5,000억 달러 가치 평가의 미스터리: 테더가 OpenAI와 ByteDance를 앞지른 이유

저자: 블록체인에 대한 Ivan Wu

최근 몇 년 동안 스테이블코인은 글로벌 암호화폐 금융 시스템의 핵심 인프라로 자리 잡았습니다. 최대 발행사인 테더는 약 5천억 달러의 기업 가치를 목표로 하고 있으며, 오픈AI(OpenAI)와 바이트댄스(ByteDance)를 제치고 세계에서 가장 가치 있는 비상장 기업 중 하나가 될 것이라는 소문으로 인해 광범위한 논의를 불러일으켰습니다. 이러한 가치 평가는 자본 시장과 암호화폐 업계에서 논란을 불러일으켰습니다. 테더는 고수익 자산에서 창출된 초과 이익 덕분에 인상적인 수익성을 입증했지만, 사업 모델은 거시 금리 환경, 규제 환경, 자산 투명성, 그리고 시장 구조에 크게 의존합니다. 본 글에서는 이러한 가치 평가의 실질적인 지지와 잠재적 우려 사항을 매출, 자산 구조, 시장 점유율, 규제 위험, 그리고 수평적 가치 평가라는 다섯 가지 관점에서 분석합니다.

매출 및 이익

USDT 스테이블코인 발행사인 테더는 최근 몇 년간 이자 수익에서 놀라운 수익을 달성했습니다. 전 세계 금리가 상승함에 따라 테더는 사용자 교환 USD 보유액의 상당 부분을 미국 국채와 같은 저위험 자산에 투자하여 높은 이자 수익을 창출했습니다. 테더는 2024년에 약 134억 달러의 수익을 달성한 것으로 알려졌는데, 이는 주로 상당한 규모의 미국 국채 보유에서 발생한 이자 수익 덕분입니다. 이러한 수익 규모는 대부분의 암호화폐 기업을 크게 상회할 뿐만 아니라 인터넷 기술 기업 중에서도 최고 수준입니다.

OpenAI의 기업 가치는 2023~2024년까지 800억~900억 달러로 치솟을 것으로 예상되지만, 매출은 여전히 미미하며 주로 AI 모델 라이선스 및 구독에 의존하고 있습니다. 아직 투자 단계에 있으며 수익성은 제한적입니다. (현재 기업 가치가 3,000억 달러, 심지어 5,000억 달러까지 상승한 것은 미래 성장에 대한 기대감을 반영합니다.) ByteDance의 기업 가치는 2,500억~3,000억 달러 수준이며, 2023년 수익은 약 400억 달러로 추산됩니다. 단편 영상, 광고, 전자상거래 등 다양한 사업 분야를 아우르며, 수천억 달러의 기업 가치와 상당한 매출 및 수익을 창출하고 있습니다. USDC 스테이블코인 발행사인 Circle은 2024년 IPO 시 기업 가치를 90억~100억 달러로 평가할 계획입니다. 2024년 매출은 약 16억 8천만 달러였고 순이익은 1억 5,600만 달러에 불과해 테더보다 훨씬 큰 규모에 속합니다.

수익성 관점에서 테더의 현재 이익은 OpenAI와 Circle의 이익을 훨씬 능가하며, 일부 기존 기술 대기업의 이익과 비슷하거나 심지어 상회하기도 합니다. 그러나 테더의 사업 모델은 금리와 스테이블코인 수요와 같은 외부 요인에 크게 의존합니다. 테더는 사용자에게 이자를 지급하지 않으며 다른 주요 수익원이 거의 없기 때문에 현재 상당한 이자 수입은 순환적입니다. 글로벌 금리가 다시 낮은 수준으로 하락하면 테더의 이자 수입은 크게 줄어들고 수익성이 감소할 수 있습니다. 또한 스테이블코인 시장의 성장 잠재력과 거래량 또한 테더의 수익에 영향을 미칠 것입니다. 반면, OpenAI와 ByteDance의 가치 평가는 기술 혁신이나 사용자 규모에 따른 장기 성장 기대치에 더 기반하는 반면, 테더의 높은 가치 평가는 투자자들에게 현재 이익 수준이 지속 가능하거나 심지어 증가할 것이라고 확신하도록 요구합니다. 따라서 매출과 이익만을 기준으로 테더의 가치를 5천억 달러로 평가하는 것은 다소 공격적인 평가이며, 이익의 지속가능성을 고려해야 합니다.

