작성자: @agintender

강점을 기반으로 차용한 토큰이 왜 당신의 수익률 향상에 도움이 될까요? 프로젝트가 마켓메이커에게 토큰을 넘긴 후, 그 이면에서 어떤 일이 벌어졌을까요? 이 글에서는 알고리즘 마켓메이킹의 핵심 논리를 밝히고, 마켓메이커가 당신의 토큰을 어떻게 활용하여 거래 심도, 가격 안정성, 그리고 시장 신뢰도를 높이는지 분석합니다.

결론부터 말씀드리겠습니다. 현재 알트코인 시장의 유동성 부족으로 인해 콜 옵션 모드에서 마켓메이커에게 가장 좋은 해결책은 토큰이 오픈되는 즉시 매도하는 것입니다. 만약 처음에 토큰을 매도한다면, 나중에 토큰 가격이 다시 상승할 경우 마켓메이커가 토큰을 되사기 위해 많은 비용을 지출해야 하지 않을까요?

이유:

1. 마켓메이커의 전략은 델타 중립이며, 포지션을 취하지 않습니다. 그들은 단지 수익을 내는 데에만 집중합니다.

2. 콜 옵션은 실제로 최대 가격을 제한하므로 MM의 최대 위험 노출도 제한됩니다(100배로 치솟더라도 여전히 가격의 2배에 구매할 수 있음)

3. 이러한 유형의 MM 계약은 모두 12~24개월입니다. 현재 시장에는 수많은 프로젝트가 진행 중이므로, 대부분 온라인 출시 직후 최고가를 기록합니다. 그중 1년 이상 지속되는 프로젝트는 몇 개나 될까요?

4. 1~2년 버티고 화폐 가격이 폭등하더라도, 가격 변동으로 인한 이익은 선매도 손실을 메우기에 충분할 것입니다.

소개

최근 시장 상황이 좋았고, 제 친구들의 프로젝트 중 몇몇이 가까운 시일 내에 TGE를 개최하고 싶어 합니다. 그런데 이제 "마켓 메이커"를 선택하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 다들 마켓 메이커의 조건에 대해 질문하더군요. "이 조건들에 대해 어떻게 생각하세요?", "어떤 함정이 있나요?", "마켓 메이커가 우리 토큰을 받으면 어떻게 할까요?", "정말 유동성을 제공할 수 있을까요?"

특히 움직임에 대한 보고서를 보면: https://cn.cointelegraph.com/news/movement-network-binance-38-million-buyback

면책 조항: 줄거리는 완전히 허구이며 유사점은 순전히 우연입니다.

내가 틀렸다고 생각한다면, 당신은 옳습니다

오락 관련 설명: 이 글은 극도의 "악의"를 가지고 작성되었으며, 특정인을 겨냥한 것이 아닙니다. 그냥 재미로 읽어주세요.

1. 시장 배경

일반적으로 시장 조성자에게는 세 가지 공통적인 협력 모델이 있습니다.

1. 마켓 메이킹 봇 임대 - 프로젝트 당사자는 자금(토큰 + 스테이블코인)을 제공하고, 마켓 메이커는 "기술" 및 "인력" 지원을 제공하며, 마켓 메이커는 유지비 및(또는) 이익 분배(있는 경우)를 청구합니다.
2. Active mm - 프로젝트 당사자는 토큰(때로는 스테이블코인 포함)을 제공하고, 마켓메이커는 시장 조성 및 커뮤니티 운영을 위해 자금을 제공합니다(때로는 스테이블코인을 제공하지 않기도 함). 주요 목적은 토큰 판매입니다. 토큰 판매 후, 프로젝트 당사자와 마켓메이커는 비례하여 수익을 공유합니다.
3. 콜 옵션(공통) - 프로젝트는 토큰을 제공하고 마켓메이커는 자금(스테이블 코인)을 제공하지만, 마켓메이커는 콜 옵션을 보유합니다. 가격이 합의된 가격을 초과하면, 마켓메이커는 낮은 가격에 매수할 수 있는 옵션을 행사할 수 있습니다.

