저자: Brian, W Labs
(1부에 이어) "홍콩 RWA 폭풍 (1부): 광신주의에서 재편성까지, 9대 주요 파벌 분석"
7. AlloyX – DeFi 유동성과 실물 자산을 연결하는 "하이브리드 애그리게이터"
홍콩 RWA의 큰 흐름에서, HashKey와 OSL이 나스닥이나 은행 금고와 유사한 "자산 집약적" 인프라를 구축하고 있다면, AlloyX는 RWA 시장에서 또 다른 민첩한 세력, 즉 " DeFi 네이티브 애그리게이터 "를 대표합니다.
미국 샌프란시스코에서 시작된 웹3 핀테크 기업인 AlloyX는 이후 홍콩 증시에 상장된 증권사 Solowin Holdings(NASDAQ: SWIN) 에 완전히 인수되었으며, 홍콩 위험가중자산(RWA) 시장에서 " CeDeFi(중앙화 및 분산형 하이브리드 금융)" 연결자 로서 독특한 역할을 수행합니다. AlloyX는 물리적 자산을 직접 보유하는 대신 스마트 계약 기술을 활용하여 다양한 블록체인과 프로토콜에 분산된 신용 자산을 유동성이 높은 금융 상품으로 "패키징"하고 암호화폐 투자자에게 직접 제공합니다.
AlloyX의 비즈니스 로직은 기존 거래소와 완전히 다릅니다. 본질적으로 AlloyX는 위험물자자산(RWA)을 위한 통합 프로토콜 입니다.
초기 위험가중자산(RWA) 시장에서는 자산이 분산되어 있었습니다. 미국 국채를 매입하려는 투자자는 한 플랫폼을 이용해야 했고, 사모 대출에 투자하려는 투자자는 다른 플랫폼을 이용해야 하는 등 진입 장벽이 매우 높았습니다. AlloyX는 이러한 문제점을 해결합니다. AlloyX는 Centrifuge, Goldfinch, Credix 등 여러 상위 대출 프로토콜의 자산에 접근할 수 있는 모듈형 "Vault" 시스템을 구축했습니다. 이러한 자산들을 통합된 토큰화 상품으로 표준화함으로써, AlloyX는 사용자가 마치 머니마켓 펀드에 예치하는 것처럼 USDC와 같은 스테이블코인을 실물 대출 자산에 쉽게 할당할 수 있도록 합니다.
2025년 솔로윈 홀딩스(Solowin Holdings)에 공식적으로 인수되면서, 알로이엑스(AlloyX)는 "순수 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜"에서 "규정을 준수하는 핀테크 플래그십 기업"으로 놀라운 변모를 이루었습니다. 이제 알로이엑스는 전통적인 증권사인 솔로윈의 한 축으로서 웹3 세계로 뻗어나가고 있습니다. 홍콩의 규정 준수 라이선스 이점을 활용하여, 알로이엑스의 기술 채널을 통해 전통적인 증권, 펀드 및 기타 자산을 토큰 형태로 전 세계 투자자들에게 제공함으로써, " 전통적인 세계에서의 자산 소유권 확인과 블록체인 세계에서의 유동성 공급 "이라는 진정한 의미를 실현하고 있습니다.
경쟁이 치열한 홍콩 시장에서 AlloyX의 경쟁 우위는 독특한 주주 구성과 기술 아키텍처의 조합에 주로 있습니다.
첫째, 상장 기업의 지지와 자원 투입은 AlloyX의 가장 큰 차별화 요소입니다. 나스닥 상장 기업인 Solowin의 완전 자회사인 AlloyX는 일반적인 DeFi 프로젝트가 직면하는 규제 준수 문제를 해결할 수 있습니다. 모회사가 홍콩 증권선물위원회(SFC)로부터 보유한 1종, 4종, 9종 라이선스를 직접 활용하여 증권 관련 토큰화 상품을 합법적으로 설계 및 배포할 수 있습니다. 이러한 "프런트엔드 DeFi 경험 + 백엔드 라이선스 보유 브로커리지 리스크 관리" 모델은 홍콩의 CeDeFi 규제 방향과 완벽하게 부합합니다.
