출처: The DeFi Report

저자: 마이클 나도

작성 및 편집: BitpushNews

솔라나는 2025년을 화려하게 시작했습니다. 트럼프 대통령이 밈 코인을 출시하기 위해 선호하는 플랫폼이 되었고, 대부분의 신규 사용자들이 이 주기에 가장 먼저 찾는 곳이기도 했습니다. 하지만 2025년은 실제로 어떻게 끝났을까요?

솔라나 네트워크가 주기적인 재설정 기간에 접어든 것으로 보입니다. 온체인 투기적 수요는 지속적으로 감소하고 있으며, 새로운 사용 사례와 전통 금융(TradFi) 통합은 아직 이러한 격차를 메우지 못하고 있습니다. 4분기 영업 실적은 크게 악화되었습니다. 총 매출(REV)은 43% 감소하여 2023년 3분기 이후 최저치를 기록했고, 실질 온체인 수익률은 56% 하락한 0.46%를 기록했습니다. 동시에 사용자 활동 감소로 펀더멘털이 악화되었고, 운영 비용은 사용자 수수료 대비 급격히 증가했습니다.

이 기사에서는 데이터를 활용하여 솔라나의 4분기 실적을 종합적으로 분석합니다.

I. 영업 실적: 매출과 이익 모두 감소

1. 실질경제가치(REV)

참고: REV에는 기본 수수료, 우선 수수료, MEV(Jito 팁) 및 투표 수수료가 포함됩니다. MEV는 스테이킹을 통해 SOL 보유자에게 반환됩니다.

솔라나 네트워크는 4분기에 총 9,110만 달러의 수수료 수익을 올리는 데 그쳤는데, 이는 2023년 3분기 이후 최저치이며, 직전 분기의 2억 2,270만 달러에 훨씬 못 미치는 수치입니다.

2025년 연간 실적: 매출액 14억 달러 예상, 전년 대비 1.4% 감소.

비교하자면, 이더리움 네트워크 수수료는 4분기에 1억 4100만 달러였으며, 2025년 전체로는 7억 6300만 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

데이터 분석:

기본 수수료: 4분기 32% 감소 (하지만 2025년 전체로는 43% 증가)
지토 팁스(MEV): 4분기 75% 급락 (2025년 전체 전망 8% 상승)
우선 수수료: 4분기 51% 감소 (2025년 전체로는 15% 증가)
의결권 수수료: 4분기 27% 감소 (2025년 전체로는 32% 증가)

주요 결론:

솔라나는 (하이퍼리퀴드와 함께) 이번 사이클의 "투기적 요새"입니다. 네트워크에서 가장 강력한 애플리케이션들(펌프, 액시엄, 레이디엄, 주피터)은 모두 개인 투자자들을 대상으로 하기 때문에 온체인 수익은 투기적 수요에 크게 의존하며 경기 변동에 매우 민감합니다. 암호화폐에 대한 사회적 관심이 6년 만에 최저치를 기록하고 있는 상황에서, 이러한 추세가 단기간에 반전될 가능성은 낮아 보입니다.

장기적으로 볼 때, 솔라나는 온체인 사용자 기반의 극심한 변동성을 완화하기 위해 온체인 지분(및 기타 위험가중자산)의 토큰화를 주도해야 한다고 생각합니다. 최근 클래리티 법안이 직면한 어려움을 감안하면, 이러한 변화에는 여전히 시간이 걸릴 것입니다.

2. 실제 온체인 수율

4분기 실제 온체인 수익률(연환산)은 0.46%에 불과했으며, 이는 전 분기 대비 56% 감소한 수치입니다. 이 중 72%는 우선 수수료에서, 28%는 MEV에서 발생했습니다. MEV 비중 감소는 이번 분기 온체인 경쟁(즉, 투기적 수요)이 크게 약화되었음을 반영합니다.

3. 총 온체인 수율

프로토콜의 신규 발행 보상을 포함한 연간 총 수익률은 6.7%입니다. 이 수익률의 93%는 신규 SOL 토큰 발행에서 발생한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 우선 수수료와 MEV가 55% 감소함에 따라 총 수익률은 3분기의 7.64%에서 하락했습니다.

