글 · 진행 Mr. Z(@168MrZ), 168X
Frontier AI는 Subscription, API, Token을 파는 것에서 나아가 연구와 비즈니스의 '결과'를 직접 판매하는 쪽으로 이동하고 있다. 컴퓨팅 군비경쟁은 단기 ARR 둔화 때문에 멈추지 않을 것이며, Alpha는 '모든 AI가 오른다'에서 Storage, Fab, Equipment, Bio로 수렴하고 있다
2026년 10월 28일, 168X는 다시 Rick(@rickawsb)을 초청해 Anthropic IPO에서 시작해 Frontier Model, AI for Science, Recursive Self-Improvement, Hyperscaler CapEx, 반도체, Memory, Neocloud, 그리고 Crypto가 마주한 새로운 리스크까지 폭넓게 이야기했다.
이번에 Rick의 가장 핵심적인 판단은 단순한 "계속 Long AI"보다 한 걸음 더 나아간다. 시장이 낡은 소프트웨어 밸류에이션 프레임으로, 어쩌면 전혀 다른 종류의 상품에 가격을 매기고 있다는 것이다. 만약 최강 모델이 결국 월 $200 Subscription이나 API Token으로 돈을 버는 것이 아니라, 신약과 신소재, 칩 설계, 나아가 과학적 발견을 직접 창조한다면, 오늘날 시장이 크게 주목하는 ARR은 Frontier AI의 최종적 핵심 가치가 아닐 수도 있다.
이것은 그의 자산 선택도 바꿔놓았다. Rick은 이미 NVIDIA를 대부분 줄였고, 제조·인증·장비와 압축할 수 없는 시간의 장벽을 가진 회사를 더 선호한다. Storage는 여전히 최대 포지션이며 그 뒤로 Chip, Bio, Equipment가 온다. Crypto는 정반대다. 그는 장기적으로는 그 어느 때보다 Agentic Economy on Crypto를 긍정하지만, AI가 수학·Cryptography·Quantum을 가속하는 상황 때문에 BTC를 우선 거의 정리했다.
1. Anthropic IPO는 심각한 저평가: 진짜 놀라운 것은 매출이 아니라 Capital Efficiency
Mr. Z: Anthropic의 이번 IPO 이후, 가장 큰 소감은 무엇입니까?
Rick: 저는 Anthropic을 매우 긍정적으로 봅니다. 만약 정말 지금 시장에서 논의되는 이 밸류에이션으로 상장한다면, 개인적으로는 심각한 저평가라고 생각합니다. 저라면 살 것입니다.
Rick: 모두가 첫눈에 보는 것은 매출이 매우 빠르게 성장한다는 점이고, 동시에 GAAP 기준으로는 여전히 적자라는 점입니다. 그러면 원가가 높다고 느끼게 됩니다. 하지만 그중 상당 부분은 과거 자금 조달, 채무의 주식 전환(debt-to-equity), 그리고 Equity Appreciation에서 발생한 Liability로, 실제 Operating Spending과 완전히 같지는 않습니다.
Rick: 진짜 봐야 할 것은 실제로 투입한 돈이 현재 Revenue, ARR, 성장 속도에 비례해 얼마나 큰가입니다. 스타트업의 관점에서 저는 이런 Capital Efficiency를 갖춘 성장은 전례가 없다고 봅니다.
Rick: 그래서 저는 "아직 얼마나 더 손실을 내는가"만 보지 않습니다. 진정한 질문은 이것이어야 합니다. 1달러의 새로운 지능, Revenue, 미래 Earnings를 창출하기 위해 결국 얼마를 태워야 하는가?
2. ARR은 효력을 잃기 시작할 수 있다: Frontier AI의 다음 단계는 Token 판매가 아니라 결과 판매
Mr. Z: Anthropic이 상장하면 시장도 드디어 실제 매출, 이익, 현금흐름을 볼 수 있게 됩니다. 앞으로 어떤 지표를 가장 중시하시겠습니까?
Rick: 저는 오히려 다소 도발적인 견해를 가지고 있습니다. 저는 8월부터 계속 말해왔는데, 앞으로 ARR은 사람들이 생각하는 만큼 중요하지 않을 수 있고, 심지어 Subscription 자체도 그렇게 중요하지 않을 수 있습니다.