자산 구조

테더의 가치 평가가 합리적인지 평가하려면 자산-부채 구조와 위험 프로필을 살펴봐야 합니다. 테더가 정기적으로 공개하는 준비금 보고서에 따르면, 테더의 준비금 자산은 주로 유동성이 높고 위험도가 낮은 자산으로 구성되어 있습니다. 2023년 말 기준, 테더는 보유 자산의 거의 90%가 단기 미국 재무부 채권, 당일 및 기간 환매 조건부 채권, 그리고 머니마켓펀드(MMF)를 포함한 현금 및 현금성 자산으로 구성되어 있다고 주장합니다. 테더는 오래전부터 기업 어음과 같은 위험 자산을 배제하고 대신 높은 등급의 증권을 대량 보유하고 있습니다. 특히, 일부 분석가들은 테더가 자산 다각화를 강화하기 위해 1,000억 달러 이상의 미국 재무부 채권, 약 8만 2천 개의 비트코인(약 55억 달러 상당), 그리고 48톤의 금 보유고를 보유하고 있다고 지적합니다. 테더는 외부 대출 및 기타 투자에도 참여했지만, 2023년 말 기준 약 54억 달러에 달하는 초과 준비금은 이러한 모든 대출 위험을 충당하기에 충분했습니다. 다시 말해, 이러한 위험 자산을 차감하더라도 테더의 자산은 부채를 완전히 충당할 수 있으며, 상당한 마진을 완충 장치로 활용할 수 있습니다.

높은 준비금 투명성 또한 시장의 신뢰를 강화했습니다. 테더는 현재 BDO와 같은 독립 회계법인의 감사 등급 증명 보고서를 통해 자산 구성 및 준비금 잔액을 분기별로 공개하고 있습니다. 과거에는 이러한 투명성이 부족했습니다. 테더는 역사적으로 불충분한 공시로 인해 조사를 받았고, 2021년에는 오해의 소지가 있는 진술로 규제 당국으로부터 벌금을 부과받았습니다. 그러나 최근 보고서에 따르면 테더의 준비금 품질이 크게 개선되었으며, 실제 수요를 감당할 수 있는 것으로 입증되었습니다. 정상적인 상황에서 테더는 대규모 사용자 환매를 처리할 수 있으며, 상당한 규모의 미국 국채 및 환매 약정을 신속하게 청산할 수 있습니다. 통계에 따르면 테더는 2022년 암호화폐 시장 침체 기간 동안 최대 210억 달러의 환매를 성공적으로 처리하고 상환을 유지했습니다.

물론 테더가 자산 구조상 위험으로부터 완전히 자유로운 것은 아닙니다. 첫째, 테더가 보유한 비트코인과 금 덕분에 어느 정도 수익을 창출했지만(이러한 자산의 가격 상승은 테더에 상당한 미실현 이익을 가져다주었습니다), 이는 위험 자산이며, 극단적인 상황에서는 가치 변동이 테더의 순자산 가치에 영향을 미칠 수 있습니다. 둘째, 테더의 투명성은 개선되었지만 아직 포괄적인 공개 감사를 받지 않았습니다. 테더의 보유 자산에 대한 외부 신뢰는 주로 인증 보고서와 회사의 평판에 기반하는데, 이는 상장 기업이 받는 엄격한 규제 감사와는 다릅니다. 셋째, 테더의 자산은 미국 국채에 크게 집중되어 있습니다. 이는 미국 정부의 신용 지원 덕분에 가능하지만, 전통적인 금융 시장 및 미국 부채 상황의 추세와도 관련이 있습니다. 미국 국채 시장이 심각한 변동성을 겪거나 유동성이 감소할 경우 테더의 자산 또한 압박을 받을 수 있습니다. 특히, 미국 재무부 관계자들은 최근 정부가 자금 조달을 위해 대규모 채권을 발행해야 함에 따라 대형 스테이블코인 발행사들이 미국 국채의 주요 매수자가 되었다고 밝혔습니다. 어떤 의미에서 테더는 전통적인 금융 시스템에 편입되었는데, 이는 테더의 강점을 보여주는 것이지만, 동시에 테더의 운명이 부분적으로는 전통적인 금융 시스템과 연결되어 있음을 보여주는 신호이기도 합니다.

전반적으로 천진개발공사(TEDA)의 대차대조표는 현재 비교적 건전하며, 안전자산으로서의 여력이 충분합니다. 이는 높은 가치 평가의 근거가 됩니다. 막대한 시가총액은 실제 현금으로 뒷받침되어야 하기 때문입니다. 그러나 천진개발공사의 높은 가치 평가에 대한 시장의 장기적인 신뢰를 유지하기 위해서는 자산 배분 전략과 투명성이 유지되거나 더욱 개선되어야 한다는 점을 인지해야 합니다.