둘째로, AlloyX는 탁월한 자산 조합 능력을 보유하고 있습니다. 단일 자산 발행사와 달리, AlloyX는 알고리즘을 활용하여 위험 수준이 다양한 위험가중자산(RWA)(예: 저위험 미국 국채와 고위험 무역금융 상품)을 조합하고 패키징하여 구조화 채권과 유사한 온체인 상품을 생성하는 데 탁월합니다. 이러한 능력 덕분에 기관 투자자들은 위험 감수 성향에 따라 온체인에서 RWA 포트폴리오를 맞춤 구성할 수 있어 RWA 시장에서 수익 전략을 크게 강화할 수 있습니다.
AlloyX의 사업 활동은 주로 "자산 통합"과 "규정 준수 발행"이라는 두 가지 영역에 집중되어 있습니다. 다음은 가장 대표적인 사업 사례입니다.
AlloyX의 발전 과정을 되돌아보면, 대규모의 포괄적인 플랫폼 트래픽을 추구하기보다는 자산 측면의 정교한 운영에 집중해 왔음을 분명히 알 수 있습니다. Solowin에 인수되면서 AlloyX는 전통적인 금융기관의 위험가중자산(RWA) 디지털 전환을 위한 "기술 엔진"으로 자리매김했습니다. AlloyX는 RWA가 거대 기업만의 전유물이 아니라는 것을 시장에 입증했습니다. 기술 기반 프로토콜은 인가받은 기관과의 긴밀한 통합을 통해 엄격한 규제 환경 속에서도 핵심 생태계를 구축할 수 있습니다.
8. Asseto – 기관을 위해 특별히 설계된 RWA "자산 패키징 팩토리"입니다.
홍콩의 부동산가치자산(RWA) 산업 사슬에서 아세토는 "자산 공급원"으로서 매우 중요한 역할을 합니다. 아세토는 산업 사슬의 최상단에 위치하여 실물 경제와 직접 연결되어 있습니다.
HashKey Group이 전략적으로 투자한 대표적인 RWA 인프라 프로젝트인 Asseto는 탄탄한 "이력"을 자랑합니다. Asseto는 개인 투자자와 직접 접촉하는 대신, RWA에서 가장 어려운 "첫 단계" 문제, 즉 건물이나 펀드를 법적 구조, 기술 표준 및 규정 준수 프로세스를 통해 규정을 준수하는 토큰으로 전환하는 방법을 해결하는 데 집중합니다.
Asseto의 비즈니스 모델은 매우 수직적이며 진입 장벽이 높아, 주로 수십억 달러 규모의 자산을 보유한 대형 금융회사(TradFi)에 서비스를 제공합니다.
RWA 자산 발행 게이트웨이: Asseto는 기관들이 현금 관리 상품, 부동산, 개인 대출과 같은 자산을 "원클릭 온체인" 방식으로 발행할 수 있도록 표준화된 기술 스택을 제공합니다. 스마트 계약 제공뿐 아니라, 더욱 중요한 것은 온체인 토큰이 홍콩 법률에 따라 기초 자산에 대한 진정한 권리를 확보할 수 있도록 "법적 패키징" 서비스를 제공한다는 점입니다.
HashKey 생태계의 "자산 운반자": HashKey의 포트폴리오 기업인 Asseto는 HashKey 거래소에 잠재적인 위험가중자산(RWA)을 공급하는 중요한 역할을 담당합니다. Asseto는 오프체인에서 자산을 정리(정리, 소유권 확인, 토큰화)한 후, HashKey의 규정을 준수하는 채널을 통해 2차 시장 투자자에게 배포합니다.
스테이블코인 샌드박스의 "상황별 파트너"인 아세토(Asseo)는 홍콩에서 스테이블코인 라이선스를 신청하는 여러 기관과 긴밀히 협력하고 있습니다. 이들은 위험가중자산(RWA)을 스테이블코인 준비자산으로 활용하고 "토큰화된 정부채권/현금을 이용한 스테이블코인 발행"과 같은 고급 접근 방식을 모색하는 데 전념하고 있습니다.
