는 것이 업계에 공공연한 비밀이라는 것이다.

한편, 앤트그룹(Ant Group), 징둥테크놀로지(JD Technology), 위안비테크놀로지(圆币科技) 등 홍콩달러 스테이블코인 활용처를 적극적으로 모색할 의지가 강한 기업들은 실제로 판에 들어오지 못했거나 핵심 주도권을 갖지 못했다.

“참여는 하지만 낙관하지는 않습니다.” 서로 다른 기관 소속이지만 홍콩 스테이블코인 사업에 가까운 두 관계자는 거의 이구동성으로 말했다.

현재 홍콩달러 스테이블코인의 처지는 세 가지 미묘한 양상으로 나타난다. 한 부류 기관은 스테이블코인 시장 자체는 낙관하지만 홍콩달러 스테이블코인에 대해서는 유보적 태도를 가지면서도 ‘자리 잡기’를 해야 하는 경우다. 또 다른 부류는 스테이블코인에 별로 열의가 없는데도 규제 당국에 떠밀려 마지못해 참여하는 경우다. 마지막 부류는 의지도, 자원도, 활용처도 있지만 신분 때문에 배제된 경우다.

이런 어긋남이야말로 홍콩달러 스테이블코인 ‘대후퇴’의 가장 사실적인 주석이다.

하나의 라이선스, 두 가지 태도, 세 가지 반응

스탠다드차타드는 적극적, HSBC는 소극적 — 하나의 라이선스, 두 가지 태도.

2025년 9월, 36개 기관이 홍콩달러 스테이블코인 라이선스 신청에 몰려들며 무척 떠들썩했다. 그러나 거의 1년이 지난 2026년 8월 오늘, 홍콩달러 스테이블코인을 다시 입에 올리는 사람은 드물다.

소란이 가라앉은 뒤 실제 플레이어는 두 곳만 남았다. 스탠다드차타드와 HSBC다. 새로운 사업 모델이 결국 전통 사업 모델을 주력으로 하는 기관들에 전부 넘어갔다. 시장 분위기는 얼음장처럼 차갑다.

“HSBC가 소극적이라는 것은 업계에서 다 아는 사실입니다.” 서로 다른 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 출신 두 관계자가 입을 모아 필자에게 말했다.

2026년 4월 10일, 홍콩금융관리국(HKMA)은 딩뎬금융과기유한공사(스탠다드차타드은행(홍콩), HKT 및 Animoca Brands 합작)와 홍콩상하이은행(HSBC)에 첫 두 장의 홍콩달러 스테이블코인 라이선스를 발급했다. 그러나 업계 관계자에 따르면 두 기관의 스테이블코인에 대한 태도는 완전히 다르다.

스탠다드차타드는 일정한 적극성을 보이며 글로벌 스테이블코인 전략 구축에 착수했다. 2026년 7월 2일, 스탠다드차타드는 USDC 발행사 Circle과 함께 기관용 USDC 원스톱 연동 서비스 출시를 공동 발표했다. 2026년 8월 12일, 딩뎬금융은 홍콩달러 스테이블코인 HKDAP의 1단계 발행을 시작했으며, 현재 HashKey, OSL 등 기관 유통사 및 전문 투자자에게만 제한적으로 개방하고, 시장 상황에 따라 빠르면 2026년 말부터 리테일 사용자로 확대할 계획이다.

HSBC는 또 다른 상황이다. “HSBC는 수동적입니다. 코를 잡혀 끌려가니까 하는 거죠.” 한 업계 관계자가 필자에게 직언했다. 스탠다드차타드의 적극적 추진과 비교해 HSBC의 홍콩달러 스테이블코인 계획은 뚜렷이 뒤처져 2026년 하반기로 예정돼 있다.

이런 지연 이면에는 스테이블코인 사업에 대한 현실적 이익에 기반한 HSBC의 신중한 고민이 있다.

“HSBC는 스테이블코인보다 토큰화 예금을 추진하는 쪽을 더 선호합니다.” HSBC에 정통한 관계자가 전했다.

근본 원인은 스테이블코인이 HSBC의 주력 사업과 직접적으로 충돌한다는 점이다. 데이터에 따르면 HSBC 결제 사업 수익의 약 85%는 예금 기반 순이자 수익에서 나오며, 결제 사업 자체는 2025년 총수익의 약 22%를 차지한다. HSBC의 핵심 사업 모델은 낮은 비용의 예금을 유치해 대출과 투자로 예대마진을 얻는 것이다. 그런데 스테이블코인 발행은 바로 은행 예금을 분산시켜 그 근간을 흔든다.

