8월 1일, 많은 기대를 모았던 홍콩 스테이블코인 조례가 마침내 공식적으로 시행되었습니다.

시장의 뜨거운 추측 속에서 규제 당국은 예상대로 스테이블코인에 찬물을 끼얹었습니다. 홍콩의 스테이블코인 규제는 내용만 놓고 봐도 상당히 엄격하며, 엄격한 실명 확인 요건으로 인해 "세계에서 가장 엄격한 스테이블코인 법"이라는 별명을 얻었습니다. 공교롭게도 불과 한 달 전, 홍콩의 오랜 경쟁국인 싱가포르 역시 "세계에서 가장 엄격한 새로운 암호화폐 규제"를 제정하여 큰 주목을 받았습니다.

이와 대조적으로, 홍콩 스테이블코인 조례가 시행되기 불과 하루 전, 미국 증권거래위원회는 "프로젝트 크립토"라는 새로운 계획을 발표했는데, 이는 미국의 미래 암호화 청사진을 열정적으로 묘사하고 강력한 긍정적 신호를 보냈습니다.

바다 양쪽의 규제 상황은 마치 천국과 지옥과도 같으며, 암호화 환경의 차별화도 이 순간부터 가속화되기 시작했습니다.

8월 1일, 홍콩의 "스테이블코인 조례"가 공식 발효되었습니다. 이 획기적인 사건은 홍콩 가상화폐 분야의 중요한 진전일 뿐만 아니라, 세계 최초의 법정화폐 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 구축하는 것을 의미하며, 이는 매우 광범위한 영향을 미칩니다.

규정 검토 결과, 홍콩에서 법정화폐 표시 스테이블코인을 발행하거나 해외에서 홍콩 달러에 고정된 스테이블코인을 발행하는 모든 기관은 허가를 받아야 하며, 납입자본금은 최소 2,500만 홍콩달러 이상이어야 합니다. 준비자산과 관련하여, 규정은 전액 준비금을 의무화하고 있습니다. 즉, 발행자는 준비자산의 100%를 현금 및 단기 국채와 같은 고유동성 자산에 할당해야 합니다. 이러한 자산은 허가받은 은행에 독립적으로 보관되어야 합니다. 각 유형의 스테이블코인은 다른 준비자산 포트폴리오와 분리되도록 별도의 준비자산 포트폴리오를 유지해야 합니다. 자금세탁 방지 또한 최우선 과제입니다. 발행자는 포괄적인 자금세탁 방지 메커니즘을 구축하고, 준비자산에 대한 일일 감사 보고서를 발표하며, 위장 예금 수취를 방지하기 위해 이자 지급을 금지해야 합니다. 환매와 관련하여, 사용자는 무조건적으로 법정화폐를 액면가로 환매할 수 있으며, 발행자는 영업일 기준 1일 이내에 환매 요청을 처리해야 합니다.

전반적인 요건 측면에서 6월 초안은 크게 다르지 않지만, 시행 세부 사항은 엄격하다고 할 수 있습니다. 조례가 공식 발효되기 전날인 7월 29일, 홍콩 금융관리국은 새 조례를 뒷받침하는 일련의 규제 문서를 발표했습니다. 여기에는 협의 요약 및 "허가받은 스테이블코인 발행자 감독 지침", 협의 요약 및 "자금세탁 및 테러 자금 조달 방지 지침(허가받은 스테이블코인 발행자에 적용)", 허가 제도 및 신청 절차와 관련된 "스테이블코인 발행자 허가 제도 요약 설명", 그리고 "기존 스테이블코인 발행자에 대한 경과 조항 요약 설명"이 포함됩니다.

홍콩금융관리국(HKMA)은 규정에 따라 2025년 8월 1일부터 9월 30일까지 스테이블코인 발행자 라이선스 1차 신청을 접수하고, 기업들에게 6개월의 유예 기간을 제공할 예정입니다. 혁신과 합법화를 동시에 추진하는 것은 홍콩 정부의 포용성과 신중함을 일관되게 보여주는 것입니다. 그러나 시장에서는 KYC 조항에 대한 논란이 일고 있습니다.

