저자: 대니

중앙 집중식 거래소들은 현재 계약 거래 위험 관리 차원에서 무차별적인 온라인 조회(OI) 및 계정 동결 조치를 시행하고 있습니다. 전문 트레이더들은 이러한 위험 관리 시스템의 허점을 메우고, 은밀한 공격과 전략적 기동을 가능하게 하는 새로운 기반을 절실히 필요로 합니다. 많은 기대를 모으고 있는 프로토콜인 Aster는 이러한 업계 구조적 공백을 활용하여, 허가 없는 거래 방식과 견고한 BNBchain 생태계를 기반으로 대규모 온체인 계약 거래의 새로운 전장으로 부상할 수 있을까요?

불길은 붙었지만, 아직 연기는 피어오르지 않았습니다. 여러분의 반응을 지켜봅시다.

"누구나 이런 단계를 거치죠. 산을 보면 그 너머에 뭐가 있을지 궁금해지잖아요."

I. 위탁 수확 제도의 핵심 운영 요소

성공적인 계약 수확 작업에는 두 가지 핵심 요소가 필수적입니다. 1. 현물 시장에 대한 절대적인 통제력 2. 충분한 미결제 약정(OI).

1.1 현물 시장 통제: 지수 가격 조작을 위한 원격 제어 장치

시장 조성자는 목표 토큰의 유통량을 통제하여 현물 시장을 마음대로 조작할 수 있는 "데이터 디스크"로 만듭니다. 계약의 기본 가격(지수 가격)은 대부분 현물 가격에서 파생되고, 지수 가격은 시장 가격의 중요한 구성 요소이기 때문에 현물 시장을 통제하는 것은 시장 가격을 통제하는 것과 마찬가지입니다.

시장 조성자가 현물 공급량을 장악하게 되면, 최소한의 자본 비용으로 유동성이 비교적 높은 현물 시장에서 가격을 극적으로 조작할 수 있습니다. 이러한 현물 가격 변동은 오라클을 통해 선물 시장에 즉시 전달되어 계약자들의 손익 상황을 변화시킵니다.

1.2 대규모 온라인 문의: 수익성 확보를 위한 필수 조건

현물 거래를 통해 직접 판매하는 것이 불가능한 상황(현물 거래는 잠겨 있고 감시될 뿐만 아니라, 현재 현물 시장의 유동성이 거의 없어 판매 시 가격에 악영향을 미치고 온체인에서 쉽게 추적될 수 있기 때문)에서는 계약이 시장 조성자가 수익을 창출할 수 있는 유일한 효과적인 방법이 되었습니다.

시장 조성자가 운영에 1천만 달러를 투자한다고 가정할 때, 현물 거래 측면에서 발생하는 비용은 거래 수수료, 자금 조달 비용, 마모 및 손상, 그리고 가격 조작 비용 등을 포함하여 고정되어 있습니다. 만약 현물 거래에서 현금화할 수 없다면, 시장 조성자는 비용을 충당하고 이익을 내기 위해 선물 계약을 통해 최소 3천만 달러를 벌어들여야 합니다.

이것이 바로 그러한 거래 플랫폼이 막대한 미결제약정(OI)을 필요로 하는 이유입니다. 계약 미결제약정이 충분히 커야만 현물 시장의 작은 변동에도 계약 측면에서 거래 비용을 충당할 만큼의 수익을 창출할 수 있습니다.

II. 시대의 유물: 중앙거래소(CEX)들이 위험 관리를 강화하여 대규모 온라인 투자(OI) 거래를 방지하다

중앙 집중식 거래소의 한계 및 계정 위험

전 세계적으로 규제 준수 요건이 강화됨에 따라 바이낸스와 같은 중앙거래소(CEX)는 비정상적인 계정 활동에 대한 모니터링을 강화해 왔습니다. 대규모 펀드의 경우, 중앙거래소에서 집중적인 거래를 수행하는 데에는 여러 가지 어려움이 있습니다.

