싱가포르 통화청(MAS)이 최근 지불 서비스법에 따른 '디지털 토큰 서비스 제공자(DTSP)' 시스템에 대한 최종 규제 대응안을 공식 발표했으며, 완충 기간 없이 2025년 6월 30일에 전면 시행될 것이라고 명확히 발표했다는 소식을 들었을 것입니다.

이번에는 더 이상 협의 단계의 정책 시험이 아니며, 상징적인 규제 제스처도 아닙니다.

MAS가 발표한 신호는 매우 명확합니다. 라이선스 없이는 고객이 싱가포르에 있든 없든, 사업이 온체인에 있든 없든 토큰 관련 사업에 참여할 수 없습니다.

표면적으로는 토큰 서비스에 대한 새로운 라이선스 요구 사항이지만, 실제로는 Web3 프로젝트의 운영 논리를 구조적으로 재구성한 것입니다.

지난주에는 이 문서에 대한 다양한 해석이 있었으므로, Portal Labs에서는 전체 해석을 반복하지 않겠습니다. 다만 이 규정의 시행에 대한 저희의 몇 가지 견해에 대해서만 말씀드리겠습니다.

"행정 규정"에 따른 구조적 허가

일부 사람들은 DTSP를 VASP의 확장된 버전으로 생각하지만, 그렇지 않습니다.

DTSP의 출시는 MAS가 "토큰 서비스"라는 모호하지만 광범위한 개념을 체계적으로 재구성하고 법적 조항의 형태로 무엇을 할 수 있고 무엇을 할 수 없는지에 대한 경계를 정의하려 한다는 것을 보여줍니다.

MAS의 관점에서, 소위 "토큰 서비스"는 더 이상 토큰 자체의 발행에만 국한되지 않고, 발행, 홍보, 거래, 이전, 보관, OTC 매칭, 심지어 기술 또는 운영 지원 제공까지 프로젝트 당사자가 참여할 수 있는 모든 종류의 행위를 포괄합니다.

다시 말해, 귀하가 적극적이든 수동적이든 이 토큰 메커니즘의 일부인 한, 귀하는 서비스 제공자로 간주될 수 있습니다.

더 중요한 변화는 MAS가 등록 장소나 체인상 배포를 기반으로 하는 규정 준수 판단 기준을 포기하고, 핵심 판단 기준을 "사람이 있는 곳과 사업 활동이 있는 곳"으로 되돌렸다는 것입니다.

즉, 귀하의 계약이 체인에 작성되어 있고, 시스템이 클라우드에 구축되어 있으며, 귀하의 고객이 전 세계에 퍼져 있더라도 싱가포르에 본사를 두고 토큰 관련 사업을 추진하는 한 "싱가포르에서 사업을 하는 것"으로 간주될 가능성이 매우 높습니다.

"사람은 경사면에 있고, 사물은 사슬에 있다"는 고전적인 원격 아키텍처 모델은 공식적으로 규제 공백 기간에 작별 인사를 했습니다.

MAS의 이 문제에 대한 입장에는 모호함이 없습니다. 이번 답변에서 MAS는 DTSP 면허 발급에 "매우 신중할 것"이며, 극소수의 신청자에게만 적용될 것이라고 분명히 밝혔습니다.

PANews 통계에 따르면 현재 MPI 라이선스를 보유한 암호화폐 프로젝트는 33개에 불과하며, 이 라이선스는 5년 전에 신청이 시작되었습니다. DTSP 라이선스의 난이도와 승인률을 짐작할 수 있습니다.

따라서 Portal Labs는 이번 승인이 단순한 라이선스 입찰이 아니며, 기술팀의 노력으로 달성할 수 있는 목표도 아니라고 생각합니다. 이는 프로젝트 거버넌스 구조에 대한 적극적인 검토에 가깝습니다. 역할 분리, 자금 조달 경로의 명확성, 책임 분담의 명확성이 부족한 Web3 프로젝트 아키텍처는 이번 승인 라운드에 참여할 자격을 상실하게 됩니다.

하지만 이는 싱가포르 규제 당국이 Web3에 적대감을 품고 있다는 신호가 아니라, 주류 규제 추세에 따라 규제 차익 거래의 논리가 점차 종식되고 있다는 더욱 명확한 신호입니다.

"어디로 가야 할까"는 더 이상 답이 아닙니다.

그럼, 어디로 갈 수 있을까?

많은 중국 웹3 프로젝트 당사자의 첫 번째 반응은 홍콩으로 이전하는 것입니다.