경쟁적 위치와 시장 점유율

테더(Tether)는 스테이블코인 시장에서 확고한 선두 자리를 차지하고 있습니다. USDT는 현재 가장 큰 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 2025년 3분기 기준 USDT의 시가총액은 미국 달러화 표시 스테이블코인의 약 59%를 차지하며 1위 스테이블코인으로서의 지위를 유지할 것으로 예상됩니다. 최신 데이터에 따르면 USDT의 유통량은 약 1,720억 달러에 달하는 반면, 2위 USDC(Circle에서 발행)의 시가총액은 약 740억 달러로 USDT의 절반에도 미치지 못합니다. USDT는 전 세계적으로 약 5억 명에 달하는 방대한 사용자 기반을 보유하고 있습니다. 암호화폐 거래소, 국경 간 송금, 장외 거래 등 다양한 분야에서 USDT는 오랫동안 "디지털 달러"의 역할을 하며 암호화폐 시장 유동성의 기반을 형성해 왔습니다.

그러나 테더의 선두적인 지위는 경쟁사들에 의해 위협받고 약화되고 있습니다. 주요 경쟁사인 USDC는 규정 준수 및 투명성 우위를 꾸준히 강조해 왔습니다. 2023년 금융 위기(중앙은행 예금 부분 손실 사건) 이후 USDC의 시가총액은 감소했지만, 2024년과 2025년에는 다소 회복되었습니다. 서클(Circle)에 따르면, 미국 법률이 스테이블코인 규제 체계를 명확히 한 이후(예: "지니어스 법") USDC에 대한 기관 수요가 크게 증가했습니다. 2025년 2분기 USDC 유통량은 전년 대비 90% 증가했고, 3분기에는 123억 달러 이상의 신규 자금이 USDC로 유입되어 시장 점유율이 약 25%로 회복되었습니다. 이는 규제 환경이 더욱 명확해지고 전통 금융 시장 참여가 증가하는 가운데, 규정을 준수하는 스테이블코인이 후발 주자라는 이점을 보여줍니다.

더욱이, 점점 더 많은 신흥 스테이블코인 프로젝트들이 시장 점유율을 더욱 확대하고 있습니다. 홍콩에 기반을 둔 스테이블코인인 FDUSD(First Digital USD)는 규제 준수와 투명성을 강조하며, 특히 홍콩의 우호적인 정책 덕분에 아시아 시장에서 인기를 얻고 있습니다. 에테나 랩스(Ethena Labs)가 출시한 합성 USD 스테이블코인인 USDe는 흥미로운 신규 진입자입니다. 법정화폐 예치금에 의해 직접적으로 뒷받침되지는 않지만, 암호화폐 자산 및 파생상품 헤징을 통해 1:1 페그(peg)를 유지합니다. 놀랍게도 USDe는 단기간에 규모가 급증했습니다. 3분기에만 약 90억 달러의 순시가총액을 추가하며 스테이블코인 시장에서 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었고, 약 5%의 시장 점유율을 기록했습니다. 더욱이 2023년에서 2025년 사이에는 특수 목적 또는 기관 발행 스테이블코인이 다수 등장할 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 페이팔(PayPal)의 PYUSD(암호화폐 결제 연결을 목표로 하는 결제 대기업의 시장 진입)와 메이커다오(MakerDAO)의 새로운 스테이블코인(탈중앙화 스테이블코인 DAI의 업그레이드 버전일 가능성이 있음)이 있습니다. 두 코인 모두 단기간에 10억 달러 이상의 유통량을 기록한 것으로 알려졌습니다.

변화하는 시장 환경으로 인해 테더는 규모에도 불구하고 완벽한 보안을 제공하지 못하고 있습니다. USDT는 스테이블코인 경쟁에서 몇 가지 우려 사항에 직면해 있습니다.

제품 대체 및 혁신 측면에서, 스테이블코인이 신뢰도와 편의성 측면에서 USDT를 확실히 능가할 수 있다면(예: 완벽한 규정 준수 및 전 세계적 수용, 또는 더욱 탈중앙화되고 검열에 대한 저항성 강화), USDT의 선두적 지위가 흔들릴 수 있습니다. USDC의 강력한 반등과 USDe의 급격한 상승은 모두 시장 공백을 메울 수 있음을 시사합니다.

정책적 영향과 관련하여, 주요 국가/지역이 국내 규제 스테이블코인 사용을 선호할 경우(예: 미국이 기관들에게 규제된 USDC 또는 은행 발행 스테이블코인 사용을 강요할 수 있음), 규제 시장에서 테더의 시장 점유율은 축소될 것입니다. 예를 들어, 한때 시가총액 기준 세 번째로 큰 스테이블코인이었던 BUSD(바이낸스 달러)는 발행사인 팍소스(Paxos)가 뉴욕 규제 당국의 제재를 받은 후 2023년에 빠르게 철수하여 상장 폐지되었습니다. 이는 정책 위험이 시장 역학에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 보여주는 대표적인 사례입니다.

