저자: Jake Koch-Gallup
편집: 백화블록체인(白话区块链)
아직 Carlos가 이번 주 화요일에 발행한 뉴스레터를 읽지 않았다면, 먼저 읽어보길 바란다. 기본적으로 그는 이더리움이 마지막 해자였던 유동성을 잃어가고 있다고 주장한다. 우리는 0xResearch 팟캐스트에서 이에 대해 논쟁을 벌였고(여기를 눌러 들을 수 있다), 나는 그의 견해에 강력히 반대한다(믿을 수 있겠는가? Blockworks의 애널리스트들이 의견이 다르다니).
그의 첫 번째 사례는 이렇다. 이더리움 위의 토큰화된 미국 주식은 거래량이 거의 없으며, 지난 30일간 거래량은 2,500만 달러에 불과해 총 공급량의 약 3%에 그친다. 하지만 이더리움은 토큰화된 미국 주식 공급량에서 두 번째로 큰 시장 점유율을 보유하고 있다. Carlos도 이를 예상했지만, 나는 여전히 토큰화된 미국 주식의 본래 목적은 대출과 DeFi가 아니라 미국 시장에 대한 전 세계적 접근성을 확대하는 것이라고 생각한다. 팟캐스트에서 그가 내놓은 반응은 이랬다. 토큰화된 미국 주식은 수익을 창출하지 않기 때문에 블록체인 위에 가만히 놓여 있어도 아무 쓸모가 없고, 수익을 창출하는 것은 거래량이라는 것이다.
친애하는 독자 여러분, 바로 여기서 우리의 의견이 진짜로 갈릴 수 있다. 나는 이더리움이 반드시 수익을 창출해야 한다고 생각하지 않는다. 다른 많은 L1과 마찬가지로, 이더리움은 이미 화폐 프리미엄(monetary premium)을 갖추고 있다. 실제 경제 가치(REV)만으로는 대부분의 L1 시가총액을 설명할 수 없다. 현재 ETH의 시가총액은 지난 1년간 REV의 1,100배를 넘는다. 시장이 분명히 이더리움의 일부를 준비자산이자 담보 자산(ETF, 국채, DeFi 담보)으로 평가하고 있으므로, 이를 무시한다면 ETH와 대부분의 L1이 영원히 99% 고평가되어 있다고 주장하는 셈인데, 이는 무의미한 논리다.
그의 두 번째 주장은 플래그십 애플리케이션들이 성장의 중심을 다른 곳으로 옮기고 있다는 것이다. 그는 지난 30일간 Uniswap 거래량 중 Robinhood Chain이 43%를 차지한 반면 이더리움은 32%에 그쳤다는 점을 예로 들었다. 또한 Base에서의 Ethena 성장도 언급했다. 이 두 가지는 확실히 타당한 지적이지만, Robinhood Chain과 Base는 본질적으로 모두 이더리움의 L2다. REV가 L1에 그다지 중요하지 않다는 데 동의한다면, 이더리움 L2의 성장은 곧 이더리움 자체의 승리다. 공정하게 말하자면, Ethena는 Solana, TRON, Avalanche 같은 비(非)L2 체인으로도 확장했다. USDe에서 이더리움의 점유율은 88%에서 56%로 떨어졌지만, 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있다. Ethena는 이더리움을 떠나는 것이 아니라 유통 채널을 늘리고 있는 것이다.
하지만 정말로 REV가 중요하다고 생각한다면, 이것을 고려해보라. 올해 9월 Base는 데이터를 게시하기 위해 이더리움에 약 1만 5,000달러의 '임대료'를 지불했다. 반면 같은 달 Optimism Collective에는 무려 71만 1,000달러를 지불했다. 이제 이런 미래를 상상해보자. 3~5년 안에 이더리움이 "있잖아, 우리도 Optimism이 가져가는 그 몫을 원해"라고 결정하고 데이터 게시 최저 수수료를 인상하는 것이다. 그때 Base는 그다지 달갑지 않겠지만, 만약 그때까지 L2 규모가 10배로 커진다면, 세상에, 그건 엄청난 금액이다. 따라서 시장 점유율은 중요하다. 비록 현재 창출하는 REV가 많지 않더라도 말이다.
