ETHZilla CEO와의 대화: DeFi 플라이휠은 ETH의 가치 논리를 어떻게 바꿀까요?

ETHZilla: 이더리움의 괴물 같은 재무 회사 | 맥앤드류 루디실 & 아비찰 가르그

호스트: 라이언 숀 애덤스

게스트: Electric Capital 창립자 Avichal Garg, ETHZilla 회장 Mac Rudisill

LenaXin과 ChainCatcher가 편집 및 편집했습니다.

ChainCatcher 편집자 요약

이 글은 Bankless의 "ETH 자산 관리 회사" 팟캐스트 시리즈 5회에서 발췌한 것으로, Electric Capital의 설립자 Avichal Garg와 ETHZilla의 대표 Mac Rudisill이 함께합니다. 두 사람은 이번 주기 동안 ETH 국채 규모 급증의 원동력, 전환사채, 우선주, 채권과 같은 신용 시장 상품이 자본 축적을 가속화하는 방식, 그리고 스테이블코인에서 DeFi, 그리고 ETH로 이어지는 플라이휠 효과가 이더리움을 고품질 담보로 전환하는 방식에 대해 논의합니다. 또한 ETH 국채가 단기 투기보다는 버크셔 해서웨이 스타일의 가치 투자에 더 가까워지는 사업 논리도 분석합니다.

최근 자산운용사들이 이처럼 활발하게 움직이는 이유는 무엇일까요? 이번 열풍이 DeFi의 두 번째 붐을 일으킬까요?

ChainCatcher가 수집 및 편집을 담당했습니다.

하이라이트 요약

아비찰: ETF에는 한계가 있습니다. 수익률 극대화를 원한다면 분산형 자산 신탁(DAT)이 더 나은 선택일 수 있습니다.
아비찰: 레버리지와 포지션 집중은 엄격하게 통제되어야 하며, 단일 기관의 위험 노출로 인한 연쇄 반응을 피하기 위해 시장 유동성 경계를 지속적으로 평가해야 합니다.
Avichal: Ethereum과 Bitcoin의 핵심 차이점은 Ethereum이 규정을 준수하는 자산과 부채 증권을 완벽하게 운반할 수 있다는 것입니다.
아비찰: 온체인 금융 인프라가 성공적으로 구축되면 이더리움은 자율적인 자산 관리 및 신용 운영을 실현할 수 있게 될 것입니다.
아비찰: 현재 단계는 1999년 인터넷 버블 이후의 침전기와 비슷합니다. 인프라와 사용자 규모가 성숙되면 디지털 금융의 잠재력이 진정으로 발휘될 것입니다.
맥: 시장 자원의 불균형에도 불구하고 이더리움은 여전히 성장하고 있습니다.
Mac: 차별화된 사업을 통해 자유 현금 흐름을 창출하고 이를 지속적으로 ETH 보유량 증가로 전환합니다.
Mac: 현재 어떤 ETH 자산 회사도 이러한 유형의 우선 시장이나 고수익 자금 시장에 접근할 수 없습니다.
Mac: 이더리움 재무 회사에 투자하면 주주가 현금 흐름 수익을 얻을 수 있습니다.
Mac: 현재 이더리움의 내재적 변동성은 비트코인보다 훨씬 높으며, 실제로 5년 전 비트코인 수준에 가깝습니다.

1. ETH Treasury는 어떻게 톰 리와 피터 티엘을 따라잡을 수 있을까?

Ryan: Tom Lee는 현재 150만 개의 ETH(약 70억 달러 상당)를 보유하고 있습니다. 따라잡을 수 있을까요? ETHZilla는 대량의 ETH를 축적하기 위해 어떤 계획을 가지고 있나요?

Mac: 저희는 시장에서 ETH를 계속 매수하고 있으며, 현물 보유액은 10억 달러에 달했습니다. 현재 저희의 운영 모델은 톰 리의 비트마인 몰입형 트레이딩 초기 모델과 매우 유사합니다.

아비찰: 톰 리의 5% ETH 보유 목표는 수익률 감소에 직면할 수 있습니다. 플라이휠 효과는 계속 증가할 수 있지만, 과도한 보유는 ETH 생태계에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그가 적극적으로 전략을 조정한다면 SBET, 조 루빈과 같은 주요 보유자들과 ETH의 가치가 회복될 수 있는 기회가 될 것입니다.

라이언: 피터 티엘과 같은 투자자를 어떻게 유치하셨나요?