Rick: 이유는 간단합니다. 모델 능력이 아직 충분히 강하지 않을 때 OpenAI, Anthropic은 월 20달러, 200달러짜리 Subscription을 팔거나 API Token을 파는 수밖에 없었습니다. 하지만 모델이 최전선의 수학, 물리, 소재, 생물 문제를 실제로 해결하기 시작한다면, 이 회사들이 일반 사용자의 월 몇 달러 구독료를 왜 신경 써야 합니까?
Rick: 만약 정말로 새로운 항암제, 수명을 연장하는 신분자, 신소재, 심지어 상온 초전도 방안을 만들어낼 수 있다면, 그 결과에 대해 최종적으로 지불하려는 금액은 월 200달러가 아닙니다.
Rick: 전기 혁명 초기에 전력회사가 소비자에게 실제로 판 것도 '전류'가 아니라 '빛'이었습니다. AI도 결국 마찬가지입니다. AI는 영원히 Token을 팔지 않을 것이며, Outcome을 팔기 시작할 것입니다.
Rick: 아마 반년, 1년이 지나면 가장 강력한 모델 회사들은 Token Price를 점점 덜 논의하고, 점점 더 직접 결과를 납품하게 될 것입니다. 신약 조성물은 제약사에, 신소재는 제조사에 팔고, 과학적 발견 자체를 직접 Monetize하는 것입니다.
Rick: 만약 이 방향이 성립한다면, 오늘날 시장이 SaaS ARR Multiple로 Frontier Intelligence의 가격을 매기는 것 자체가 틀렸을 수 있습니다.
3. 가장 강력한 모델은 아예 공개되지 않을 수도 있다: Closed Source와 Open Source의 격차가 벌어지고 있다
Mr. Z: 하지만 반대로 중국의 Open Source가 매우 빠르게 따라오고 있습니다. Closed Source의 리더십이 정말 지속될 수 있습니까?
Rick: 저는 지금 오히려 Frontier Closed Source와 Open Source의 격차가 벌어지고 있을 수 있다고 봅니다.
Rick: 모두가 보는 공개 모델은 외부에서 쓸 수 있는 것에 불과합니다. OpenAI 내부에서 최전선 수학 문제를 해결하는 모델은 지금까지 시장이 그림자조차 본 적이 없습니다. 왜 반드시 공개해야 합니까? 그 모델이 직접 막대한 가치를 창출할 수 있다면, 경쟁사가 그것을 증류하고 학습하도록 API를 열어줄 필요가 전혀 없습니다.
Rick: 물론 Open Source는 여전히 매우 강력합니다. 하지만 많은 오픈소스 모델이 아직 Benchmark, Coding, SWE-bench에서 경쟁하고 있는 반면, 가장 강력한 클로즈드소스 모델은 이미 수학, 물리, 소재, 생명과학의 최전선 문제를 건드리기 시작했다는 것을 알 수 있습니다.
Rick: 그래서 이른바 "Pacing the Frontier"에 대해 저는 다소 악의적인 해석까지 해보고 싶습니다. Frontier Labs 내부는 계속 필사적으로 앞으로 달리지만, 모두가 어떤 묵계를 형성해 진짜 가장 강력한 모델은 반드시 외부에 공개하지는 않는다는 것입니다.
Rick: 만약 미래의 최강 모델이 API조차 팔지 않는다면, Open Source가 그것에 가하는 Revenue Cannibalization도 사람들이 생각하는 만큼 직접적이지 않을 수 있습니다. 양쪽이 파는 것이 이미 같은 종류의 제품이 아니기 때문입니다.
4. RSI의 진짜 종말: 모델이 모델을, 칩을, Fab과 에너지를 반복 개선하면 선두는 영원히 선두일 수 있다
Mr. Z: 최근 계속 Recursive Self-Improvement를 언급하십니다. 무엇이 진정한 RSI 진입입니까?
Rick: 제 프레임워크는 항상 3단계입니다.
