2025년 5월 26일 워싱턴 D.C.에서 작성됨
25Q2, 여러 주요 암호화폐 컨퍼런스가 열리던 시기에 상원은 19일에 GENIUS 법안(미국 스테이블코인의 국가적 혁신을 안내하고 확립하는 법안)을 66 대 32로 통과시켰습니다. 일주일도 채 되지 않아 금융 및 암호화폐 기관들은 서둘러 대응에 나섰습니다. 한 친구의 말처럼, "시장 전체가 갑자기 불안해졌습니다."
이 법안의 독특함은 글로벌 금융 및 경제 시스템의 단기적, 장기적 역학에 큰 영향을 미칠 수 있는 잠재력에 있습니다. 그 영향은 표면에서 더 깊은 곳까지 여러 겹의 파동으로 퍼져 나갈 것입니다. 마치 땅 바로 밑에서 지진이 일어나는 것과 같습니다. GENIUS법이 성공적으로 시행된다면, 암호화폐가 미국 달러와 국채의 현재 재정적 역할에 미치는 파괴적 영향을 능숙하게 중화시키고, 결과적으로 암호화폐 시장 가치와 유동성의 성장을 달러에 대한 지지로 되돌릴 것입니다. 이 법안의 핵심은 미국 달러의 현재 가격 기준점을 장기적 가치 기준점으로 전환하는 것입니다. 이런 의미에서 "GENIUS"라는 이름은 참으로 적절하다고 할 수 있습니다.
지난주 뉴욕에서 열린 회의에서 논의된 내용을 바탕으로 다음과 같은 관련 이슈를 예비적으로 요약했습니다.
요약
1. 미국 달러에 대한 통제력이 약화된 근본적인 이유;
2. 암호화폐로 인한 글로벌 통화 시스템의 혼란에 직면한 전략적 균형과 후퇴-진출 결정
3. GENIUS 법의 명목상 목적과 실질적 목적
4. 법정화폐 세계의 DeFi 재스테이킹에서 얻은 통찰력과 섀도우 머니의 통화 승수 효과
5. 금, 미국 달러, 암호화폐 스테이블코인
6. 법안 시행 이후 세계 시장의 반응과 금융 거래 및 자산의 극적인 변화.
1. 미국 달러 통제력 약화의 근본적 이유
미국 달러가 세계 경제에 미치는 영향력과 통제력이 약해진 것은 여러 측면에 걸친 다양한 요인에서 비롯됩니다. 장기적 관점에서 볼 때, 대항해시대부터 제2차 세계대전까지 축적된 자원 배당금은 대부분 고갈되었습니다. 단기 주기 관점에서 볼 때, 경제 정책 개입의 효과는 꾸준히 약화되고 있습니다. 그러나 현재 상황을 움직이는 핵심 요인은 다음 네 가지로 요약할 수 있습니다.
i) 세계 경제와 국가 권력의 급속한 성장으로 인해 세계 무역과 금융 결제의 유일한 수단으로 미국 달러를 사용할 필요성이 감소했습니다. 점점 더 많은 국가와 지역이 달러에 의존하지 않는 자체 무역 및 통화 결제 시스템을 구축하고 있습니다.
ii) 코로나19 기간(2020~2022년) 동안 미국은 통화 공급량을 44% 이상 확대했으며, M2는 15.2조 달러에서 21.9조 달러로 증가했습니다(연방준비제도 이사회 데이터). 이로 인해 팬데믹 이후 달러의 신뢰도는 돌이킬 수 없을 정도로 하락했습니다.
iii) 미국의 시스템 내부에서 연방준비제도의 통화 및 재정 정책 도구는 경직되고 엔트로피에 취약해졌습니다. 자본 효율성과 부의 분배는 매우 비대칭적이어서 이 시스템은 새로운 디지털 및 AI 기반 경제 패러다임의 성장 수요를 충족시키기에 적합하지 않습니다.
iv) 분산형 암호화폐 통화 및 금융 시스템의 급속한 성장은 위에서 언급한 거시적 조건과 결합되어 주권 신용을 기반으로 구축된 브레튼우즈 기반의 전통적 금융 질서를 파괴적으로 전복하고 있습니다.
레이 달리오와 같은 많은 유명 금융인과 일부 정치인들이 현재 상황에서 투키디데스 함정을 이해하는 데 일종의 교조적인 무기력함을 보였다는 점은 주목할 만합니다. 지난 10년 동안 많은 사람들은 미국과 중국 사이에 투키디데스 함정이 여전히 남아 있거나 곧 나타날 것이라고 믿으며, 이를 로비 활동이나 투자 전략의 근거로 삼기도 했습니다.
