3분기 매출은 예상치를 상회했지만 주가 상승에는 실패했습니다. Circle의 재무 보고서는 어떤 위험 신호를 나타내고 있습니까?

저자: 낸시, PANews

지난 7월 미국 지니어스법(GENIUS Act) 통과 이후, 최초의 상장 스테이블코인 기업인 서클(Circle)은 최근 새로운 정책에 따른 첫 재무 보고서를 발표했습니다. 매출은 예상치를 소폭 상회했지만, 단일 수익 구조 의존, 저조한 실적, 금리 하락 압력, 그리고 다가올 대량 주식 매각으로 주가는 하락세를 보이며 단기적인 시장 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 서클은 아크(Arc) 퍼블릭 체인, USYC 토큰화 머니마켓펀드(MTF) 등 새로운 사업 이니셔티브를 통해 제2의 성장 곡선을 구축하고 다각화된 수익원을 모색하며 금리 의존도를 낮추고자 노력하고 있습니다.

USDC는 매출을 늘리는 반면, 유통 비용은 이익 마진을 더욱 침식하고 있습니다.

Circle의 최신 재무 보고서에 따르면 이번 분기 총 매출은 7억 4천만 달러에 달했으며, 그중 USDC 예비 수익은 7억 1천 1백만 달러로 전년 대비 60% 증가하여 총 매출의 96.1%를 차지하며 Circle의 핵심 수익원이 되었습니다. 이러한 매출 성장은 주로 USDC 시장 성장에 기인합니다. 유통 공급량은 737억 달러에 달했고, 평균 유통 공급량은 전년 대비 97% 증가했으며, 시장 점유율은 약 22.6%에서 29%로 상승했습니다. USDC의 장기 연평균 성장률에 대한 공식 예측은 40%로, 매출 성장이 어느 정도 지속 가능하다는 것을 시사합니다.

대조적으로, 다른 수익 기여는 여전히 4% 미만(약 2,851만 달러)을 차지했으며, 주로 구독, API 및 결제 네트워크에서 발생했지만 이는 전년 대비 52배 이상 증가한 수치입니다.Circle은 또한 연간 예측치를 9,000만 달러에서 1억 달러로 상향 조정했습니다.그러나 단기적으로 이러한 유형의 수익이 전체 수익에 미치는 영향은 제한적이어서 Circle의 수익 구조는 여전히 고도로 집중되어 있고 금리 변화에 극도로 민감합니다.시장은 연방준비제도가 12월 회의에서 금리를 25베이시스포인트 더 인하할 것으로 널리 예상하고 있으며, Circle의 준비금 수익률은 이미 이번 분기에 96베이시스포인트 감소한 4.15%를 기록했습니다.즉, 금리가 계속 하락하면 Circle의 이자 수입이 더욱 압축되어 전반적인 수익성에 상당한 압박을 가할 수 있음을 의미합니다.

수익성 측면에서 Circle은 이번 분기에 2억 1,400만 달러의 순이익을 달성하며 IPO 관련 비용으로 인해 2분기에 발생한 막대한 손실을 성공적으로 반전시켰고, 이는 전년 대비 202%라는 상당한 증가를 의미합니다. 그러나 전환사채 공정가치 하락으로 인한 5,621만 달러의 이익과 주식 기반 보상, R&D 세액 공제, 그리고 새로운 세법의 영향으로 인한 6,129만 달러의 소득세 혜택(주식 기반 보상, R&D 세액 공제, 그리고 새로운 세법의 영향)을 제외하면 실제 영업이익은 약 9,650만 달러였습니다. 즉, Circle의 핵심 사업에서 창출된 이익은 이번 분기 전체 순이익의 약 45.1%에 불과하여 수익성이 크게 저하되었습니다.

Circle의 공격적이고 "자금 뿌리기"식 유통 파트너십 모델이 실적에 걸림돌이 되었다는 점은 주목할 만합니다. USDC의 급속한 성장은 이 모델과 불가분의 관계에 있기 때문입니다. 이번 분기 Circle의 유통 및 거래 비용은 4억 4,700만 달러에 달했는데, 이는 준비금 수익의 약 62.8%에 해당하며, 2024년 동기의 42%에 비해 증가했습니다. 이에 대한 공식적인 설명은 유통 비용 증가가 주로 USDC의 유통 잔액 증가, Coinbase의 평균 보유량 증가, 그리고 다른 전략적 파트너와의 파트너십 때문이라는 것입니다. 한편, Circle의 준비금 수익 대비 유보 수익 비율은 3분기에 37%로 감소했는데, 이는 작년 동기의 42%에 비해 감소한 수치입니다. 이는 Circle의 유통 비용이 수익보다 빠르게 증가하고 있음을 시사합니다. RLDC(매출에서 유통 비용을 뺀 금액) 감소와 관련하여, 수익 발표에서 공식적으로 밝힌 답변은 우선 파트너 유통 인센티브와 역동적인 시장 보상으로 인해 비용이 증가했지만, 규모의 경제로 인해 레버리지가 개선될 것이며, 연간 RLDC 총 마진은 약 38%가 될 것으로 예상된다는 것입니다.