아세토가 홍콩 시장에서 가진 핵심 경쟁력은 주주 구조 덕분에 확보할 수 있는 최고 수준의 자원에 있습니다.
HashKey의 기술 및 채널 지원: HashKey는 자금 지원뿐만 아니라 Asseto를 선호하는 발행 플랫폼으로 지정하여 HashKey Chain(L2 퍼블릭 체인)을 개방합니다. 이는 Asseto에서 발행된 자산이 홍콩 최대 규모의 규정 준수 유동성 공급처에 자연스럽게 접근할 수 있음을 의미합니다.
DL 홀딩스의 자산 투입: 홍콩 증권거래소 상장기업인 DL 홀딩스(1709.HK)는 아세토에 투자했을 뿐만 아니라, 자사가 관리하는 패밀리 오피스 자산(상업용 부동산 및 펀드 주식 등)을 아세토를 통해 토큰화하는 전략적 계약을 체결했습니다. 이로써 위험가중자산(RWA) 프로젝트의 가장 큰 난제였던 "자산 부족" 문제가 해결되었습니다. 아세토는 상장기업의 고품질 자산을 기반으로 사업을 시작할 수 있게 된 것입니다.
Asseto의 사례 연구는 기관 투자자를 위해 고도로 맞춤화되어 있으며, 주로 부동산 및 현금 관리에 중점을 두고 있습니다.
Asseto는 홍콩 위험가중자산(RWA) 시장의 "자산 연금술사"입니다. 개인 투자자를 직접 대상으로 삼는 대신, 정교한 법률 및 기술적 도구를 활용하여 기존 금융 기관의 방대하고 다루기 힘든 자산을 웹3 환경에서 유통하기에 적합한 코인으로 변환하는 방식으로 운영됩니다.
9. FireX – 컴퓨팅 파워 유동성을 확보하기 위한 "산업용" RWA 플랫폼.
홍콩 위험가중자산(RWA) 시장에서 대부분의 플랫폼은 채권이나 주식과 같은 "종이 자산"을 다루는 반면, FireX는 "생산성 자산"에 집중합니다.
FireX는 기관 투자자급 RWA 거래 플랫폼으로, "비트코인의 핵심 동력(컴퓨팅 파워)을 금융화한다"는 핵심 가치를 지향합니다. Bitmain과 같은 최고의 인프라 제공업체와의 파트너십을 통해 전 세계(미국, 캐나다, 카자흐스탄 등)에 위치한 데이터 센터와 채굴 장비를 온체인에서 거래 가능한 RWA 토큰으로 구현합니다. 투자자에게 FireX의 RWA 상품 구매는 운영 중인 슈퍼컴퓨터에서 발생하는 "미래 현금 흐름에 대한 권리"를 구매하는 것과 같습니다.
FireX의 비즈니스 로직은 매우 수직적이며, 기존 채굴 산업의 "낮은 유동성"과 웹3 펀드의 "안정적인 실질 수익 부족" 사이의 불일치 문제를 해결합니다.
컴퓨팅 파워의 자산화: FireX는 물리적 세계에만 존재했던 "S21e Hyd 마이닝 머신"과 그 머신이 생성하는 컴퓨팅 파워(288 TH/s)를 온체인 자산으로 전환합니다. 이는 사용자가 컴퓨팅 파워를 보유하고 비트코인 채굴 보상을 얻기 위해 자체 마이닝 팜을 구축하거나 머신을 유지 관리할 필요가 없음을 의미합니다.
글로벌 에너지 차익거래 네트워크인 FireX는 단순한 거래 플랫폼을 넘어, 광범위한 물리적 인프라 네트워크를 기반으로 운영됩니다. 텍사스, 퀘벡, 에티오피아 등지에 30개 이상의 데이터 센터를 소유하거나 파트너십을 맺고 있습니다. 본질적으로 FireX는 전 세계 에너지 차익거래 사업에 참여하여 가장 저렴한 전기를 찾아 비트코인으로 전환한 후, 그 수익을 RWA(Retail Waiver Alternative)를 통해 분배합니다.
