새로운 IPO 이전 담론: 개인 투자자도 SpaceX에 투자할 수 있을까? 사모펀드 토큰화의 돌파구

저자: 137Labs

MSX가 일반 투자자를 위한 IPO 이전 사모 펀드 토큰화 영역을 출시하기 위해 Republic과 파트너십을 발표했을 때, 오랫동안 상위 기관 투자자에게만 개방되었던 투자 영역이 다시 개방되었습니다.

과거에는 일반 투자자들이 기업공개(IPO) 이후 2차 시장을 통해서만 주식을 매수할 수 있었습니다. 하지만 오늘날에는 토큰화 기술과 합법적인 거래 채널을 활용하여 기업의 공식 IPO 이전에 미리 투자 포지션을 구축하는 사람들이 생겨나고 있습니다. 세계에서 가장 가치 있는 비상장 기업인 SpaceX와 인공지능(AI) 기업 OpenAI는 이러한 추세의 주요 대상입니다.

이는 단순히 플랫폼 협력에 관한 소식일 뿐만 아니라, IPO 이전 단계의 급속한 발전을 보여주는 중요한 신호이기도 합니다.

I. IPO 이전 단계: 진정한 "초과 수익"이 창출되는 단계

전통적인 금융 시스템에서 'IPO 이전 단계'는 기업이 상장하기 전에 거치는 마지막 자금 조달 단계를 의미합니다. 이 단계에서 기업은 일반적으로 제품 검증을 완료하고 사업 모델을 다듬었기 때문에 초기 벤처 캐피털 단계보다 위험도가 훨씬 낮지만, 공모 시장에서 기업 가치가 완전히 재평가되지는 않은 상태입니다.

지난 25년간 사모펀드 시장은 같은 기간 상장 주식 시장보다 훨씬 더 많은 가치를 창출했습니다. 이는 기업들이 상장하기 전에 이미 성장 잠재력의 상당 부분이 실현되었음을 의미합니다. 기업들이 2차 시장에 진입할 때쯤이면 초기 투자자들은 이미 가장 폭발적인 수익을 확보한 경우가 많습니다.

SpaceX를 예로 들면, 이 회사의 비공개 기업 가치는 불과 몇 년 만에 기하급수적으로 증가했습니다. 인공지능, 핀테크, 암호화폐 산업의 주요 기업들에서도 이와 유사한 추세가 나타나고 있습니다. 기업공개(IPO) 이전 단계는 기업 가치가 가장 빠르게 상승하는 시기인 경우가 많습니다.

문제는 이 단계가 오랫동안 사모펀드, 벤처캐피탈, 패밀리 오피스에 의해 확고하게 장악되어 왔다는 점입니다.

II. 수조 달러 규모의 시장이지만, 매우 폐쇄적이다.

전 세계 유니콘 기업들의 총 시가총액은 수십조 위안에 달하지만, 일반 투자자들은 이 시장에 거의 접근할 수 없다.

전통적인 IPO 이전 투자에는 세 가지 주요 장애물이 있습니다.

1. 극도로 높은 자본금 요건

투자 가능 금액은 수십만 달러에서 수백만 달러에 이르는 경우가 많으며, "적격 투자자" 기준은 대다수의 개인 투자자를 배제합니다.

2. 극도로 낮은 유동성

일반적으로 자금은 수년간 묶여 있으며, 기업공개(IPO)나 인수합병(M&A)을 통한 투자 회수가 이루어지는데, 이 기간 동안에는 효과적인 2차 시장이 형성되지 않습니다.

3. 정보 및 유통 비대칭성

SpaceX, OpenAI, ByteDance와 같은 인기 주식의 경우, 가장 좋은 주식은 거의 소수의 주요 기관 투자자들이 보유하고 있습니다.

미국에는 Forge나 EquityZen과 같은 2차 사모펀드 양도 플랫폼이 있지만, 이러한 플랫폼은 본질적으로 개인 간 매칭 방식이기 때문에 거래 효율성이 낮고 가격 책정 방식이 불투명합니다.

즉, 이 시장은 규모가 엄청나고 잠재적 수익도 상당하지만, 진입 장벽이 매우 불균형적입니다.