본 글에서는 주로 시장에서 가장 흔한 3. 콜 옵션 모델에 대해 설명합니다.

2. 콜옵션 모델의 시장조성 조건

델타 중립 시장 조성자의 관점에서 볼 때 일반적으로 다음과 같은 프로젝트 협력 조건이 제공됩니다(보통 12~24개월):

참고: 이 내용은 순전히 허구입니다. 익숙해 보인다면, 사실입니다.

CeFi 마켓 메이킹 의무

마켓 메이커는 다음 거래소에서 토큰 ABC에 유동성을 제공해야 합니다.

• 바이낸스: ±2% 가격 범위 내에서 10만 USD(즉, 10만 USDT + 10만 ABC) 상당의 매수 주문과 매도 주문을 넣으세요. 매수-매도 스프레드는 0.1%로 관리됩니다.
• Bybit과 Bitget: 역시 ±2% 범위 내에서 각각 50,000달러 USD의 매수 및 매도 주문을 제공합니다(50,000달러 USDT + 50,000달러 상당의 ABC를 투자해야 함). 스프레드도 0.1%로 관리됩니다.
• DeFi 시장 조성 의무 PancakeSwap에서 ABC에 대한 1,000,000달러의 유동성 풀을 제공해야 합니다. 이 중 50%는 USDT이고 50%는 ABC 토큰입니다(즉, 500,000달러 USDT + 500,000달러 ABC).
• 이 프로젝트는 리소스를 제공합니다. 이 프로젝트는 300만 개의 ABC 토큰(총 토큰 공급량의 2%, 현재 가치 300만 달러, 즉 FDV는 1억 5천만 달러)을 대여합니다.

ABC의 현재 시장 가격은 토큰당 1달러입니다.

이 프로젝트는 옵션 인센티브(유럽식 콜 옵션)를 제공합니다. 미래에 ABC 토큰의 시장 가격이 상승하면 토큰을 매수하는 옵션을 행사할 수 있습니다. 구체적인 조건은 다음과 같습니다. 행사 가격(Strike) 수량(ABC) 행사 조건 125만 1천 달러 시장 가격이 1.25달러를 초과하면 150만 1천 달러를 매수할 수 있습니다. 시장 가격이 1.50달러를 초과하면 150만 1천 달러를 매수할 수 있습니다. 시장 가격이 2달러를 초과하면 200만 1천 달러를 매수할 수 있습니다. 시장 가격이 해당 행사 가격에 도달하지 못하면 옵션을 행사하지 않고 어떠한 의무도 지지 않을 수 있습니다.

위의 조건을 바탕으로, 델타 중립 전략을 엄격히 구현하는 마켓 메이커는 300만 개의 ABC 토큰을 확보한 후, 토큰 가격 변동으로 인해 손실이 발생하지 않도록 전반적인 마켓 메이커 및 헤지 조치를 어떻게 수행할 것인가?

3. 생각해 보세요. 당신이 시장 조성자라면 무엇을 하시겠습니까?

3.1. 핵심 목표 및 원칙

델타 중립성을 항상 유지하세요(이것이 가장 중요한 전제입니다). 순 포지션(현물+무기계약+LP+옵션 델타)은 항상 0에 가까워야 시장 가격 변동 위험을 완전히 헤지할 수 있습니다.

방향성 위험 없음: 수익은 ABC 토큰 가격의 상승이나 하락에 따라 결정되어서는 안 됩니다.

비방향성 수익 극대화: 수익은 4가지 핵심 채널에서 발생합니다.

a. 중앙집중형 거래소(CEX)의 매수-매도 가격 차이.

b. 분산형 거래소(DEX) 유동성 풀(LP)의 거래 수수료.

c. 장외 옵션 헤지를 통해 감마 스캘핑을 실현합니다.

d. 잠재적으로 유리한 자금 조달 금리.