더욱이 USDT는 동일 시장 내에서도 다양한 시나리오의 경쟁에 직면해 있습니다. 스테이블코인은 거래소에서만 유통되는 것이 아니라, 국가 간 거래나 DeFi 대출과 같은 분야에서도 각기 다른 장점을 가지고 있을 수 있습니다. 테더가 적시에 새로운 시나리오로 확장하지 못한다면, 현지 수요를 더 잘 이해하거나 기술력이 더 뛰어난 다른 스테이블코인 프로젝트들이 시장 점유율을 차지하게 될 것입니다.

그럼에도 불구하고 테더는 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 첫째, USDT는 가장 강력한 네트워크 효과, 가장 광범위한 거래 쌍, 그리고 최고의 유동성을 자랑하여 새로운 화폐가 테더를 완전히 대체하기 어렵습니다. 둘째, 테더는 전 세계적으로 (특히 아시아 태평양 신흥 시장과 암호화폐 거래 부문에서) 오랫동안 쌓아온 브랜드 인지도와 사용자 경험을 쉽게 잃지 않을 것입니다. 더 나아가, 테더는 멀티체인 발행을 촉진하고 다양한 국가의 결제 채널과 통합하는 등 시장 지위를 공고히 하기 위한 전략을 적극적으로 개발하고 있습니다. 전반적으로 경쟁 관점에서 볼 때, 테더의 5천억 달러 가치 평가는 테더가 스테이블코인 생태계를 계속해서 지배하고 경쟁에서 살아남을 수 있다는 시장의 믿음을 시사합니다. 만약 테더의 시장 점유율이 크게 희석되거나 향후 성장이 정체된다면, 이러한 가치 평가 논리는 흔들릴 것입니다.

규제 및 규정 준수 위험

테드의 가치 평가에 영향을 미치는 핵심 요인은 규제 환경입니다. 테드는 투명성 및 규정 준수 문제로 수많은 어려움과 처벌에 직면했습니다. 2021년, 테드는 준비금 자산 구성에 대한 허위 진술로 인해 뉴욕 검찰총장실과 상품선물거래위원회(CFTC)와 각각 합의하여 수천만 달러가 넘는 벌금을 부과받았습니다. 규제 기관의 조사 결과, 테드의 준비금이 설립 초기에 100%에 미치지 못하는 경우가 종종 발생하여 시장의 지급능력에 대한 우려가 제기되었습니다. 이후 테드는 공시를 개선했지만, 아직 이러한 우려를 완전히 해소하지는 못했습니다. 일부 비평가들은 포괄적인 감사만이 테드의 준비금의 진위를 검증할 수 있다고 주장하지만, 테드는 복잡한 기업 구조와 민감한 정보 공개의 부재를 이유로 아직 철저한 감사를 실시하지 않았습니다.

글로벌 금융 중심지로서, 스테이블코인에 대한 미국의 규제 방향은 테더의 운영 전망에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 지난 몇 년 동안 미국 규제 당국은 테더의 주요 법인이 미국에 위치하지 않기 때문에 은행 채널을 차단하고 파트너를 조사하는 등 테더에 대해 간접적인 전략을 채택했습니다. 그러나 스테이블코인 사용이 확대됨에 따라 미국은 스테이블코인 발행을 규제하는 직접적인 법률 제정을 모색하고 있습니다. 2023년과 2024년 사이에 의회는 미국 사용자를 대상으로 결제 스테이블코인을 발행하는 모든 기관이 등록 또는 은행 라이선스를 취득하도록 요구하는 스테이블코인 규제법(Stablecoin Regulation Act)에 대해 논의했습니다. 2025년 중반, 미국은 결제 수단으로서 스테이블코인의 법적 지위와 규제 요건을 명확히 하는 지니어스법(Genius Act)을 통과시켰습니다. 이러한 긍정적인 발전은 서클(Circle)을 포함한 규정을 준수하는 스테이블코인 기업에 대한 기관 투자를 증가시켰습니다. 테더에게 이는 기회이자 과제입니다. 기회는 규정을 명확히 하여 규정을 준수하는 운영자가 될 경우 더욱 공개적으로 사업을 수행할 수 있도록 하는 것입니다. 미국 시장에 진출하기 전에 새로운 규정을 준수해야 하는 것이 과제입니다. 테더는 가만히 있지 않습니다. 2025년 9월, 테더는 미국 규제를 받는 새로운 달러 스테이블코인 "USA₮" 발행 계획을 발표하고, 전 백악관 암호화폐 담당 이사를 자회사 대표로 영입했습니다. 이는 테더가 규제 요건을 충족하기 위해 미국 규정을 준수하는 법인을 분사할 계획임을 시사합니다. 이 계획이 순조롭게 진행된다면, 테더는 핵심 사업을 포기하지 않고도 미국 시장의 규정 준수 요건을 충족할 수 있을 것입니다. 그러나 테더의 과거 규정 준수 이력과 해외 사업 경험은 규제 당국의 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 새로운 라이선스를 취득하더라도 미국 당국과 주요 금융 기관의 전적인 신뢰를 얻을 수 있을지는 미지수입니다.