III. 전통적인 증권사들의 시장 반응 탐색: 로빈후드의 신호

2025년 6월, 온라인 증권거래소 대기업 로빈후드는 오픈AI와 스페이스X를 포함한 비상장 유니콘 기업들의 "주식 토큰"을 유럽 시장에 출시했습니다.

이러한 움직임은 엄청난 논란을 불러일으켰습니다. 오픈아이얼은 문제의 토큰이 회사 지분을 나타내는 것이 아니라고 신속하게 해명했고, 이후 일론 머스크는 소셜 미디어에 비꼬는 듯한 댓글을 남겨 논란을 더욱 부추겼습니다.

이번 논란은 두 가지 현실을 반영합니다.

• 시장에는 IPO 이전 단계의 온체인 자산에 대한 실질적인 수요가 있습니다.

비상장 기업은 "가격 결정력 파급 효과"에 매우 민감합니다.

입장에 관계없이, 이러한 시도는 분명한 신호를 보낸다. 즉, 1차 시장 자산의 토큰화가 주류 금융 영역에 진입하기 시작했다는 것이다.

IV. 온체인 기반 IPO 이전 전략의 세 가지 경로

규제 분위기가 점차 완화되고 기술 인프라가 성숙해짐에 따라 온체인 기반 IPO 이전 단계에 대한 세 가지 전형적인 모델이 등장했습니다.

1. 파생상품 모델: 거래 가치 평가이지 실제 지분 가치 평가가 아닙니다.

일부 프로젝트는 실제 주식을 보유하지 않고, 대신 무기한 계약이나 지수 계약을 통해 비상장 기업의 가치 변동에 베팅할 수 있도록 합니다.

예를 들어, 솔라나(Solana)와 같은 고성능 블록체인 플랫폼은 사용자가 "OpenAI 가치평가 지수"에 대해 롱 포지션 또는 숏 포지션을 취할 수 있도록 합니다. 이러한 접근 방식은 진입 장벽이 낮고 유동성 설계가 유연하지만, 문제는 다음과 같습니다.

가격은 오라클에 따라 달라집니다.

비상장 기업의 기업 가치 평가는 자주 업데이트되지 않습니다.

• 규제적 속성은 모호한 영역에 존재합니다.

그 본질은 주식 투자보다는 예측 시장에 더 가깝습니다.

2. 1:1 실물 지분 토큰화(SPV 모델)

이 모델은 실물 주식을 보유하기 위해 특수목적법인(SPV)을 설립하고, 그 지분에 비례하여 온체인 토큰을 발행하는 방식을 포함합니다.

대표적인 플랫폼으로는 Republic과 연관된 PreStocks와 미국 팀이 개발한 Jarsy가 있습니다. 이들의 핵심 논리는 다음과 같습니다.

• 먼저 자금을 모으세요

기존 주주들과 주식 인수 협상을 진행하십시오.

실제 보유량에 따라 동일한 수량의 토큰을 발행합니다.

이 접근 방식의 장점은 자산이 실물 자산으로 뒷받침되고 투자자가 경제적 권리를 누릴 수 있다는 점입니다. 단점으로는 확장 속도가 느리고 오프라인 자원에 대한 의존도가 높으며 규제 준수 압력이 더 크다는 점입니다.

3. 해당 회사는 선제적으로 온체인(발행자 모델)에 진출합니다.

또 다른, 더욱 혁신적인 접근 방식은 기업들이 직접 발행자가 되는 것입니다.

Superstate가 출시한 Opening Bell 플랫폼은 기업이 법적으로 유효한 주식 토큰을 온체인에서 직접 발행하고 온체인 주주 명부를 동기화할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다.

이는 향후 일부 기업들이 전통적인 IPO 절차를 건너뛰고 블록체인 상에서 준공개 거래를 달성할 수도 있음을 의미합니다.

규제 당국이 이 모델을 최종적으로 승인한다면 자본 시장의 구조가 재정의될 수 있습니다.

V. MSX × Republic: 규정 준수 체계 내에서의 구조적 혁신

MSX와 Republic의 협력 관계로 다시 돌아가 보겠습니다.