다각화된 자산 배분의 진입점: FireX는 핵심 사업인 비트코인 해시 파워 외에도 NVDA, MSFT와 같은 글로벌 고품질 주식, IPO 이전 주식, 그리고 AI 컴퓨팅 파워 자산의 위험가중자산(RWA)화 등을 비전으로 삼고 있습니다. 이를 통해 디지털 세계와 물리적 세계를 모두 아우르는 포괄적인 자산 배분 포트폴리오를 구축하고자 합니다.
순수 소프트웨어 프로토콜과 달리, FireX의 경쟁 우위는 "하드웨어"와 "생태계 관계"라는 탄탄한 기반 위에 구축되어 있습니다.
검증 가능한 규모: FireX는 현재 5,000대 이상의 슈퍼컴퓨팅 서버를 운영하며, 1,000PH/s 이상의 컴퓨팅 성능을 관리하고 있으며, 온체인 자산 가치는 2천만 달러 이상입니다. 이러한 실질적인 규모는 RWA에 가장 기본적인 신용 보증을 제공합니다. 즉, 소유권은 고객에게 있으며 자산은 실제로 운영되고 있습니다.
최상위급 생태계: 공개된 정보에 따르면, FireX의 파트너 네트워크에는 채굴기 업계의 거물인 BITMAIN, 채굴 풀 Antpool, 그리고 Binance, Coinbase, Tether와 같은 주요 기관들이 포함되어 있습니다. 채굴기 생산부터 채굴, 거래소, 스테이블코인에 이르기까지 산업 전반에 걸친 이러한 자원 통합 능력은 자산 공급의 안정성과 저렴한 비용(예: 채굴기 공간 사용료 및 서비스 수수료 무료)이라는 이점을 보장합니다.
고수익 상품 설계: 비트코인 강세장에서 FireX의 위험가중자산(RWA)은 매우 높은 수익률 탄력성을 보여줍니다. S21e 수은 상품에 대한 계산에 따르면, 비트코인 가격이 15만 달러에 도달한다는 낙관적인 가정 하에 투자수익률(ROI)이 100%에 육박할 수도 있습니다. 이는 기존 국채 위험가중자산보다 훨씬 더 매력적인 수준입니다.
FireX의 사업은 "컴퓨팅 파워의 금융화"와 "글로벌 자산 배분"에 집중되어 있습니다.
FireX는 RWA(실시간 웹 애플리케이션) 분야의 "진정한 산업용" 기업입니다. 이 기업은 전통적인 금융 자산(예: 국채)의 단순한 "새로운 포장" 모델을 넘어, 비트코인 컴퓨팅 파워라는 고유 디지털 자산을 "증권화 및 패키징"하여 실제 머신 노이즈와 전력 소비를 기반으로 하는 웹3 세계의 기본적인 수익 구조를 제공합니다.
양극화된 서사: 홍콩과 미국 위험가중자산(RWA) 시장의 심층 비교
2024년이 RWA의 개념 증명의 해였다면, 2025년은 글로벌 RWA 시장의 "양극화"가 본격화되는 해가 될 것입니다. 글로벌 RWA 시장에서 미국과 홍콩은 완전히 다르지만 마치 거울처럼 서로를 반영하는 두 가지 진화 경로를 보여주고 있습니다.
미국은 자국의 DeFi 혁신과 달러 패권을 바탕으로 위험가중자산(RWA)의 " 슈퍼 공장 "이 되었고, 홍콩은 고유한 제도적 이점과 지리적 위치를 활용하여 RWA 자산의 " 슈퍼 부티크 "이자 "유통 허브"로 자리매김했습니다.
1. 규제 철학: "강제 집행 방식의 관용" vs. "샌드박스 방식의 접근"
미국: 아래에서부터 본 정글의 법칙
미국의 RWA(실질자산가치) 시장은 규제의 허점을 이용해 급속도로 성장해 왔습니다. 2025년 트럼프 행정부 출범 이후 규제 환경이 다소 완화되기는 했지만, 그 핵심 논리는 여전히 " 강제 집행을 통한 규제 "와 " DeFi 우선 " 사이의 균형에 있습니다.
