글쓴이: 재, PA뉴스

USDC 지분 보유 과정에서 여러 가지 규정 준수 관련 장애물이 발생했습니다.

스테이블코인 시장의 수익 논리는 "수동적으로 돈을 버는 것"에서 "노동을 통해 돈을 버는 것"으로 재편되고 있습니다.

클래리티 법안은 중앙 집중식 거래소(CEX)의 수동적 소득 흐름을 차단하지만, 탈중앙화 금융(DeFi) 기반 스테이블코인에 대한 활동 보상은 유지합니다. 3월에 공개된 법안 초안에 따르면, 이 법안이 통과될 경우 코인베이스에서 USDC를 보유하여 연평균 4%의 수익률을 얻을 수 있었던 시대는 막을 내릴 수 있습니다.

중앙 집중식 스테이블코인이 누리던 구시대적 이점의 시대는 저물고 있을지 모르지만, USDe와 USDS 같은 DeFi 기반 스테이블코인은 규제 공백을 활용하여 성장 가능성을 열고 더 큰 확장의 기회를 맞이할 수 있습니다.

은행들이 '체인 내 예금'을 막기 위한 로비 활동에 5670만 달러를 지출했다.

2025년 7월 발효될 예정인 지니어스 법안(Genius Act)은 스테이블코인 발행에 대한 연방 차원의 규정을 최초로 마련하여 1:1 지급준비율을 요구하고 발행자가 이자를 직접 지급하도록 의무화합니다. 그러나 이 법안에는 "유통업체 허점"이 존재합니다. 코인베이스와 같은 플랫폼은 서클(Circle)과 같은 발행사와 수익을 공유하는 방식으로 미국 국채 수익률을 사용자에게 "보상" 형태로 지급할 수 있습니다. 이는 은행이 예금자에게 직접 이자를 지급할 수는 없지만 제3자를 통해 "홍바오"를 나눠주는 것과 본질적으로 동일한 상황입니다.

스테이블코인은 이러한 회색 지대에서 "결제 수단"이라는 기존의 위치를 조용히 벗어나, 수익이 내장된 "온체인 예금"으로 변모해 왔습니다.

클래리티 법안은 바로 이러한 허점을 막기 위해 제정되었습니다. 지난 3월에 공개된 최신 초안에 따르면, 해당 금지 조치는 발행사에서 중앙거래소(CEX), 브로커 및 그 계열사를 포함한 모든 "디지털 자산 서비스 제공업체"로 확대되었습니다.

이러한 규제 추세는 스테이블코인의 "화폐적 속성"과 "증권적 속성" 사이의 충돌에 대한 규제 당국의 우려를 반영합니다. 규제 당국은 결제형 스테이블코인을 "협의의 은행" 도구로 간주합니다. 즉, 자본 증식을 위한 투자 상품이라기보다는 결제 및 정산에 특화된 기능을 한다는 것입니다.

클래리티법의 엄격한 수익 배분 제한은 미국 은행 업계가 치밀하게 계획한 방어 전략의 일환입니다. 미국은행협회(ABA)는 스테이블코인이 경쟁력 있는 수익률을 제공하는 것을 막기 위해 무려 5,670만 달러라는 막대한 로비 자금을 투입했습니다.

은행 업계는 사용자들이 스테이블코인을 보유함으로써 국채와 유사한 4~5%의 수익률을 얻을 수 있고, 기존 은행 규제 및 예금 보험의 적용을 받지 않는다면, 최대 1조 5천억 달러에 달하는 저비용 개인 예금이 상업 은행 시스템에서 유출될 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 "예금 유출" 현상은 특히 미국 지역 은행에 심각한 타격을 주고 있는데, 이들 은행은 농장, 중소기업 및 주택 담보 대출을 지원하기 위해 소매 예금에 크게 의존하기 때문입니다.

스탠다드차타드의 추산에 따르면 스테이블코인 수익이 금지되지 않을 경우, 은행 시스템은 2028년까지 5천억 달러 규모의 자금 부족에 직면할 수 있습니다.

