1USDT≠1USDC? 스테이블코인 스왑의 배후에 있는 "다크 포레스트" 분석

저자: Barter

편집자: Tim, PANews

스테이블코인 스왑: 좋은 점과 나쁜 점

스테이블코인의 총 공급량은 2024년에 1,298억 달러에서 2,034억 달러로 거의 두 배로 늘어날 것이며, 그 중 절반 이상이 이더리움 체인에 존재할 것입니다. 시장에는 수십 개의 스테이블코인이 유통되고 새로운 통화가 끊임없이 등장하기 때문에 유동성 스왑의 환율을 가능한 한 1:1에 가깝게 유지하는 것이 중요합니다. Barter팀은 심층 조사를 실시하여 다음과 같은 사실을 발견했습니다.

중국의 스테이블코인 스왑은 종종 1:1 환율에서 벗어납니다. 이 게시물에서는 이 문제를 분석합니다.

평범해 보이지만 실제로는 무가치하다

DEX 거래 데이터에 따르면, 스테이블코인 거래량이 전체 거래량에서 차지하는 비중은 20~30% 수준에 머물러 있는 반면, 거래량에서 차지하는 비중은 항상 5% 미만이었습니다. 2025년 4월 동안 스테이블코인 거래량은 31.5%(절대 가치 166억 달러)를 차지했지만, 거래 건수는 4.6%에 불과했습니다. 즉, 단일 스테이블코인 거래의 평균 규모는 일반 DEX 거래의 9.5배라는 의미입니다.

TVL이 낮을수록 효율성이 높아집니다.

스테이블코인 유동성 풀의 TVL은 2022년 1월 123억 달러에서 2025년 5월 6억 달러로 감소했습니다. 그러나 2022년 초부터 스테이블코인 거래량은 지속적으로 증가하여 유동성 회전율이 34배 증가했습니다. 2025년 4월 현재, 1주일 매출률은 824%에 달했습니다. 이는 시장 구조가 자본 효율성이 더 높아지는 방향으로 전환되고 있으며, 유동성 풀이 현재 훨씬 더 큰 거래량을 지원하고 있음을 의미합니다.

안정적인 거래소 ≠ 안정적인 실행

지난해 소매 거래에서 81억 달러 규모의 스테이블코인 거래소에서 0.1%가 넘는 슬리피지 손실이 발생했습니다. 이 중 9억 3천만 달러 규모의 거래에서 슬리피지가 1%를 넘어섰는데, 이는 스테이블코인 거래소에서 비정상적으로 높은 수준이며, 슬리피지가 높은 거래의 78.5%는 유동성이 낮은 스테이블코인 거래쌍에 집중되어 있습니다.

1%의 미끄러짐은 언뜻 보기에 사소해 보일 수 있지만, 거래량이 많은 스테이블코인 거래 시나리오에서는 대규모 거래에서 깊이 뿌리박힌 효율성 문제를 드러냅니다. 결과적으로 스테이블코인 거래소는 현재 샌드위치 공격 거래의 53.8%를 차지하는 반면, MEV(채굴 가능 가치)와 차익거래는 전체 스테이블코인 거래소 거래량의 47.0%, 즉 주당 16억 1천만 달러를 차지합니다.

가격은 저렴하지만 가격은 비싸다

스테이블코인 스왑에서 유해 거래 비중이 높은 근본 원인은 수수료 압축에 있습니다. 지난 2년 반 동안 스테이블코인 스왑에 대한 평균 수수료는 5.5배나 폭락하여 0.011%에 불과하며, 거래량에 따른 수수료는 최저 0.005%에 불과합니다. 수수료가 낮으면 주문이 많이 유입되지만, 유해한 거래가 비정상적으로 많아지는 경우도 있습니다. 예를 들어, 0.001%의 초저가 거래 수수료를 제공하는 Uniswap V4 플랫폼에서 유해한 MEV 거래는 현재 스테이블코인 스왑 거래량의 최대 80.2%를 차지합니다.