수조 달러 규모의 스테이블코인 전쟁: 바이낸스가 다시 경쟁에 뛰어들기로 결정했다.

원제목: "1조 달러 규모의 스테이블코인 전쟁: 바이낸스, 다시 한번 참전 결정"

원작자: 린완완, Beating

2024년에는 스테이블코인의 온체인 총 거래량이 27조 6천억 달러에 달해 비자와 마스터카드의 총 거래량을 처음으로 넘어섰습니다.

이 수치는 5년 전에는 3천억 달러였고, 10년 전에는 거의 0에 가까웠습니다.

12월 18일, 유나이티드 스테이블스(United Stables)라는 프로젝트가 두바이에서 새로운 스테이블코인인 $U를 출시했습니다. 이 코인의 준비금은 미국 달러 현금이나 국채가 아니라 USDC, USDT, USD1 등 세 가지 스테이블코인의 조합입니다. 스테이블코인을 다른 스테이블코인의 담보로 사용하는 것을 업계에서는 "러시아 인형"에 비유합니다.

바이낸스 월렛은 즉시 통합되었으며, BNB 체인의 공식 승인을 받았고, 팬케이크스왑과 포밈에서도 완벽하게 지원됩니다.

이러한 구성이 암호화폐 세계에 미치는 영향은 분명합니다. 바이낸스가 직접 참여하게 된 것입니다.

U 코인 자체는 미미해 보일 수 있습니다. 하지만 이는 하나의 추세를 나타냅니다. 스테이블코인이 급속하고 규제되지 않은 성장기를 지나 더욱 세분화된 시장으로 전환되고 있으며, 새로운 경쟁이 시작되고 있다는 것입니다.

스테이블코인 1.0 시대: 선발주자 독점

스테이블코인은 기본적으로 "온체인 달러"입니다. 사용자는 발행기관에 1달러를 예치하면 1개의 토큰을 받게 되며, 이 토큰은 전 세계 모든 블록체인에서 24시간 내내 유통될 수 있고, 즉시 정산되며 거래 수수료는 몇 센트에 불과합니다.

알리페나 은행 송금과 비교했을 때, 스테이블코인의 핵심적인 장점은 실명 인증, 은행 계좌, 규제 기관의 승인이 필요 없다는 점입니다. 지갑 주소만 있으면 됩니다.

2014년 테더가 USDT를 발행했을 당시, 전체 암호화폐 시장 시가총액은 50억 달러에도 미치지 못했습니다. 따라서 테더는 기존 은행들이 암호화폐 기업에 서비스를 제공하기를 꺼리던 시기를 기회로 삼았습니다. 암호화폐 거래 후 수익을 확보하는 유일한 방법은 암호화폐 자산을 USDT로 전환하여 달러로 수익을 확정하는 것이었습니다.

USDT의 인기 상승은 뛰어난 제품성뿐만 아니라 사용자들이 다른 선택의 여지가 없다는 점에도 기인합니다. 이러한 "수동적 독점"은 오늘날까지 지속되고 있습니다. 2025년 12월 기준, USDT의 시가총액은 약 1,990억 달러에 달하며 스테이블코인 시장의 60%를 차지했습니다.

2018년, 서클은 코인베이스와 협력하여 USDC를 출시하면서 규정 준수를 강조했습니다. 여기에는 월별 준비금 감사 보고서, 규제 대상 금융 기관에 보관된 자금, 그리고 미국 증권 규제 체계 준수가 포함됩니다. 이는 테더의 불투명한 모델이 조만간 문제에 부딪힐 수밖에 없다는 것을 암시하는 것이었습니다.

2022년 한때 USDC의 시가총액은 USDT의 70%에 육박했습니다. 월가는 규제 준수 측이 결국 승리할 것이라고 예상했습니다.

2023년 3월, 실리콘 밸리 은행이 파산했습니다. 서클은 그곳에 33억 달러의 준비금을 보유하고 있었습니다. 이로 인해 미국 달러화는 일시적으로 0.87달러까지 페그제를 해제했는데, 이는 항상 1달러와 동일해야 한다는 약속을 지키기에는 13% 하락한 수치였습니다.

시장이 얻은 교훈은 규정 준수가 장점이기는 하지만, 절대적인 방어벽은 아니라는 것입니다. 은행은 파산할 수 있고, 규제는 바뀔 수 있으며, 진정한 장벽은 네트워크 효과입니다. 사용자 기반과 유동성이 충분히 크면 사실상 표준이 되는 것입니다.