미국 외에도 EU는 MiCA 규정(암호자산 시장 규제 프레임워크)을 채택했으며, 이는 스테이블코인 발행에 자본, 유동성 및 보고 요건을 부과합니다. MiCA는 2024년에서 2025년 사이에 점진적으로 발효될 예정이며, 이 시점부터 등록되지 않은 스테이블코인은 EU에서 더 이상 합법적으로 유통되지 않습니다. 테더가 유럽 시장에서 영향을 받지 않으려면 EU에 자회사를 설립하고 규제를 받아야 할 수도 있는데, 이는 규정 준수 비용과 투명성 요건을 증가시킬 것입니다. 아시아에서는 홍콩, 싱가포르 및 기타 지역도 스테이블코인에 대한 자체 규제 지침을 개발하고 있습니다. 예를 들어, 홍콩 금융관리국(Hong Kong Monetary Authority)은 스테이블코인 발행자가 홍콩의 허가를 받고 준비금 관리 기준을 충족하도록 요구할 계획입니다. 중국 본토를 포함한 일부 국가 및 지역은 국내 거주자의 해외 스테이블코인 사용을 엄격히 제한하여 특정 시장에서 테더의 성장 잠재력을 제한하고 있습니다.

테더의 전 세계적인 사용으로 인해 전 세계 법 집행 기관의 감시가 강화되었습니다. 예를 들어, 미국 법무부는 테더가 은행 사기 및 자금 세탁에 연루되었는지 조사하고 있다는 소문이 돌고 있습니다. 향후 주요 법적 고발이나 소송이 제기될 경우 USDT에 대한 시장의 신뢰가 직접적으로 훼손될 것입니다. 더욱이 스테이블코인은 지정학적 역학에 얽매여 있습니다. 미국은 금융 제재의 실효성을 유지하기 위해 불법 자금 동결 노력에 협조하지 않는 스테이블코인 발행자를 표적으로 삼을 수 있습니다. 반면, 서클(Circle)을 비롯한 거래소들은 제재 대상 주소에 보유된 자산 동결에 협조하는 반면, 테더는 역사적으로 이러한 측면에서 더욱 신중한 입장을 취해 왔습니다(비록 특정 불법 주소를 동결한 적은 있지만). 이러한 차이는 정책 선호로 이어질 수 있습니다. 규제 당국은 통제 가능한 스테이블코인을 선호하고 테더와 같은 해외 기관은 여전히 경계합니다.

스테이블코인은 암호화폐 시장에서 중요한 시스템 노드로 자리 잡았습니다. 주요 기업의 문제는 시장 전체에 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다. 따라서 규제 당국은 테더가 시스템 리스크를 야기하는지 여부에 특히 주의를 기울이고 있습니다. 많은 금융 관계자들은 스테이블코인 폭락과 쇼크를 방지하기 위해 엄격한 규제가 필요하다고 거듭 강조해 왔습니다. 이러한 상황에서 테더가 5천억 달러의 기업 가치를 달성하려면 규제 강화나 신용 위기로 인해 쉽게 붕괴되지 않을 것이라는 점을 투자자들에게 확신시켜야 합니다. 한편, 테더는 최근 몇 년 동안 범죄에 연루된 USDT 자금을 동결하기 위해 사법 당국과 협력하고 여러 국가의 법 집행 기관과 공조하는 등 적극적으로 컴플라이언스 이미지를 개선해 왔습니다. 그러나 모회사인 아이파이넥스(iFinex)는 비트파이넥스 거래소 해킹 사건과 은행 시스템과의 관계로 자주 거론되고 있습니다. 이러한 요소들은 기업 가치 평가 논의에서 간과될 수 있습니다.