II. 네트워크 기본 원리: 효율성의 과제

1. 월별 인터넷 GDP

참고: GDP는 블록체인 상의 최상위 애플리케이션에서 발생하는 총 수수료를 의미합니다(퍼블릭 블록체인 자체의 수수료는 제외).

4분기 최상위급 애플리케이션이 창출한 GDP는 4억 8,500만 달러로, 전 분기 대비 47% 감소했습니다.

Pump.fun: 9,600만 달러 (4분기 19% 감소)
서클: 8,500만 달러 (4분기 6% 증가)
액시엄: 5,500만 달러 (4분기 61% 감소)
레이디엄: 3,100만 달러 (4분기 79% 감소)

이에 비해 이더리움 L1 애플리케이션은 4분기에 23억 달러의 GDP를 창출했습니다.

2. 활성 주소 및 스테이킹

활성 주소 수: 4분기 일일 평균 활성 주소 수는 220만 개로, 전 분기 대비 19% 감소했습니다.

활성 스테이킹: 2025년 12월 31일 기준, 총 4억 2,170만 SOL 토큰(유통량의 75%)이 스테이킹되었으며, 이는 이전 기간 대비 3.5% 증가한 수치입니다.

3. 1달러의 매출을 창출하는 데 드는 비용

실질적인 경제적 가치 1달러를 창출하는 데 드는 평균 비용은 4분기에 11.76달러로 상승했으며, 이는 전분기 대비 105% 급증한 수치입니다.

이것은 무엇을 의미할까요? 이는 사이버 보안을 유지하기 위해 네트워크의 실제 가치 대비 인플레이션 비용(증분 발행량)이 상승하고 있음을 보여줍니다. 솔라나가 회사였다면, 관리 비용을 줄이고 지출을 절감해야 할 시점일 것입니다.

III. 스테이블코인

스테이블코인 공급

온체인 스테이블코인의 총 공급량은 154억 달러에 달했으며, 이는 전월 대비 4.4% 증가한 수치입니다. 이는 암호화폐 시장 전체 스테이블코인 공급량의 5%를 차지하며, 이더리움, 트론, BNB에 이어 네 번째로 큰 규모입니다. 주요 발행사는 다음과 같습니다.

서클/USDC: 99억 달러 (4분기 1% 감소)
테더/USDT: 21억 달러 (4분기 10% 감소)
페이팔/USDPY: 8억 7천만 달러 (4분기 95% 증가)
팍소스/USDG: 8억 7천만 달러 (4분기 80% 증가)
솔스티스/USX: 3억 600만 달러 (4분기 83% 증가)

실효 스테이블코인 거래율

실질 스테이블코인 회전율은 온체인에서 각 USD 스테이블코인의 일일 거래량을 측정합니다. 이 지표는 가장매매 및 반복 거래로 인한 노이즈를 걸러내며, 일일 순 USD 이체액을 유통량으로 나눈 값으로 계산됩니다. 이 값이 증가하면 경제 활동이 증가했음을 나타냅니다.

4분기 평균 회전율은 0.22로, 전 분기 대비 282% 증가했습니다. 그러나 이러한 증가는 10월 10일 청산 사태 당시 발생한 급격한 변동에 크게 기인한 것입니다.

0.22라는 수치는 해당 분기 동안 스테이블코인 공급량의 22%가 거래되었다는 의미입니다. 참고로 이더리움 L1의 4분기 거래량은 3%였고, 이더리움 L2의 전체 거래량은 5%였습니다.

순 희석률

순 희석률 = 일일 신규 SOL 발행량 - 소각된 SOL량 / 유통량(연간). 양수 값은 스테이킹을 하지 않은 SOL 보유자에 대한 희석을 나타냅니다.

4분기 연간 순 희석률은 4.57%로, 전분기 대비 5.5% 감소했습니다. 주요 요인은 다음과 같습니다.

SOL 발행량: 4분기 645만 주 (3분기 680만 주)
SOL 소각량: 4분기 63,764개 (3분기 76,247개)
순 결과: 4분기 순 증가량 638만 SOL 토큰 (연간 인플레이션율 4.57%)

IV. DeFi: 프라이빗 DEX의 부상 (DEX 거래량)

솔라나(Solana)의 프라이빗 탈중앙화 거래소(DEX)는 엄청난 성장을 기록했습니다. 일일 거래량은 22억 달러(전체 거래량의 48%)에 달했으며, 이는 이전 기간 대비 50% 증가한 수치입니다.