Rick: 첫째, 모델이 애플리케이션을 먹는다. 모델 능력이 점점 강해지면, 소위 AI Application의 상당수가 결국 Model Feature로 직접 흡수될 수 있습니다.
Rick: 둘째, 컴퓨팅이 모델을 먹는다. 충분한 컴퓨팅을 갖지 못한 모델 회사는 Frontier에 계속 남기 어렵습니다. 모델이 Recursive Self-Improvement를 하려면 그 자체로 점점 더 많은 Compute가 필요하기 때문입니다.
Rick: 셋째가 가장 핵심인데, 전체 폐쇄 루프가 형성되는 것입니다. 모델이 차세대 모델을 반복해 만들기 시작하고, 동시에 모델이 Chip 설계를 돕고, 더 나아가 Fab과 Energy Infrastructure 최적화를 돕는 것입니다.
Rick: 일단 이 순환이 형성되면 매우 무서운 정(正)피드백이 나타납니다. 컴퓨팅 리드가 모델 리드를 가져오고, 모델 리드는 다시 칩을 더 빨리 설계하고 컴퓨팅을 더 빨리 구축하게 만들며, 새로운 컴퓨팅이 계속 모델 격차를 벌립니다. 선두는 더 많은 선두를 만들어냅니다.
Rick: 그 시점 이후 후발주자는 "12개월 늦는" 것이 아니라 거의 영원히 따라잡지 못할 수 있습니다.
Rick: 머스크가 지금 Compute, Chip, Energy, Model에 필사적으로 매달리는 것은 본질적으로 이 완전한 폐쇄 루프가 형성되기 전에 코너에서 역전을 완성하려는 것입니다.
5. 마이크로소프트는 왜 2년간 6차례 감원했나: Hyperscaler는 AI Capacity를 지키기 위해 모든 비용을 깎고 있다
Mr. Z: 그런데 시장은 지금 CapEx를 매우 걱정합니다. 마이크로소프트 같은 회사가 감원하면서도 계속 컴퓨팅에 불을 지르는 것을 어떻게 보십니까?
Rick: 저는 오히려 이 일이 특히 주목할 만하다고 봅니다. 마이크로소프트는 지난 2년간 이미 여러 차례 감원을 반복했습니다. 정상적인 대기업이라면 앞으로 3년 안에 20%를 줄여야 한다는 것을 알 때 보통 한 번에 처리하려 할 것입니다. 소규모로 여러 번 감원하는 것이 사기에 대한 타격이 오히려 더 크기 때문입니다.
Rick: 그런데 마이크로소프트는 왜 반복해서 감원합니까? 제 비전문적 이해는 이렇습니다. Capacity 수요의 증가가 너무 빨라서 기존 Budget이 영원히 변화를 따라잡지 못한다는 것입니다.
Rick: 그래서 CFO가 해야 할 일은 직원을 줄이고, 다른 Business Expense를 줄여, 더 많은 자원을 AI Datacenter와 Compute에 남겨두는 것입니다.
Rick: 이것이 제가 단기 ARR 둔화 때문에 Hyperscaler가 CapEx를 멈출 것이라고 크게 걱정하지 않는 이유이기도 합니다. 이것은 아무도 지기를 감당할 수 없는 군비경쟁입니다. 전력을 다하고도 질 수 있지만, 전력을 다하지 않으면 대개 곧바로 탈락합니다.
Rick: 앞으로 Hyperscaler의 진짜 과제는 Debt, Equity Dilution, Cost Cutting, Capacity Expansion 사이에서 Balance를 유지하면서 최대한 Aggressive하게 가는 것입니다.
6. Anthropic 상장이 반도체의 자금을 빨아들일까? 단기적으로는 가능하지만, 장기적으로 IPO 자금은 결국 컴퓨팅으로 돌아온다
Mr. Z: Anthropic이 최초의 진정한 의미의 Pure-play Frontier Model 주식으로 상장하면, Semiconductor의 AI Premium을 직접 빨아들일 수 있습니까?
Rick: 가능성이 있습니다. 지난 몇 년간 왜 사람들이 Memory, Optical, GPU, Equipment을 샀습니까? 공개 시장에 진정한 순수 Frontier Model 주식이 없었기 때문에, 공급망을 통해 AI Exposure를 살 수밖에 없었습니다.