특징: Ondo와 Centrifuge 같은 미국 프로젝트들은 흔히 DAO 또는 탈중앙화 프로토콜로 시작하여 규모 확장과 기술 혁신을 우선적으로 추구한 후, 복잡한 법적 구조(예: 해외 분리를 위한 특수목적법인(SPV))를 이용하여 SEC의 증권 규제 결정을 회피합니다.
장점: 혁신 속도가 매우 빠릅니다. 라이선스 승인 없이 스마트 계약을 통해 자산 포트폴리오를 생성할 수 있으며, 블랙록 BUIDL과 같이 규모의 경제를 활용한 탁월한 제품을 쉽게 만들 수 있습니다.
단점: 법률이 모호하고, 국경을 넘는 유통이나 비적격 투자자(소매)가 관련된 경우 규정 준수 위험이 매우 높습니다.
홍콩: 탑다운 디자인
홍콩은 완전히 정반대의 접근 방식인 " 허가 제도 "를 채택했습니다. HashKey가 거래소 허가를 취득한 것부터 Fosun Wealth가 보유한 라이선스 1, 4, 9에 의존하는 Star Road에 이르기까지, 홍콩 자산운용사(RWA)의 모든 발전 과정은 홍콩 증권선물위원회(SFC)와 홍콩통화청(HKMA)의 감시 하에 이루어졌습니다.
특징: "라이선스 불필요, 위험물자자산(RWA) 불필요". 모든 프로젝트(OSL, HashKey 등)는 Project Ensemble 샌드박스 또는 기존 증권 프레임워크 내에서 운영되어야 합니다. 규제 기관은 단순히 심사자 역할만 하는 것이 아니라, 토큰화된 예치금 설계 지침 제공과 같은 "제품 관리자" 역할도 수행합니다.
장점: 매우 높은 확실성. (중국자산운용의 토큰화 상품처럼) 상품이 승인되면 전통적인 금융기관의 신뢰를 바탕으로 은행 시스템 및 소매 자금과 합법적으로 연결될 수 있습니다.
단점: 진입 장벽과 규제 준수 비용이 매우 높아(프로젝트당 80만 달러 이상) 풀뿌리 혁신을 저해하고 시장 참여자가 대부분 "엘리트" 기업이나 "대기업"으로 한정됩니다.
2. 시장 구조: "근본주의적 DeFi" vs. "전통적 컨소시엄"
미국: 디파이(DeFi) 네이티브 캐피털의 본거지
미국 RWA 시장 구조는 " TradFi와 하위 호환되는 DeFi "입니다. 주요 자금 출처로는 온체인 USDC/USDT 고래 투자자, DAO 재무부, 암호화폐 헤지 펀드 등이 있습니다. 프로젝트 팀은 일반적으로 번거로운 오프라인 프로세스를 싫어하고 모든 것(정부 채권 포함)을 ERC-20 토큰으로 변환한 다음 Uniswap 이나 Aave에 올려 담보 대출을 제공하는 데 집중하는 기술 전문가들이 이끌고 있습니다.
일반적인 사용 사례: MakerDAO 또는 Compound와 같은 프로토콜은 RWA 모듈을 사용하여 미국 국채를 매입함으로써 스테이블코인의 수익률 지원을 제공합니다.
홍콩: 전통 대기업의 디지털 전환
홍콩의 위험가중자산(RWA) 시장 구조는 " 웹3에 맞춰 변형된 전통금융(TradFi )"입니다. 주요 자금 출처는 패밀리 오피스, 고액자산가(HNWI), 그리고 자산 다각화를 추구하는 기업 재무 부서입니다. 프로젝트 팀은 종종 강력한 산업 배경을 가지고 있습니다(예: FireX의 채굴 컴퓨팅 파워, Star Road의 Fosun Industrial Capital, Asseto의 부동산 펀드).
대표적인 예로 스타로드 테크놀로지의 "웹5" 전략이 있는데 , 이는 웹3 기술을 활용하여 기존 웹2 고객에게 서비스를 제공하는 것입니다. 반면 홍콩의 RWA는 새로운 자산을 창출하는 것이 아니라, 기존 부유층에게 트렌디하면서도 안전한 느낌을 주는 데 초점을 맞추고 있습니다.
