출처: 코인 스토리

작성: 펠릭스, PANews

블룸버그의 수석 ETF 분석가인 제임스 세이파트가 코인 스토리즈에 다시 출연하여 ETF 시장의 최신 동향에 대한 심층 분석을 제공합니다. 비트코인 ETF가 50% 폭락했을 때 비트코인 ETF 보유자들이 사용한 예상치 못한 "다이아몬드 핸드" 전략부터 모건 스탠리가 자체 비트코인 ETF를 출시하기로 한 획기적인 결정까지 다룹니다.

진행자: ETF에 대해 이야기한 지 꽤 됐네요. 비트코인부터 시작해 볼까요? 비트코인 ETF의 현재 상황은 어떤가요?

제임스: 단순히 자금 유입과 유출에 대해 이야기하는 것은 그다지 흥미롭지 않을 수 있지만, 여러분과 청중에게 주기적으로 상황을 정리해 주는 것은 유익하다고 생각합니다. 약 1년 전, 2025년 4월경(또는 그 이전)에 폭락 사태가 있었습니다. 그 최저점부터 10월 10일까지 약 250억~300억 달러가 비트코인 ETF로 유입되었고, ETF는 매우 좋은 성과를 보였습니다. 그러나 10월 10일부터 약 90억 달러가 유출되었습니다. 당시 언론은 마치 세상의 종말이라도 온 것처럼 대규모 자본 유출이라고 보도했습니다. 하지만 한 발짝 물러서서 보면, 이전 몇 달 동안 250억 달러 이상이 유입되었기 때문에 90억 달러의 유출은 그렇게 큰 문제가 아니었습니다. 자금은 유입되고 유출되는 것이 ETF의 작동 방식입니다. 중요한 것은 장기적인 상승 추세입니다. 2월 23일부터 3월 말까지는 실제로 상당한 자금 유입이 있었습니다. 유출되었던 자금의 상당 부분이 되돌려졌습니다. 약 20억~25억 달러가 다시 유입되었습니다. 모든 유출이 되돌려진 것은 아니지만 상황이 안정되었고, 가격도 안정세를 보이며 거의 매주 새로운 저점을 경신하고 있습니다. 따라서 비트코인 ETF는 매우 뛰어난 성과를 보였으며, 이러한 상황에 잘 대처했고, 시장에 불균형은 없습니다. 매수 활동은 여전히 활발합니다. 13F 공시 자료를 통해 일부 투자 자문사와 헤지 펀드가 4분기에 매도했다는 사실을 알게 되었습니다. 이는 베이시스 트레이딩과 관련이 깊다고 생각합니다. 따라서 앞서 언급한 일부 유출은 가격 변동과는 거의 무관할 수 있습니다. 선물 매도 후 현물 매수를 통해 무위험 수익을 얻는 베이시스 트레이딩 때문인데, 이는 많은 발표자들이 언급한 내용입니다. 하지만 자산 가격이 50% 이상 하락했는데도 유출액(90억 달러)이 출시 후 첫 2년간 총 유입액의 15% 미만이라는 것은 정말 놀라운 결과입니다. 결과적으로, 기존 투자자들은 비트코인을 매도했고, 비트코인 ETF 보유자들은 진정한 "다이아몬드 손"처럼 비트코인을 굳건히 지켰습니다.

진행자: 제가 바로 그 점에 집중하고 싶었습니다. 당신과 에릭 발추나스가 트위터에 "투자자들이 50%에 달하는 하락세를 견뎌낼 거라고는 아무도 예상하지 못했지만, ETF 시장에서는 투자자들이 매도하지 않고 버텨냈다"라고 쓴 것을 봤습니다.