Republic은 SEC 규제 체계 하에서 운영되는 사모 증권 플랫폼으로, 규제 대상 기관이 기초 자산을 보유하는 규정 준수 발행 및 보관 시스템을 갖추고 있습니다. MSX는 Republic과의 파트너십을 통해 다음과 같은 사항을 추진할 것입니다.

규정을 준수하는 사모 펀드

• 특수목적법인(SPV) 주주 구성

온체인 토큰화 발행

• 거래 플랫폼 유통 메커니즘

함께 합쳐진 것입니다.

이는 MSX의 IPO 이전 구역이 "가상 매핑"이 아니라 기존 규제 체계를 기반으로 한 구조적 혁신임을 의미합니다.

일반 투자자에게 있어 이러한 변화는 주로 세 가지 측면에서 나타납니다.

▻ 문턱 낮추기

더 이상 백만 달러짜리 입장권이 아닙니다.

▻초기 가치 평가

기업공개(IPO) 열풍 기간에 감정적인 프리미엄을 지불하는 것을 피하십시오.

▻유동성 탐색

이 접근 방식은 온체인 메커니즘을 통해 전통적인 사모 펀드가 수년간 묶여 있는 문제를 개선하고자 합니다.

VI. 현실적인 과제들은 여전히 존재합니다.

유망한 전망에도 불구하고, 온체인 IPO 이전 단계는 여전히 세 가지 핵심 과제에 직면해 있습니다.

1. 규제 범위가 아직 완전히 정의되지 않았습니다.

2. 비상장 기업은 토큰화에 대해 복잡한 태도를 가지고 있습니다.

3. 유동성 심도와 가격 효율성은 추가적인 검증이 필요합니다.

특히, 실물 주식 보유 모델의 확장 능력은 오프라인 자원 통합 능력에 달려 있는 반면, 파생상품 모델은 정보 지연 및 조작 위험을 해결해야 합니다.

IPO 이전 자금 조달에 블록체인을 통합하는 것은 단순한 기술적 문제가 아니라 금융 구조, 규제 시스템 및 기업 지배 구조 간의 복잡한 상호 작용의 결과입니다.

VII. 투자 민주화인가, 아니면 새로운 위험 전가인가?

밀레니얼 세대와 Z세대는 주요 투자자로 부상하고 있으며, 단순히 연금 제도에 의존하기보다는 고성장 자산에 적극적으로 투자하려는 경향이 강합니다. 비상장 기술 대기업은 이러한 세대에게 자연스러운 매력으로 작용합니다.

온체인 기반의 IPO 이전 거래가 등장하면서 개인 투자자와 기관 투자자 간의 투자 기회 격차가 어느 정도 줄어들었습니다.

하지만 동시에 우리는 냉철한 판단력을 유지해야 합니다.

비상장 기업의 제한적인 정보 공개

• 평가액은 실제 운영 조건과 크게 다를 수 있습니다.

유동성 부족은 변동성을 증폭시킬 수 있습니다.

IPO 이전 투자는 결코 저위험 투자가 아니며, 오히려 위험 구조가 다릅니다.

결론: 벽이 느슨해지고 있습니다.

로빈후드의 초기 토큰화 시도부터 리퍼블릭의 구조화되고 규정을 준수하는 토큰 발행, 그리고 MSX가 IPO 이전 토큰화를 자사 토큰화 포트폴리오에 포함시킨 것에 이르기까지, 이 분야는 빠르게 성숙하고 있습니다.

한때 난공불락이었던 1차 시장의 벽에 이제 균열이 생기고 있다.

미래의 자본 시장은 더 이상 "상장 전"과 "상장 후"를 엄격하게 구분하지 않고, 온체인 자산 형태로 지속적인 흐름을 이룰 것이다.

일반 투자자들이 자신의 지갑을 통해 세계 최고 비상장 기업들의 성장에 참여할 수 있게 되면, 단순히 새로운 상품이 출시되는 것이 아니라 자본 구조가 재편되는 것을 볼 수 있습니다.

IPO 이전 단계는 이제 막 시작되었을지도 모릅니다.