저자: 거래 전략
편집자: Tim, PANews
스트림 xUSD는 델타 중립 전략을 사용한다고 주장하며 DeFi 스테이블코인으로 위장한 "토큰화된 헤지펀드"입니다. 현재 이 프로젝트는 부실 상태입니다. 지난 5년 동안 여러 프로젝트가 이 모델을 따라 델타 중립 투자 수익을 통해 토큰 성장을 추진해 왔습니다. MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena 등이 성공적인 사례입니다.
보다 순수한 DeFi 경쟁사들과 달리 Stream은 전략 및 보유 자산에 대한 투명성이 부족합니다. 포트폴리오 추적 플랫폼 DeBank에 따르면, Stream이 주장하는 총 잠금 가치 중 1억 5천만 달러만이 온체인에서 확인 가능합니다. 실제로 Stream은 자사 트레이더들이 운영하는 오프체인 거래 전략에 투자했는데, 그중 일부는 마진 콜을 받아 1억 달러의 손실을 입었다고 합니다.
1. CCN 보고서는 다음과 같이 지적합니다. 
이번 월요일에 Balancer DEX가 겪은 1억 2천만 달러 규모의 해킹 사건은 이와 관련이 없다는 점에 유의해야 합니다.
소문에 따르면 (Stream 측에서 이 정보를 공개하지 않아 확인할 수 없지만), 이 사건은 "변동성 공매도"라는 오프체인 거래 전략과 관련이 있는 것으로 추정됩니다. 양적 금융에서 "변동성 공매도"는 시장 변동성이 감소하거나, 안정세를 유지하거나, 실제 변동성이 금융 상품 가격의 내재 변동성보다 낮을 때 수익을 얻는 것을 의미합니다. 기초 자산 가격이 원활하게 변동하는 경우(즉, 변동성이 낮은 환경), 옵션이 만기되어 매도자가 프리미엄을 수익으로 얻을 수 있습니다. 그러나 이 전략은 매우 위험합니다. 변동성이 급격히 상승하면 막대한 손실을 초래할 수 있으며, 이는 종종 "스팀롤러 앞에서 코인을 줍는 것"으로 묘사됩니다.
2. 단기 변동성에 대한 자세한 설명 :
10월 10일 "레드 프라이데이"에 우리는 엄청난 변동성을 경험했습니다. 2025년 트럼프 관련 사태에 대한 시장의 열기가 고조되면서 암호화폐 시장의 체계적인 레버리지 위험이 점차 누적되었습니다. 트럼프 대통령이 10월 10일 금요일 오후 새로운 관세 정책을 발표하자 모든 시장이 공황 상태에 빠졌고, 이는 암호화폐 시장으로 빠르게 확산되었습니다. 이러한 공황 속에서 보유 자산을 서둘러 매도한 사람들은 종종 유리한 고지를 점했습니다. 이러한 매도세는 결국 연쇄적인 청산으로 이어졌습니다.
레버리지 위험의 장기 누적으로 인해 시스템 레버리지가 높은 수준에 도달했고, 무기한 선물 시장은 모든 레버리지 포지션을 원활하게 청산하고 청산할 만큼 충분한 시장 깊이를 확보하지 못했습니다. 이러한 상황에서 자동 청산 메커니즘이 활성화되어 수익을 창출하는 거래자들에게 손실을 분배하기 시작합니다. 이는 이미 변동성이 큰 시장을 더욱 왜곡시킵니다.
3. 자동 위치 감소 메커니즘 이란 무엇입니까?
이 사건으로 촉발된 시장 변동성은 암호화폐 시장에서 10년에 한 번 발생하는 사건으로 여겨집니다. 2016년 초 암호화폐 시장에서도 유사한 폭락이 발생했던 것처럼 전례 없는 일은 아니지만, 당시에는 신뢰할 수 있는 데이터가 부족했기 때문에 대부분의 알고리즘 트레이더 전략은 최근의 "안정적인 변동" 데이터를 기반으로 구축되었습니다. 시장에서 이처럼 급격한 변동성이 오랫동안 나타나지 않았던 점을 고려하면, 약 2배 정도의 적정 레버리지 포지션조차도 이러한 변동성을 피할 수 없었고, 결국 수많은 청산으로 이어졌습니다.
Maxim Shilo는 이 "레드 프라이데이" 사건이 알고리즘 트레이더에게 미치는 영향과 암호화폐 시장의 거래 패턴에 잠재적으로 발생할 수 있는 근본적인 변화에 대한 심층 분석을 제공합니다.
4. 샤일로는 10월 10일이 암호화폐 시장의 알고리즘 거래를 어떻게 바꿀 것인지 논의합니다 .
이제 "레드 프라이데이" 공격으로 인한 희생자들의 첫 번째 시신이 발견되었고, 스트림도 그 중 하나입니다.
델타 중립 펀드의 기본 정의는 손실이 발생하지 않는다는 것입니다. 손실이 발생할 경우, 정의상 델타 중립으로 간주될 수 없습니다. 스트림은 델타 중립 전략을 채택하겠다고 약속했지만, 독점적이고 불투명한 오프체인 운영 전략에 비밀리에 투자했습니다. 델타 중립 전략이 항상 흑백논리로만 설명되는 것은 아닙니다. 사후 분석은 항상 20/20입니다. 많은 전문가들은 이러한 전략이 역효과를 낼 수 있기 때문에 진정한 델타 중립으로 간주하기에는 너무 위험하다고 주장할 수 있으며, 이는 사실임이 입증되었습니다.