실제로 미국과 중국은 근본적으로 비슷한 과제에 직면해 있으며 투키디데스의 함정 에 빠져 있는 것으로 보아야 합니다. 다른 측면은 암호화폐 통화-금융 시스템과 디지털 및 암호화 시대의 분산형 프로토콜 거버넌스를 나타냅니다. 진짜 문제는 이러한 불가피한 구조적 전환에 어떻게 대처할 것인가이다. 이것이 바로 새로운 시대의 투키디데스 함정을 업그레이드하고 패러다임을 전환하여 해결하려는 목표이다. 이번에는 분명히 GENIUS법이 요점을 잡았습니다.
2. 암호화폐로 인한 글로벌 통화 시스템 붕괴에 직면한 전략적 균형과 후퇴-진출 결정
위의 내용을 바탕으로 볼 때, GENIUS법은 본질적으로 균형의 문제입니다. 즉, 진전을 위한 후퇴이며, 획기적인 결정입니다. 이는 기존 금융 시스템 내에서 전통적인 미국 달러가 영향력과 통제력을 잃어가고 있다는 현실을 연방준비제도가 전략적으로 인식했음을 의미합니다. 이에 대응하여 달러화 표시 화폐의 발행 및 결제에 대한 추가 권한을 적극적으로 위임합니다. (참고: 해외 미국 달러의 상당 부분은 이미 연방준비제도의 대차대조표를 넘어서는 해외 은행의 신용 확장에서 비롯되었습니다. 이는 '섀도우 머니' 범주에 속하며, 발행 및 청산의 신뢰성은 접근 프레임워크와 규정 준수 네트워크에 의해 관리되고 궁극적으로 주권 중앙은행의 지원 및 필터링을 받습니다.)
암호화폐 금융의 피할 수 없는 성장에 직면하여 이 법안은 이러한 추세를 이용합니다. DeFi 재스테이킹 메커니즘에서 배우고 해외 은행 신용 시스템을 통한 대차대조표 외 확장에서 해외 미국 달러의 경험을 활용함으로써 이 법안은 규제 기관이 스테이블코인을 발행하도록 장려합니다. 이를 통해 본질적으로 새로운 유형의 온체인 섀도우 머니인 온체인 해외 구조 의 새로운 모델이 형성됩니다. 이는 유통 중인 달러 유동성의 통화 증가 효과를 더욱 증폭시킵니다.
다음 표는 미국 달러의 다양한 계층과 범주, 그리고 다양한 유형의 섀도우 미국 달러 금융 상품의 특성을 비교한 것입니다.
GENIUS법에 따른 이러한 결정과 이니셔티브는 미국 달러가 "재고정" 효과를 얻는 데 큰 도움이 될 것입니다. 이는 미국 국채와 달러화 표시 자산 보유자들의 신뢰를 회복할 수 있는 잠재력을 가지고 있을 뿐만 아니라, 암호화폐 시장의 성장을 활용하여 대차대조표 외 달러가 빠르게 확대될 수 있도록 하여 위험 완화와 전략적 이점을 한 번에 달성합니다.
3. GENIUS법의 명목상 목적과 실질적 목적
GENIUS법의 명목상 목적과 실질적 목적은 분명히 다릅니다. 간단히 말해서 국내에서는 규정 준수 및 규제 이니셔티브로 규정됩니다. 외부적으로는 시범과 홍보 활동의 역할을 합니다. 이 법안은 다른 국가와 지역의 금융 규제 기관에 정책 템플릿을 제공하는 동시에, 미국 시장을 예로 들어 글로벌 금융 기관에 대한 실행 모델도 제시합니다. 궁극적인 목표는 글로벌 암호화폐 시장에서 달러 기반 스테이블코인의 채택을 가속화하는 것입니다.
단기적으로 국내 관점에서 볼 때, GENIUS 법은 빠르게 성장하는 암호화폐 시장이 기존 금융 시스템에 도전하는 전환 기간 동안 안정성을 보장하는 규제 감독의 직접적인 목적을 분명히 충족합니다. 이는 미국 금융 법률 및 규제 프레임워크의 표준 운영 논리와 일치합니다. 그러나 장기적인 국제적 관점에서 볼 때 이 법은 명확한 시범과 신호 효과를 달성했습니다. 달러를 넘어서는 안정적인 가격 기준이 없음.