Rick: Anthropic이 상장하면 가장 순수한 AI Asset이 될 수 있고, 단기적으로는 실제로 Hardware 자금의 일부를 빨아들일 수 있습니다.
Rick: 하지만 다른 면도 봐야 합니다. Anthropic이 IPO로 조달한 돈은 결국 어디에 씁니까? 여전히 컴퓨팅을 사는 데 씁니다.
Rick: 그래서 이것은 매우 흥미로운 양방향 관계입니다. 한쪽으로는 Supply Chain의 Valuation Premium을 빨아들일 수 있고, 다른 한쪽으로는 조달한 돈이 결국 다시 GPU, Memory, Networking, Datacenter 주문으로 바뀝니다.
Rick: 단기 자금이 어떻게 움직일지는 모르지만, 산업의 업스트림과 다운스트림 전체를 보면 Anthropic 상장이 순전히 Hardware에 악재인 이벤트라고는 생각하지 않습니다.
7. AI의 다음 타자는 Chatbot이 아니다: Bio, Materials, Energy가 Earnings가 진짜 폭발하는 곳
Mr. Z: 다음 라운드의 AI 주식이 다시 Narrative가 아니라 Earnings에 기대야 한다면, 이익은 가장 빠르게 어디서 나옵니까?
Rick: 이미 점점 분명해지는 방향 하나는 Bio라고 생각합니다.
Rick: 왜 OpenAI, Anthropic 같은 회사들이 생명과학 회사와 협력하기 시작했습니까? 모델이 수학, 물리, 과학 연구로 들어가면, 다운스트림의 가장 직접적인 경제적 가치는 "Email 대신 써주는 것"이 아니라 단백질, 약물, 분자, 실험 설계를 돕는 것이 되기 때문입니다.
Rick: 지난 두세 달간 많은 Bio 성장주가 이미 한 차례 상승했는데, 이유가 없는 것은 아닙니다.
Rick: AI for Science의 의미가 바로 여기에 있습니다. 사람 한 명이 20% 더 빨리 일하게 하는 것이 아니라, 이전에 존재하지 않던 발견을 창조하기 시작하는 것입니다.
Rick: 그리고 이것은 Bio에서 멈추지 않습니다. 뒤에는 Materials, Energy, Nuclear Fusion, Quantum, Superconductors가 있습니다. AI가 최종적으로 가져오는 것은 하나의 산업혁명이 아니라, 끊임없이 새로운 산업혁명을 만들어내는 기계입니다.
Rick: 예전에는 하나의 기술 주기가 수십 년일 수 있었지만, 이제 지능 자체가 가속되면서 모든 기술 성숙 곡선이 압축될 것입니다. 시장은 앞으로 더 많은 조정을 겪겠지만, 다음 기술혁명이 다시 시작될 때마다 상승도 과거보다 더 빨리 올 수 있습니다.
8. AI의 최대 부작용은 금리일 수 있다: 10Y가 6% 이상으로 향하고, 부동산과 신흥시장이 먼저 압박받는다
Mr. Z: 금리에 대한 견해가 오히려 시장보다 더 극단적입니까?
Rick: 그렇습니다. 많은 사람이 AI가 얼마나 많은 Earnings를 창출할지만 논의하고, AI Infrastructure에 도대체 얼마나 많은 돈이 필요한지는 진지하게 생각하지 않는다고 봅니다.
Rick: Hyperscaler, Neocloud, Datacenter, Energy, Semiconductor 모두 대규모 자금 조달이 필요합니다. 이것은 과거에 없던 새로운 한 덩어리의 자본 수요입니다.
Rick: 만약 앞으로 AI 산업이 Debt Issuance를 계속 확대한다면, 장기 금리는 단순히 Higher for Longer가 아니라 Much Higher for Longer일 수 있습니다.
Rick: 10년물 미국채가 6%로 가도 놀라지 않을 것이고, 7%, 8%도 완전히 불가능하다고는 생각하지 않습니다. 물론 이것은 매우 극단적인 시나리오 판단이지만, 그 배경의 논리는 간단합니다. 신규 자금 수요가 과거보다 훨씬 크다는 것입니다.