반면, Circle의 3분기 영업 비용은 2억 1,100만 달러로 전년 대비 70% 증가했습니다. 이는 주로 보상 증가(5,908만 달러의 주식 기반 보상 포함)와 IT, 관리 및 R&D 지출 증가에 기인합니다. Circle은 또한 플랫폼 역량 구축 및 글로벌 파트너 확장에 대한 투자 증가를 이유로 연간 조정 영업 비용 전망을 4억 9,500만 달러에서 5억 1,000만 달러로 상향 조정했습니다.

Circle은 USDC 보유 사업에서 전반적으로 빠른 성장을 이어가고 있지만, 이익 마진은 제한적이며 다각화된 수익원은 아직 강력한 뒷받침을 제공하지 못하고 있습니다. 이로 인해 CRCL은 86.3달러로 하락하여 현재 약 12.2%, 역대 최고치 대비 약 64.1% 하락하는 등 시장의 우려가 커지고 있습니다. 한편, Circle은 11월 14일에 대규모 유상증자를 앞두고 있어, 기존에 공개된 유상증자는 180일 후 또는 3분기 재무 보고서 발표 후 두 번째 거래일(둘 중 더 빠른 날짜) 이후에만 판매될 예정입니다. 잠재적인 매도 압력은 주가 변동성을 더욱 높일 수 있습니다.

두 번째 성장 곡선 탐색: Circle의 세 가지 새로운 움직임

점점 더 많은 신규 스테이블코인 업체들이 시장에 진입함에 따라 경쟁은 더욱 치열해지고 있습니다. 이러한 맥락에서 시장 유통 역량과 생태계 확장 역량은 더 이상 선점자 우위나 규정 준수에만 의존하지 않는 새로운 핵심 경쟁 요소가 되었습니다. 이를 위해 Circle은 핵심 사업인 USDC의 협업 생태계를 지속적으로 확장하고 있습니다.

Circle의 재무 보고서에 따르면, 2분기 이후 USDC와 관련하여 Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Union Bank, Visa 등과의 주요 파트너십 및 협업을 발표했으며, 기업 결제, 전통 금융, 보관, DeFi, 국경 간 결제 등의 분야를 포괄하고 있으며, 암호화폐 기반에서 주류 금융 인프라로의 심층적인 침투를 가속화하고 있습니다.

동시에 Circle은 수익 모델에서 USDC 발행에만 지나치게 의존하는 위험을 가능한 한 빨리 제거하기 위해 수익 구조의 다각화를 가속화하고 있습니다.

한편, Circle은 기반 인프라 분야에 진출하고 있습니다. 올해 8월, Circle은 자체 개발한 1계층 블록체인 Arc의 출시를 발표했습니다. 10월 28일, Arc 테스트넷이 공식 출시되어 자본 시장, 은행, 자산 관리, 보험, 결제, 기술 등 다양한 산업을 아우르는 100개 이상의 기관이 테스트에 참여했습니다. Circle은 이를 통해 개발자와 기업에 프로그래밍 가능한 금융 인프라를 제공하고 온체인 경제 활동의 확장을 촉진하고자 합니다. 동시에, Circle은 네트워크 참여를 장려하고, 생태계 애플리케이션 구현을 촉진하며, 장기적으로 지속 가능한 네트워크 경제 모델을 구축하기 위해 Arc 네이티브 토큰 발행을 모색할 계획입니다.

한편, 서클은 결제 및 결제 분야에서 입지를 더욱 강화하고 있습니다. 올해 5월, 서클은 현재 8개국을 아우르는 국경 간 결제 네트워크인 서클 페이먼트 네트워크(CPN)를 출시했습니다. 29개 금융기관이 공식적으로 연결되었고, 55개 금융기관이 검토 중이며, 500개 금융기관이 연결을 기다리고 있습니다. 2025년 11월 7일 기준, 지난 30일간 CPN의 연간 거래 규모는 약 34억 달러에 달했습니다.

자산 토큰화는 핵심 연구 분야로 부상했습니다. 서클(Circle)은 올해 중반 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)인 USYC를 출시하여 기관 및 고액 자산가들에게 유동성이 높고 거래 가능하며 안정적인 수익률을 제공하는 디지털 자산 상품을 제공하고자 했습니다. 2025년 6월 30일부터 11월 8일까지 USYC의 규모는 200% 이상 성장하여 약 10억 달러에 달했습니다.

전반적으로 Circle의 사업은 꾸준히 성장하고 있지만, 단기 수익성은 압박을 받고 있습니다. Circle은 스테이블코인 외의 사업 확장을 통해 스테이블코인 발행사에서 온체인 금융 인프라 제공업체로의 전환을 가속화하고 있습니다. 그러나 경쟁이 치열한 스테이블코인 시장에서 이러한 전환은 쉽지 않습니다.