계좌 정지 및 자금 동결: 자금세탁 방지 및 규정 준수 검토로 인해, 거액의 잦은 이체 및 비정상적인 거래 빈도는 위험 관리 시스템에 의해 작동되어 계좌가 정지되거나 자산이 장기간 동결될 가능성이 매우 높습니다.

미결제약정 한도(OI Cap): 시스템적 위험을 방지하기 위해 중앙 집중식 거래소는 단일 계좌 또는 단일 통화쌍의 미결제약정(OI)에 엄격한 한도를 설정합니다. 이는 시장 조작자들이 시장 기대치에 영향을 미칠 수 있는 대규모 포지션을 구축하는 것을 훨씬 더 어렵게 만듭니다.

인수 위험: 극심한 변동성 상황에서 CEX의 청산 엔진 및 보험 기금 메커니즘으로 인해 시장 조성자의 포지션이 시스템에 의해 자동으로 인수되거나 강제로 축소(ADL)될 수 있으며, 이로 인해 원래의 차익 실현 계획이 무용지물이 될 수 있습니다.

III. Aster: 바이낸스 생태계 내 온체인 전장이자 허가 없는 보안 거점

Yzi와 CZ의 강력한 지지, 그리고 Bnbchain 생태계와 바이낸스의 거래 사용자 간의 높은 중복성, 활발한 거래 사용자 및 마켓 메이커의 부족함 없이, Aster는 PerpDEX라는 새로운 경쟁의 장을 열었습니다.

Aster의 API는 기본적으로 Binance의 API와 동일하므로 학습 및 마이그레이션 비용이 크게 절감됩니다.

트레이더에게 있어 Bnbchain 생태계와 Aster는 다른 중앙 집중식 거래소에 비해 비교할 수 없는 이점을 제공합니다. 누구나 지갑을 연결하기만 하면 계정 정지 위험 없이 자유롭게 거래할 수 있는 무허가형 플랫폼입니다. 대규모 트레이더는 중앙 집중식 플랫폼의 개입이나 "블랙박스형 위험 관리"에 대한 걱정 없이 대규모 포지션을 안전하게 개설할 수 있습니다.

이러한 환경은 "계약 수확(contract harvesting)"이라는 새로운 담론을 낳았는데, 이는 유동성이 낮은 PerpDEX에서 정보 비대칭성과 자본 우위를 이용하여 계약 시장을 현물 시장에서 실현할 수 없는 이익을 얻는 "ATM"으로 바꾸는 것을 의미합니다.

IV. OI 이상 현상 (피핀을 예로 들어 설명)

2026년 초에 활동을 시작한 AI 기반 밈 코인인 피핀(Pippin, $PIPPIN)은 이러한 조작 모델의 특징을 보여줍니다. 온체인 데이터에 따르면 피핀의 내부 보유자들이 27개의 연결된 지갑을 통해 전체 공급량의 약 80%를 장악하고 있는 것으로 나타났으며, 이는 전형적인 높은 수준의 통제력을 보여줍니다.

Aster 플랫폼에서 Pippin은 일일 거래량에 비해 엄청난 양의 미결제약정(OI)을 기록했습니다. Pippin의 미결제약정은 7,100만 건에 달했지만(실제로는 3,550만 건이어야 함), 24시간 거래량은 760만 건에 불과하여 거래량 대비 미결제약정 비율이 0.214에 그치는 매우 이례적인 현상이었습니다.

이 현상의 근본적인 이유는 시장 조성자들이 실제 거래 없이도 Aster의 허가 없는 환경을 통해 대규모 포지션을 축적할 수 있기 때문입니다. 시장 조성자들이 현물 시장에서 매수와 매도를 통해 (지수 가격 상승/하락을 유발하여) 시장을 조작하면, Aster에서 보유한 계약 포지션을 통해 막대한 미실현 이익이 발생합니다. 중앙 집중식 모니터링 시스템이 없기 때문에, 이러한 자체 조작은 이익을 실현할 충분한 거래 상대방이 나타날 때까지 계속될 수 있습니다.