3.2. 초기 설정 및 결정적인 첫 단계: 헤징

이는 전체 전략에서 가장 중요한 단계입니다. 행동은 예측된 가격이 아니라, 인수한 자산과 인수한 채무에 따라 결정됩니다.

3.2.1 자산 및 부채 목록

수령한 자산(및 부채): ABC 토큰 3,000,000개. 이는 대출이며, 향후 ABC 토큰 3,000,000개를 상환해야 합니다.

의무 배치(재고 및 자금):

• 바이낸스 마켓 메이커: 100,000 ABC(매도 주문) + 100,000 USDT(매수 주문) 바이비트/비트겟 마켓 메이커: 100,000 ABC(매도 주문) + 100,000 USDT(매수 주문) 팬케이크스왑 LP: 500,000 ABC + 500,000 USDT
• 총 시장 조성 재고: 700,000 ABC 시장 조성에 필요한 총 USDT: 700,000 USDT

3.2.2 초기 순 노출 계산(간단 계산 버전)

참고: 숫자는 중요하지 않습니다. 논리가 더 중요합니다.

토큰 대출 자체만 본다면, 300만 ABC를 보유하는 것은 300만 ABC 상환 의무를 완벽하게 헤지하는 것입니다. 하지만 시장 조성자로서 우리는 대출 자체만 볼 것이 아니라 전체 사업의 순 포지션을 살펴봐야 합니다.

USDT 자금 부족: 시장 조성 의무 이행을 위해 매수 주문 유동성을 즉시 확보하려면 최소 70만 USDT가 필요합니다. 이 자금은 어디에서 조달될까요? 가장 직접적이고, 계약의 취지에 부합하며, 현재 시장 상황과도 부합하는 방법은 빌린 ABC 토큰의 일부를 매도하여 조달하는 것입니다.

USDT를 얻기 위해 매도해야 하는 ABC: 현재 가격 1달러에 70만 USDT를 얻으려면 최소 70만 ABC를 매도해야 합니다. (일반적으로 "초기 유동성 창구" 또는 OTC에서 매도합니다. 신중한 투자자는 헤지 목적으로 롱 포지션을 오픈하는 경우가 많습니다.)

순 노출을 다시 계산해 보세요. 처음에는 ABC가 300만 개 있습니다.

CEX 및 DEX의 매도 주문 재고로 700,000 ABC를 사용합니다.

현재 보유 중인 ABC는 3,000,000 - 700,000(재고) - 700,000(USDT로 매도) = 1,600,000 ABC입니다. 이 160만 ABC가 실제 순 롱 포지션(순 롱 델타)입니다. USDT 자금 부족은 더 이상 없지만, 보유하고 있는 160만 토큰에는 헤지가 없으므로 가격이 하락하면 손실이 발생할 수 있습니다.

3.2.3 초기 헤지 작업: "언제 매도해야 할까?"라는 질문에 답하기

정답은 바로 매도입니다. 매도 금액은 두 가지 목표를 달성하기 위해 정확하게 계산됩니다. 1) 운영에 필요한 USDT 확보, 2) 남은 토큰 노출 헤지.

조치: 시장 조성이 시작되는 즉시, 저희 자동 거래 시스템은 시장에 있는 총 230만 개의 ABC를 즉시 매도합니다. 70만 개의 ABC는 시장 조성에 필요한 70만 USDT와 교환하는 데 사용됩니다. 나머지 160만 개의 ABC는 저희가 보유하고 있는 헤지되지 않은 토큰 포지션을 헤지하는 데 사용됩니다.

어떻게:

운영 요건 충족: 이번 조치로 모든 시장 조성 의무를 충족하는 데 필요한 USD 유동성을 확보할 수 있습니다. 진정한 델타 중립성 확보: 230만 개의 ABC 토큰을 모두 매도한 후, 더 이상 헤지되지 않은 ABC 토큰 노출이 없습니다. 당사의 위험은 완전히 중립적입니다. 위험 고정: 당사는 가격 변동 위험을 완전히 이전하고 시장 조성 및 변동성으로부터 수익을 창출하는 데에만 집중합니다.