Rick: 이것은 두 가지 매우 중요한 결과를 가져옵니다. 첫째, 신흥시장이 거대한 압박을 받습니다. 미국 무위험자산 자체가 매우 높은 수익률을 준다면, 글로벌 달러가 왜 더 위험한 시장에 남아 있겠습니까? 역사적으로 10Y가 고점일 때 동남아시아, 라틴아메리카, 유럽 주변부 시장 모두 거대한 자본 압박을 겪었습니다.
Rick: 둘째, 부동산이 가장 큰 Loser일 수 있습니다. 한쪽은 고금리이고, 다른 한쪽은 미래의 AI Agent가 대량의 화이트칼라 고용을 타격할 수 있습니다. 높은 Financing Cost에 높은 실업이 더해지면 부동산에는 이중 압박입니다.
9. 시장은 K자형에서 I자형으로: 앞으로는 AI 내부에서도 가장 강한 자산만 보유할 가치가 있다
Mr. Z: 그러면 장기 금리가 계속 높다면, 주식은 도대체 무엇을 살 수 있습니까?
Rick: 저는 이전까지 계속 K자형 시장을 이야기했지만, 지금 견해는 예전보다 더 Extreme할 수 있습니다. 앞으로는 K자형이 아니라 I자형일 수 있습니다.
Rick: 무슨 뜻입니까? AI와 비AI의 분화만이 아니라, AI 내부에서도 계속 계층화된다는 것입니다.
Rick: 진짜 가장 강한 자산은 여전히 보유할 수 있지만, 어떤 AI 회사의 Moat가 충분히 강하지 않다면 AI 라벨을 달고 있어도 저는 건드리고 싶지 않습니다.
Rick: 앞으로는 "AI Supply Chain이면 다 오른다"는 논리로 주식을 살 수 없습니다.
Rick: 지능이 점점 강해지면 Software를 먹고, Application을 먹고, 이후에는 Chip Design까지 먹기 시작합니다. 가치사슬의 각 층마다 다시 물어야 합니다. 당신의 해자는 정말로 AI 자체가 빠르게 복제할 수 없는 것입니까?
10. Rick이 이미 NVIDIA를 절반 이상 판 이유: CUDA 해자는 좁아지고, 진짜 대체하기 어려운 것은 Fab과 장비
Mr. Z: NVIDIA조차 지금 해자가 과거만큼 넓지 않다고 느끼십니까?
Rick: 저는 두 달 전에 이미 NVIDIA를 절반 이상 팔았습니다. 남은 것도 있는데, 큰 이유는 일부 주식 보유가 아직 1년이 되지 않아 세금상 지금 움직일 필요가 없기 때문입니다.
Rick: NVIDIA가 나쁘다는 것이 아니라, 더 이상 최고의 Risk / Reward가 아니라고 생각합니다.
Rick: 과거 NVIDIA의 가장 큰 Moat 중 하나는 CUDA였습니다. 하지만 오늘날에는 계속 CUDA Alternative를 만드는 팀을 보게 됩니다. Google, Amazon, OpenAI, 심지어 Frontier Labs 스스로도 Chip을 만들고 있습니다.
Rick: 더 중요한 것은, 모델이 차세대 칩 설계를 돕기 시작하면 Chip Design 자체의 개발 주기도 계속 단축된다는 점입니다.
Rick: 그래서 저는 묻습니다. 미래에 Frontier Model 회사들이 스스로 점점 더 빠르게 칩을 설계할 수 있다면, 단순한 Chip Design Company의 Moat는 대체 얼마나 넓을까요?
Rick: 상대적으로 저는 Fab, 핵심 장비와 제조 단계를 더 선호합니다.
Rick: TSMC, Intel, ASML, 그리고 생산·테스트 장비 분야의 많은 회사의 해자는 기술만이 아니라 압축할 수 없는 시간입니다.
