"스테이킹, ETF, 국채"는 동시에 세 개의 화살을 쏘아 올린다: 이더리움의 가치 논리가 다시 쓰여지고 있는가?

이더리움은 전례 없는 "다중 서사 공명" 노드에 서 있습니다.

온체인 수준에서 ETH 스테이킹 규모가 지속적으로 증가하면서 점차 "무위험 이자율 앵커"를 확립하고 있습니다. 전통적인 금융 수준에서 현물 ETF는 1년 이상 운영되어 왔으며 거래량과 순 유입이 빠르게 늘어나고 있어 규정을 준수하는 펀드가 지속적으로 증가하고 있음을 나타냅니다. 기업 수준에서는 점점 더 많은 미국 상장 기업이 재무부 준비금에 ETH를 전략적으로 포함하기로 선택하고 있습니다.

스테이킹, ETF, 기업 국채. 겉보기에 독립적인 이 세 가지 주제는 서로 공명하며, ETH를 단일 암호 토큰에서 소득 속성, 규정 준수 채널, 기업 준비금 가치를 갖춘 포괄적인 금융 자산으로 공동으로 밀어붙이고 있습니다.

비트코인의 이야기가 "디지털 금"이라면, 이더리움의 이야기는 조용히 "글로벌 원장"으로 바뀌고 있으며, 2025년에 중요한 "공명 순간"을 맞이하게 될 것입니다.

01. 스테이킹이 꾸준히 상승하고, ETH "기준금리"가 등장

2023년 4월 상하이가 스테이킹 출금 기능을 업그레이드하고 개방한 이후, 이더리움은 마치 댐 호수처럼 갇힌 출구의 숨겨진 위험을 완전히 해결하고 스테이킹 생태계의 성장 잠재력을 발휘했습니다. 그 이후 LSD 기반 파생상품 시장이 빠르게 성장하면서 ETH 스테이킹 비율이 지속적으로 상승했습니다.

이 글을 쓰는 시점을 기준으로, 스테이킹된 ETH의 양은 3,380만 개를 넘어섰으며, 이는 현재 가치로 약 1,400억 달러에 해당하며 전체 공급량의 25% 이상을 차지합니다. 이는 몇 년 전 약 10%였던 스테이킹 비율과 비교하면 상당한 증가입니다. 이는 네트워크 보안을 강화할 뿐만 아니라, 수요와 공급 측면에서 ETH의 희소성을 높이는 요인이 됩니다.

더 중요한 점은 ETH 스테이킹이 점차 온체인 금융의 "이자율 앵커"가 되고 있다는 것입니다.

지난 한 해 동안 연 3~5%에 달하는 스테이킹 수익률은 시장에서 널리 받아들여졌으며, 일부 기관 연구 보고서에서는 이를 "국채 수익률의 온체인 버전"으로 간주하여 미국 국채 수익률 곡선과 암묵적으로 대비되는 모습을 보였습니다. 이러한 특성으로 인해 ETH는 더 이상 단순한 거래 자산이 아닌, 채권 상품의 기본 논리를 갖추게 되었습니다.

물론, 최근 주목할 만한 역전 추세도 있었습니다. 7월 16일 이후 ETH 언스태킹 요청이 급증했고, 검증자 종료 요청은 2,000건 미만에서 7월 22일에는 475,000건으로 급증했으며, 대기 시간은 1시간 미만에서 8일 이상으로 늘어났습니다.

The Block의 데이터에 따르면 현재 약 67만 개의 ETH(약 31억 달러)가 스테이킹 대기열에 있으며, 이는 신규 스테이킹 수요를 크게 초과하는 수준입니다. 처리 시간은 약 12일에 달할 것으로 예상됩니다. 가격 상승에 따른 레버리지 스테이킹 주기의 축소, LST 디커플링 위험, 그리고 차익거래 기회 등이 ETH의 대규모 스테이킹 해제의 주요 원인입니다. 따라서 Lido, EthFi, Coinbase가 스테이킹 해제의 주요 원인입니다.

 출처: The Block

그러나 스테이킹 해제 추세가 단기적으로는 변동을 가져왔지만, 장기적으로 볼 때 ETH 스테이킹은 점차 체인 상의 "무위험 이자율 앵커"가 되었으며 ETH의 기본적인 재무 논리 중 하나가 되었습니다.

2024년 미국 국채 수익률이 오랫동안 4~5%대에 머물렀다는 점은 주목할 만합니다. 이로 인해 ETH 스테이킹 비율이 한동안 매력적이지 않게 보였습니다. 그러나 2025년 연방준비제도가 금리를 인하하기 시작하면서 ETH의 3~5% 스테이킹 수익은 다시 경쟁력을 갖추게 되었고, 일부 위험 모델에서는 "초과 수익"으로 간주되기도 했습니다.

이는 ETH의 온체인 이자율과 글로벌 유동성 환경 사이에 더욱 깊은 암묵적 연관성이 형성되고 있음을 의미합니다. 특히 EigenLayer와 같은 리스테이킹 프로토콜은 수백억 달러 이상의 ETH 참여를 유도했으며, 이는 "스테이킹 비율 → 리스테이킹 프리미엄 → 프로토콜 보안"이라는 체인 논리를 낳았습니다.

즉, ETH는 그 자체로 자산일 뿐만 아니라 점차 Web3 금융 시스템의 기본 담보가 되어가고 있습니다.