Mac: 다른 ETH 자산 관리 기관과 달리 우리의 가장 큰 장점은 자산 관리에서 Electric Capital과 Avichal Garg와 협력한다는 것입니다.

당사의 수익률은 시장의 경쟁업체보다 상당히 높은데, 이는 당사를 차별화하는 핵심적인 이점입니다. 이더리움 생태계와의 긴밀한 연결은 또 다른 핵심적인 경쟁 우위를 구성합니다.

저희는 수많은 선도적인 DeFi 프로토콜 설립자들과 협력하여 이더리움을 통해 고수익 프로토콜과 실제 자산을 통합합니다. "생태계 접근성 + 자산 표준화"라는 두 가지 이점은 차별화된 사업을 통해 잉여 현금 흐름을 창출하고 이를 지속적으로 ETH 보유량 증가로 전환하는 저희 투자 논리의 핵심을 이룹니다.

라이언: 피터 티엘이 ETH나 이더리움 ETF를 직접 보유하는 대신, ETH 펀드 관리 기관에 투자하기로 선택한 이유는 무엇입니까?

Mac: 이더리움 ETF에 투자하면 1.5%~2%의 운용 수수료가 부과되는 반면, 이더리움 파이낸스에 투자하면 주주는 현금 흐름으로부터 이익을 얻을 수 있습니다. 현금과 ETH 보유량을 모두 포함하는 순자산가치(NAV)는 현금 흐름 승수 효과와 결합될 때 프리미엄을 창출할 수 있는데, 이는 ETF가 제공할 수 없는 이점입니다.

ETH를 직접 보유하는 것은 규모의 경제 하에서 복리 성장을 달성하기 어렵게 만듭니다. 금융 회사에 투자하는 것은 본질적으로 지속적인 현금 흐름을 창출하고 규모 확장을 통해 ETH 축적을 가속화할 수 있는 능력에 대한 투자입니다.

아비찰: 현재 ETF 투자는 담보 설정이 불가능하여 투자금이 제한적이고, 직접 스테이킹보다 수익률이 낮을 수밖에 없습니다. 수익률 극대화를 원한다면 분산형 자산 신탁(DAT)이 더 나은 선택일 수 있습니다. DAT는 규모의 경제와 온체인 전략을 통해 초과 수익을 달성할 수 있습니다.

공개 시장 투자자에게 DAT는 적극적인 DeFi 관리 없이도 온체인 수익에 대한 노출을 제공합니다. 비공개 시장 투자자에게는 직접 DeFi 운영에 따른 기술적 장벽과 복잡한 규제 준수 문제를 피할 수 있습니다. 두 유형의 자본 모두 ETF나 직접 암호화폐 보유보다 DAT를 통해 더 효율적인 배분 경로를 찾을 수 있습니다.

(II) 국채 전략 vs. ETF 배분 vs. ETH 단순 보유: 세 가지 투자 경로 게임

Ryan: 독립적인 자산 관리 회사가 스테이킹에 ETH의 100%를 사용하여 완전한 수익 이점을 얻을 수 있습니까?

아비찰: 주식을 만들거나 상환할 때는 청산이 필요하고, 자산을 양도하거나 ETH를 매수하거나 매도해야 하므로 유동성 관리가 필요합니다.

보수적인 전략을 채택한다면, 블랙록이나 비트와이즈의 관행을 따르고 대차대조표에 ETH의 20%에서 25%를 유지하여 청산 위험을 완화할 수 있습니다. 그러나 규제 변화로 인해 일부 ETH가 동결되고 동시에 환매 요구가 발생할 경우, 심각한 문제가 발생할 수 있습니다.

따라서 현재 규정에 따르면 ETF가 미래에 담보제공을 허용하더라도 직접 담보제공을 하는 경우보다 성과가 나쁠 가능성이 높습니다.

라이언: 정부 채권의 전반적인 상승은 기관 투자 전략과 관련이 있나요?

맥: 기관들이 국채를 선택하는 이유 중 하나는 유동성이 높고, 미시 전략이 성숙했으며, 일일 거래량이 미국 주식 중 상위 50위 안에 들기 때문입니다.

또 다른 핵심 요인은 규모의 경제입니다. 예를 들어, 1,000억 달러 규모의 국채를 보유하면 그보다 적은 규모로 보유할 때보다 훨씬 높은 현금 흐름을 창출합니다. 투자자들은 이러한 복리 현금 흐름을 매우 수익성 있는 사업으로 보고 있으며, 기초 자산의 상승 잠재력을 활용할 기회를 제공합니다. 결과적으로, 시장 자원의 불균형에도 불구하고 이더리움은 계속해서 성장하고 있습니다.

