스테이블코인에서 10억 달러 유출: DeFi 붕괴의 진실에 대한 자세한 고찰.

저자: Chloe, ChainCatcher

10월 11일의 여진에서 시장이 회복되기도 전에 DeFi 도미노 효과가 다시 한번 나타나기 시작했습니다.

스테이블워치 데이터에 따르면, 수익 창출 스테이블코인은 2022년 테라 UST 폭락 이후 가장 큰 폭의 자금 유출을 경험하며 총 10억 달러에 달했습니다. 스트림 파이낸스(Stream Finance)의 xUSD는 4억 1,100만 달러의 자금 유출을 기록하며 폭락의 계기가 되었습니다. 이는 단발적인 사건이 아니었습니다. 이러한 일련의 청산 과정은 디파이 레고 스택의 취약한 구조를 완전히 무너뜨렸습니다.

담보의 가치가 폭락하고 활용률이 100%에 가까울 때 극도로 부정적인 수익률이 발생했습니다.

이 위기는 11월 3일, 스트림 파이낸스(Stream Finance)가 외부 펀드 매니저가 거래에서 9,300만 달러의 손실을 입었다고 갑자기 발표하면서 촉발되었습니다. xUSD 가격은 1달러에서 0.43달러로 폭락하여 시가총액 5억 달러 이상을 증발시켰고, 현재 0.11달러 안팎에서 고전하고 있습니다. 이러한 연쇄 반응은 즉각적으로 발생했으며, Elixir의 deUSD가 가장 큰 타격을 입었습니다. 스트림의 대출 파트너사였던 deUSD는 상당한 양의 xUSD를 담보로 보유하고 있었고, 이로 인해 약 6,800만 달러 상당의 가치 손실이 발생했습니다.

한편, 대출 플랫폼 Morpho와 Euler의 히든 마켓 이용률은 95%에서 100%까지 치솟았고, 대출 금리는 -752%라는 이례적인 최저치를 기록하며 담보가 무용지물이 되었음을 시사했습니다. Compound는 일부 시장을 긴급 폐쇄했고, Silo와 Treeve의 scUSD와 같은 프로토콜 또한 시장에서 분리되었습니다.

오늘 Elixir는 트위터를 통해 스테이블코인 deUSD가 폐기되었으며 더 이상 가치가 없다고 공식 발표했습니다. 플랫폼은 deUSD 및 파생상품(예: sdeUSD) 보유자 전원을 대상으로 USDC 보상 절차를 시작할 예정입니다. 여기에는 담보를 보유한 대출 기관, AMM LP, Pendle LP가 포함됩니다. Elixir는 또한 사용자들에게 AMM 또는 이와 유사한 채널을 통해 deUSD를 매수하거나 투자하지 말 것을 경고했습니다.

이는 DeFi 역사상 최초로 프로토콜이 스테이블코인의 "안락사"를 적극적으로 발표한 사례입니다. 보유자의 원금은 보존되었지만, deUSD 생태계는 완전히 종식되었습니다. Elixir는 보상 자금이 프로토콜의 준비금과 Stream을 통해 회수된 자산에서 나왔다고 강조했지만, 구체적인 일정이나 감사 내용은 공개하지 않았습니다. 시장은 이를 법적 위험을 피하기 위한 프로토콜의 "단축" 조치로 해석하고 있습니다.

10월 11일 Stream xUSD가 앵커링 해제된 근본 원인

이 폭풍의 근본 원인을 이해하려면 10월 11일 청산 사건으로 거슬러 올라가야 합니다. 11월 5일 X의 Trading Strategy에 대한 심층 분석에서는 Stream의 xUSD 페깅 해제의 근본적인 원인이 Balancer 해킹이 아니라, 11일의 역사적인 청산 과정에서 델타 중립 전략의 실패라고 지적했습니다. Stream은 델타 중립 헤징 전략(현물 포지션과 공매도 포지션을 1:1로 배분하는 전략)을 사용한다고 주장했지만, 거래소의 자동 포지션 축소(ADL) 시스템이 10월 11일의 극심한 변동성 속에서 해당 포지션을 강제로 청산하여 원래 헤징 잔액을 붕괴시켰습니다. 이로 인해 Stream의 원금이 직접 손실되었고, 이는 xUSD 페깅 해제의 원인이 되었습니다.

근본적인 문제는 다음과 같습니다. 심각한 투명성 부족(온체인에서 1억 5천만 달러/5억 달러의 TVL만 표시됨), 고위험 오프체인 거래 전략(변동성 매도 전략 포함), 그리고 과도한 레버리지(엘릭서(Elixir)를 통한 재귀적 대출) 등이 있습니다. 분석에 따르면 스트림은 이제 막 표면화된 피해자 집단에 불과하며, 10월 11일 발생한 전례 없는 극단적인 청산 사태를 고려할 때 "더 많은 DeFi 프로젝트들이 유사한 이유로 붕괴될 것으로 예상된다"고 합니다. 예상치 못하게 단 며칠 만에 다양한 DeFi 프로토콜이 도미노처럼 연쇄적으로 폭발적으로 증가했습니다.

스테이블코인에서 수십억 달러가 유출되는 것은 시장에 큰 경고입니다.

@cmdefi의 분석에 따르면, DeFi는 통합 프로토콜 거버넌스와 허가 없는 독립 대출, 두 가지 모델로 나뉩니다. AAVE나 Spark와 같은 전자는 자산 상장 시 거버넌스 투표를 요구하며, 플랫폼이 안전망을 제공합니다. 반면 Morpho나 Euler와 같은 후자는 각 마켓플레이스를 Curator가 독립적으로 관리하며, Curator는 종종 프로젝트팀이나 이해관계자로 구성됩니다.

큐레이터의 위험은 자체적으로 구축된 풀에 있으며, 플랫폼 보증 책임 없이 다양한 자산을 상장할 수 있다는 점에 있습니다. "xUSD와 같은 문제나 일부 스테이블코인 프로젝트의 기본 구조 문제는 이용률을 95%에서 100%까지 치솟게 할 수 있으며, 투자자들은 매우 높은 이자율에도 불구하고 지불을 이행하지 않을 수 있습니다. 이는 담보의 가치가 없어져 자산을 상환할 수 없게 되고, 가장 높은 이자율조차도 단지 숫자에 불과하기 때문입니다."

또한 블록 씨는 이번 주 DeFi 이벤트가 사용자들에게 "격리된 대출 시장"이라는 이름이 위험이 특정 풀/시장에 국한되어 있음을 암시하지만 실제로는 교차 의존성, 연쇄 감염, 큐레이터, 차용인 및 구조적 문제로 인해 다른 자산의 위험에 노출될 수 있음을 상기시킨다고 지적했습니다.

스트림 파이낸스(Stream Finance)의 붕괴가 교훈이었다면, 수십억 달러 규모의 스테이블코인 자금 유출은 시장에 대한 분명한 경고입니다. 디파이(DeFi)에서는 모든 위험이 5~6단계로 확산될 수 있으며, 심지어 프로토콜과 체인을 통해 전파될 수도 있습니다.

더욱이 모든 DeFi 프로토콜의 자산 배분이 블록체인에 공개되는 것은 아닙니다. DeFi 이벤트의 도미노 효과는 아직 끝나지 않았을 수 있으며, 사용자에게는 위험 관리가 절대적으로 최우선 과제입니다.