홍콩금융관리국(HKMA)은 "자금세탁 및 테러 자금 조달 방지 지침(허가받은 스테이블코인 발행자에 적용)"에서 허가받은 스테이블코인 발행자가 스테이블코인 보유자의 신원을 확인하고 검증하기 위한 효과적인 조치를 취하도록 요구합니다. 고객은 완전한 고객 실사(CDD) 절차를 거쳐야 하며, 정기적인 검토(이름, 생년월일, 신분증 번호 등 최소 5년간 보관해야 함)를 받아야 합니다. 고객이 아닌 보유자는 일반적으로 직접 신원 확인을 받을 필요가 없습니다. 그러나 모니터링 과정에서 불법 활동, 제재 목록 또는 의심스러운 출처와 관련된 지갑 주소가 발견되고, 허가받은 기관이 블록체인 분석 도구와 같은 위험 완화 조치가 ML/TF 위험을 예방하기에 충분하다는 것을 입증하지 못하는 경우, 허가받은 기관은 추가 조사를 수행하고 관련 보유자의 신원을 확인해야 합니다.

간단히 말해, 자금세탁 방지 위험을 해결하기 위해 스테이블코인 발행자는 사용자 신원을 확인하고 실명 데이터를 최소 5년간 보관해야 할 뿐만 아니라, 익명 사용자에게 서비스를 제공하지 않아야 합니다. 초기에는 모든 스테이블코인 보유자의 신원을 확인할 의무도 있습니다. 홍콩금융관리국(HKMA)도 이에 대해 설명했습니다. 찬 킹홍(Chan King-hong) 규제 및 자금세탁 방지 담당 상무이사는 홍콩금융관리국이 현재 업계 전반에 걸쳐 시행 중인 상시 모니터링 도구가 자금세탁 위험 완화에 효과적이라고 확신하지 못하고 있으며, 국제결제은행(BIS)과 같은 국제기구가 스테이블코인을 이용한 자금세탁 방지의 중요성을 강조하고 있다는 점을 고려하여, 홍콩금융관리국은 "위험 기반이지만 신중한" 감독 방식을 채택할 것이라고 밝혔습니다.

그러나 실질적인 관점에서, 특히 물리적 실체가 관련된 국경 간 결제의 경우, 해외 계좌에 있는 익명 보유자의 신원을 실시간으로 확인하는 것은 거의 불가능하며, 대규모 결제 시스템의 모든 보유자를 포괄하는 것은 더더욱 불가능합니다. 실질적으로 이러한 조치는 은행 기관을 제외한 모든 신청자를 배제하는 것과 같습니다. 특히, 이 규제 하에서 홍콩의 스테이블코인은 사실상 DeFi 프로토콜과의 상호 작용과 작별을 고하게 됩니다. 기존의 인터랙티브 지갑은 익명성을 보장하지 않기 때문에 공개적으로 이용 가능한 USDT 및 USDC에 비해 경쟁력이 크게 저하됩니다.

규제 프레임워크는 발행자의 내부 책임을 강화하는 동시에 외부 관할권도 명확히 합니다. "스테이블코인 발행자 규제 프레임워크"는 라이선스 소지자가 관련 관할권의 법률 및 규정을 준수해야 함을 명시하고 있습니다. 즉, 홍콩 현지 법률 및 규정 준수 외에도 해외 규정 준수도 고려됩니다. 발행자는 국경 간 운영을 위한 포괄적인 위험 관리 시스템을 유지해야 하며, 스테이블코인 금지 국가 및 지역에 서비스를 제공할 수 없습니다. 이 문서는 허가받은 기관의 VPN 식별에 대해서도 언급하고 있어, 규정을 우회하기 위한 VPN 사용이 차단될 것임을 시사합니다. 이는 중국 본토 사용자들이 이 시스템에 접근하는 데 계속해서 어려움을 겪을 것임을 시사합니다. 한편, 발행자는 해외 마케팅 및 운영 규정을 준수하고, 해외 지역의 정책 변화를 지속적으로 모니터링하며, 동적으로 조정되는 규정 준수 시스템을 구축해야 합니다.