아비찰: 세일러의 혁신은 완전히 새로운 자본 기반, 즉 신용 시장을 구축하는 데 있습니다. 대형 기관들은 약 10%의 이자율로 자금을 공급할 수 있으며, 차용자는 이 자금을 연 30~40%의 수익률을 내는 자산에 투자하여 차익거래 기회를 창출할 수 있습니다.

이 전략의 핵심은 저비용 자금조달로 고수익 자산을 매수하고, 자산 가치 상승을 통해 부채를 상환하며, 순환적 방식으로 규모를 확대하는 것입니다.

자본 시장에서 국부펀드와 같은 기관들은 관련 상품을 보유함으로써 레버리지 비트코인에 대한 간접적인 노출을 확보하고 있으며, 그 수익률은 비트코인 직접 보유 수익률보다 훨씬 높습니다. 이는 금융 상품의 수익 창출과 혁신 추구에 기인합니다.

맥: 저희 비트코인 보유량은 매일 주당 16센트씩 증가하고 있습니다. Anit Zilla 전략과 비교하면 수익률이 더 높습니다.

다른 이더리움 금융 회사들도 비슷한 상황을 겪고 있습니다. 현재 이더리움의 내재 변동성은 비트코인보다 훨씬 높으며, 실제로는 5년 전 비트코인 수준에 근접해 있습니다.

부채 자본 시장 투자자들과 이더리움 펀딩의 파트너십을 통해 저희는 저금리로 전환사채를 발행할 수 있게 되었습니다. 변동성 노출과 이더리움의 상승 잠재력을 동시에 추구하는 투자자들은 상당한 자금을 유치하고 있습니다.

라이언: 세일러는 전환사채와 같은 금융 상품의 잠재력을 충분히 활용했습니까? 암호화폐 시장의 전환사채 수요를 충분히 고려했습니까?

맥: 그래요.

라이언: 전환사채 자금 조달 공간이 고갈되었다는 뜻인가요? 다른 이더리움 자산 운용사들에게도 비슷한 기회가 있을까요?

맥: 그는 최근 비트코인으로 전액 담보된 우선주를 발행했는데, 이는 모건스탠리의 머니마켓 상품과 구조가 유사합니다. 투자자들은 비트코인의 상승 잠재력을 희생하지 않고도 9%의 수익률을 얻을 수 있습니다.

그는 보유한 현금을 담보로 약 4%에서 10%의 이자를 지불했고, 모금한 5억 달러로 비트코인을 직접 매수하여 대금을 지불했습니다. 이 혁신적인 도구는 2주 안에 환매가 가능했습니다.

라이언: 세일러는 비슷한 자금 조달 기회를 반복적으로 확보할 수 있을까요? 다른 이더리움 자산 운용사들도 같은 조건을 갖추고 있나요?

Mac: 현재 어떤 ETH 자산 회사도 이러한 유형의 우선 시장이나 고수익 자금 시장에 접근할 수 없습니다.

아비찰: BlockFi와 유사하지만, 규모가 더 크고 기관 투자자를 대상으로 합니다. 세일러는 비트코인을 담보로 자금을 빌려 9%의 이자를 지불한 후, 달러로 비트코인을 추가로 매수합니다. 부채 만기가 충분히 길다면 이러한 차익거래 전략은 매우 유용할 수 있습니다.

그의 핵심 역량은 자본 시장의 방대한 자본 풀을 활용하는 것입니다. 9%의 수익률(자본 시장의 4%보다 높음)을 제공함으로써, 그는 시장 자본의 1%만 유치하여 운영 자본을 두 배로 늘릴 수 있습니다.

금리가 하락하면 9~10%의 수익률이 더욱 매력적으로 다가올 것입니다. 6~12개월 내에 ETH 자산 회사들도 유사한 자금 조달 풀에 참여할 것으로 예상됩니다.

Ryan: ETH Funding이 MicroStrategy의 선례를 따라 부채 자본 시장에 진출한다면 BlockFi와 비슷한 위험에 직면하게 될까요?