스테이블코인 1.0 시대에는 생존을 위한 단 하나의 규칙만 존재했습니다. 바로 선발주자 이점이 전부라는 것이었습니다.

바이낸스의 세 번의 전환

거래 플랫폼은 암호화폐 세계의 중심이며, 스테이블코인은 거래의 기준이 됩니다. 주류 스테이블코인을 장악하는 자가 가격 결정권을 갖게 되며, 바이낸스는 이러한 지위를 포기할 여유가 없습니다.

2019년, 바이낸스는 뉴욕주에서 인가받은 신탁회사인 팍소스(Paxos)와 제휴하여 BUSD를 발행했습니다. BUSD는 뉴욕 금융감독국(NYDFS)의 규제를 받는 스테이블코인으로, 최고 시가총액이 160억 달러에 달해 USDT와 USDC에 이어 두 번째로 큰 규모를 기록했습니다.

BUSD는 한때 바이낸스 거래량의 40%를 차지했습니다. 이는 바이낸스가 자체적인 "발행권"을 확립하는 데 핵심적인 도구였습니다.

2023년 2월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 팍소스에 BUSD가 미등록 증권이라는 이유로 웰스 통지(Wells Notice)를 발송했습니다. 같은 날, 뉴욕 금융감독국(NYDFS)은 팍소스에 신규 BUSD 발행을 중단하라고 명령했습니다. 9개월 후, 바이낸스 창립자 CZ는 미국에서 유죄를 인정했고, 바이낸스는 43억 달러의 벌금을 납부했습니다.

규제 강화로 인해 160억 달러 규모의 스테이블코인 자산이 사라졌습니다.

바이낸스는 신속하게 대응했습니다. BUSD 거래가 중단된 직후, 홍콩에 본사를 둔 퍼스트 디지털(First Digital)은 홍콩의 가상화폐 라이선스 시스템 도입과 완벽하게 맞아떨어지는 FDUSD를 출시했습니다. 두 회사가 공식적으로 파트너십을 확인한 적은 없지만, FDUSD는 빠르게 바이낸스의 주요 스테이블코인 중 하나가 되었습니다.

BUSD에서 FDUSD로 이동하는 것은 수동적인 생존 전략이고, FDUSD에서 U로 이동하는 것은 능동적인 전략입니다.

U의 설계 논리는 이전 두 코인과 완전히 다릅니다. USDT, USDC, USD1과 직접 경쟁하는 것이 아니라, 이들을 모두 자체 준비금 풀에 통합합니다. 어떻게 보면 U는 "스테이블코인들의 스테이블코인" 또는 "스테이블코인 ETF"라고 할 수 있습니다.

바이낸스 사례에서 얻을 수 있는 교훈은 단일 규제 체계에 의존하는 스테이블코인은 항상 타인의 손에 좌우될 수 있다는 점입니다.

대통령 가족이 입장합니다

미국 달러의 외환보유액 중에서 1달러가 가장 주목할 만하다.

2025년 3월, 트럼프 가족은 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)을 통해 1달러 스테이블코인을 발행했습니다. 공개된 정보에 따르면, 트럼프 가족 관련 기업들은 모회사 지분의 60%를 보유하고 있으며 순이익의 75%를 가져갑니다. 트럼프 본인은 "최고 암호화폐 옹호자"로, 그의 아들 에릭과 도널드 주니어는 "웹3 홍보대사"로 활동하고 있습니다.

2025년 12월까지 트럼프 가족은 이 프로젝트로 10억 달러 이상의 수익을 올렸다.

발행 두 달 만에 1달러화는 첫 번째 주요 거래를 기록했습니다. 아부다비 국부펀드인 MGX가 1달러화를 결제 수단으로 사용하여 바이낸스에 20억 달러를 투자한 것입니다.

이는 역사상 최대 규모의 암호화폐 결제로, 새로운 스테이블코인에 20억 달러라는 "실질적인 신뢰도"를 즉시 부여했습니다.

12월 기준으로 USD1의 시가총액은 약 27억 달러에 달하며 스테이블코인 중 7위를 차지했고, 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 중 하나가 되었습니다.