전체 과정의 관점에서 볼 때, 허가받은 기관의 진입 장벽이 매우 높다는 것이 핵심입니다. 그러나 이처럼 높은 신청 요건에도 불구하고 홍콩의 스테이블코인은 주요 기능에 제약을 가하고 있습니다. DeFi, 익명 지갑, 오픈 프로토콜과 같은 암호화 기능을 차단할 뿐만 아니라 해외 경제에서의 사용까지 엄격하게 규제하여 스테이블코인의 온체인 자유 유통을 사실상 불가능하게 만듭니다. 이미 제한적인 시장 규모를 고려할 때, 홍콩에서 스테이블코인 개발은 더욱 어려운 난관에 직면할 것이 분명합니다. 발행사 입장에서는 실명 등록 의무화와 엄격한 자금세탁 방지 조치로 인해 라이선스 관리 권한이 대형 은행과 금융 대기업으로 완전히 이전되어 중소기업의 라이선스 취득이 어려워졌고, 인터넷 기업들 또한 어려움에 직면하고 있습니다. 바로 이러한 이유로 JD.com이 라이선스 신청을 취소할 것이라는 소문이 돌았습니다. Caixin에 따르면, 홍콩은 첫 번째 스테이블코인 라이선스 발급 범위를 3~4개로 축소할 가능성이 있습니다. 현재 중국은행(홍콩), 교통은행(홍콩), 중국건설은행(아시아), CNCBI 등 여러 중국 은행과 증권사의 홍콩 지점이 스테이블코인 사업을 모색하고 있습니다.

이처럼 엄격한 시행 절차로 인해 홍콩의 스테이블코인 규제는 의심할 여지 없이 "세계에서 가장 엄격한 스테이블코인 규제"로 알려져 있습니다. 흥미롭게도, 가장 엄격한 규제를 시행하는 지역으로 마지막으로 인정받은 곳은 홍콩과 함께 "쌍둥이 별"로 불리는 싱가포르였습니다. 올해 6월, 싱가포르 통화청(MAS)은 디지털 토큰 서비스 제공업체(DTSP)에 대한 최종 정책 지침을 발표했습니다. "면허 없음, 폐쇄 없음", "산업 체인 전체 관할권"을 포함한 이 엄격한 규제는 시장에서 웹3(Web3)의 철수 물결을 촉발했습니다.

그러나 바다 건너편을 바라보면 미국의 태도는 위의 두 나라와 극명한 대조를 이룹니다.

홍콩 스테이블코인 조례가 발효되기 바로 전날인 7월 31일, 미국 증권거래위원회(SEC)의 신임 위원장인 폴 앳킨스가 암호화폐 세계에 불을 지폈습니다. 같은 날, 앳킨스는 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"라는 새로운 정책 계획을 발표했는데, 이는 미국 금융 시장을 블록체인에 완전히 통합한다는 야심 찬 목표를 제시하고 미국을 "세계 암호화폐의 중심지"로 만들겠다는 비전을 명시적으로 밝혔습니다.