우리는 가격 상승을 기다리며 "벌거벗은" ABC 토큰을 보유하지 않습니다. 모든 토큰 포지션은 양수든 음수든 정확하게 헤지되어야 합니다.

3.3. 동적 헤징: 24시간 연중무휴 위험 관리

초기 헤징이 완료되면 시장 조성 활동과 시장 변화로 인해 위험 노출이 계속 변하므로 지속적인 동적 헤징이 필요합니다.

• CEX 시장 조성 헤지: 매수 주문이 체결되면 ABC를 매수하고(델타 매수), 시스템은 즉시 무기한 계약 시장에서 동일한 수량의 ABC를 매도합니다. 반대로, 델타 중립성을 유지하면서 0.1%의 스프레드를 확보하게 됩니다.
• DEX LP 헤지: 팬케이크스왑(PancakeSwap)의 50만 ABC 재고는 비영구적 손실 위험에 노출되어 있으며, 이는 본질적으로 숏 감마 포지션과 같습니다. 저희 모델은 LP의 델타(가격 상승 시 마이너스, 하락 시 플러스)를 지속적으로 계산하고, 역헤지에는 무기한 계약을 사용합니다.

3.4. 옵션 전략: 실제 수익 엔진

이는 전체 거래에서 가장 미묘한 부분이며, 단순한 시장 조작자를 넘어 초과 수익을 달성하는 우리의 능력의 핵심입니다.

3.4.1 옵션의 가치 이해

우리가 가진 것은 토큰이 아니라 권리입니다. 이 권리(3단계 콜 옵션)는 양의 델타와 양의 감마를 갖습니다. 이는 다음을 의미합니다.

• 양의 델타: 가격이 상승함에 따라 옵션 가치가 증가합니다.
• 양의 감마: 가격 변동이 클수록 델타는 더 빨리 변하므로 우리에게 유리합니다.

3.4.2 토큰을 보유하는 대신 헤지 옵션 사용

우리는 단순히 가격이 1.25달러, 1.50달러, 또는 2.00달러에 도달할 때까지 기다리지 않습니다. 우리는 옵션의 델타를 헤지합니다.

초기 헤지: 옵션 가격 결정 모형(예: 블랙-숄즈)을 사용하여 현재 가격 1달러에서 세 옵션의 총 델타를 계산합니다. 계산 결과가 +400,000이라고 가정합니다. 중립성을 유지하려면 무기한 계약 시장에서 추가로 400,000 ABC를 공매도해야 합니다. (옵션 가격이 높을수록 공매도 포지션이 더 많이 필요합니다.)

감마 스캘핑: 이는 "언제 매수하고 매도해야 하는가"에 대한 역동적인 답변입니다.

시나리오 1: 가격이 1.00에서 1.10으로 상승합니다. 옵션의 델타는 (행사 가격에 더 가까워지기 때문에) 증가하며, 예를 들어 +400,000에서 +550,000으로 증가합니다.

순 포지션은 더 이상 0이 아니라 +150,000의 롱 포지션입니다. 조치: 시스템은 중립성을 회복하기 위해 자동으로 ABC 무기한 계약 150,000개를 매도합니다. 시나리오 2: 가격이 1.10에서 1.05로 하락합니다. 예를 들어, 옵션의 델타는 +550,000에서 +500,000으로 감소합니다.

기존 숏 헤지 포지션이 "과도"하여 순 숏 노출도가 -50,000입니다. 조치: 시스템은 해당 포지션을 커버하기 위해 ABC 무기한 계약 50,000건을 자동으로 매수하여 다시 중립 상태를 유지합니다.