이제 1달러가 U 달러 준비금에 포함되었습니다. 이는 숨겨진 이해관계의 연결고리를 시사합니다. 바이낸스 생태계의 거래량은 부분적으로 1달러 사용 시나리오로 전환되고, 1달러 사용 시나리오는 부분적으로 트럼프 가족의 수입으로 전환됩니다.

더욱 심층적인 경쟁은 정치적 자본의 화폐화에서 나타납니다. 트럼프가 백악관에 복귀한 후, 미국 증권거래위원회(SEC)는 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 주요 투자자인 저스틴 선(Justin Sun) 관련 사건을 포함하여 여러 암호화폐 프로젝트에 대한 조사를 중단했습니다. 베센터 재무장관은 백악관 암호화폐 정상회의에서 "우리는 스테이블코인을 사용하여 달러의 세계 기축통화 지위를 유지할 것"이라고 명확히 밝혔습니다.

스테이블코인은 더 이상 단순한 금융 상품이 아니라 정치적 자원을 전달하는 수단으로 자리매김하고 있습니다.

마트료시카 인형의 논리

스테이블코인을 스테이블코인의 담보로 사용하는 것은 불필요해 보일 수 있지만, 이러한 설계에는 세 가지 고려 사항이 있습니다.

위험 분산. USDT의 위험은 보유 자산에 대한 투명성 부족에 있으며, USDC의 위험은 실리콘 밸리 은행 사태에서 드러났듯이 미국 은행 시스템에 대한 과도한 의존에 있습니다. USD1의 위험은 트럼프의 정치적 운명과 밀접하게 연관되어 있다는 점에 있습니다. 이 세 가지 화폐 중 어느 하나를 보유하는 것만으로도 특정한 위험이 따릅니다. 이론적으로 이 세 가지를 모두 보유하면 위험을 헤지할 수 있습니다.

유동성 통합. 스테이블코인 시장의 주요 문제점은 유동성의 분산입니다. USDT는 자체 유동성 풀을, USDC는 또 다른 자체 유동성 풀을 보유하고 있으며, 자금은 수십 개의 퍼블릭 체인과 수백 개의 DeFi 프로토콜에 흩어져 있습니다. $U는 이러한 분산된 풀들을 연결하여 사용자에게 통합된 유동성 진입점을 제공하고자 합니다.

담론이 새롭게 진화했습니다. 스테이블코인 1.0의 경쟁 구도는 "누가 더 투명한가"와 "누가 규정을 더 잘 준수하는가"라는, 10년 넘게 반복되어 온 구도였습니다. $U는 이러한 구도에 새로운 관점을 제시하고자 합니다. 바로 "인공지능 시대를 위해 설계된 결제 통화"이자 "가스 수수료 없는 서명 전송 지원"입니다.

물론, 가스 수수료 없는 전송은 2020년부터 존재해 왔고 USDC에서 이미 지원되는 EIP-3009 표준을 기반으로 합니다. 따라서 "AI 네이티브"라는 용어는 매우 포괄적입니다. 모든 온체인 스테이블코인은 스마트 계약에서 호출될 수 있으며, 이를 통해 기기 간 자동 결제가 가능해집니다. $U의 진정한 차별점은 기술이 아니라 생태계와 통합 아키텍처에 있습니다.

물론, 중첩 구조는 위험 전파를 의미하기도 합니다. 한 계층에 문제가 생기면 나머지 계층에도 영향을 미치게 됩니다.

만약 USDT가 어느 날 갑자기 붕괴된다면, U달러는 완전히 0이 되지는 않겠지만 분명히 영향을 받을 것입니다. 준비금이 줄어들고, 환매 압력이 급격히 증가하며, 페그제 해제 위험도 높아질 것입니다.

소위 "위험 분산"은 "단일 실패 지점의 영향을 분산"하는 것으로 더 정확하게 설명할 수 있으며, 기초 자산 중 하나라도 실패할 경우 보유자가 모든 것을 잃지 않도록 보장하는 것입니다. 이는 안전망 접근 방식이지 위험이 전혀 없는 설계는 아닙니다.

회색 지대에서 강대국 경쟁까지

2025년은 스테이블코인 규제의 해가 될 것입니다.