준준수, 준개방 접근 방식을 채택함으로써(미국 규제 기관의 승인 없이는 해외 스테이블코인 발행자가 미국 시장에서 운영할 수 없도록 명시적으로 제한함) 이 법은 이러한 발행자가 미국 외부에서 운영할 수 있음 을 간접적으로 시사하며, 변화하는 암호화폐 금융 환경에서 미국 달러 기반 스테이블코인에 대한 글로벌 의존도와 사용을 장려하고 강화합니다.
5월 21일, 홍콩 입법회는 스테이블코인 규제 법안을 통과시켰습니다. 일본 금융청(FSA), 싱가포르 통화청(MAS), 두바이 금융안전청(DFSA)이 곧 이에 상응하는 정책 대응을 발표할 것으로 예상됩니다.
생태계에서 스테이블코인의 독특하고 중요한 역할과 GENIUS 법에 의해 촉발된 빠른 반복적 변화로 인해 이러한 발전은 규제에 앞서 접근하는 관할권에 상당한 과제를 제기합니다. 유연성과 통제력 사이에서 적절한 균형을 찾는 것이 중요합니다. 과도한 느슨함은 시장 혼란과 집행의 어려움으로 이어질 수 있고, 지나치게 엄격한 제한은 암호화폐 시장에 빠르게 뒤처져 금융, 지불, 자산 관리의 다음 단계에서 경쟁 우위를 잃을 위험이 있습니다.
더욱이 이러한 규제 프레임워크의 질은 다음 단계에서 현지 스테이블코인이 미국 달러 스테이블코인에 고정되는 정도를 직접적으로 결정할 것입니다. 페그가 너무 심하면 금융 시장에서 스테이블코인의 통화 독립성이 빠르게 상실될 수 있습니다. ( 참고: 암호화폐 시장은 글로벌하고 유동성이 높으며 상호 작용성이 매우 높기 때문에, 미국 달러가 아닌 법정 통화에 연결된 스테이블코인이 독립성을 유지하기가 더욱 어려울 수 있습니다. 페그가 점점 더 엄격해질 수 있습니다. )
한편, 규제 조치를 지연하는 관할권도 그에 못지않은 어려움에 직면할 가능성이 높습니다. 그들은 동일한 딜레마에 빠질 위험이 있습니다. 한편으로는 급격한 패러다임 변화로 인한 시장 혼란이 발생하고, 다른 한편으로는 규제가 노후화되고 경쟁력이 상실되는 것입니다.
4. 법정화폐 세계를 위한 DeFi 재스테이킹과 섀도우 머니의 통화 승수 효과에 대한 통찰력
자산 부문의 한 파트너가 지난주에 글로벌 금융의 다음 단계는 큰 과제를 안겨줄 것이며, 살아남으려면 전통 금융과 암호화폐에 대한 두 가지 지식이 모두 필요하다고 말했습니다. 그렇지 않으면 시장에서 금세 탈락할 것입니다. 실제로 지난 두 차례의 DeFi 개발 주기를 거치면서 암호화폐 시장은 독립적으로 고도로 전문화되고 디지털 프로토콜화된 경제 과학 시스템으로 발전했습니다. 프로토콜 설계, 토큰 경제학, 재무 분석 방법론 및 도구부터 점점 더 복잡해지는 비즈니스 모델에 이르기까지 특정 측면에서는 이미 기존 금융을 훨씬 능가했습니다.
Crypto DeFi는 여러 면에서 기존 금융과 다르지만, 여전히 기존 금융 시스템에 대한 지속적인 교정과 벤치마킹이 필요합니다. 두 기관은 서로에게서 배우고, 빠르게 진화하며, 점진적으로 융합해 나가면서 함께 새로운 금융 패러다임을 형성하고 있습니다.
GENIUS 법안의 도입은 이전 시장 주기의 스테이킹, 리스테이킹, LSD와 같은 DeFi 관행과 매우 유사합니다. 즉, 동일한 기본 방법론을 법정 통화 세계로 확장한 또 다른 사례라고 할 수 있습니다.
예를 들어, DeFi에서 사용자는 Lido를 통해 ETH를 스테이킹하여 리베이스가 활성화된 stETH를 받은 다음, AAVE에서 stETH를 담보로 사용하여 USDC를 원래 가치의 70%로 빌린 다음, 빌린 USDC를 사용하여 시장에 다시 진입하여 추가 ETH를 매수합니다. 이 과정을 반복하면 q = 0.7 의 비율을 갖는 기하급수 루프가 형성됩니다. 이상적인 경우, 이 재귀적 순환은 약 3.3배의 통화 승수를 가져옵니다.