놀랍지 않나요?! 헤징을 통해 자연스럽게 "고가 매도, 저가 매수"를 달성할 수 있습니다. 이 과정은 끊임없이 반복되며, 시장의 모든 변동에서 수익을 "빼냅니다". 이것이 바로 감마 스캘핑입니다. 우리는 방향성이 아닌 변동성에서 수익을 창출합니다.

3.4.3 행사가 근처의 거래

가격이 $1.25에 근접하거나 초과할 때: 첫 번째 옵션은 내가격(In-the-Money)이 됩니다. 델타는 빠르게 1(100만)에 근접합니다.

이에 따라 저희의 헤지 숏 포지션도 약 100만 ABC로 증가할 것입니다. 행사 결정: 옵션 만기 시점에 가격이 $1.25를 초과하면 옵션을 행사합니다. 행사 방법: 프로젝트 측에 $1,250,000 USDT를 지불하고 1,000,000 ABC 토큰을 받습니다. 현물 시장에서 이 100만 ABC 토큰을 즉시 매도합니다. 동시에, 이 옵션의 헤지 포지션을 위해 저희가 설정한 100만 ABC 무기한 계약 숏 포지션을 청산합니다. 이익: 이익은 행사 가격과 시장 가격의 차이와 감마 스캘핑 과정 전반에 걸쳐 누적된 수익에서 발생합니다.

행사 가격이 1.50과 2.00인 경우에도 논리는 완전히 동일합니다. 우리는 가격 도달 여부에 베팅하는 것이 아니라, 가격 변동 시 헤지 포지션을 동적으로 조정하여 수익을 지속적으로 창출하고, 실제로 가격에 도달하면 행사가 차익거래를 무위험으로 실행할 수 있습니다.

3.5. 결론 및 운영 권장 사항

초기 토큰 처리: ABC 토큰 230만 개가 즉시 판매되며, 그중 70만 개는 운영용 USDT 확보에, 160만 개는 나머지 포지션 헤지(hedge)에 사용됩니다. 헤지되지 않은 토큰 포지션은 항상 보유되지 않습니다.

가격이 $1.25 미만일 경우: 헤지 대상이 아닌 ABC를 적극적으로 매수 또는 매도하지 마십시오. CEX 시장, DEX LP 헤지 및 옵션 감마 스캘핑을 계속 활용하십시오. 수익은 스프레드, 수수료 및 변동성에서 발생합니다.

가격 > $1.25 (및 이후 행사가): 가격이 행사가보다 상당히 높은 경우, 저희 헤지 엔진은 이미 해당 숏 포지션을 설정해 두었습니다. 행사는 무위험 딜리버리 프로세스가 됩니다. 프로젝트 토큰을 낮은 가격에 매수하고, 즉시 시장에서 높은 가격에 매도하여 헤지 포지션을 청산하는 것입니다.

이 전략은 겉보기에 복잡해 보이는 시장 조성 계약을 정량화하고, 헤지 가능하며, 수익성 있는 위험 중립적인 일련의 거래로 분해합니다. 시장 조성자의 성공은 시장 예측이 아니라 탁월한 위험 관리 역량과 기술적 실행에 달려 있습니다.

이 글을 읽으신 후, 마켓메이커가 당신에게 문제가 있어서 "고의로" 시장을 매도하는 것이 아니라는 점을 이해해 주시기 바랍니다. 오히려 이 메커니즘과 알고리즘에 따르면, 토큰을 "매도"하고 초기에 숏 포지션을 취하는 것이 마켓메이킹 전략의 국소 최적 해법입니다.

그가 나쁘다는 것이 아니라, 장단점을 따져보면 합리적인 선택이라는 것입니다.

시장은 냉혹합니다. 거래가 좋아 보이고 덜 위험해 보일수록, 그것은 정밀한 계산의 결과일 가능성이 더 큽니다.

위험 지점을 볼 수 없을 때, 당신이 위험 지점이 됩니다.

우리는 언제나 시장 알고리즘에 경외심을 가져야 합니다.