게다가 규제 준수 스테이블코인 발행 사업 자체도 결코 ‘폭리’와 거리가 멀다. 수익은 금리 환경에 크게 의존하지만, 이익은 발행, 수탁, 유통 등 채널이 겹겹이 갉아먹는다. 예대마진을 핵심으로 하고 막대한 고객 예금을 보유한 HSBC로서는 스테이블코인에 올인하는 것이 자신의 예금 기반을 잠식하면서도 별다른 이익을 내기 어렵기 때문에 상업적 내적 동기가 부족하다.

스탠다드차타드와 HSBC 외에 13개 라이선스 암호화폐 거래소가 홍콩달러 스테이블코인에 보인 반응도 매우 시사하는 바가 크다.

스탠다드차타드와 HSBC가 발행 역할을 맡고, 유통·수탁 등 단계는 HashKey, OSL, EX.IO, Panthertrade 등 라이선스 암호화폐 거래소에 의존해야 한다. 그러나 필자가 파악한 바에 따르면 이들 거래소의 태도는 크게 세 가지로 나뉜다.

첫 번째 반응: 전혀 기대하지 않는다. “사업적 관점에서 홍콩달러 스테이블코인은 기관이 수익을 낼 기회가 보이지 않습니다.” 한 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 관계자가 직언했다. “더욱이 지금 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 자체가 계속 적자를 보고 있습니다.”

“전혀 기대하지 않습니다.” 그가 말했다.

두 번째 반응: 물러서면서도 지켜본다. 필자가 알기로 당초 최소 3곳의 라이선스 암호화폐 거래소가 딩뎬금융테크놀로지와 홍콩달러 스테이블코인을 테스트하고 있었지만, 이미 일부 거래소는 각종 테스트에 더 큰 노력을 쏟지 않으려 하며 철수하기 시작했다.

세 번째 반응: 전술적으로는 적극적, 전략적으로는 관망. “전략적으로는 적극적이지 않지만, 전술적으로는 적극적입니다.” 다른 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 관계자가 말했다. 이 관계자는 팀이 현재 실제로 홍콩달러 스테이블코인 발행사와 적극적으로 협력을 테스트하고 있지만, 회사 전체 전략으로 보면 “이것이 현재 수익 기회를 볼 수 있는 사업이 아니라는 것을 모두 알고 있다”고 전했다.

유로는 허둥대고, 엔은 어리석고, 원은 느리고, 홍콩달러는 질질 끈다 — 모두 들러리

홍콩달러 스테이블코인의 어려움은 홍콩만의 문제가 아니다. 시야를 넓혀 보면 전 세계 금융 중심지의 비(非)달러 스테이블코인은 거의 예외 없이 들러리를 서고 있다.

유로는 허둥대고, 엔은 어리석고, 원은 느리고, 홍콩달러는 질질 끈다 — 승자 하나에 들러리 넷, 각자 사정이 있다.

신화연구원(新火研究院) 원장 Allen은 Foresight News에 “유로존은 규제가 정착된 뒤 프로젝트가 가속화하고 있고, 일본·싱가포르 등의 자국 통화 스테이블코인도 은행과 결제 주도로 꾸준히 추진되고 있다. 명확한 규제, 은행급 리스크 관리, 실제 사용처 집중이 비달러 스테이블코인의 공통 경로라는 것을 알 수 있다”고 말했다.

먼저 유로 스테이블코인부터 보자. 저장 규모 기준 달러에 이은 두 번째 통화인 유로는 허둥대는 모습이다.

유로는 전 세계에서 두 번째로 큰 결제 통화이자 준비 통화다. SWIFT 데이터에 따르면 2026년 6월 유로는 전 세계 결제 비중의 21.88%를 차지해 달러 다음이다. 전 세계 외환보유액에서 유로 비중은 약 20%로 2위를 유지하고 있다. 국제 무역과 금융에서 22%의 비중을 차지하는 통화의 스테이블코인이 전 세계 시장에서 차지하는 비중은 0.22%에 불과하다. 정확히 100배 차이다.

달러 스테이블코인이 빠르게 성장하는 것을 지켜보며 유럽은 조급해졌고, 2026년 하반기 MiCA를 준수하는 유로 스테이블코인을 출시할 계획이다. 현재 회원은 37개 금융기관으로 확대돼 프랑스, 독일, 이탈리아, 스페인, 네덜란드 등 유럽 15개국을 포괄한다. BNP파리바, ING, 유니크레디트, BBVA, ABN암로 등 유럽 대형 은행들이 포함된다.