3. 자산 및 프로젝트 스펙트럼: 표준화된 국채 vs. 비표준화된 구조화 자산
미국: 국채에 대한 일방적 패권 행사
미국 RWA 시장에서 청산 자산 총 가치(TVL)의 약 80%는 "토큰화된 미국 국채"에 집중되어 있습니다 . 이는 DeFi 프로토콜에서 가장 표준적이고 유동성이 높으며 쉽게 수용되는 담보입니다. 대부분의 미국 RWA 프로젝트는 낮은 거래 수수료와 T+0 결제에 중점을 두고 있습니다.
홍콩: 다양한 자산의 시험 무대
시장 규모의 한계로 인해 홍콩은 순수 미국 국채 시장에서 미국과 경쟁할 수 없으므로 " 차별화 "와 " 실물화 " 전략으로 눈을 돌렸습니다.
물리적 및 산업용 RWA: FireX는 비트코인 컴퓨팅 파워와 에너지를 RWA라는 독특한 "하드코어 산업" 혁신 기술로 패키징하여 글로벌 채굴 공급망에서 아시아의 이점을 활용합니다.
부동산 및 대체 자산: 두바이에 본사를 두고 아시아 전역에서 강력한 입지를 구축한 Mantra와 Asseto는 부동산 및 사모 대출과 같은 비표준 자산 구조화에 주력합니다. 홍콩은 스타로드(Star Road)가 처리한 포순 그룹(Fosun Group) 자산과 같은 복잡한 오프라인 소유권 확인 업무 처리 능력이 뛰어납니다.
인프라 구축: OSL과 HashKey는 단순히 자산에 관한 것이 아니라, 홍콩의 서비스 지향적인 금융 중심지로서의 특성을 반영하는 "거래소 + 수탁 + SaaS"의 완벽한 인프라 구축에 관한 것입니다.
RWA는 홍콩에 투자하는 중국 본토 자산 및 기업에 대한 권고사항을 제시합니다.
최근 규제 강화로 인해 중국 본토에 기반을 둔 기업(주주, 팀, 운영 법인)이 "본토 자산/팀 + 홍콩 페이퍼 컴퍼니" 모델을 통해 위험가중자산(RWA)을 발행할 수 있는 기회는 사실상 사라졌습니다. 이는 단순히 규정 준수가 어려워진 정도가 아니라, 과거의 "회색 지대"에서 "고위험 형사 범죄"로 성격이 전환된 것을 의미합니다.
2025년 11월 28일, 중국 인민은행을 포함한 13개 부처 회의에서 스테이블코인은 가상화폐이며 법정화폐로서의 지위가 없고, 관련 사업은 불법 금융 활동에 해당한다고 명시적으로 규정했습니다. 이는 사실상 RWA의 핵심 기능인 "지불 및 결제" 기능을 마비시켰습니다. RWA의 수익은 주로 스테이블코인(USDT/USDC)으로 결제되는데, 이는 불법으로 규정됩니다. 2025년 12월 5일에는 7대 주요 산업 협회가 위험 경고를 발표하며, RWA 투자 및 자금 조달을 불법 공공 자금 조달에 해당하는 불법 활동으로 명시적으로 규정한 것은 이번이 처음입니다.
이러한 정책 환경 하에서 중국 본토 기업은 홍콩에서 위험가중보증(RWA)을 발행하는 데 세 가지 장애물에 직면합니다.
A. 법적 관할권의 "장거리 확장"(침투적 감독)
이전 운영 모델에서는 홍콩에 특수목적법인(SPV)을 설립하고 본토 모회사는 기술 지원이나 컨설팅 서비스만 제공했습니다. 하지만 이러한 "장벽"은 이제 더 이상 효과적이지 않습니다.
개인 관할권: 발행자가 홍콩에 있더라도 실제 관리자, 고위 임원 또는 기술팀이 중국 본토에 있는 경우, 새로운 규정에 따라 "불법 금융 활동에 협력한" 것으로 간주됩니다.