구체적인 조치 중 첫째, 기존의 '선관할권 후법' 모델을 폐기하고 에어드랍, ICO, 스테이킹 등 암호화폐 자산의 재분류 기준을 명확히 하는 것입니다. 첫째, 일반적인 온체인 경제 활동에 대한 명확한 공시 기준, 면제 조건, 안전항구 메커니즘을 제공하고, 자산의 특성에 따라 각기 다른 규제 모델을 채택할 것입니다. 둘째, 디파이(DeFi)와 같은 탈중앙화 애플리케이션에 제도적 정당성을 부여하고, 중앙화된 중개자에 의존하지 않는 온체인 소프트웨어 개발자에게 명확한 경로를 제공하며, 탈중앙화 소프트웨어 개발자를 보호하고, 탈중앙화 소프트웨어가 금융 시장에서 자리 잡을 수 있도록 할 것입니다. 셋째, "슈퍼 앱(Super-App)"을 구축하고, 기존의 복잡한 라이선스 시스템을 통합하여 증권 중개업체가 단일 플랫폼과 라이선스 하에 다양한 상품과 서비스를 제공할 수 있도록 할 것입니다. 중국증권감독관리위원회(CSRC)는 이 개념의 구현을 촉진하기 위한 규제 체계를 마련할 것입니다. 여기에는 증권 및 비증권 암호자산이 SEC 등록 플랫폼에서 공존하고 거래될 수 있도록 하는 규제 체계 초안 작성, 미등록 거래소(예: 국가 라이선스만 보유한 플랫폼)에서 특정 자산의 상장 조건 완화 등이 포함됩니다. 넷째, 제도적 및 서비스적 보장을 강화하고, 상업적 타당성을 핵심으로 하는 "혁신 면제 메커니즘"을 도입하여 기존 규정을 완전히 준수하지 않는 신규 비즈니스 모델 및 서비스가 신속하게 시장에 출시될 수 있도록 허용합니다. 단, 이러한 서비스 제공자는 SEC에 정기적으로 보고해야 합니다. 보고 의무, 화이트리스트 또는 인증 풀 기능 도입, 그리고 ERC3643과 같은 규정 준수 기능 표준을 충족하는 증권형 토큰만 유통되도록 허용하는 것이 요구됩니다.

청사진 관점에서 볼 때, 미국의 규제 논리는 기존의 단속적 규제에서 포괄적 집행으로, 그리고 더 나아가 풀 체인, 풀 프레임워크 정책 지원으로 완전히 전환되었습니다. 여기에는 소스 속성부터 주요 애플리케이션, 플랫폼 구축, 서비스 보증까지 모든 것이 포함됩니다. 이는 미국이 "암호자산"을 중심으로 포괄적인 규제 체계를 구축하려는 노력을 반영하며, 이 체계는 미국 암호화폐 산업의 발전을 위한 탄탄한 기반과 객관적인 보장을 제공합니다. 규제 계획은 이미 시작되었으며, 미국 증권거래위원회(SEC)는 최신 지침에서 특정 유동성 스테이킹 활동은 증권과 관련이 없으며, 이러한 활동에 참여하는 사람은 증권법에 따라 SEC에 등록할 필요가 없다고 명시했습니다.

두 나라를 비교해 보면, 규제 정책은 공유하지만 미국, 싱가포르, 홍콩은 상당한 차이를 보입니다. 전자는 매우 긍정적인 신호를 보이는 반면, 후자는 혁신 속에서 보다 방어적인 자세를 취합니다. 이는 지역적 특성 때문일 수 있습니다. 홍콩과 싱가포르는 모두 제한된 영토를 가지고 있으며 금융 중심지로서 교두보 또는 지역 관문 역할을 하고 있습니다. 따라서 이 두 나라에는 안정과 질서가 무엇보다 중요합니다. 자금세탁 문제는 지역 브랜드에 심각한 위협이 되고 상당한 부정적 외부 효과를 초래합니다. 반면 미국은 더 큰 자율성, 신흥 산업 발전에 대한 발언권, 그리고 어느 정도의 세계적 영향력을 자랑하며 특정 산업의 개방성을 강화하고 있습니다. 이러한 영향력이 시장 활동을 촉진하고 있으며, 홍콩과 싱가포르의 일부 암호화폐 프로젝트가 미국으로 이전하는 데 관심을 표명하고 있습니다.

암호화폐 산업의 "미국 중심적" 구조가 더욱 강화되고 미국 시장이 암호화폐 프로젝트 개발의 핵심 격전지가 될 것이라는 점은 예견하기 어렵지 않습니다. 반면 다른 지역들은 차별화를 추구하며 종속의 길에서 벗어날 운명에 처해 있을 수 있습니다.