그러나 37개 은행 연합은 겉보기에는 대단해 보여도 실상은 ‘천둥은 크고 비는 적다’. 유로 스테이블코인 시가총액은 6억 7,400만 달러에 불과해 전 세계 스테이블코인 시장의 0.3%를 차지한다. 그리고 이 0.3%의 대부분은 한 미국 기업이 차지하고 있다. Circle의 EURC가 약 4억 3,000만 달러로 유로 스테이블코인 시장의 64%를 독점하고 있다.

“엔 스테이블코인은 어리석습니다.” 한 업계 관계자가 직언했다.

“기술이 안 되는 게 아니라 제도 설계가 처음부터 길을 좁게 만들어버렸습니다.” “지금은 유동성도 별로 없습니다.” 그가 덧붙였다.

2026년 6월, SBI홀딩스는 일본 최초로 신탁은행이 뒷받침하는 이더리움 기반 엔 스테이블코인 JPYSC를 공식 출시했다. 미쓰비시UFJ, 미쓰이스미토모, 미즈호 — 일본 3대 은행도 자체 엔 스테이블코인을 공동 개발하겠다고 발표했으며, 2026 회계연도에 상업 거래를 시작할 계획이다. 문제는 일본 규제가 스테이블코인을 신탁은행 체계 안에 가둬놓았다는 점이다. 발행사는 반드시 신탁은행이어야 하고, 준비 자산은 반드시 신탁은행에 수탁해야 하며, 환매도 반드시 신탁은행을 통해서만 가능하다. 이렇게 되다 보니 스테이블코인은 ‘족쇄를 찬 전자예금증서’로 전락해 블록체인의 프로그래머빌리티와는 거의 무관한 것이 됐다.

일본이 스테이블코인을 못 만드는 것이 아니다. 만들어놓은 것이 아무도 흥분하지 않는 물건일 뿐이다.

원 스테이블코인은 느림, 정체다. 기업이 하려 하지 않는 것이 아니라 규제 당국의 논쟁이 끝나지 않았다.

9개 카드사가 시범사업을 마쳤고, 부산은행은 Kaia Chain에서의 시범 거래 성공률 100%, 처리 시간 1초 미만을 기록했으며, 카카오와 Circle의 인프라도 갖춰졌다. 기업은 전부 준비가 됐지만 규제 당국은 여전히 제자리에서 싸우고 있다.

무엇을 두고 싸우나? ‘누가 발행할 것인가’를 두고 싸운다. 한국은행은 ‘은행 지분 51% 이상’이어야만 발행할 수 있다고 고집하는데, 업계는 강하게 반발하며 “이것은 안정이 아니라 정체”라고 비판한다. 한국 《은행법》은 은행이 다른 회사 주식을 보유할 수 있는 한도를 15%로 규정하고 있기 때문이다. 51%를 채우려면 최소 4~5개 은행이 함께 참여해야 한다. 이 자체가 시장을 옥죄는 일이다.

금융위원회 법안은 1분기에서 ‘하반기’로 밀렸고, 한 번만 밀린 것이 아니다. 돈은 기다려주지 않는다. 한국은 18개월 연속 스테이블코인 순유출을 기록했고, 누적 10억 달러를 넘었다. 국내에서 발행이 안 되니 사용자들은 달러 스테이블코인으로 바꿔 내보낼 수밖에 없다.

원 스테이블코인의 ‘느림’은 역량 문제가 아니라 의사결정 문제다.

홍콩달러 스테이블코인은 기다림, 질질 끌기다. 미국 명확성 법안을 기다리고, 은행이 천천히 하기를 기다린다. 시장의 평가는 이렇다. 홍콩달러 스테이블코인은 가장 먼저 라이선스를 받았지만, 가장 차갑게 출발했고, 라이선스만 있고 열기는 없다.

하지만 더 큰 문제는 사용 사례가 있는 곳은 들어오지 못하고, 사용 사례가 없는 곳은 억지로 하려 한다는 점이다. 앤트그룹도 하고 싶어 하고, 징둥도 하고 싶어 하고, HashKey도 하고 싶어 한다. 이들은 의지도, 동력도, 사용 사례도 있지만 모두 문 밖에 있다. 홍콩달러 스테이블코인은 처음부터 능동적 공세가 아니라 수동적 방어였다. 남들이 했기 때문에 홍콩도 할 수밖에 없었던 것이다.

글로벌 스테이블코인 시장은 약 3083억 달러이며, 달러 스테이블코인이 98%를 차지한다. 달러가 너무 강한 것이 이유 중 하나이고, 다른 지역이 너무 느린 것도 중요한 이유다. 반면 홍콩달러 스테이블코인은 이미 난처한 처지에 빠졌다.