Rick: 양산 라인의 인증에 한번 들어간 뒤에는, 고객이 내일 누군가 5% 싸다고 해서 당신을 교체하지 않습니다. 재인증과 재검증 비용, 그리고 잠재적 손실이 너무 크기 때문입니다. AI는 Software의 시간을 압축할 수 있지만, 당분간 Fab Qualification의 시간은 압축할 수 없습니다. 이것이 제가 더 신뢰하는 Moat입니다.
11. Optical / Equipment 매수법: COHR, VECO, AMAT, KLAC, FORM, TER가 Watchlist에 진입
Mr. Z: Fab에서 다시 업·다운스트림으로 나누면, 지금 구체적으로 어떤 것들을 보십니까?
Rick: Optical은 최근 Coherent(COHR)를 샀습니다.
Rick: Veeco(VECO)도 샀습니다. MOCVD 등의 장비를 만들고, Optical 업스트림 생산 장비의 한 축으로 이해할 수 있습니다. 이런 회사를 보는 논리는 내일 갑자기 50% 폭등하는 것이 아니라, 생산능력이 부족하고 공급업체 수가 제한적이며, 고객이 장비를 한번 도입하면 쉽게 교체하지 않는다는 것입니다.
Rick: Testing, Packaging, Semicap 쪽은 제가 Applied Materials, KLA, Amkor, FormFactor, Teradyne 등을 봅니다.
Rick: 이런 회사의 가장 큰 장점은 많은 Process, Qualification, Equipment 자체가 장기 검증을 필요로 한다는 것입니다. 모델이 아무리 똑똑해도 오늘 설계해서 내일 바로 가동 중인 생산 라인을 대체할 수는 없습니다.
Rick: 그래서 지금 점점 이런 Time Moat를 좋아합니다. 시장은 모두 "AI가 무엇을 할 수 있는가"를 찾지만, 저는 오히려 "AI가 당분간 무엇의 시간을 압축하지 못하는가"를 찾고 싶습니다.
12. Storage는 여전히 최대 포지션: MU, SK Hynix, Samsung은 Rick이 보기에 가장 비대칭적인 Bet
Mr. Z: 이번에 Storage가 하락하면서 적지 않게 손실을 봤는데도 여전히 움직이지 않으셨습니까?
Rick: Storage는 항상 제 최대 포지션입니다. 주식은 거의 움직이지 않았고, 옵션은 이번에 확실히 적지 않게 손실을 봤습니다. 지금은 오히려 천천히 다시 기회를 찾고 있습니다.
Rick: 핵심 판단은 변하지 않았습니다. Micron, SK Hynix, Samsung 모두 보유하고 있습니다.
Rick: 시장에서 가장 흔한 Bear Case는 "Memory는 Cycle이라 많이 오르면 반드시 내려간다"는 것입니다. 하지만 문제는 오늘의 Demand Curve가 과거와 다르다는 점입니다.
Rick: 지금 보면 2028, 2029년 Capacity 상당 부분이 이미 조기에 잠겨 있고, 시장의 Memory, GPU 실제 가격도 계속 오르고 있습니다.
Rick: 더 중요한 것은, 모델 능력이 향상되면 같은 한 단위의 Compute가 더 많은 Intelligence를 창출하고, 더 많은 Intelligence가 더 많은 경제적 가치를 창출한다는 점입니다.
Rick: 만약 같은 카드가 모델 업그레이드 이후 더 많은 Coding, 더 많은 Video, 더 많은 Drug Discovery를 해줄 수 있다면, 그 카드의 가격이 반드시 내려가야 합니까?
Rick: 그래서 시장이 지금 Memory를 전통적인 Commodity Cycle로 평가하는 것은 큰 실수를 저지르고 있을 수 있습니다.
Rick: 저에게 이것은 매우 비대칭적인 Bet입니다. 시장이 맞으면 저는 포지션만큼 손실을 보고, 시장이 틀리고 지능의 가치가 계속 가속하면 저는 훨씬 더 많이 벌 수 있습니다.
13. Neocloud는 억울하게 팔렸나? 시장은 부채만 보고 Power Contract에는 가격을 매기지 않는다
Mr. Z: Neocloud에서 최근 가장 우려되는 것은 높은 Debt와 높은 금리이고, 심지어 파산을 논하는 사람도 있습니다. 어떻게 보십니까?