그의 마지막 주장은 이더리움의 스테이블코인 지배력이 서서히 하락하고 있다는 것인데, 이는 사실이다. 하지만 스테이블코인 시장은 승자독식 시장이 아니다. 향후 10년간 이더리움의 지배력이 51%에서 30%로 떨어지더라도, 스테이블코인 시장 전체는 계속 확장하고 있다. 10년 후 스테이블코인 총 시가총액이 3조 달러에 도달한다면, 이더리움은 여전히 약 1조 달러 규모의 스테이블코인을 보유하게 될 것이며, 이는 오늘날 1,550억 달러 규모의 거의 6배에 달한다.
여기서 내가 제시한 반박에 대한 Carlos의 답변을 듣고 싶다면 꼭 팟캐스트를 들어보길 바란다. 이제 이 부분을 정리했으니, 이더리움이 여전히 가치가 있고 앞으로도 그 가치를 유지할 이유를 살펴보자.
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이더리움은 지금까지 가장 큰 DeFi TVL을 보유하고 있으며, 전체의 65%를 차지한다. 2022년 이후 이 비중은 어떤 주에도 62% 아래로 떨어진 적이 없다.
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비트코인을 제외하면, 이더리움은 여전히 가장 깊은 유동성, 가장 안전한 네트워크, 그리고 가장 큰 기관 참여도를 보유하고 있다.
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이더리움은 가장 큰 온체인 RWA AUM을 보유하고 있다(시장 점유율은 2022년 99%에서 현재 45%로 하락했지만).
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기관들은 ETH를 수익이 아닌 자산으로 보유한다. 현물 ETF와 자산운용사들이 **ETH 총 공급량의 약 13%**를 보유하고 있다.
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Robinhood와 Coinbase는 자체 L1을 발행할 수도 있었지만, 결국 모두 이더리움에서 결제하기로 선택했다.
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가장 큰 규모의 토큰화 펀드(예: 블랙록의 BUIDL)는 모두 이더리움 메인넷에서 먼저 발행된다.
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이더리움은 10년 넘게 안정적으로 운영되어 왔으며, 네트워크 전체가 중단된 적이 한 번도 없다.
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이더리움과 그 L2는 암호화폐 업계에서 가장 방대한 개발자 집단을 보유하고 있으며, EVM은 기본 도구 세트로서 경쟁 L1들조차 앞다퉈 모방하고 있다.
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ETH 공급량의 36%가 스테이킹되어 있으며 방금 사상 최고치를 기록했다. 이는 보유자에게 네이티브 수익을 제공하고, 기관도 스테이킹형 ETF를 통해 참여할 수 있다.
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이더리움은 암호학적 세계 컴퓨터다.
결국 나는 펀더멘털 투자자다. 암호화폐 프로젝트는 (일반적으로) 수익을 보유해야 하며, 그 가치는 토큰 보유자에게 환원되어야 한다. 따라서 ETH가 화폐 프리미엄과 미미한 REV만으로 영원히 번영할 수 있다고 믿는 것은 순전히 물린 투자자의 자기위로(bagholder cope)일지도 모른다. 하지만 어쩌면—정말 어쩌면—이더리움은 애초에 '세계 컴퓨터'로서 재평가되어야 하는 것인지도 모른다.
— Jake
꼬박 1년간 하락한 끝에, Plasma의 스테이블코인 공급량은 7월 이후 거의 두 배로 늘어 14억 1,000만 달러에 도달하며 2월 중순 이후 최고치를 기록했다. 출시 당시 52억 달러였던 정점과는 여전히 상당한 격차가 있지만, 스테이블코인 퍼블릭 체인 간의 경쟁은 아직 끝나지 않았다.