전반적으로 규제 및 규정 준수 위험은 테더가 직면한 가장 큰 불확실성입니다. 다른 고가 기업과 비교했을 때, 테더는 규제 불확실성이 훨씬 더 큰 산업에서 운영됩니다. OpenAI는 주로 경쟁 및 윤리적 위험에 직면하고, ByteDance는 지정학적 감시에 직면하며, 테더는 금융 규제가 회사의 생존에 직접적인 영향을 미칠 가능성에 직면해 있습니다. 5천억 달러 규모의 기업 가치를 평가할 때, 이러한 요소는 적절히 할인되어야 합니다. 그렇지 않으면, 규제 블랙스완 사건의 가능성을 무시하고 현재 이익 배수만을 기준으로 기업 가치를 평가하는 것은 위험을 노골적으로 무시하는 것입니다.

수평적 가치 평가 비교

TEDA의 잠재적 가치를 몇몇 벤치마크 기업과 비교하면 5,000억 달러가 합리적인지 분석하는 데 도움이 됩니다.

인공지능 분야의 유니콘 기업인 오픈AI(OpenAI)는 2025년 3월 소프트뱅크 등이 주도한 투자 라운드를 완료하여 기업 가치를 3,000억 달러로 평가받았습니다. 이후 로이터 통신 등 주요 언론은 오픈AI가 임직원에게 2차 지분을 매각하는 방안을 논의 중이라고 보도했는데, 이 거래가 성사될 경우 기업 가치는 약 5,000억 달러까지 치솟을 수 있습니다. 오픈AI의 가치 평가는 미래의 혁신 기술에 대한 기대치를 바탕으로 합니다. 2024년 매출은 수십억 달러에 불과할 것으로 예상되지만, 자본 시장은 오픈AI가 일반 인공지능 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있으며 잠재적인 네트워크 효과를 고려하여 매우 높은 배수를 적용했습니다. 이와 대조적으로 테더(Tether)는 기술적 장벽과 혁신의 여지가 제한적이며, 주요 사업 모델은 비교적 전통적인(이익 마진) 방식입니다. 매출/이익 배수만으로 판단할 때, OpenAI의 현재 가치 평가는 테더보다 상당히 높습니다(OpenAI의 가치 평가는 거의 제로에 가까운 수익에도 불구하고 수백억 달러에 달합니다). 하지만 이는 미래 성장에 대한 베팅입니다. 반면, 테더의 5천억 달러 가치 평가는 시장이 기존 사업이 매우 성숙하고 안정적이라고 판단한다는 것을 시사하는데, 이는 OpenAI의 고성장 논리와는 다른 것입니다.

바이트댄스는 매출 기준 세계 최대 유니콘 기업 중 하나로, 2023-2024년 기업 가치는 약 2,500억 달러에서 3,000억 달러 사이입니다(최근 내부 직원 거래 가치는 약 3,300억 달러). 이러한 가치는 틱톡, 더우인 등 방대한 사용자 생태계와 높은 수익성을 뒷받침합니다. 2023년 순이익은 약 400억 달러로 추정되며, 2024년 매출은 1,500억 달러를 상회할 것으로 예상됩니다. 하지만 미국의 제재와 같은 정치적 리스크로 인해 바이트댄스의 기업 가치 배수는 높지 않습니다. 3,300억 달러는 연간 이익의 약 8배에 불과하며, 유사 상장 기업 시가총액의 5분의 1에도 미치지 못합니다. 비교해보면, TEDA의 2024년 약 13억 달러 이익을 기준으로 기업 가치가 5천억 달러라고 가정할 경우, 주가수익비율(PER)은 37배가 넘습니다. 이는 빠르게 성장하는 많은 기술 기업들의 주가수익비율(PER)과 비슷하거나 더 높은 수준입니다. 테더의 사업 성장률이 인터넷 기업보다 더딘 점(스테이블코인 수요의 연간 성장률이 소셜 미디어 사용자 증가율보다 훨씬 낮음)을 고려할 때, 이처럼 높은 주가수익비율은 일반적인 기준으로는 정당화될 수 없습니다. 더 중요한 것은 바이트댄스의 사례가 강력한 실적에도 불구하고 규제 및 정치적 위험으로 인해 투자자들이 여전히 낮은 위험 프리미엄을 부여할 수 있음을 보여준다는 것입니다. 마찬가지로, 테더를 둘러싼 규제 불확실성은 일부 낙관적인 전망에서 시사하는 것처럼 "무위험" 또는 "정책 친화적" 상태를 반영하기보다는 기업 가치 평가를 낮춰야 할 것입니다.