Rick: 이 부분에 대한 시장의 FUD도 과도할 수 있다고 봅니다.
Rick: 모두 재무상태표만 보고 이 회사들의 Debt가 높고 자금 조달 금리가 점점 비싸졌다고 말합니다. 하지만 이미 차입한 많은 부채는 금리 자체가 Locked되어 있고, 수익 계약과 전기요금 Pass-through도 이미 고정되어 있습니다.
Rick: 진짜 문제는 기존 부채가 아니라, 앞으로도 비싼 자금으로 계속 확장하고 싶은가입니다. 만약 경영진이 15%의 조달 비용에서 프로젝트 수익률이 충분히 높지 않다는 것을 알면서도 무리하게 빌린다면, 물론 파산해야 마땅합니다. 하지만 정상적인 경영진이 그렇게 하지는 않을 것입니다.
Rick: 더 쉽게 간과되는 것은 Power Contract입니다. 이 회사들이 이미 체결했지만 아직 가동하지 않은 Power Pipeline 자체가 회계상 자산에 충분히 반영되지 않은 희소 자원일 수 있고, Datacenter Power 가격은 계속 오르고 있습니다.
Rick: 그래서 시장이 Debt만 주시하고 Power Pipeline에는 가격을 매기지 않는 것은 틀렸을 수 있습니다. Neocloud의 가장 중요한 자산은 GPU가 아니라, 미리 확보해둔 전력일 수 있습니다.
14. 장기적으로 가장 Bullish한 Crypto, 그런데 왜 지금 BTC를 정리했나: AI, P vs NP, Quantum과 Q-Day
Mr. Z: Crypto 쪽에서 이번 변화가 매우 큽니다. 지금은 어떻게 배분하십니까?
Rick: 장기적으로 저는 Crypto에 대해 과거 어느 때보다 Bullish합니다.
Rick: 미래의 Agentic Economy가 오늘날의 법정화폐 체계 위에 구축되기는 어렵고, 결국에는 Crypto-native Settlement, Ownership, Machine-to-machine Economy가 필요할 가능성이 높다고 봅니다. 그런 관점에서 장기 수혜자는 Bitcoin이 아니라 Ethereum일 가능성이 더 크다고까지 생각합니다.
Rick: 하지만 문제는 단기적으로 지금 보이는 리스크가 너무 커서, 이미 대부분의 BTC를 정리했다는 것입니다. 가장 큰 리스크는 Fed가 아니라 AI가 수학과 Cryptography를 가속하는 것입니다.
Rick: 많은 현대 암호 시스템의 보안은 본질적으로 특정 수학 문제가 "계산상 매우 어렵다"는 가정 위에 서 있습니다. 만약 AI가 Complexity Theory, P vs NP 관련 문제를 빠르게 밀어붙이고, 나아가 Quantum Computing까지 가속한다면, 과거에는 아직 멀다고 여겼던 이런 보안 가정들의 시간표가 갑자기 압축될 수 있습니다.
Rick: Bitcoin이 내일 반드시 깨진다는 것이 아닙니다. 진짜 위험한 것은 시장이 그것이 "깨질 수도 있다"고 믿기 시작하는 것입니다. BTC의 시가총액은 크지만, 시가총액에 비해 실제로 거래 가능한 유동성은 그만큼 크지 않습니다. 일부 장기 Holder만 Q-Day, Quantum 혹은 Cryptography FUD 때문에 팔기 시작해도 매우 큰 Drawdown을 만들기에 충분합니다.
Rick: 그래서 제 논리는 이렇습니다. 장기적으로는 여전히 Crypto를 매우 긍정하지만, 먼저 이 Highly Uncertain한 구간을 피하려는 것입니다. 미래 전망은 매우 밝을 수 있지만, 도약하기 전에 깊이 웅크릴 수 있습니다.
15. 2026 Q4에서 2027 Q1: V, U, W를 추측하지 말라, 최대 리스크는 반전이 올 때 당신이 차에 없는 것
Mr. Z: 마지막으로 직접적으로 묻겠습니다. 2026 Q4에서 2027 Q1 시장은 어떻게 갑니까?