위의 프로세스는 곧 법정 통화로 지원되는 스테이블 코인을 기반으로 GENIUS 법에 따라 복제될 수 있습니다. 예를 들어, 미국 외부에서 운영되는 일본 금융 기관은 규정 준수 조건에 따라 미국 국채를 담보로 USDJ를 발행할 수 있습니다. 그런 다음 USDJ를 JPY로 오프램프하고 외환을 통해 다시 USD로 전환한 후 그 수익으로 더 많은 미국 국채를 매수할 수 있습니다. 이렇게 루프가 형성됩니다. 이 반복적인 순환에서 여러 가지 승수 가정이 프로세스에 암묵적으로 포함됩니다.
i) 담보비율(전액담보, 할인담보 또는 과잉담보일 수 있음)
ii) 온/오프 램프 및 FX 변환으로 인한 미끄러짐 및 마찰
iii) 시장 주도 누출.
이 모든 것을 고려하면 주기당 기하 승수 q가 발생하고 궁극적으로는 1 / (1 — q)의 통화 승수가 발생합니다. 결과적으로 나타나는 승수는 GENIUS법과 다른 국가의 후속 스테이블코인 규제가 미국 달러와 미국 재무부 보유분을 기반으로 잠재적으로 달성할 수 있는 이상적인 금융 증폭 요소를 나타냅니다.
물론, 여기에는 규제되지 않은 기관이 과도하게 발행한 사례나 스테이블코인에서 파생된 토큰화된 자산을 다른 자산 클래스에 배치한 후 재스테이킹한 사례는 아직 반영되지 않았습니다. 이로 인해 섀도우 자산 계층이 추가로 발생합니다. 스테이블코인의 유연성은 기존의 법정화폐 기반 파생상품 시장의 유연성을 훨씬 능가할 것이며, 이러한 "중첩 루프 스테이블코인 자산 구조" 현상은 기존 금융 시스템에 전례 없는 충격을 가져올 것이 틀림없습니다.
5. 금, 미국 달러, 그리고 암호화폐 스테이블코인
<트럼프의 선거 승리 이후의 극적인 변화> 라는 제목의 이전 글에서 우리는 금융 시스템의 근간이 되는 금, 미국 달러, 비트코인의 세대적 변화에 대해 논의했습니다. 이는 세 가지 금융 시대에 걸친 신념 변화에 대한 거시적 관점을 나타냅니다. 그러나 미시적 관점에서 보면 각 금융 시대에는 사람들이 매일 손에 쥐고 다닐 수 있는 결제 단위도 필요합니다. 옛날에는 금괴였습니다. 나중에는 종이 달러 지폐로 바뀌었습니다. 미래는 어떻게 될까요?
앞서 언급했듯이, 암호화폐 시장의 주요 문제점 중 하나는 미국 달러(스테이블코인을 통한)를 제외하면 스테이블코인의 안정적인 가격 기준이 될 수 있는 고유 암호화폐나 자산이 없다는 것입니다. 그 이유는 간단합니다. 가격이 중요하기 때문입니다 . 실제 거래에서 상품이나 서비스에 대한 거래에서 사람들은 직관적인 가치 판단을 내리기 위해 비교적 안정적인 숫자적 기준이 필요합니다. 어제는 아메리카노 한 잔 값이 0.000038 BTC였고, 오늘은 0.000032 BTC일 수는 없습니다. 이러한 변동성으로 인해 소비자와 거래자는 자신감을 가지고 가치를 평가할 수 없습니다.
스테이블코인의 가장 중요한 특징은 바로 안정성 입니다. 스테이블코인은 사용자가 가치를 평가하고 이해하는 데 도움이 되는 가격 책정 메커니즘을 제공합니다. 가치를 중심으로 한 가격 변동은 구매력과 경제 성장의 균형을 맞추는 역동적인 규제자 역할을 합니다.
왜 미국 달러 스테이블코인인가?
첫째, 미국 달러는 불환 통화 시스템 내에서 상대적인 보편성을 확립했습니다. 둘째, 합의를 처음부터 더 나은 통화로 재정의하는 것은 극히 어렵습니다.