하지만 PANews는 이러한 계산이 여러 가지 가정에 기반하고 있으며, 예금 이동 속도와 규모는 사용자 습관, 플랫폼 보안, 규제 투명성 등 다양한 요인의 영향을 받을 것이라고 보고 있습니다.

스테이블코인 사용자와 은행 소매 예금 사용자 간의 중복은 상대적으로 제한적입니다. 1조 5천억 달러의 예금 유출 추정치는 극단적인 가정에 기반한 것이며, 실제 영향은 이보다 훨씬 적을 가능성이 높습니다.

또한 스테이블코인과 은행 예금은 위험 속성과 사용 사례 측면에서 근본적으로 다르며, 둘은 반드시 완전한 대체재는 아닙니다.

수동적 소득은 실패할 운명이며, 활동 보상은 진입 장벽이 매우 낮습니다.

클래리티 법안은 모든 보상을 전면 금지하는 것이 아닙니다. 대신, 하위 테스트의 "예상 수익" 기준을 우회하여 "식별 가능한 활동"이라는 심사 기준을 설정합니다.

클래리티 법안은 "유휴 잔액"에 기반한 이자 지급을 명시적으로 금지하고 있으며, 이는 수년간 지속되어 온 코인베이스와 서클 간의 수익 공유 모델에 심각한 영향을 미쳤습니다. 코인베이스는 오랫동안 서클이 보유한 미국 국채에서 발생하는 이자 수익을 통해 USDC 보유자에게 최대 3.5%~5%의 보상을 제공해 왔습니다.

데이터에 따르면 USDC 보상은 3개월 만기 미국 국채 수익률과 최대 98.7%의 상관관계를 보입니다. 규제 당국이 이러한 연관성을 차단함으로써 중앙거래소(CEX)는 사용자 확보를 위한 가장 매력적인 수단을 사실상 박탈당하게 됩니다.

이와 대조적으로, Clarity Act는 "사전 예방적 조치"에 대한 인센티브의 정당성을 유지합니다. 법 제404조(b)(2)항에 따라, 다음 세 가지 범주의 활동에서 발생하는 보상은 적법한 것으로 간주됩니다.

플랫폼 활동: 로열티 프로그램, 프로모션 경품 행사, 구독 할인 등
거래 및 소비: 스테이블코인을 이용한 결제, 이체 및 해외 송금;
온체인 인프라 기여: 프로토콜 검증 참여, 스테이킹, 거버넌스 투표 또는 유동성 공급.

이러한 분류는 새로운 법적 논리를 만들어냅니다. 즉, 소득이 "무상으로 제공되는" 것이 아니라 사용자가 특정 위험을 감수하거나 특정 노동을 수행하는 대가로 얻는 것이라면 더 이상 "보증금"이 아니라 "서비스에 대한 대가"가 된다는 것입니다.

엄밀히 말하면 USDC를 통한 이자 수익 창출 경로가 완전히 차단된 것은 아닙니다. 사용자는 여전히 USDC를 투자하거나 다양한 활동에 참여하여 보상을 받을 수 있습니다. 하지만 이러한 활동 참여에는 일정 비용이 발생하기 때문에, 기존의 "수동적 소득" 모델에 비해 수익률은 필연적으로 낮아질 것입니다. USDC의 활용도는 앞으로 결제, 정산, 소비 분야에 더욱 집중될 것으로 예상됩니다.

이로써 DeFi 네이티브 스테이블코인에 대한 명확한 규정 준수 경로와 성장 기회가 마련되었습니다.

파생상품 헤징과 프로토콜 수익 공유: DeFi의 네이티브 스테이블코인이 규제 준수 "탈출구"를 찾았습니다.

중앙거래소(CEX)들이 "규제라는 지뢰밭"을 헤쳐나가기 위해 고군분투하는 동안, USDe와 USDS 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 기반의 스테이블코인들은 완전히 다른 수익률 논리를 통해 규제 준수의 허점을 찾아냈습니다.

USDe를 예로 들면, 은행의 달러 준비금을 포기하고 "합성 달러"라는 파생상품 구조에 의해 뒷받침되는데, 그 기본 논리는 델타 중립 헤징입니다.