제임스: 네. ETF 출시 당시 많은 사람들이 ETF에 대해 회의적이었기 때문에 "투자자들은 약해서 조금이라도 문제가 생기면 바로 팔아버릴 것"이라고 생각했습니다. 하지만 사실 ETF 투자자라면 남의 권유에 현혹되어 투자한 것이 아닙니다. 투자 결정을 내리기 전에 ETF와 그 기초 자산에 대한 정보를 적극적으로 찾아보셨을 겁니다. 이러한 조사를 통해 해당 자산이 과거에 70~80%의 하락을 여러 차례 경험했다는 사실을 알게 되셨을 것입니다. 뱅가드와 같은 투자자들은 자산 배분 목표를 달성하기 위해 2주마다 정기적으로 투자 계좌에 자금을 입금합니다. ETF 출시 전, 저희는 1%, 3%, 5% 정도의 투자 비중이 어떤 결과를 가져올지 논의했습니다. 이는 순자산의 80%를 비트코인에 투자하는 투자자들과는 다릅니다. ETF 투자자에게 있어 이는 포트폴리오의 극히 일부분에 불과합니다. 따라서 3% 정도의 비중으로 투자했다면, 설령 50% 하락하더라도 큰 타격은 없을 겁니다. 매도하고 도망치지는 않을 테니까요. 지금 일어나고 있는 일은 오히려 포트폴리오 재조정을 하면서 비트코인 비중을 늘리는 것입니다. 목표 비중이 5%인데 2.5%로 줄어들었다면, 분기별이나 연간 재조정을 통해 다시 5%로 맞추기 위해 매수할 가능성이 높습니다. 상승장에서도 마찬가지입니다. 비트코인 ETF의 중요성이 커짐에 따라 가격 변동성이 완화될 것이라는 예측도 이러한 맥락에서 이해할 수 있습니다. 이론적으로는 극단적인 고점 폭락이나 급락은 더 이상 나타나지 않을 것입니다. 실제로도 그렇습니다. 4만 달러 아래로 70% 하락하는 현상도, 극단적인 고점 폭락도 없었습니다. 기본적으로 모두가 그렇게 말하지만, ETF에서도 그런 현상을 보셨을 테고, 그렇게 되는 데에는 타당한 이유가 있습니다.

진행자: 누가 이러한 ETF를 매수하고 보유하고 있는지 알려주시겠습니까? 대학 기금이나 연기금에서 이 ETF를 매수하는 것을 보았고, 하버드 대학교가 IBIT를 가장 많이 보유하고 있다는 이야기도 들었습니다.

제임스: 네, 이 13F 공시 자료는 주식 보유 현황만 보여줍니다. 다행히 ETF도 이 보고 기준에 포함되기 때문에 누가 ETF를 보유하고 있는지 알 수 있지만, 매수 포지션만 확인할 수 있습니다. 헤지펀드는 ETF의 주요 투자자 그룹이지만, 순자산가치를 기준으로 공매도를 하는 경우가 많습니다. 하버드 대학교 기금의 구체적인 보유 현황은 알 수 없지만, 상당한 비중을 보유하고 있다는 점을 다시 한번 말씀드립니다. 예일 대학교도 이더리움을 포함한 ETF를 보유하고 있습니다. 가장 큰 투자자는 투자 자문가, 자산 관리사, 증권사 등 주로 중상위 소득층 개인 투자자입니다. 그럼에도 불구하고 13F 공시 자료는 여전히 제한적인 정보만을 제공합니다. 2025년 9월 말 기준으로 전체 보유자의 약 27%만을 파악할 수 있었습니다. 4분기에 헤지펀드와 자문가들의 자금 유출이 있었음에도 불구하고, 현재 그 수치는 25% 미만으로 떨어졌습니다. 이는 우리가 보유자의 약 4분의 1만 파악하고 있다는 의미이며, 대다수는 로빈후드나 슈왑 같은 증권 거래 플랫폼을 통해 투자하는 개인 투자자 또는 13F 보고서 제출 의무가 없는 해외 기관 투자자가 보유하고 있음을 시사합니다. 기관 투자자의 경우, 대부분은 투자 자문 회사이며, 이들은 13F 보고서 제출 요건을 충족하는 기관 투자자입니다.

진행자: 승인된 ETF가 11개죠? 현재 성과는 어떤가요? 그리고 모건 스탠리가 곧 시장에 진출할 예정이라고 들었어요.