아비찰: 재담보 위험은 BlockFi 사례에서 드러나는 핵심 문제입니다. 담보 자산을 인출하고 반복적으로 차입하면 순환 레버리지가 형성됩니다. 이 모델은 DeFi 분야에서 여러 차례의 폭락을 초래했습니다.

진정한 위험은 만기 불일치와 유동성 압박에 있습니다. 자본 시장은 신규 채권 발행을 통해 기존 부채를 상환할 수 있는 방법을 제공하지만, 시장의 신뢰가 흔들리면 이러한 메커니즘이 실패할 수 있습니다. 이더리움 생태계의 경우, 단일 주체가 지나치게 높은 자산 비중을 보유할 경우 기반 프로토콜에 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다. 과도한 집중과 높은 레버리지의 조합은 매우 위험합니다.

따라서 레버리지 규모와 포지션 집중도를 엄격히 통제하고, 시장 유동성 경계를 지속적으로 평가하며, 단일 주체의 위험 노출로 인한 연쇄 반응을 피하는 것이 필요합니다.

라이언: 이러한 레버리지 기회가 존재하는 이유는 무엇인가요? 채권과 같은 이러한 마이크로 전략의 매수자는 누구인가요?

아비찰: 마이크로스트래티지와 ETH 캐피털의 자금 조달 대상을 구분해야 합니다. 마이크로스트래티지는 전환사채, 고수익 채권, 우선주, 머니마켓 등 다양한 자금 조달 채널을 포괄해 온 반면, ETH 캐피털은 현재 주로 전통적인 전환사채 투자자들에게 의존하고 있습니다.

현재 대부분의 ETH 전환사채는 현금 담보로 발행됩니다. 보유자는 향후 주가 상승 시 전환권을 가지며, 발행자는 대차대조표에 현금을 늘릴 수 있는 옵션을 보유하므로 주주 자금에 대한 위험은 매우 낮습니다.

전반적으로 ETH Funding은 아직 자금 조달의 초기 단계에 있으며, MicroStrategy의 다각화된 자본 활용 수준에는 미치지 못합니다.

라이언: 전환사채, 고수익 채권, 우선주, 금융시장 등 다양한 채널을 포괄하도록 자금 조달 역량이 확대되면 이러한 부채 증권의 실제 구매자는 누구입니까?

맥: 글로벌 고수익 시장은 하루에 수조 달러, 어쩌면 수천억 달러에 달하는 거래가 이루어집니다. 매수자들은 이러한 기회를 통해 고마진의 반복적인 현금 흐름을 확보하고 투자를 레버리지할 수 있는 기회를 모색하고 있습니다. 상당한 이자 수익을 창출하기 위해서는 자본을 재투자해야 합니다.

그들은 아직도 수익을 쫓고 있습니다.

라이언: ETH에 투자하는 기업 부채 증권 매수자는 얼마나 많은 초과 수익을 얻을 수 있을까요?

아비찰: 부채 상환 능력은 ETH 보유량 대비 부채 비율에 따라 달라집니다. 예를 들어, 10억 달러의 ETH가 2억 달러의 부채에 해당한다면, 이자보상비율은 매우 높고 위험은 통제 가능합니다.

가장 중요한 혁신은 신용 시장이 이제 비트코인과 ETH를 합법적인 담보로 인식한다는 것입니다.

라이언: 비트코인과 이더리움은 세계 자본 시장에서 공식적으로 "고품질 유동성 담보"로 분류되었습니까? 만약 그렇다면, 기존의 고품질 담보와 동일한 지위를 유지합니까? 다른 자산들도 동일한 수준의 담보 속성을 가지고 있습니까?

맥: 부동산, 석유, 그리고 대부분의 상품은 유동성이 높아 고품질 담보로 간주되며, 증권 포트폴리오는 오랫동안 은행 대출의 주요 대상이었습니다. 이제 비트코인과 이더리움도 이 범주에 포함되어 자본 시장에서 인정받는 담보 자산이 되었습니다.

(3) 최근 자산운용사들이 활발하게 활동하는 이유는 무엇인가?

Ryan: 2024년 5월 이후 ETH 자산운용사들이 갑자기 대거 등장한 이유는 무엇인가요? 이는 규제 완화와 직접적인 관련이 있나요?

아비찰: 규제의 명확성과 더불어 ETH와 DeFi 생태계의 장기적 가치에 대한 시장의 인식이 핵심 동력입니다. 이더리움을 중심으로 한 스테이블코인 관련 법안의 빠른 진전은 ETH가 인프라로서 필연적으로 활용될 수 있음을 더욱 확고히 합니다.