Rick: 제 단기 판단은 항상 크게 틀렸습니다. 지난번에도 Semiconductor가 V자 반등인지 U자 반등인지 추측하고 있었는데, 지금 보니 W일 수 있고, W가 몇 개 더 있어도 가능합니다.
Rick: 하지만 저에게 그것은 중요하지 않습니다. 제 전략은 항상 Time in the Market, Timing the Market이 아닙니다.
Rick: 기본 Thesis가 반전되지 않는 한, 저는 20%, 30%의 Drawdown을 감수할지언정, 10%, 20%의 파동을 더 벌기 위해 진짜 반전이 왔을 때 차에 타지 못하는 쪽은 택하지 않습니다.
Rick: 작년 연말에 이미 비슷한 일이 있었습니다. 당시에도 모두 Hyperscaler CapEx가 너무 높고 AI는 Prompt 외에 응용이 없다고 생각했는데, Coding Agent가 나오자 시장 전체가 다시 가속했습니다.
Rick: 지금 시장은 다시 Coding 외에 두 번째 Use Case가 없다고 말하지만, 우리는 이미 AI for Science를 보기 시작했습니다. 이번에 모델 능력이 성장한 속도는 작년보다도 빠르기 때문에, 저는 정확히 Timing Bottom을 해내는 데 걸고 싶지 않습니다.
Rick: Semiconductor 한 종목의 가장 폭력적인 1개월을 놓치면 70%의 상승을 놓칠 수 있습니다. Storage도 마찬가지로, 가장 미친 두 달에 차에 없으면 연간 수익의 대부분을 잃을 수 있습니다.
Rick: 그래서 저는 예전에 코인을 보유하던 정신으로 AI를 보유할 것입니다. 지금 제 포지션 순서는 간단합니다. 첫째 Storage, 둘째 Chip, 셋째 Bio, 넷째 Equipment.
Rick: 시장은 계속 하락할 수도 있고, V, U, W 어느 것이든 상관없습니다. 제가 더 두려워하는 것은 30% 더 하락하는 것이 아니라, Singularity Curve가 다시 가속할 때 제 손에 포지션이 없는 것입니다.
Mr. Z: 이번 에피소드 마지막으로 Rick의 프레임워크를 5가지 판단으로 정리해보겠습니다. 첫째, Anthropic IPO의 가장 큰 의미는 AI 주식이 하나 더 생긴 것이 아니라 시장이 처음으로 Frontier Intelligence에 직접 가격을 매길 수 있게 되었다는 것이지만, 오늘 ARR, Subscription, Token Revenue로 그것을 측정하는 것은 여전히 최종 가치를 심각하게 저평가하고 있을 수 있습니다. 둘째, 진정한 RSI는 모델이 스스로 코드 몇 줄을 쓰는 것이 아니라, Model → Chip → Fab → Energy의 폐쇄 루프가 완성된 뒤 선두가 끊임없이 더 많은 선두를 만들어내는 것입니다. 셋째, AI Trade는 이미 I자형 분화에 들어섰고, Rick은 NVIDIA를 줄이며 Storage, Fab, Equipment, Optical, Bio처럼 실제 Capacity와 인증, Time Moat를 갖춘 자산을 더 선호합니다. 넷째, AI Infrastructure의 거대한 자금 수요는 장기 금리를 Much Higher for Longer로 밀어붙일 수 있고, 부동산과 신흥시장, 약한 자산은 더 큰 압박을 받을 것입니다. 다섯째, Rick은 장기적으로 Crypto와 Agentic Economy를 극도로 긍정하지만, AI가 수학과 Cryptography, Quantum을 가속하고 있기 때문에 단기적으로는 BTC를 정리하고 Q-Day라는 이번 불확실성을 먼저 피하기로 했습니다. 2026 Q4와 2027 Q1에 그는 V인지 U인지 W인지 추측하지 않고 계속 Time in the Market하며, 다음 지능 가속이 Earnings와 밸류에이션을 다시 함께 끌어올리기를 기다릴 것입니다. 다시 한 번 168X에 와주신 Rick, 감사합니다!