한편, 3분기 공개 탈중앙화 거래소(DEX)의 일평균 거래량은 25억 달러로 전분기 대비 5% 증가했습니다. 전체적으로 이번 분기 DEX 총 거래량은 15% 성장했습니다. 거래량 기준 상위 DEX는 다음과 같습니다.

HumidiFi(비공개): 일일 14억 달러(4분기 105% 증가)
레이디엄: 일일 9억 8,500만 달러 (4분기 6% 증가)
메테오라: 일일 7억 달러 (4분기 27% 증가)
오르카호: 일일 4억 7,300만 달러 (24% 감소)
Tessera(비공개): 3억 3백만 달러/일(4분기에 57% 증가)
펌프 펀: 하루 8,800만 달러 (4분기 24% 감소)

디파이 속도

이 지표는 DeFi 프로토콜 내 달러당 거래량을 측정합니다. 4분기에 이 지표는 22% 상승했으며, 일일 평균 거래량은 총 예치금(TVL)의 46%에 달했습니다. 이러한 활동의 상당 부분은 10/10 청산 이벤트로 인한 극심한 변동성에 기인한 것으로 분석됩니다.

새로운 거래 토큰

4분기에는 솔라나 출시 플랫폼에서 총 210만 개의 토큰이 생성되었으며, 이는 전 분기 대비 24% 감소한 수치입니다.

Pump Fun은 160만 개의 신규 토큰(시장 점유율 75%)을 발행하며 선두 자리를 유지하고 있습니다.

메테오라는 4분기에 18% 성장하며 시장 점유율 21%를 확보하는 등 긍정적인 성과를 보였습니다.

V. 공정 가치

가치 평가 관점에서 볼 때 SOL의 현재 MVRV는 0.95로, 이는 현재 가격이 실현 가격(약 145달러)보다 낮다는 것을 의미합니다.

"공정 가치" 관점에서 볼 때, SOL은 현재 실현 가격(네트워크에 보유된 모든 토큰의 비용을 나타내는 지표)인 145달러보다 낮은 0.95달러에 거래되고 있습니다. 2022년 약세장 최저점에서는 SOL이 실현 가격의 22%까지 떨어졌습니다.

이러한 사이클이 반복될 것으로 예상하지는 않지만, SOL 주가가 언젠가는 실현 가격보다 상당히 낮아질 것으로 예상하며, 목표 가격 범위는 90달러에서 110달러 사이입니다.

200주 이동평균

또한 SOL이 현재 103달러에 있는 장기 200주 이동평균선을 언젠가 다시 테스트할 것으로 예상합니다.

VI. 결론: 정상으로 복귀하기 위한 세 가지 핵심 요소

솔라나는 2022년 말의 가장 암울한 시기를 잘 헤쳐나가며, 단순히 살아남은 것이 아니라 그 어느 때보다 강해졌음을 증명했습니다. 하지만 앞으로 더욱 성장하기 위해서는 다음 세 가지를 반드시 달성해야 합니다.

소비자/소매 거래를 더 자세히 살펴보면, "블록체인 게임"은 잊으세요. 현재 암호화폐 업계에서 가장 현실적인 "게임"은 바로 소매 거래입니다. 솔라나는 사용자를 스나이핑 공격으로부터 보호하고 "사기" 프로젝트에 맞서는 혁신적인 방법을 찾아야 합니다.
TradFi를 받아들이세요: 목표가 "블록체인 위의 나스닥"이 되는 것이기 때문에 실제 주식과 채권이 필수적입니다.
개발자 경쟁에서 승리하기: 전 세계 개발자들에게 지속적으로 리소스를 제공하여 기술 혁신의 선두 자리를 유지합니다.

저희는 2022년 말/2023년 초에 솔라나 주식을 역발상 매수하여 주당 15.39달러에 핵심 포지션을 구축했고, 2024년 말/2025년 초에 10배 이상의 수익을 내고 매도했습니다. 이제 저희는 다음 "완벽한 매수 시점"을 인내심 있게 기다리고 있습니다.

시장 뉴스: Solana 창립자들이 Percolator라는 PERP DEX 구축을 시작했습니다.

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