라이언: 그것과 관련된 다른 게 있나요?

아비찰: 애플리케이션 수요는 ETH 매수를 촉진하고, 이는 다시 ETH 가격 상승으로 이어져 긍정적인 순환을 형성합니다. 이더리움의 본질에 대한 시장의 이해가 깊어지고 있으며, 자산으로서 ETH의 속성이 널리 인식되고 있습니다. 이러한 변화는 2019년 비트코인의 인지 진화와 유사합니다.

라이언: ETH는 비트코인의 제도화 과정(2019-2024)을 따라가며 "차세대 비트코인"이 되고 있을까요? 시장은 여러 주류 암호화폐를 동시에 수용할 수 있을까요?

아비찰: 역사는 반복되는 것이지, 단순히 반복되는 것이 아닙니다. 향후 3~5년 동안 시장은 ETH가 100% 디지털화, 내생적 특성, 초저인플레이션, 스테이블코인 기반, 그리고 효율적인 DeFi 생태계라는 특징을 갖추고 있다는 점을 점차 깨닫게 될 것이며, 이러한 모든 특징은 미국 정부의 암묵적인 지지를 받고 있습니다. 순수 자본 관점에서 볼 때 ETH와 비트코인은 유사한 가치 기준을 충족하지만, 현재 자본은 여전히 비트코인을 선호합니다.

왜 시장은 ETH의 규제 준수와 기술적, 경제적 이점을 충분히 인식하지 못했을까요? 실제로 ETH의 시가총액은 10주년을 맞아 3,500억 달러를 돌파했습니다. 자본 시장은 결국 깨어날 것입니다. ETH는 합리적인 투자의 모든 기준을 충족하는데, 왜 포트폴리오에 포함되지 않을까요?

Ryan: ETH 자산 운용사의 핵심 논리는 ETH 가격의 장기적인 상승에 의존하는 것인가요? 스테이블코인 성장과 ETH 가치 상승 사이의 상관관계를 어떻게 증명할 수 있을까요?

아비찰: 전 세계 많은 국가들이 심각한 인플레이션 압력에 직면해 있으며, 인구의 약 20~25%가 6~8%의 기본 인플레이션을 경험하고 있습니다. 이러한 상황에서 시장은 미국 달러로 표시되고, 국제적으로 통용되며, 기관 수준의 보안을 갖추고, 현지 또는 미국 정부의 일방적인 개입으로부터 자유로운 금융 시스템이 시급히 필요합니다. 이더리움 디파이 생태계는 스테이블코인과 지원 메커니즘을 통해 이러한 시스템을 적극적으로 구축하고 있습니다.

스테이블코인의 사용은 DeFi 수요를 촉진했으며, 주류 담보 및 생태계 준비 자산으로서 ETH에 대한 수요도 그에 따라 증가했습니다. 사용자들은 제3자 수탁 없이 ETH를 담보로 대출을 진행하며, 이는 ETH 수요와 가격을 더욱 상승시키고 기관 투자자들의 참여를 유도합니다.

기관의 행동은 스테이블코인 시장과 온체인 자산 흐름으로 피드백되어 폐쇄형 플라이휠을 형성합니다. 이 모델은 이더리움의 스마트 계약과 담보 메커니즘을 활용하여 체계적인 자기 강화를 달성하는데, 이는 폐쇄형 스테이블코인 생태계가 부족한 비트코인과는 근본적으로 다릅니다.

라이언: 스테이블코인의 미래는 무엇에 달려 있나요?

아비찰: 스테이블코인의 미래는 특정 사용 사례와 시장 참여자들의 요구에 달려 있습니다. 예를 들어 트론이나 다른 빠른 레이어 1 체인처럼, 스테이블코인은 이러한 체인에 실제로 존재하며 특정 시나리오를 충족할 것입니다.

그러나 기관 사용자들은 검열 저항성과 신뢰할 수 있는 중립성을 우선시합니다. 만약 미국 관할권 내에 완전히 속한다면, Circle이나 Stripe와 같은 회사의 레이어 1 솔루션을 선택할 수 있습니다. 이러한 솔루션은 Silvergate SEND 네트워크와 유사하게 규제 대상 기관에 효율적인 인프라를 제공합니다.

