Metaplanet 비트코인 전략, 예상치 못하게 CEO 막대한 보수 초래, 주주 분노

저자: Oluwapelumi Adejumo

편집: Saoirse, Foresight News

Metaplanet이 비트코인 자산에 대규모로 투자하면서, 고위 경영진이 막대한 예상치 못한 보수를 받는 문제가 불거져 나왔고, 주주들은 회사에 이 보상 철회를 요구하고 있습니다.

이 논란의 핵심은 도쿄 상장사인 이 회사가 비트코인 매입 자금을 조달하기 위해 지속적으로 주식을 증자하면서, 고위 경영진의 스톡옵션 풀이 함께 팽창한 데 있습니다. 주주들은 현재 확장 과정에서 경영진 보상 계획에 계상된 약 2.73억 주의 잠재적 주식 취소를 요구하고 있습니다.

비트코인 자금 조달이 고위 경영진 보상 풀 확대

논란의 초점은 Metaplanet의 제10 시리즈 주식매수청구권에 있습니다. 이 계획은 2023년 초, 회사가 디지털 자산 사업으로 전환하기 훨씬 전에 주주 승인을 받았으며, 초기 한도는 4600만 주였습니다.

이 계획에는 옵션의 기초 주식을 회사가 정의한 완전 희석 총 발행 주식 수의 약 20% 기준 수준으로 유지하기 위한 조정 메커니즘이 포함되어 있었습니다.

2024년 4월, CEO Simon Gerovich가 Metaplanet의 비트코인 재무부 모델로의 전환을 추진하면서 회사의 자금 수요에 큰 변화가 생겼습니다. Metaplanet은 비트코인 매입을 위해 주식 시장에서 여러 차례 자금을 조달했고, 결국 회사의 비트코인 보유량은 43,000개에 도달했습니다.

비트코인 전략 시작 당시 약 1.539억 주였던 발행 주식 수는 2026년 6월 말까지 12억 8000만 주로 증가했습니다. 제10 시리즈 매수청구권의 계산 공식이 회사의 자본 구조 변화에 따라 조정되면서, 고위 경영진의 스톡옵션 풀은 초기 4600만 주에서 3.19464억 주의 잠재적 주식으로 확대되었습니다.

Metaplanet은 2025년 8월 18일에 이 조정 메커니즘을 폐지하고 옵션 풀을 고정하여 더 이상 확대되지 않도록 했습니다.

회사는 공지에서 해당 조항이 "기존 주주가 부담하는 주식 희석 압력을 증폭시킬 수 있다"고 인정했으며, 자금 조달 결정이 주식매수청구권 보유자의 이익과 충돌하는지에 대한 의문을 제기할 수 있다고 밝혔습니다.

하지만 Metaplanet은 보상 풀을 확대된 규모로 동결했을 뿐, 초기 수준으로 되돌리지는 않았습니다. 이는 메커니즘 폐지 전에 추가된 약 2.73억 주의 잠재적 주식이 여전히 경영진의 소유로 남아 있음을 의미합니다.

CEO, 보상 일부 행사하여 6400만 주 획득

8월 개정안이 발효된 지 불과 며칠 만에 Gerovich는 보상의 일부를 행사했고, 이에 따라 주주의 반발이 더욱 거세졌습니다.

8월 28일, 이 CEO는 92,000개의 제10 시리즈 매수청구권을 행사하여 신규 발행 주식 6403만 2000주를 획득했습니다. 이 거래로 그의 직접 보유 주식 수는 1556만 주에서 약 7960만 주로 증가했습니다.

Gerovich는 구 행사가인 주당 10엔에 행사를 완료하여 총 지출액은 약 6억 4030만 엔이었습니다. Metaplanet의 주가 244엔을 기준으로 계산하면, 이 신규 발행 주식의 시장 가치는 약 156억 엔이며, 행사 비용과 시장 가치 사이의 장부상 평가 이익은 약 150억 엔에 달합니다.

이 이익은 현재 현금화되지 않았습니다. 8월 개정 조항에 따르면 이 계획을 통해 취득한 주식에는 5년간의 락업 기간이 설정되어 있어, 일반적으로 2031년 8월 이전에는 매도 또는 양도할 수 없습니다.

그러나 신주가 발행되는 즉시 주식 희석 효과는 이미 발생했습니다.

6월 30일 기준, 전체 유통 중인 459,000개의 제10 시리즈 매수청구권 중 Gerovich는 276,000개를 보유하고 있습니다. 그가 92,000개를 행사한 후, 다른 조건이 변하지 않는다면 약 184,000개의 매수청구권이 남아 있습니다. 다른 고위 경영진과 직원들도 추가 매수청구권을 보유하고 있으며, 잔여 보상은 2028년까지 계속 귀속될 예정입니다.