저는 여러 친구들과 "세계 통화 스테이블코인"이라는 아이디어에 관해 논의했습니다. 이러한 통화가 이론적으로 최적의 가격 책정 메커니즘을 기반으로 발행된다 하더라도(예를 들어, 세계 역사적 GDP와 연간 GDP 성장률에 연동됨) 우수한 경제적, 재정적 효율성을 제공한다 하더라도 실제로는 미국 달러 스테이블코인을 대체할 가능성은 낮습니다. 이는 140년 전 에스페란토가 발명되었을 때와 비슷합니다. 포괄적인 언어 최적화를 통해 설계되었지만, 글로벌 사용에서 영어가 차지했던 선두주자적 이점을 대체할 수는 없었습니다. 인도, 싱가포르, 필리핀 등 모국어를 사용하는 많은 나라는 결국 영어를 공식 언어로 채택했습니다. 그러나 이들 국가에서 사용되는 영어는 오래 전부터 영국 표준과 독립적으로 발전해 왔습니다. 이런 형태의 "섀도우 영어"는 완전히 자율적으로 작동한다고 주장할 수도 있다. 마찬가지로, GENIUS 법에 따른 스테이블코인 발행 권한 위임은 달러의 영향력과 통제력을 간접적으로 확대하는 셈입니다. 이는 영어가 간접적인 세계적 도입을 통해 확산된 방식과 매우 유사합니다.
GENIUS법은 역사의 중요한 전환점에 도입되었으며, 이는 전환의 필요성과 정확히 일치합니다. 현재 미국 달러가 글로벌 가격의 핵심 요소로 대체 불가능한 역할을 하고 있는 상황을 활용하여 달러 스테이블코인 메커니즘을 통해 그 위치를 미래 암호화폐 시장에서 장기적 가치의 핵심 요소로 전환하고자 합니다. 이는 역사적 이점을 극대화하여 미래의 잠재력을 끌어내는 똑똑하고 혁신적인 디자인입니다. 본질적으로 미국 달러와 미국 국채로 뒷받침되는 달러 스테이블코인을 발행한다는 개념은 실제로 달러와 미국 국채를 일종의 2차 금으로 업그레이드하고 재구성 하려는 대담한 시도입니다.
6. 법안 시행 후 글로벌 시장 반응 및 금융 거래 및 자산의 극적인 변화
GENIUS 법안이 시행되기까지는 아직 시간이 걸릴 것이며, 다른 국가와 지역의 스테이블코인 법안도 마찬가지입니다. 한편, 일부 시장에서는 단기적 심리에 따른 초기 반응이 나타나기 시작했으며, 이는 자산 가격에 반영되었습니다.
단기적으로 스테이블코인 관련 법률의 도입으로 금융 기관 자산, RWA, 암호화폐 자산 전반에 걸쳐 상당한 변화가 일어날 가능성이 높습니다. 구조조정과 함께 기회가 나타날 것이고, 무질서와 미래지향적 성장 기대는 공존할 것입니다. 기존 금융의 조정에 대한 불확실성이 커지면서 특정 자산 클래스의 가격이 일시적으로 하락할 수 있는데, 이는 정상적인 현상입니다. 동시에, 앵커로서 미국 국채에 대한 새로운 신뢰가 시장에 균형을 이루는 지원을 제공할 것입니다. 이러한 정책 전환의 전략적 개방성으로 인해 달러화 표시 자산은 암호화폐가 주도하는 두 번째 성장 곡선을 따라갈 수 있게 되었고, 이는 사실상 미국 달러 자산 자체의 두 번째 확장 곡선을 만들어냈습니다. 이러한 과정에서 얻은 미래지향적 기대는 단기적인 구조적 재편과 관련된 두려움을 부분적으로 상쇄할 수 있으며, 그 결과 복잡하고 중첩된 시장 환경이 조성될 수 있습니다.
암호화폐 시장의 관점에서 볼 때, 이는 의심할 여지 없이 자산 관리와 금융 혁신을 발전시키는 데 매우 좋은 기회입니다. RWAFi는 더 많은 구현 채널과 자산 형식에 접근할 수 있게 되어, 실질 수익 자산 관리에 중점을 둔 CICADA Finance와 같은 장기 기관 프로젝트에 유리한 환경이 조성됩니다. 이러한 변화는 DeFi, PayFi, RWAFi 등의 분야에서 빠른 전환과 성장을 촉진할 것입니다.
저자: 게리 양
날짜: 2025년 5월 26일
이메일: gary_yangge@hotmail.com