그러나 많은 국가들이 미국의 관할권에 전적으로 복종하기를 꺼립니다. 예를 들어, 유로달러 시스템에서는 거래 당사자 양측이 자국 통화 사용을 꺼릴 때 미국 달러를 결제 수단으로 선택합니다. 이러한 상황에서는 분산화, 높은 안정성, 그리고 지속적인 운영 능력이 핵심적인 이점이 됩니다.

(IV) 이더리움 vs. 비트코인: 가치 저장 전쟁과 제도화 경로의 차이

라이언: ETH가 가치 저장 자산일 뿐만 아니라, 비트코인이나 다른 전통적인 가치 자산보다 우수하거나 다른 특성을 가지고 있다는 것을 시장에 어떻게 증명하시나요?

아비찰: 가치 저장 수단이라는 개념은 경제적으로나 논리적으로 모두 타당합니다. 가치 저장 수단의 핵심 특징으로는 휴대성, 분할성, 내구성, 그리고 검증 가능한 희소성이 있습니다. 비트코인과 이더리움은 이러한 요건을 충족하며, 여러 측면에서 금보다 우수합니다.

예술품, 농지, 백금, 아니면 ETH 중 무엇을 소유하는 것이 더 나을까요? 많은 사람들이 이러한 틀 안에서 ETH의 존재 이유를 재해석할 수 있습니다. 금과 예술품은 절대적인 내재적 가치를 지니지 않습니다. 그 독특함은 인간의 합의와 문화적 선호에서 비롯됩니다. 이는 10년 전 비트코인을 옹호했던 논리와 정확히 같습니다.

가치 저장 자산만이 유일한 것은 아닙니다.

라이언: ETH가 기능성과 가치 저장 속성 면에서 비트코인보다 우수하거나 적어도 열등하지 않은데도, 이번 주기에서 가격 대비 성능이 여전히 비트코인보다 뒤처지는 이유는 무엇입니까?

아비찰: 다음 라운드의 토큰 발행은 시간이 걸릴 것입니다. 소매 시장은 이미 상당히 규모가 크지만, 여전히 새로운 자본 투입이 필요합니다. 비트코인 커뮤니티는 이러한 측면에서, 특히 DAT 덕분에 기관 참여를 유치하는 데 있어 좋은 성과를 거두었습니다.

Mac: 규정 준수 제한으로 인해 이전에는 투자자들이 은행을 통해 비트코인을 구매하려면 방대한 서류에 서명해야 했고, 이더리움 ETF는 규정 준수 부서에 의해 직접 금지되기도 했습니다. 따라서 IBIT는 최초로 승인된 비트코인 ETF가 되었으며, 많은 대형 은행 고객들이 MicroStrategy의 중개 계좌를 통해 비트코인을 배정했습니다.

이와 대조적으로, 이더리움 ETF는 최근 몇 달 동안 일부 주요 은행에서만 거래가 시작되었습니다. 이더리움의 실질적인 활용은 빠른 속도로 발전하고 있지만, 기관 투자자들의 도입은 아직 초기 단계에 있습니다. 이는 이더리움에 대한 규제 준수 및 자본 유입이 아직 초기 단계임을 시사합니다.

라이언: 이더리움 재무부와 비트코인 재무부의 차이점은 무엇인가요?

아비찰: 이더리움의 네트워크 아키텍처는 풍부한 온체인 수익 기회를 창출합니다. 비트코인은 디지털 금으로 여겨지며, 투자 논리는 믿음과 가격 상승에 대한 기대에 기반합니다. 반면 이더리움은 기반 프로토콜, 다층 확장성, 생태계 개발을 포함한 네트워크 확장에 대한 동시적인 투자를 요구합니다.

가장 중요한 차이점은 이더리움이 규정을 준수하는 자산과 채무 증서를 완벽하게 보관할 수 있다는 것입니다. 월가의 금융 기관들이 이 메커니즘을 활용하기 시작하면, 관련 자산의 규모는 비트코인의 범위를 훨씬 넘어설 것입니다. 이것이 바로 이더리움 금융 모델의 핵심 장점입니다.

(V) ETH 투자 전략, 프로젝트 성공의 핵심은 무엇입니까?

라이언: 어떤 수익률을 기대하시나요? 예상 수익률은 어느 정도인가요?

아비찰: 핵심 질문은 얼마나 많은 위험을 감수할 의향이 있느냐는 것입니다. 저희는 기본 스테이킹보다 약간 높은 LRT 옵션에 대한 고려 사항을 포함하여 포괄적인 위험 관리 체계를 갖추고 있습니다. RWA 시장에는 매력적인 위험 대비 수익률을 제공하는 흥미로운 기회들이 있습니다.