이러한 기대는 근거 없는 것이 아닙니다. 지난 2년 동안 홍콩은 VASP 시스템 홍보, 공무원들의 공개적인 입장 표명, 웹3 카니발 개최 등 환영하는 신호를 자주 보내왔습니다. 한때 홍콩은 "싱가포르 철수 프로젝트 인수"의 유력 후보로 거론되기도 했습니다.

싱가포르에서 새로운 DTSP 규정이 발표되자 홍콩 입법회 의원 응킷총(Ng Kit Chong) 또한 이를 즉시 환영하며 소셜 미디어 플랫폼에 중국어와 영어로 된 성명을 게시했습니다. "싱가포르에서 사업을 계속할 수 없어 홍콩으로 이전하는 데 관심이 있으시면 저에게 연락하여 상황에 대해 자세히 알아보세요. 저희는 기꺼이 지원해 드리고 홍콩에서 성장하실 수 있도록 환영합니다!"

이 발언은 홍콩이 "상황을 악용하여 시장을 흡수하고 있다"는 긍정적인 신호를 보내는 것은 분명합니다. 그러나 규제 현실의 관점에서 보면 문제는 그렇게 단순하지 않습니다.

홍콩의 규제는 느슨한 것이 아니라, 체계적인 규제 시스템의 또 다른 표현입니다.

• 홍콩은 CEX(중앙거래소) 차원에서 거래 플랫폼이 증권선물거래조례에 따라 라이선스를 취득하고 SFC(증권선물거래소)의 감독을 받도록 명시적으로 요구합니다. 플랫폼은 사용자 접근, 통화 선택, 보관 메커니즘 등 주요 노드에서 규정 준수 솔루션을 제공할 뿐만 아니라, 독립적인 감사, 자금세탁 방지 및 위험 관리 시스템을 구축해야 합니다. 과거의 "실행 중 조정"이라는 모호한 경로와 달리, 홍콩의 규제 방식은 "선제적 구조 설계"를 강조하며, 장기간 규정을 준수하며 운영할 의향이 있는 기관 플랫폼에 적합합니다.
• 토큰 발행 측면에서 홍콩은 아직 토큰 공개 발행에 대한 구체적인 법률을 도입하지 않았습니다. 그러나 최근 미국, 유럽 연합, 싱가포르의 규제 동향을 살펴보면, 현 단계에서는 특정 토큰 발행의 여지가 여전히 남아 있지만, 향후 관련 법률 제정이 추진될 경우 규제 체계가 더욱 강화될 가능성을 배제할 수 없습니다.
• 웹3 프로젝트 시행 측면에서 홍콩이 지원 신호를 자주 발표했음에도 불구하고, 현재 실제로 시행되고 있는 규제 시스템은 여전히 ​​가상자산 거래 플랫폼 등 일부 분야에 집중되어 있습니다. 다른 웹3 프로젝트(예: DeFi, DAO, RWA 발행사 등)에 대해서는 아직 전담 규제 채널이 구축되지 않았습니다. 실제로 감독 당국은 명확한 구조, 충분한 정보 공개, 그리고 기존 허가 제도 하에서 침투 및 식별이 가능한 프로젝트 유형을 수용하는 경향이 더 큽니다. 이는 모든 형태의 혁신을 전반적으로 수용하는 것이라기보다는 어느 정도 "금융 규제 준수 지침에 따른 부분 개방"에 가깝습니다.

다시 말해, 홍콩은 웹 3.0 산업을 환영하지만, 그 전제는 규제의 속도를 따라잡을 수 있다는 것입니다. 싱가포르의 운영 구조가 이미 선을 넘었다면 가까운 시일 내에 홍콩에 진출하기 어려울 가능성이 높습니다.

두바이, 포르투갈, 세이셸, 그리고 선전처럼 "겉보기에 더 나은 분위기"를 갖춘 일부 지역 도시와 같은 다른 대안들은 성숙한 금융 규제 체계가 부족하거나 불분명하고 지속 불가능한 규정 준수 방식을 가지고 있습니다. 단기적으로는 수용할 수 있지만, 중장기적인 법적 기반을 구축하기는 어렵습니다.

새로운 DTSP 규정은 고립된 사례가 아니라 더 광범위한 규제 추세를 나타냅니다. 주권 관할권은 더 이상 "등록 위치"의 "퍼즐 같은" Web3 아키텍처를 수용하지 않고 "사람들이 있는 곳과 일이 발생하는 곳"을 기준으로 책임을 정의하기 시작했습니다.

따라서 Web3 프로젝트가 해결해야 할 더 시급한 문제는 더 이상 '어디로 이전할 것인가'가 아니라, 이전한 후에도 '규정을 준수하며 생존할 수 있는가'입니다.