테더와 가장 직접적으로 비교 가능한 회사인 서클(USDC)은 2024년 상장을 추진 중이며, 시가총액은 약 90~100억 달러로 테더보다 상당히 낮습니다. 이는 서클의 사업 규모가 상당히 작기 때문입니다. 2024년 총 매출은 16억 8천만 달러에 불과하며 순이익은 수천만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. USDC의 시가총액은 USDT의 절반에도 미치지 못합니다. 물론 서클의 고도로 규정을 준수하는 개발 모델은 장기적인 성장 잠재력과 수익 모델 측면에서 테더와 다릅니다. 예를 들어, 서클은 이자 수입 외에도 블록체인 결제 서비스 및 국경 간 결제에서 서비스 수익을 창출합니다. 현재 시장은 테더가 금리 차이에서 수익을 창출할 수 있는 능력을 지지하는 반면, 서클이 규정 준수에 드는 비용(예: 은행 파트너와의 이자 공유 및 준비금 보관 수수료)은 다소 간과하고 있습니다. 그러나 향후 스테이블코인 산업에서 규정 준수가 중요한 요소로 자리 잡게 된다면, Circle의 가치 상승 잠재력은 사실상 규제 장벽이 없기 때문에 더욱 높아질 수 있습니다. 반대로, 테더가 규정 준수 문제를 극복하지 못한다면, 현재의 높은 가치 평가마저도 정책 변화로 인해 하락할 수 있습니다.

테더를 기업 가치 평가라는 더 넓은 맥락에서 살펴보면, 5천억 달러는 세계 최대 규모의 민간 기업들과 비슷한 수준입니다. 예를 들어, 일론 머스크의 스페이스X는 2025년 중반까지 약 4천억 달러의 가치를 지닐 것으로 예상됩니다. 알리바바와 텐센트 같은 상장 기술 대기업의 시가총액에도 근접하고 있습니다. 즉, 시장에서 테더를 이 수준으로 평가한다면, 최첨단 기술이나 방대한 사용자 플랫폼을 보유한 이들 기업들과 테더의 세계적 위상이 맞먹을 것이라고 가정하는 것입니다. 하지만 많은 분석가들은 이러한 관점에 회의적입니다. 스테이블코인 발행은 높은 기술 장벽과 폭발적인 확장 잠재력을 가진 인터넷/AI 사업보다는 본질적으로 금융 서비스나 은행업과 유사한 사업이기 때문입니다. 심지어 대형 전통 금융기관조차 시가총액 5천억 달러에 도달하는 경우는 드뭅니다. 따라서 금융 산업 관점에서 테더의 가치는 이미 대부분의 은행 및 금융 서비스 기업의 가치를 상회하고 있습니다.

위의 수평적 비교를 바탕으로 우리는 다음과 같은 질문을 던질 수 있습니다. Tether가 OpenAI와 동등하고 ByteDance를 능가하는 이유는 무엇일까요?

앞서 언급했듯이 테더는 현재 높은 수익성을 보이고 있습니다. 만약 시장이 이러한 수익이 지속 가능할 뿐만 아니라 스테이블코인 사용 증가에 따라 더욱 증가할 수 있다고 판단한다면, 거대 기술 기업과 유사한 수준의 기업 가치 배수는 정당화될 수 있습니다. 연간 134억 달러의 수익을 기준으로 5천억 달러의 기업 가치는 약 37배의 주가수익비율(PER)을 나타냅니다. 이는 기존 은행보다 높은 수준이지만, 성장 지향적인 일부 기술 기업에서는 드문 일이 아닙니다. 테더가 매년 USDT 발행량을 꾸준히 확대하고 결제 및 증권 토큰화와 같은 더 많은 분야에 진출한다면, 상당한 수익 성장 가능성이 있을 수 있으며, 이는 높은 기업 가치 평가를 정당화할 수 있습니다.

스테이블코인은 오랫동안 암호화폐 시장과 특정 국경 간 거래에 필수적인 인프라였으며, 테더는 이 분야에서 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 어떤 의미에서 USDT는 디지털 자산 세계의 "준비 통화"라고 할 수 있습니다. 이러한 지위는 비자가 기존 결제 분야에서 차지하는 위치와 마찬가지로 막대한 전략적 가치를 지닙니다. 투자자들이 USDT를 미래 디지털 금융 시스템의 핵심 축으로 여긴다면, USDT에 높은 가치를 부여하려는 것은 당연합니다. 더 나아가, 테더 경영진은 이번 자금 조달이 인공지능, 상품 거래, 에너지, 통신, 미디어와 같은 새로운 사업 분야로의 확장에 사용될 것이라고 암시했습니다. 테더가 암호화폐 분야에서 보유한 자본과 영향력을 국경 간 개발을 위해 성공적으로 활용한다면, 단순히 스테이블코인을 발행하는 것보다 훨씬 더 큰 잠재력을 갖게 될 것입니다.