ETH 생태계의 경우, 새로운 프로토콜을 구축하는 데 필요한 자금은 수백만 달러에 불과하며, 토큰의 약 15%는 생태계 발전을 촉진하는 데 사용됩니다. 투자자로서, 수동적인 보유보다 적극적인 참여가 더욱 중요합니다.

맥: 현재 시장 교육의 핵심 가치는 대부분 기관이 여전히 심층적인 이해를 얻으려는 동기를 갖고 있지 않다는 사실에 있습니다. 하지만 결국에는 시간이 지나면서 깨어날 것입니다.

Ryan: ETH 매수 전략에 가격 트리거 메커니즘과 규모 제한이 있나요? 초과 유동성은 할당에 사용될 예정인가요?

Mac: 우리는 단기적인 타이밍을 추구하지 않고 지속적으로 ETH 포지션을 구축하고 중장기적인 강세 기대에 따라 포지션을 구성하기 위해 정기적인 고정 금액 전략을 채택합니다.

라이언: 안정적인 조건에서 총 시장 가치 프리미엄의 합리적인 범위를 정의하는 방법은 무엇입니까?

맥: 금융 회사 주가는 나스닥 유동성과 연동되어 있으며, 최근 AI 시장으로 인해 변동성을 경험했습니다. 적정 MNAV(순자산가치) 범위는 1.7~2배이며, 강세장에서는 3배를 초과할 가능성이 있습니다. 약세장에서는 밸류에이션이 하락하여 자사주 매입 기회가 발생할 수 있습니다.

Ryan: BitMex와 같은 투자 도구의 유동성 부족과 높은 수수료로 인한 위험을 어떻게 평가하시나요?

맥: 이 사업은 초기 자금 조달 비용이 높지만, 규모 확장 후 운영 비용은 매우 낮습니다. 적은 인력으로 대규모 자산을 관리하여 높은 순이익률과 상당한 영업 레버리지 효과를 달성할 수 있습니다.

라이언: ETH 국채를 보유함으로써 버크셔와 같은 현금 흐름 생성 모델을 구현할 수 있을까요?

맥: 제가 이 주식들에 베팅하는 이유가 바로 그것입니다. 잉여현금흐름 덕분에 사업이 아주 잘 돌아가고 있으니까요.

아비찰: 이더리움 생태계는 약 600억 달러의 TVL(총 TVL)을 축적했으며, 기술 발전에 깊이 관여하는 수많은 핵심 개발자들을 보유하고 있습니다. 현재 저희의 전략적 목표는 토큰화와 온체인 신용 시장 개발을 통해 ETH 자산을 온체인 생태계에 재통합하고, 기존 월가 금융 시스템에 대한 의존도를 줄이는 것입니다.

온체인 금융 인프라가 성공적으로 구축된다면, 이더리움은 자율적인 자산 관리 및 신용 운영을 실현할 수 있을 것입니다. 이러한 장기적인 생태계 발전의 가치는 단기적인 시장 주기가 아니라, 10년 이상의 기술 축적과 커뮤니티의 합의에 있습니다. 대중이 온체인 금융 상품을 선택할 때, 온체인 개념을 진정으로 수용하는 상품에 더 큰 관심을 가질 가능성이 높습니다.

라이언: 커뮤니티 승수 효과가 프로젝트 성공의 핵심 조건인가요?

맥: ETH 펀드 운용사 상위 3위 안에 드는 것도 중요하지만, 저희를 진정으로 차별화하는 것은 수익 창출 능력과 사업 운영 방식입니다. 몇 달이나 몇 분기 안에 시장이 이를 알게 되면, 저희는 다른 자산 운용사들과 매우 다른 모습을 보일 것이라고 생각합니다.

(VI) 암호화폐 시장 M&A 파동 및 주기 진화: 약세장 차익거래에서 장기 가치 재구축까지

라이언: 앞으로 몇 달 또는 몇 년 안에 이 시장이 통합될 것으로 예상하시나요? 언제쯤 활동이 회복될 것으로 예상하시나요?

아비찰: 시장은 특히 다음 약세장에서 인수합병(M&A)이 활발할 것으로 예상됩니다. 시가총액이 10억 달러 미만인 기업은 공격적인 투자자에게 취약합니다. 주가가 순자산가치(NAV) 아래로 떨어지면 차익거래가 발생할 수 있습니다. 투자자들은 할인된 가격으로 주식을 인수한 후 강제 청산을 통해 차익을 얻고 차익을 얻을 수 있습니다.