범죄 방조 및 교사: 12월 정책은 특히 산업 사슬 전체에 대한 단속을 강조했습니다. 해외 RWA 프로젝트에 기술 개발, 마케팅, 결제, 심지어 시장 조성 서비스까지 제공하는 중국 본토 기업(및 개인)은 형법상 불법 영업 행위 또는 사이버 범죄 방조 및 교사 혐의로 기소될 수 있습니다.
B. 자산 측면에서의 "공급 중단"
홍콩 위험가중자산(RWA) 시장은 중국 본토의 고품질 유형자산(예: 태양광 발전소 수익권 및 상업용 부동산 임대권)에 가장 큰 관심을 보이고 있습니다.
해외로 반출되는 자산은 동결됩니다. 위험자산 (RWA)은 불법 금융 활동으로 정의되므로, 국내 자산을 묶어 해외 자금 조달에 사용하는 것은 불법 외환 거래 및 탈세 혐의로 간주될 수 있습니다.
소유권 확인의 어려움: 국내법은 온체인 토큰을 통한 국내 자산 소유권을 인정하지 않습니다. 만약 프로젝트가 채무 불이행 상태에 빠지고 해외 투자자들이 토큰을 이용해 중국 본토 법원에 자산 강제 집행 소송을 제기할 경우, 법원은 공공질서 및 미풍양속 위반, 강행규정 위반 등의 이유로 해당 청구를 받아들이지 않을 가능성이 높습니다.
C. 자금 조달 측면에서의 "봉쇄"
홍콩에서 USDT/USDC를 조달하더라도, 해당 자금을 중국 본토의 실물 경제에 사용하기 위해 반환할 수 없습니다. (은행들이 "가상화폐 관련 사업"에 대한 자금 수령을 거부하기 때문입니다.)
중국 본토 투자자를 대상으로 하는 마케팅 금지 사항: 중국 시민을 대상으로 한 마케팅은 엄격히 금지됩니다. RWA 상품 설명회(PPM)에 중국어 버전이 있거나 로드쇼 활동에 중국 본토 IP 주소가 사용되는 경우, 규제 당국의 금지 사항에 직접적으로 위배됩니다.
시장 반응에 따르면 홍콩 RWA(주택 자산 평가) 시장은 11월 28일 이후 급격한 변동을 보였습니다. 중국 본토를 배경으로 하는 RWA 컨설팅 프로젝트의 약 90%가 중단되거나 취소되었으며, RWA 관련 홍콩 상장 기업(특히 메이투, 뉴파이어 테크놀로지, 보야 인터랙티브 등 중국 본토 모기업을 둔 기업)의 주가가 급락했습니다.
따라서, 순수하게 중국 본토에 기반을 둔 기업(중국에 팀과 자산을 보유한 기업)이 위험가중자산(RWA) 토큰 발행에 참여하고자 할 경우, 매우 높은 위험에 직면할 수 있습니다. 규정을 준수하지 못할 뿐만 아니라 형사 책임을 질 수도 있습니다. 따라서 RWA 토큰화 전략을 포기하고 전통적인 자산유동화증권(ABS) 발행이나 홍콩 내 일반 채권 발행으로 돌아가는 것이 좋습니다.
해외에 전적으로 기반을 둔 회사(글로벌 팀, 글로벌 자산)의 경우 이론적으로는 여전히 가능하지만, 물리적 및 법적 분리를 포함한 분리가 필요합니다. 예를 들면 다음과 같습니다.
인력 분리: 핵심 팀과 개인 키 관리자는 중국 본토에 위치할 수 없습니다.
자산 분리: 기초 자산은 해외 자산(예: 미국 국채 또는 해외 부동산)이어야 하며, 국내 자산일 수 없습니다.
시장 세분화: 엄격한 KYC 절차, 기술적 수단을 통한 중국 본토 IP 주소 차단, 간체 중국어 웹사이트에서의 광고 및 홍보 금지.