보상 잔여 문제가 주당 비트코인 지표에 타격

투자자들이 이 보상 풀에 특히 주목하는 이유는 이것이 Metaplanet 재무부 전략의 핵심 지표인 완전 희석 주당 비트코인 수에 직접적인 영향을 미치기 때문입니다.

6월 30일 기준, 회사는 43000개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 약 16억 3000만 주의 완전 희석 주식 수에 해당하여 주당 약 2635 사토시입니다. 이 총 주식 수 분모에는 이미 제10 시리즈 보상으로 인한 잠재적 희석이 포함되어 있습니다.

주주 Ragnar는 주요 요구를 제기한 주주 중 한 명으로, 원래 보상 계획 규모를 초과하는 약 2.73억 주의 잠재적 주식을 직접 취소할 것을 요구하고 있습니다. 그는 X 플랫폼에 글을 올려 다음과 같이 밝혔습니다.

"유일한 해결책은 이 2억 7300만 개의 추가 주식을 취소하고, 이를 대체할 소급 효력이 있는 새로운 인센티브 계획을 도입하는 것입니다."

다른 조건이 변하지 않는다고 가정할 때, 이러한 잠재적 주식을 총 주식 수 분모에서 제외하면 Metaplanet의 주당 비트코인 익스포저는 약 3166 사토시로 약 20% 증가합니다.

Ragnar는 Metaplanet이 이 메커니즘이 주주 희석을 악화시키고 자금 조달 인센티브와 관련된 위험을 초래한다고 스스로 인정했음에도 불구하고, 왜 고위 경영진이 이 추가 보상을 유지할 수 있는지 의문을 제기했습니다.

그는 또한 Metaplanet이 지난해(2024년) 진행한 국제 발행에서도 동일한 조정 조항에 따라 추가로 9625만 주의 잠재적 주식이 발생했다고 언급했습니다. 그에 따르면, 이미 2025년 9월에서 10월 사이, 즉 회사가 이 메커니즘을 취소하기 몇 달 전에 주주들은 이 조항에 대해 공개적으로 이의를 제기했습니다.

이 신규 주식들에는 주당 비트코인 증가나 기타 주주 수익 지표와 연동된 성과 조건이 전혀 설정되어 있지 않았습니다. 8월 개정안에서 5년간의 매도 제한만 추가되었을 뿐입니다.

Ragnar는 회사가 이미 폐지된 규칙 하에서 누적된 이 부풀려진 보상을 유지하는 대신, 미래 성과에 직접 연동된 보상 계획으로 교체해야 한다고 주장합니다.

기업 지배구조 검토가 MMXX Ventures로 확대

보상 분쟁 외에도, 또 다른 지배구조 논란이 갈등을 더욱 심화시키고 있으며, 논란의 대상은 MMXX Ventures입니다. 이 회사는 Metaplanet의 장기 주주이자 과거 대주이기도 했습니다.

Gerovich는 최근 자신이 MMXX 모회사의 "중요하지만 지배적이지 않은 주주"이며, 해당 법인의 투자 및 거래 결정에 참여하지 않는다고 밝혔습니다.

그러나 투자자들은 MMXX의 소유권, 의결 구조, 그리고 Metaplanet 관련 거래에서 Gerovich의 경제적 익스포저에 대한 더 많은 정보 공개를 지속적으로 요구하고 있습니다.

Metaplanet은 또한 최대 90,000개의 잔여 제10 시리즈 매수청구권(6,264만 주의 잠재적 주식에 해당)을 고위 경영진과 직원을 위한 새로운 장기 인센티브 도구로 전환하는 안건을 제출했습니다. 새 계획은 성과 및 근속 기간 요건을 설정할 수 있으며, 기존 상한선을 초과하여 신주를 추가로 발행하지 않습니다.

Gerovich는 회사의 대외 커뮤니케이션에 부족한 점이 있음을 인정했으며, Metaplanet이 기업 지배구조와 보상 시스템을 지속적으로 검토할 것이라고 밝혔습니다.

그러나 이 답변은 주주의 핵심 요구를 해결하지는 못했습니다. Metaplanet은 더 이상 후속 주식 자금 조달을 통해 고위 경영진의 스톡옵션 풀을 확대하지 않겠다고 밝혔음에도 불구하고, 경영진은 메커니즘 폐지 전에 발생한 약 2.73억 주의 잠재적 주식을 포기하겠다고 약속하지 않았습니다.