6월, 서클(Circle)은 뉴욕 증권거래소에 상장하여 IPO 공모가를 주당 31달러로 책정했고, 첫날 종가는 69달러에 마감되어 시가총액이 200억 달러에 육박하며 "최초의 스테이블코인 주식"이 되었습니다. 같은 달, 미국 상원은 찬성 68표로 지니어스법(GENIUS Act)을 통과시켜 스테이블코인에 대한 연방 규제 체계를 최초로 마련했습니다. 유럽연합(EU)의 MiCA 규정이 전면 발효되었고, 홍콩, 일본, 싱가포르도 뒤이어 라이선스 제도를 도입했습니다.

지난 10년간 스테이블코인은 규제 당국이 개입할 법적 근거가 부족한 회색 지대에서 운영되어 왔습니다. 그러나 이제 거래량이 세계 최대 결제 네트워크를 넘어섬에 따라 어떤 정부도 더 이상 이를 외면할 수 없습니다.

데이터에 따르면 터키 성인의 34%가 리라화 가치 하락에 대비하기 위해 USDT를 보유하고 있으며, 나이지리아로 송금되는 금액의 거의 30%가 스테이블코인을 통해 이루어지고, 아르헨티나의 IT 종사자들은 현지 통화 인플레이션을 피하기 위해 USDC를 사용하여 급여를 받는 경우가 흔합니다. 이들 국가에서 스테이블코인은 사실상 '그림자 달러'가 되었습니다.

달러 패권의 기반은 연준의 화폐 발행 능력에 있는 것이 아니라, 전 세계 무역 거래의 가격 책정과 결제가 달러로 이루어지는 데서 비롯됩니다. 만약 스테이블코인이 차세대 국경 간 결제 수단이 된다면, 스테이블코인을 통제하는 것은 디지털 시대에 달러 패권을 통제하는 것과 마찬가지입니다.

이것이 바로 트럼프 일가가 관여하게 된 근본적인 논리이며, GENIUS 법안이 초당적 합의를 통해 통과될 수 있었던 이유이기도 합니다. 워싱턴에서 스테이블코인은 더 이상 암호화폐 세계의 틈새 시장 문제가 아니라 국가 이익과 관련된 전략적 자원으로 여겨지고 있습니다.

폭발 직전

U 코인이 성공할지는 두고 봐야 합니다. 현재 유통 시가총액은 미미한 수준으로, USDT의 약 2,000억 달러, USDC의 약 800억 달러와 비교하면 매우 작습니다.

하지만 이는 스테이블코인 경쟁에 대한 새로운 패러다임을 제시합니다.

1.0 시대의 경쟁은 개별 플레이어들의 싸움이었습니다. 테더는 선발 주자로서의 이점을 활용하여 독점적 지위를 구축했고, 서클은 규제 준수를 통해 시장을 뒤흔들려 했으며, 바이낸스는 BUSD를 통해 가격 결정권을 확보하려 했습니다. 이 경쟁의 핵심 질문은 "누가 살아남을 것인가"였습니다.

2.0 시대의 경쟁은 동맹과 합병을 중심으로 전개됩니다. 페이팔은 PYUSD를 출시했고, 리플은 RLUSD를 선보였으며, 로빈후드는 갤럭시 디지털, 크라켄과 함께 USDG 동맹을 결성했습니다. 전통적인 금융 대기업, 국내 암호화폐 기업, 정부 자본, 그리고 정치 세력까지 모두 이 경쟁에 뛰어들었습니다.

이제 핵심 질문은 "누가 더 많은 사람들을 하나로 모을 수 있을까?"가 되었습니다.

U사의 전략은 "중첩형" 접근 방식을 통해 집계를 달성하는 것입니다. 즉, 어느 한쪽을 적대시하지 않고 모든 사람을 "기반 자산"으로 만드는 것입니다. 바이낸스는 "분산형 중앙 집중화"를 구축하고자 합니다. 집계 아키텍처를 사용하여 핵심 생태계에 대한 통제권을 유지하면서 규제 위험을 완화하는 것입니다.

수백 개 기업 간의 이 싸움은 아직 끝나지 않았습니다. 규제의 균형은 여전히 무너지고 있고, 기술의 한계는 계속 확장되고 있으며, 정치적 불확실성도 쌓여가고 있습니다.

확실한 것은 스테이블코인이 부차적인 역할에서 벗어나 글로벌 금융 시스템의 핵심 인프라로 자리 잡았다는 점입니다. 연간 거래량이 27조 달러에 달하는 만큼, 스테이블코인을 과소평가하는 사람은 누구든 큰 대가를 치러야 할 것입니다.