Stream이 이러한 실패한 거래로 인해 원금을 잃자 플랫폼은 지불 불능이 되었습니다.
DeFi 부문은 고위험 분야이며, 어느 정도의 손실은 감수할 수 있습니다. 결국 손익분기점을 넘어 연 15%의 수익률을 달성한다면, 계좌 잔액이 10% 감소하는 것은 치명적이지 않습니다. 그러나 문제는 Stream이 또 다른 스테이블코인인 Elixir를 이용한 "재귀 루프" 대출 전략을 통해 레버리지를 극단적으로 높였다는 것입니다.
6. Stream은 어떻게 레버리지와 레버리지 크기를 늘리나요 ?
설상가상으로, Elixir는 오프체인 프로토콜을 통해 Stream이 파산할 경우 원금 회수에 우선권을 주장합니다. 즉, Elixir는 더 많은 자금을 회수하는 반면, Stream에 투자한 다른 DeFi 투자자들은 더 적은 금액만 회수하거나 심지어 모든 것을 잃게 될 것입니다.
투명성 부족, 재귀 루프, 그리고 독점적인 전략으로 인해 Stream 사용자들이 입은 실제 손실 규모를 파악할 수 없습니다. 현재 Stream의 xUSD 스테이블코인 가격은 개당 0.6달러로 하락했습니다.
이 문제가 DeFi 사용자에게 공개되지 않았기 때문에 많은 사용자는 이제 Stream과 Elixir에 대해 극도로 분노하고 있습니다. 그들은 재정적 손실을 입을 뿐만 아니라, 월가 출신의 부유한 미국인들이 수익을 보존할 수 있도록 손실을 분담해야 합니다.
이 사건은 대출 계약과 그 관리에도 영향을 미쳤습니다.
infiniFi의 롭은 "오일러에서 담보 대출을 받는다고 생각하는 사람들은 실제로는 대리인을 통해 무담보 대출에 참여하고 있는 셈입니다."라고 말합니다.
더욱이 Stream의 포지션 및 손익 현황에 대한 투명성 부족, 또는 온체인 데이터 부재로 인해 사용자들은 Stream이 경영진을 위해 사용자 수익을 부당하게 횡령했는지 의문을 제기하기 시작했습니다. Stream의 xUSD 스테이킹 참여자들은 자체 보고된 "오라클" 데이터를 기반으로 수익을 창출하며, 제3자는 이러한 계산의 정확성이나 공정성을 검증할 수 없습니다.
이 문제를 어떻게 처리해야 하나요?
특히 DeFi와 같은 신흥 산업에서는 이러한 스트림 이벤트가 발생하지 않았을 수도 있습니다. "고위험 고수익"은 시대를 초월하는 원칙이지만, 핵심은 위험이 동질적이지 않으며 일부 위험은 단순히 불필요하다는 점을 이해하는 것입니다. 여러 평판 있는 유동성 채굴, 대출, 스테이블코인(본질적으로 토큰화된 헤지펀드) 프로토콜은 이미 위험 노출, 투자 전략 및 포지션에 대한 투명성을 유지하고 있어 시장의 관심을 끌 만합니다.
Aave의 창립자인 Stani는 DeFi 거버넌스의 타이밍과 과도한 위험 부담에 대해 논의했으며, DeFi 위험을 부각시킨 최근 사건에 대한 자신의 견해를 공유했습니다.
DeFi 대출의 생존은 신뢰에 달려 있습니다. 가장 큰 오류 중 하나는 DeFi 대출을 AMM(에이전트 매치메이커) 유동성 풀과 비교하는 것입니다. 두 가지는 완전히 다른 논리로 운영됩니다.
대출 모델은 사람들이 시장 메커니즘이 건전하고, 담보 자산이 신뢰할 만하며, 위험 매개변수가 합리적이고, 시스템 전체가 안정적이라는 확신을 가질 때에만 계속 운영될 수 있습니다.
이러한 신뢰가 무너지면 온체인 버전의 뱅크런이 발생할 것입니다. 바로 이러한 이유로 누구나 펀드 풀을 구축하고 허가 없이 동일한 플랫폼에서 홍보할 수 있도록 허용하는 모델은 본질적으로 결함이 있습니다. 대부분의 투자 전략이 매우 동질화되어 있기 때문에 전략 관리자는 차별화할 효과적인 수단이 부족하고, 수수료를 최소한으로 낮추거나 더 높은 위험을 감수하여 다른 펀드 풀의 자본을 확보하기 위해 경쟁하는 경우가 많습니다.
언젠가는 큰 폭락이 시장의 신뢰를 무너뜨리고 업계의 발전을 저해할 것입니다. 테라 루나와 같은 다음 폭락은 개방형 플랫폼에서 공격적인 전략 관리자의 통제 불능 행동에서 필연적으로 발생할 것입니다.