비슷한 사례로, 마이클 세일러는 ETH 펀딩 컴퍼니를 인수한 후 자신의 ETH를 매각하고 비트코인 보유량을 늘려, 경쟁 자산을 정리하고 자본 이전을 달성할 수 있습니다.

라이언: 현재 암호화폐 사이클은 어떤 단계에 있나요? 여전히 과거 강세장 패턴을 따르고 있나요? 이번 상승세의 여지는 얼마나 될까요?

아비찰: 순환적 추세는 주로 이자율 인하로 인한 자본 흐름과 관련이 있습니다.

라이언: 암호화폐 사이클은 주로 유동성에 의해 좌우되나요?

아비찰: 역사적으로 이러한 자산들은 유동성이 낮습니다. 4년 주기 메커니즘이 존재하지만, 구현하기는 어렵습니다. 벤처 캐피탈리스트로서 저희는 단기 거래보다는 10년 단위의 장기 추세에 집중합니다. 외부 이벤트로 인해 현재 주기가 약 4.5년으로 연장될 수 있습니다.

월가 자본 시장의 성숙도는 전통적인 순환 패턴을 변화시킬 수 있지만, 금 ETF의 역사를 살펴보면 자본 유입의 지속 가능성이 예상을 훨씬 넘어설 수 있음을 알 수 있습니다.

라이언: 올해 말이나 향후 18개월에서 3년 동안 ETH 가격이 어떻게 될지에 대한 생각이 있나요?

아비찰: 단기 가격 예측은 매우 어렵습니다. 저희의 핵심 전략은 자산 가치가 극도로 낮아지고 잠재 가치가 현재 수준의 10배 이상에 도달할 수 있는 시점을 예측하는 것입니다. 시점이 불확실하더라도 핵심 논리가 유지되는 한 장기적인 오류는 발생할 여지가 있습니다. 핵심은 단기적인 변동을 쫓는 것이 아니라 "기초 논리가 유지된다면 궁극적으로 가치가 현재 수준을 크게 상회할 것"을 판단하는 것입니다.

Ryan: 자산이 10배, 25배, 아니면 100배 성장할 것으로 예상하시나요? 톰 리의 100배 성장 관점에 동의하시나요?

아비찰: 디지털 금으로서 비트코인을 20조 달러 규모의 금 시장과 비교한다면, 개당 가격은 수백만 달러에 달할 수 있습니다. 현재 시가총액 4천억 달러인 이더리움이 같은 수준에 도달한다면, 50배 성장할 여지가 있습니다. 역사적으로 기술 혁신은 전체 시장 규모를 확대한다는 것이 증명되었기에, 비트코인의 실제 잠재력은 정적인 추정치를 훨씬 넘어설 수 있습니다.

실패는 종종 시장 잠재력을 과소평가하는 데서 비롯되지만, 성공은 초기 기대치를 훨씬 뛰어넘는 경우가 많습니다. 이더리움이 진정으로 글로벌 디지털 가치 저장을 실현한다면, 그 잠재력은 기존 방식을 능가할 수 있습니다. 인터넷 접근성은 전례 없는 규모의 시장을 창출할 것입니다. 디지털 자산에 누구나 쉽게 접근할 수 있게 되면 기존의 가치 평가 체계는 완전히 쓸모없게 될 것입니다.

Ryan: 가치 저장 수단으로 실물 금을 선택하는 이유는 무엇인가요? 디지털 자산의 잠재적 사용자 수가 금 보유자 수를 훨씬 넘어야 할까요?

아비찰: 스테이블코인을 예로 들면, 사용자들이 자산에서 일부 포지션만 할당하더라도 수익을 창출할 수 있다는 것을 알게 되면, 그 규모가 기존 은행 시스템을 빠르게 능가할 수 있습니다.

현재 단계는 1999년 인터넷 버블 이후의 침전기와 유사합니다. 인프라와 사용자 규모가 성숙되면 디지털 금융의 잠재력이 진정으로 발휘될 것입니다.

이 산업은 2005년부터 2008년까지 인터넷이 성장했던 시기와 비슷한 성숙기에 접어들고 있는 것으로 보인다. 인프라와 인식이 갖춰지면 장기적인 비전이 현실이 될 수도 있다.