제임스: 네, 지금쯤이면 아마 12개 정도 될 겁니다. 선물 상품, 옵션 한도가 있는 완충 상품, 커버드 콜 옵션까지 포함하면 더 많죠. 비트코인 관련 상품들은 하나의 완전한 하위 생태계를 형성했고, 모두 좋은 성과를 내고 있습니다. 많은 사람들이 어떻게 그렇게 많은 상품이 있을 수 있냐고 묻는데, 이는 유입 자본 규모에 달려 있습니다. 가장 작은 상품조차도 수억 달러의 자금을 유치하고 수익을 내고 있죠. 순위를 보면 블랙록의 IBIT가 거래량, 자산 규모, 유입 자본 규모 면에서 압도적으로 앞서 있습니다. 그 뒤를 바넥의 HODL, 비트와이즈, 피델리티의 FBTC 등이 따르고 있는데, 이 펀드들 모두 좋은 성과를 내고 있습니다. ETF의 경우, 주로 자금 유치 능력, 자산 규모, 수익성에 달려 있는데, 현재 이 모든 요소들이 잘 맞아떨어지고 있습니다.

방금 언급하신 모건 스탠리의 비트코인 ETF 출시 계획은 매우 중요한 의미를 지닙니다. 2017년 당시 "비트코인에 투자하고 은행에 공매도하라"는 슬로건이 있었는데, 이제 미국 최대 은행 중 하나인 모건 스탠리가 비트코인 ETF를 출시하려 한다는 것입니다. 모건 스탠리가 자체 브랜드로 ETF를 발행하는 것은 극히 드문 일입니다. 모건 스탠리는 고객 자산 규모가 6조 달러가 넘는 자체 운용 자산을 보유하고 있기 때문입니다. 고객들이 비트코인에 대해 문의하고 포트폴리오에 편입하고 싶어 할 때, 다른 발행사에 자금을 맡기지 않고 직접 투자할 수 있다는 점 때문에 자연스럽게 모건 스탠리의 ETF 출시를 선호하게 됩니다. 일부 비트코인 지지자들은 은행들이 한때 자신들이 혁신하고자 했던 것을 수용하고 있다고 비판하지만, 이번 ETF 출시는 분명 큰 의미를 갖습니다.

진행자: 이것이 모든 대형 은행들이 이 분야에 진출하여 자체 ETF를 발행하는 시작이라고 생각하십니까?

제임스: 솔직히 말해서, 모건 스탠리가 비트코인, 이더리움, 솔라나 ETF를 동시에 신청했을 때 좀 놀랐습니다. 너무 늦게 진입한 데다, 현재로서는 차별화된 상품도 없어 보입니다. 그냥 흔한 현물 상품 중 하나일 뿐이죠. 이미 시장에는 비트코인에 투자하는 독특한 방식을 제시하는 상품들이 있습니다. 앞서 언급한 커버드 콜 옵션 같은 것들이죠. 또, 비트코인 채굴과 관련된 문제를 우려하는 기관 투자자들을 위해 탄소 배출권과 결합한 상품도 있습니다. 이 부분은 굳이 자세히 다룰 필요는 없겠지만, 기관 투자자들이 왜 그런 상품을 원하는지는 충분히 이해할 수 있을 겁니다.

현재 공개된 신청서를 보면, 이 상품은 그저 또 다른 일반적인 비트코인 현물 거래 상품처럼 보입니다. 차별점은 거의 보이지 않아요. 적어도 저는 그렇게 생각하고 있고, 혹시 제가 틀렸다면 언제든 말씀해 주세요. 이런 상황에서 모건 스탠리가 이 분야에 진출하는 것은 흥미롭지만, 앞서 말했듯이 그들은 이미 기존 고객층을 확보하고 있다는 장점이 있습니다. 다른 은행들이 반드시 이 추세를 따를 거라고는 생각하지 않아요. 모건 스탠리는 규모가 상당히 큰 회사이긴 하지만요. 덧붙이자면, 저는 애초에 모건 스탠리가 이런 상품을 출시할 거라고는 예상하지 못했습니다.

진행자: 현물 상환과 관련하여 변경 사항이 있습니까?

제임스: 좋은 질문입니다. 이 부분은 점점 더 중요해지고 있습니다. 초기에는 발행사가 실물 환매(비트코인을 ETF 단위로 교환하거나 그 반대로 교환하는 것)를 할 수 없었지만, 지금은 가능합니다. 이전에는 "현금 창출" 과정을 거쳐야 했습니다. 특정 은행과 시장 조성자들이 암호화폐 시장에 직접 접근할 수 없었기 때문에 불필요한 현금 흐름 절차가 많았습니다. 따라서 이들은 현금 흐름을 관리하고 현금을 처리할 수 있는 자회사를 두어야 했습니다. ETF 자체는 코인데스크(CoinDesk)와 같은 프라임 브로커리지 데스크나 다른 서비스 제공업체를 통해 비트코인을 직접 매입해야 했습니다.