USDe의 수익은 두 가지 별개의 활동에서 발생하며, 이 두 활동 모두 Clarity Act에 따라 "활동 기반 보상"으로 해석될 수 있습니다.

스테이킹 수익: stETH와 같은 스테이킹 토큰을 보유함으로써 이더리움 네트워크에서 합의 계층 보상을 얻는 것입니다. 이는 법률에 명시적으로 규정된 "검증 또는 스테이킹 참여" 활동입니다.
펀딩 수수료(파생상품): 이는 거래 플랫폼에서 무기한 계약에 대해 동일한 숏 포지션을 개설함으로써 발생합니다. 상승장에서는 롱 포지션이 숏 포지션에 지불하는 펀딩 수수료가 USDe의 주요 수익원입니다.

클리어법(Clear Act)에 따라 USDe 보유자가 얻는 수익은 예치금 잔액을 기준으로 프로토콜이 지급하는 이자가 아니라 "위험 관리 및 헤지"라는 특정 활동에 참여한 것에 대한 보상입니다.

USDe는 수익률이 불안정하고 거래상대방 위험 및 스마트 계약 위험을 수반하기 때문에 법적으로 "은행 예금과 동일한 가치"의 범위에 속하지 않습니다.

USDS는 규제에 적응하는 또 다른 DeFi 토착 세력을 나타냅니다.

사용자는 스카이 프로토콜에 USDS를 예치하고, 스카이는 예치금을 다른 대출 프로토콜이나 유동성 풀에 투자합니다. 이 과정에서 스카이에서 발생하는 수익 또는 수수료와 RWA(실물 자산) 수익률이 사용자에게 보상으로 분배됩니다.

따라서 USDS는 "이자 지급"이 아닌 "프로토콜 수익 공유"를 통해 사용자에게 인센티브를 제공합니다. 또한, "유동성 제공"에 대한 보상과 관련된 Clarity 법안 초안의 조항은 USDS와 유사한 모델을 채택하는 DeFi 프로토콜에 법적 보호를 제공합니다.

클래리티 법안의 진전은 스테이블코인의 무분별한 성장 시대가 곧 막을 내릴 것임을 예고합니다. 규제의 엄격한 감시 아래, 시장은 명확한 양분 구조로 나아가고 있으며, 절대적인 승자는 없고 오직 규칙에 적응하는 생존자만이 남게 될 것입니다.

USDC와 같은 중앙 집중식 스테이블코인은 필연적으로 "도구"로서의 역할을 되찾아 본래의 목적, 즉 결제 및 정산 수단으로 복귀할 것입니다. 규제 준수, 유동성, 광범위한 생태계, 그리고 국경 간 이체 경험을 바탕으로 대부분의 일반 사용자와 기업에게 선호되는 디지털 화폐가 될 것이며, 수익률은 더 이상 경쟁력의 걸림돌이 되지 않을 것입니다.

USDe와 같은 DeFi 네이티브 스테이블코인은 자산 관리 수요를 충족하고 암호화폐 시장의 "수익 창출 엔진"이 될 수 있습니다. 델타 중립 헤징 및 유동성 채굴과 같은 복잡한 온체인 활동에 자산 가치를 깊이 고정함으로써 "은행 예금"을 겨냥한 규제 감시를 교묘하게 회피할 수 있습니다.

스테이블코인 부문 내 차별화는 시장이 규정을 준수하는 틀 안에서 최적의 솔루션을 추구하는 과정에서 필연적으로 발생하는 결과입니다. 투자자에게는 높은 수익률을 쫓는 것보다 이러한 변화의 근본적인 논리를 이해하는 것이 더 중요합니다. 미래의 스테이블코인 수익은 더 이상 수동적인 "보유자"에게 돌아가는 것이 아니라, 프로토콜 활동에 적극적으로 참여하는 "기여자"에게 돌아갈 것이기 때문입니다.

이러한 변화는 규제 제약의 결과인 동시에 DeFi 혁신이 규제에 적응할 수 있는 기회이기도 합니다.

1월 스테이블코인 거래량이 10조 달러를 넘어섰으며, 그중 USDC가 8조 4천억 달러 이상을 차지했습니다.

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