이러한 관점에서 싱가포르는 종착점이 아니며, 홍콩은 해결책이 될 수 없습니다. Web3의 다음 목표는 또 다른 "차익거래 불황"이 아니라, 건축 역량, 거버넌스 논리, 그리고 규정 준수에 대한 종합적인 물리적 검토입니다.

진짜 문제는, 어떻게 머물 것인가입니다.

새로운 DTSP 규정이 내놓은 가장 큰 신호는 특정 유형의 프로젝트나 지역에 대한 단속이 아니라, 규제 논리를 체계적으로 업데이트하는 것입니다.

과거에는 많은 Web3 프로젝트가 규정 준수의 모호한 영역을 통과하기 위해 "퍼즐 같은 아키텍처"에 의존했습니다. 등록된 장소는 A 국가에, 기술 팀은 B 국가에, 시장은 C 국가에, 고객은 전 세계에 분산되어 있었고, KYC는 E 국가에 아웃소싱되었으며, 자금은 F 국가에 있었습니다. 이처럼 분산되어 있는 것처럼 보이지만 실제로는 "침투 불가능한" 운영 방식은 한때 Web3 프로젝트의 "표준 구성"으로 여겨졌습니다.

하지만 오늘날 감독의 관점은 근본적으로 바뀌었습니다. 더 이상 회사가 등록된 곳이나 코드가 배포된 곳이 아니라 다음 사항을 직접 살펴봅니다.

• 토큰 발행 결정은 누가 통제합니까?
• 사용자 자산의 보관 경로와 자본 흐름이 명확한가요?
• 프로젝트의 실제 관리자는 어디에 있고, 그는 어떤 책임을 수행합니까?
• 거버넌스를 침투시키고, 구조적 고립을 이루고, 권리와 책임을 명확하게 구분할 수 있는 메커니즘이 있는가?

여기서 시험하는 것은 더 이상 법률 의견의 표현 능력이 아니라 Web3 프로젝트의 전반적인 "구조적 역량"입니다. 즉, 진정으로 침투 가능하고 책임질 수 있으며 지속 가능한 역할 체계와 권리 및 책임 프레임워크를 구축할 수 있는지 여부입니다.

이러한 규제적 맥락에서 "등록 장소 이전"은 더 이상 본질적인 해결책이 될 수 없습니다. 오히려 위험 전가 게임에 가깝습니다. 즉, 잠재적인 문제를 한 관할권에서 다른 지역으로 옮겨가는 것입니다. 해당 지역의 규제는 아직 대응하지 않고 있으며, 근본적으로 위험 노출을 개선할 수 없습니다.

이러한 관점에서 DTSP는 Web3 프로젝트에 대한 최후통첩일 뿐만 아니라, 투자자의 규정 준수 관점에 대한 전환점이기도 합니다. 이는 "나는 프로젝트에 투자하는 것인가, 아니면 아직 명확하게 파악되지 않은 법적 위험 요소에 투자하는 것인가?"라는 핵심 질문을 피할 수 없게 만듭니다.

투자자들에게 이러한 규제 변화는 판단력의 차원이 향상됨을 의미합니다. 전통적인 투자 논리에서는 백서, 로드맵, 그리고 AMA만으로도 신뢰도를 높일 수 있습니다. 하지만 규제가 더욱 엄격해지는 현실에서 Web3 프로젝트의 "구조적 투명성"은 필수 확인 사항이 될 것입니다.

• 토큰 자체에 합법적인 경로와 발행 근거가 있나요?
• 통제 구조가 명확한가요? 내부 책임 중복이나 위임장 소지로 인한 위험은 없나요?
• 창업자들이 과도한 법적 위험에 직면하게 됩니까? 그리고 그들의 역할은 고립되고 분리되어야 합니까?
• 이 프로젝트는 앞으로 규정을 준수하는 자금 조달, 코인 발행 및 출구 메커니즘을 갖추게 될까요?

이러한 질문은 더 이상 변호사만이 답해야 할 질문이 아닙니다. 투자자 역시 이러한 질문을 제기하고 조사하는 법을 배워야 합니다.

다시 말해, 규제는 Web3 시장 전체를 "아이덴티티 거버넌스"의 새로운 단계로 진입하도록 강요하고 있습니다. Web3 프로젝트 소유주는 더 이상 "내러티브"에만 의존하지 않고 구조 설계에 대한 답변을 제출해야 하며, 투자자는 더 이상 단순히 가치 평가만을 보지 않고 "규제에 휩쓸릴 준비가 되어 있습니까?"라고 질문해야 합니다.

DTSP는 단지 시작일 뿐이며, 전 세계적으로 더욱 큰 규정 준수의 부활이 동시에 일어나고 있습니다.