진행자: 자, 이제 방금 논의한 모델을 사용해 볼 수 있겠습니다.

제임스: 네, 상품 효율성이 엄청나게 높아지고 있습니다. 미국에서 IBIT나 FBTC를 살 때 가격 차이는 몇 센트밖에 안 되고 거래 수수료도 거의 없어서 ETF 효율성 측면에서 매우 중요합니다. 이제 실물 시장으로의 진출도 시작됐습니다. 현재는 대형 은행과 같은 공인 참여자만 가능하지만, 예를 들어 VanEck은 개인 투자자가 일정 금액 이상 보유하면 금을 직접 집으로 배송받을 수 있는 금 상품을 제공하고 있습니다. 따라서 향후 몇 년 안에 비트코인 ETF에 1만 달러에서 2만 달러를 투자하고 화이트리스트에 등록된 투자자라면 누구나 비트코인을 지갑 주소로 직접 받을 수 있게 될 것이라고 확신합니다. 무거운 금과는 달리 비트코인은 즉시 배송이 가능합니다. 발행사 간의 경쟁으로 인해 향후에는 중앙 집중식 거래소를 통하는 것보다 더 저렴하고 효율적인 비트코인 투자 방식이 될 수 있을 것입니다.

진행자: 질문이 있습니다. 대부분의 ETF 발행사가 동일한 수탁기관을 이용하는데, 이는 위험 요소가 아닐까요?

제임스: 네. 코인베이스는 마이클 세일러의 비트코인 대부분과 비트코인 ETF의 약 3분의 2 또는 4분의 3을 보유하고 있습니다. 현재 많은 기업들이 수탁기관을 다변화하려는 움직임을 보이고 있는데, 예를 들어 블랙록은 세 곳의 스테이킹 제공업체를 선택했고, 비트고와 제미니는 여러 기업의 수탁기관으로 활동하고 있습니다. 하지만 궁극적으로는 여전히 코인베이스에 크게 집중되어 있습니다. 따라서 여러분이 보는 ETF 보유 데이터의 상당 부분은 코인베이스에 저장되어 있는 것입니다. 하지만 이것이 바로 "린디 효과"입니다. 시장에 오래 머무를수록 신뢰도가 높아지고, 발행사들은 여전히 해당 기관을 선택하는 경향이 있습니다. 저는 이 부분을 예의주시하고 있으며, 약간 우려하고 있습니다.

진행자: 많은 비트코인 지지자들은 금이 인플레이션 헤지 및 통화 가치 하락 방어 수단으로서 비트코인보다 우수한 성과를 보인 것에 실망하고 있습니다. 현재 금 ETF의 유동성 상황은 어떻습니까?

제임스: 지난번에 10월부터 2월까지 비트코인 ETF에서 자금이 유출된 반면, 금 ETF에는 자금이 대거 유입되는 현상을 논의했습니다. 금 가격은 심지어 5,000달러를 돌파하기도 했습니다. 아이러니하게도, 이제 그 방향이 역전되어 금에서 상당한 자금이 유출되고 있지만, 비트코인과 마찬가지로 최근 몇 주 동안 유입액이 유출액보다 훨씬 컸습니다. 지난 8개월 동안 비트코인과 금 펀드의 자금 흐름은 거의 음의 상관관계를 보였습니다. 이는 해당 기간 동안 비트코인의 움직임이 소프트웨어 주식의 움직임과 매우 유사했기 때문입니다. 비트코인 가격이 처음 6만 달러 아래로 떨어졌을 때, 아무도 저점 매수에 나서지 않았습니다. 모두 바닥을 치고 횡보세를 보일 때까지 기다렸다가 자금이 다시 유입되었습니다. 금도 마찬가지입니다. 지금 사람들은 금에서 자금을 인출하고 있습니다. 이는 사람들이 상승한 자산을 매도하는 경향이 있기 때문입니다. 예를 들어, 이란 사태 때문에 현금을 보유하고 싶다면 50% 하락한 자산을 팔겠습니까, 아니면 50% 상승한 자산을 팔겠습니까? 당연히 후자를 선택하겠죠. 이것이 바로 시장의 평균 회귀 현상입니다.