02. ETF, 기존 펀드의 주요 투자처로 부상

2024년 5월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 8개의 이더리움 현물 ETF에 대한 19b-4 신청서를 승인했으며, 이 ETF들은 7월 23일 공식 상장 및 거래되었습니다. 이로써 ETH와 월가 간의 컴플라이언스 채널이 공식적으로 개설되었습니다. 현재까지 이더리움 현물 ETF는 1년 이상 운영되어 왔습니다.

객관적으로 보면, ETF는 "규정 준수 진입점"으로서 기존 기관들에게 ETH를 직접 설정할 수 있는 채널을 제공하고 재무 및 감사 단계에서 규정 준수 관련 마찰을 줄여줍니다. SoSoValue 데이터에 따르면, 현재 미국 이더리움 현물 ETF의 총 순자산 가치는 270억 달러를 돌파하여 이더리움 시장 가치의 약 5.34%를 차지합니다. 상장 이후 누적 순유입액은 124억 달러에 달했습니다.

시장은 초기 단계에서는 새로운 기술의 단기적 효과를 과대평가하고 장기적인 영향력은 과소평가하는 경향이 있습니다. ETH 현물 ETF의 발전은 이러한 법칙의 축소판입니다. ETF의 진정한 폭발적인 성장은 초기에 나타나지 않았기 때문입니다. 올해 5월 이전까지 ETH ETF의 일평균 거래량은 여전히 낮았고 시장의 관심도 제한적이었습니다.

 출처: SoSoValue

전환점은 2025년 8월 11일, 이더리움 ETF의 하루 순유입액이 처음으로 10억 달러를 돌파하면서 발생했습니다. 그중 블랙록의 ETHA는 6억 4천만 달러, 피델리티의 FETH는 2억 7천 7백만 달러를 유치했습니다. 두 거대 기업의 자본 유출 효과가 부각되면서 이더리움 ETF의 제도적 변화가 뚜렷해졌습니다.

ETF의 중요성은 자금의 "채널"일 뿐만 아니라, 규정 준수 감사 및 재무제표에 대한 "법적 지위"를 부여하여 기관들이 ETH를 보유하는 데 대한 저항을 크게 줄인다는 데 있습니다. 또 다른 중요한 중요성은 국경 간 금융기관에 차익거래 및 자산 배분 경로를 제공한다는 것입니다.

더 중요한 것은 ETF 보유량 집중 현상이 나타나기 시작했다는 점입니다. 블랙록과 피델리티라는 두 주요 ETF가 미국 ETH ETF 시장의 3분의 2를 차지하고 있습니다. 이러한 직접 경쟁 추세는 자본 유출 효과를 가져올 뿐만 아니라, ETH의 "기관 가격 결정" 특성이 앞으로 더욱 두드러질 수 있음을 시사합니다.

03. ETH가 미국 주식 대차대조표에 빠르게 유입되고 있습니다.

MicroStrategy가 상장 기업이 BTC 대차대조표에 암호화폐 자산을 포함하는 이정표적인 사례라면, 2025년부터 ETH도 비슷한 전환점을 맞이하게 됩니다.

최근 들어 미국 상장 기업이 ETH를 재무부에 포함시키기로 결정하는 경우가 점점 늘어나고 있습니다. 단순히 상징적으로만 보유하는 것이 아니라 대규모 전략적 배분을 실행하고 있는 것입니다.

비트마인을 예로 들어 보겠습니다. 공식 발표에 따르면, 비트마인의 암호화폐 보유량은 미화 66억 1,200만 달러를 넘어섰으며, 이는 전주 49억 달러에 비해 약 17억 달러 증가한 수치입니다. 비트마인은 152만 3,000개의 ETH(현재 ETH당 미화 4,326달러 기준)와 192개의 BTC를 보유하고 있습니다.

 출처: 비트마인

동시에 나스닥에 상장된 코스모스 헬스(Cosmos Health)도 미국의 기관 투자자와 최대 3억 달러 규모의 증권 매수 계약을 체결해 ETH 재무 전략을 출시하고 BitGo Trust를 통해 보관 및 스테이킹 인프라를 제공한다고 발표했습니다.

국고채권에 대한 이러한 적극적인 편입 추세는 ETF의 수동적인 배분과는 다릅니다. ETF는 금융 상품의 노출 니즈를 충족하는 데 더 중점을 두는 반면, 기업은 ETH를 직접 매수하여 국고채권에 편입합니다. 즉, ETH가 실질적인 결제 수단이자 준비 자산으로 자리 잡고 있음을 의미합니다. 금융 다각화, 국경 간 지급, 직원 인센티브 및 R&D 인센티브 등 어떤 용도로든 ETH는 "유동성 자산"으로서의 활용 가능성을 보여주기 시작했습니다.

전반적으로 이전의 광범위한 하락세 이후 이더리움의 여러 서사가 이제 시너지 효과를 형성하고 있습니다.

스테이킹 수입은 ETH에 "정부 채권"과 같은 이자율 앵커를 제공합니다.
ETF는 규정을 준수하는 자금을 배분할 수 있는 채널을 열어줍니다.
기업 재무부는 ETH에 준비금과 지불을 위한 실질적인 가치를 제공합니다.

이 세 가지는 서로 밀접하게 연관되어 있으며, ETH를 "암호 토큰"에서 "금융 인프라 자산"으로 공동으로 밀어붙이고 있습니다.

비트코인이 기업 재무부의 "디지털 금"을 나타낸다면, 이더리움의 가치 이야기는 점차 "글로벌 원장의 유동성 핵심"을 가리키고 있습니다.