결론 및 전망: 홍콩이 "광란"에서 "기원"으로 돌아가는 길
2025년을 되돌아보면, 홍콩 위험가중자산(RWA) 시장은 혹독한 스트레스 테스트를 거쳤습니다. 연초 '프로젝트 앙상블' 출시를 둘러싼 광범위한 관심부터 중반의 폭발적인 자본 유입, 그리고 연말 중국 본토의 강화된 규제로 인한 자금 동결 및 구조조정에 이르기까지, 이러한 과정은 고통스러웠지만 시장의 근본적인 재편을 완료했습니다.
혼란이 가라앉고 나면, 알몸으로 수영하던 투기꾼들은 사라지고, 이 글에서 심층 분석한 일곱 가지 핵심 요소만 남게 됩니다.
HashKey 와 OSL은 규정을 준수하는 거래 및 자산 보관의 핵심을 유지하며 홍콩 웹3의 "물, 전기, 가스"와 같은 존재가 되었습니다.
스타로드 와 아세토는 전통적인 대기업들이 RWA(자산가치분석)를 활용하여 기존 자산을 활성화하는 것이 가능하다는 것을 입증했습니다.
FireX는 홍콩이 물리적 산업(컴퓨팅 능력/에너지)과 디지털 금융을 연결하는 독특한 능력을 선보였습니다.
Mantra 와 AlloyX는 시장에 필요한 기본 퍼블릭 블록체인 인프라와 DeFi 통합 유동성을 제공합니다.
2026년 홍콩 RWA 시장은 다음과 같은 세 가지 주요 추세를 보일 것으로 예상됩니다.
이제 초점은 '국내 순환'에서 '외부 순환'으로 옮겨가고 있습니다. 중국 본토로부터의 자본 유입이 제한됨에 따라 홍콩은 '본토 자금의 해외 유출입 지원'이라는 불투명한 개념을 완전히 버릴 것입니다. 미래 성장의 주된 동력은 '홍콩에서 유통되는 글로벌 자산'이 될 것입니다. 이는 홍콩의 합법적인 채널을 활용하여 미국 국채, 두바이 부동산(만트라 사례처럼), 또는 글로벌 컴퓨팅 파워(파이어엑스 사례처럼) 등을 묶어 동남아시아, 중동, 일본 및 한국의 기관 투자자들에게 판매하는 것을 의미합니다. 홍콩은 진정한 '역외 금융 허브'로 거듭날 것입니다.
RWA와 DeFi(CeDeFi)의 경계가 모호해지고 있습니다. 단순히 "자산을 온체인에 올려놓는 것"만으로는 더 이상 수익성이 없습니다. 차세대 경쟁의 핵심은 "구성 가능성"입니다. AlloyX와 같은 애그리게이터들이 Star Road에서 발행한 토큰화된 자금을 담보로 활용하여 스테이블코인을 생성하거나 온체인에서 레버리지 운영을 하는 사례가 더욱 늘어날 것입니다. 규정을 준수하는 CeFi 자산은 DeFi 프로토콜을 위한 최고 품질의 "레고 블록"이 될 것입니다.
스테이블코인은 위험가중자산(RWA)의 궁극적인 격전지입니다. 모든 RWA 거래와 결제는 궁극적으로 통화로 귀결되기 때문입니다. 홍콩의 스테이블코인 규정 시행으로 "이자 지급형 스테이블코인"(RWA 자산으로 담보되는 스테이블코인)이 가장 큰 규모의 RWA 상품이 될 것입니다. RWA 발행 시나리오(예: FireX의 채굴 수익 결제, Asseto의 부동산 임대료 분배)를 통제하는 주체가 홍콩 달러/미국 달러 스테이블코인의 발행력을 좌우하게 될 것입니다.
홍콩 RWA의 이야기는 아직 끝나지 않았습니다. 이제 막 '풀뿌리 스타트업' 단계를 벗어나 '기관 경쟁'이라는 본업에 돌입했을 뿐입니다. 이 새로운 단계에서 규정 준수는 더 이상 부담이 아니라 가장 큰 자산이며, 기술은 단순한 유행이 아니라 신뢰를 구축하는 수단입니다. 위기를 거듭하며 끊임없이 진화해 온 홍콩은 디지털 시대의 금융 중심지로 거듭나고 있습니다.