진행자: 가장 큰 금 ETF는 무엇인가요?

제임스: GLD요. 스테이트 스트리트의 SPDR 골드 트러스트인데, 세계금협회와 제휴한 상품이에요. GLDM이라는 미니 버전도 있는데, 관리 수수료가 훨씬 저렴하죠. 블랙록의 IAU와 더 저렴한 미니 버전인 IUM도 있고요. 하지만 모두 기본적으로 런던 금고에 금을 보관하는 것 외에는 별다른 역할을 하지 않아요.

진행자: 규모와 유동성 측면에서 비트코인 ETF와 비교하면 어떻습니까?

제임스: 유동성은 거의 비슷합니다. 하지만 금 ETF의 규모는 훨씬 더 큽니다. 최초의 금 ETF는 2004년에 출시되어 사람들이 처음으로 장기 금 투자를 할 수 있게 되었고, 2011년까지 지속된 강세장을 불러왔습니다. 2024년 12월에는 비트코인 ETF의 총 규모가 금 ETF 규모에 근접하여 불과 몇십억 달러 차이밖에 나지 않았습니다. 하지만 이후 비트코인 매도세와 2025년 금 가격 급등 및 자금 유입이라는 "이중 상승"으로 인해 현재 금 ETF 규모는 비트코인 ETF 규모의 거의 두 배에 달합니다.

진행자: 비트코인이 따라잡을 수 있을 거라고 생각하세요?

제임스: 저희는 비트코인 ETF가 결국 금 ETF의 규모를 넘어설 것이라고 예상하지만, 지금으로서는 단정짓기 어렵습니다. 사람들이 비트코인 ETF에 투자하는 이유는 다양합니다. 어떤 사람들은 비트코인을 "디지털 금"이나 위험 분산 수단으로 여기는 반면, 마이클 세일러가 주장하는 디지털 자산의 신뢰성에 공감하는 사람들도 있습니다. 반면 금의 활용도는 상대적으로 제한적입니다(투자 분산 및 통화 가치 하락 헤지). 한편, 현재 시장에서는 비트코인이 "위험-성장 자산"으로 거래되고 있습니다. 따라서 비트코인은 유동성 증대를 추구하는 투자자들에게 포트폴리오에 "양념"처럼 활용될 수 있으므로, 결국 금의 규모를 따라잡을 것이라고 생각합니다. 다만 현재 추세는 정반대일 뿐입니다.

진행자: 비트코인이 투자 포트폴리오에서 차지하는 비중은 작다는 건 누구나 아는 사실입니다. 하지만 금을 보유한 사람은 거의 없다는 걸 알게 됐습니다. 투자 자문가들의 금 투자 비중도 현재 매우 낮습니다. 이런 상황이 바뀔 거라고 생각하시나요? 점차 3~5%까지 증가할까요?

제임스: 네. 금에 대한 문제는 많은 자문가들이 금을 그저 "애완용 돌멩이" 정도로 여기고 보유할 이유가 없다고 생각한다는 점입니다. 하지만 특히 다극화 시대로 나아가고 있는 만큼 이러한 인식은 바뀔 것이라고 생각합니다. 여러 연구에 따르면 60/40 포트폴리오에서 채권을 금으로 바꾸면 장기 수익률이 거의 동일하다는 결과가 나왔습니다. 일부에서는 인플레이션이 높을 때 금값이 오르지 않은 이유로 비트코인과 마찬가지로 금이 단기적으로 인플레이션과 거의 상관관계가 없기 때문에 단기적인 안전자산이 아니라고 주장합니다. 금은 통화 가치 하락에 대한 장기적인 헤지 수단이며, 낮은 상관관계 덕분에 위험 분산에 매우 효과적인 자산입니다. 비트코인은 다른 전통 자산과의 상관관계가 0.2~0.3에 불과하여 위험 분산에 매우 적합합니다. 시장 변동성이 매우 컸던 만큼, 귀금속 가격 하락세는 특히 은과 같은 디지털 자산의 하락세와 다소 유사한 양상을 보입니다.