5천억 달러의 기업 가치 평가에 대한 가장 큰 비판은 위험 요소를 무시했다는 점에 있습니다. 낙관적인 가치 평가는 모든 것이 순조롭게 진행된다고 가정하는 경우가 많지만, 실제로 TEDA의 잠재적 위험은 일반적인 기술 기업보다 훨씬 높습니다. 앞서 언급했듯이 규제 강화, 금리 변동, 경쟁 심화, 신용 사건 등 모든 요인이 TEDA에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 바이트댄스의 가치 평가 할인은 시장이 위험을 고려하고 그에 따라 가치 평가를 낮춘다는 것을 분명히 보여줍니다. 따라서 더욱 신중한 가치 평가 방식은 TEDA의 기본 이익을 할인하여 잠재적 손실을 충당하는 것입니다. TEDA의 가치를 15~20배의 P/E 비율과 같이 보다 보수적인 배수로 평가한다면, 해당 시가총액은 약 2천억~2천7백억 달러가 될 것입니다. 이는 아마도 "합리적인 가치 평가 범위"에 더 가까울 것입니다.

결론적으로

매출, 자산, 경쟁, 규제 등의 요소를 고려할 때, 테더가 5천억 달러의 기업 가치를 추구하는 것은 매우 기대되는 동시에 논란의 여지가 있습니다. 이러한 가치 평가는 테더를 선도적인 스테이블코인으로 인식하고 최근 놀라운 수익을 거두었음을 분명히 보여주지만, 그 합리성에 대해서는 신중해야 합니다.

한편, 테더의 현재 재무 실적은 매우 우수하며, 많은 글로벌 기업들을 능가하는 수익을 기록하고 있습니다. 테더의 스테이블코인은 암호화폐 경제에서 핵심적인 역할을 하며 일정 수준의 독점적 지위를 누리고 있습니다. 이러한 요소들이 테더의 높은 가치 평가의 기반이 됩니다. 향후 몇 년 동안 암호화폐 시장이 지속적으로 확장되고 스테이블코인이 더욱 널리 채택된다면 테더의 사업 규모와 수익성은 더욱 증가할 수 있습니다. 더 나아가, 테더의 공격적인 다각화 전략(AI 및 에너지 분야 진출 등)이 성공한다면, 새로운 성장 동력을 제공할 수 있습니다. 따라서 낙관적인 관점에서 볼 때, 5천억 달러의 기업 가치는 테더의 미래를 보여주며, 잠재적으로 "디지털 금융 거물"로 도약할 수 있는 가능성을 시사합니다.

반면, 잠재적 위험과 불확실성은 이러한 가치 평가를 공격적으로 만듭니다. 테더의 수익성은 거시 금리 환경에 매우 민감하며, 현재의 금리 상승세는 영원히 지속될 수 없습니다. 외부 환경이 변화할 경우 테더의 수익성은 크게 감소할 수 있습니다. 더 큰 우려는 규제 제약입니다. 위에서 자세히 설명했듯이 주요 경제국들은 스테이블코인에 대한 감독을 강화하고 있습니다. 테더가 규제 장벽을 성공적으로 극복할 수 있을지 여부는 테더의 미래 생존과 발전을 직접적으로 좌우합니다. 5천억 달러의 기업 가치는 테더가 규제 위험을 성공적으로 완화할 수 있다는 것을 암묵적으로 가정하고 있지만, 현실적으로 이는 보장되지 않습니다.

전반적으로 테더가 오픈AI, 바이트댄스 등의 초고가치를 뛰어넘는 기업 가치를 추구하려는 것은 자본 시장이 주요 암호화폐 기업들의 전망을 시험하는 과감한 시도입니다. 이는 시장의 신뢰와 열정을 반영하는 동시에 투자자들의 위험 감수 성향 차이를 보여줍니다. 이러한 가치 평가의 공정성을 평가할 때는 테더의 현재 탄탄한 실적과 전략적 포부를 인정하는 동시에 업계 특유의 위험을 인지하는 합리적인 균형을 유지해야 합니다. 5천억 달러라는 기업 가치가 정당화될 수 있는지 여부는 궁극적으로 테더가 수익 모델의 장기적인 견고성을 입증하고 사업에 영향을 미치는 외부 위험을 성공적으로 완화할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 이러한 방식으로만 높은 가치 평가가 회의론을 극복하고 자기 실현적 가치를 지닐 수 있습니다. 그렇지 않으면 시장의 열정은 덧없이 사라지고 높은 가치 평가는 지속 불가능해질 수 있습니다.