진행자: 네, 잠시 멈추고 전반적인 시장 상황에 대한 견해를 말씀해 주시겠습니까? 주식 시장은 강세를 보이고 있지만, 사모 대출 시장의 변동성이 기업 가치 평가에 영향을 미치고 있습니다. 향후 6개월에서 12개월 동안은 어떻게 전망하십니까?

제임스: 시장에는 항상 다양한 지정학적 위기와 AI로 인한 위기를 경고하는 사람들이 있는데, 이런 사람들 때문에 그들이 똑똑해 보이기 쉽습니다. 하지만 저는 장기적인 상승장을 지향하며, 모든 사람들이 세상을 더 나은 곳으로 만들기 위해 매일 열심히 노력하고 있다는 것이 제 기본적인 논리입니다. 그래서 저는 자금을 주식과 위험자산에 배분해 두고 있습니다. 사모 대출에 대해 말씀드리자면, 상장된 기업개발회사(BDC)들이 현재 20% 이상 할인된 가격에 거래되고 있는데, 이는 사람들이 얼마나 불안해하는지를 보여줍니다. 연기 없는 불은 없듯이, 사모 대출 시장에는 이미 실제 사기가 발생하고 있습니다. 더욱이 사모 대출은 소프트웨어 산업에 지나치게 편중되어 있는데, AI가 새로운 소프트웨어 개발 비용을 거의 0에 가깝게 낮추면서 이러한 소프트웨어 회사들이 대출금을 상환하지 못할 것이라는 우려가 제기되고 있습니다. 시장은 사모 대출의 심각한 문제점을 이미 반영하고 있습니다. 이러한 만기형 상품은 유동성이 극도로 낮아, 일단 매도하려고 하면 원금을 돌려받을 수 없습니다. 투자 자문가들이 이러한 상품을 판매할 때 이러한 비유동성 위험을 충분히 설명했기를 바랍니다.

진행자: 저는 Strategy의 디지털 대출과 같은 비트코인 관련 파생 상품에 대해서도 질문드리고 싶습니다. 앞으로 이러한 무기한 우선주 상품을 포함하는 ETF가 출시될 것이라고 생각하시나요?

제임스: 네, 이미 시중에 우선주 ETF가 나와 있고, 디지털 자산 재무 관리 회사의 주식과 채권에 투자하는 ETF도 몇 개 있습니다. 자금 유입 규모는 아직 크지 않지만, 이 분야가 계속 성장한다면 결국 암호화폐 및 비트코인 재무제표 관련 기업에 집중하는 ETF로 구성될 가능성이 높습니다.

진행자: 지정학적 위기, AI에 의한 일자리 상실에 대한 두려움 등 모두가 불안해하는 혼란스러운 시대를 살고 있습니다. 당신은 어떤 점을 가장 걱정하고 있으며, 사람들에게 무엇을 알리고 싶으신가요?

제임스: 저는 사람들이 어디에 투자하는지 면밀히 관찰하고 있습니다. 아이러니하게도 시장이 매우 분산되고 있는 추세입니다. 작년에는 모두가 MAG 7 기술 대기업에 대해 이야기했지만, 실제로 2025년 3분기 이후로는 실적이 저조했습니다. 소형주, 실물 자산, 그리고 해외 주식이 더 나은 성과를 보였습니다. 따라서 분산 투자가 매우 중요하다고 생각합니다.

더욱이 지난 6개월 동안 진정한 헤지 수단으로 작용하거나 음의 상관관계를 보인 것은 거의 없었습니다. 비트코인도 하락했고, 금도 하락했으며, 채권은 어떠한 분산 효과도 제공하지 못했습니다. 유일하게 분산 효과를 제공할 수 있는 것은 현금뿐입니다. 이것이 바로 "헤지 도구의 종말"입니다. 극도로 복잡한 옵션 파생상품 거래를 제외하면, 일반인들은 분산된 투자 포트폴리오를 유지하고 현금을 보유하는 방식으로만 대처할 수 있을 것입니다.

금 현물 가격이 사상 처음으로 4,700달러를 돌파했습니다.

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