V. 유동성이 부족함에도 불구하고 제가 어떻게 포지션을 수익으로 전환하는지 살펴보세요: 가격 전파와 시장 조성자의 역할

유동성과 활동이 낮은 퍼펙트덱엑스(PerpDEX)(예: Aster)에서 마켓 메이커의 핵심 과제는 보유 포지션을 원활하게 청산, 즉 "분산"하는 것입니다. 하지만 Aster처럼 유동성이 상대적으로 낮은 플랫폼에서는 가격 평준화와 가격 변동 전달이 마켓 메이커와 봇에 크게 의존합니다. 그렇다면 이러한 평준화는 정확히 어떻게 이루어질까요?

참고: 특정 거래 쌍에 대한 Aster의 유동성은 실제로 매우 우수하며, CEX에 전혀 뒤지지 않습니다.

5.1 거래소 간 가격 전달 메커니즘

시장 조성자들은 Aster에 대한 대량의 미결제 약정(OI) 포지션을 축적한 후 현물 시장을 조작하여 가격 변동을 유발합니다. 이러한 변동은 Aster에서 미실현 이익을 발생시키고 기존 포지션을 청산할 뿐만 아니라 Aster의 거래량과 청산에도 영향을 미치며, 다음과 같은 경로를 통해 파급됩니다.

오라클 트리거: 현물 가격 변동 -> 오라클 업데이트 -> Aster 지수 가격 변동.

CEX 계약 관련 사항: 바이낸스는 유동성 허브이기 때문에 마켓 메이커들이 바이낸스 알파와 바이낸스 퍼펙트 모두에서 동시에 변동성을 발생시킵니다.

가격 스프레드 제어 및 전송: 시장 조성자는 시장 조성 로봇을 통해 아스터와 바이낸스 간의 가격 스프레드를 인위적으로 제어합니다. 한쪽으로 치우친 위험을 피하기 위해 시장 조성자는 바이낸스에서 아스터로 가격 압력을 전송하고, 아스터라는 "데이터 플랫폼"에서 이러한 유동성을 기다려 궁극적으로 수익을 실현합니다.

시장 조성자가 Aster에 대해 순매수 포지션을 보유하고 있고, Aster 가격이 더 높고 Binance 가격이 더 낮은 "차익 거래 기회"를 Aster와 Binance 사이에 발생시켰다고 가정해 봅시다.

가격 회귀 이론에 따르면, 차익거래자들은 이 기회를 포착하면 아스터(Aster)에서 숏 포지션을, 바이낸스(Binance)에서 롱 포지션을 개설합니다. 이렇게 하면 시장 조성자는 자신의 포지션(숏 포지션 청산)을 차익거래자에게 편리하게 이전하여 수익을 실현할 수 있으며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

예를 들어:

시장 조성자가 현물 가격을 끌어올릴 때, 그들은 아스터와 바이낸스(또는 다른 주요 거래소) 간의 가격 차이를 의도적으로 조작합니다.

(위 이미지는 Aster의 오퍼를, 아래 이미지는 Binance의 오퍼를 보여줍니다. 서식은 무시해 주십시오. 이 글에서는 이러한 기회를 눈으로 직접 확인할 수 있도록 스크린샷을 그대로 사용했습니다.)

높은 프리미엄 창출: 시장 조성자들은 먼저 현물 시장에서 압력을 행사하는 동시에 아스터(Aster) 가격을 끌어올려 아스터 가격을 바이낸스 지수 가격보다 훨씬 높게 만듭니다. (아래 이미지에서 볼 수 있듯이 아스터의 주문장은 상대적으로 얇습니다.)

차익거래자 유인: 전 세계의 차익거래 봇들이 이러한 가격 차이를 빠르게 감지할 것입니다. 평균 회귀라는 전통적인 논리에 따라, 봇들은 아스터 가격이 결국 하락하여 바이낸스 가격에 고정될 것으로 예상할 것입니다.

따라서 이러한 봇들은 아스터(Aster)에서 숏 포지션을 개설하여 펀딩 수수료를 얻는 동시에 바이낸스(Binance)에서 롱 포지션을 개설하여 가격 차이를 통해 수익을 얻으려고 시도합니다.

시장 모멘텀을 활용한 포지션 구축/축소: 이 시점에서 로봇의 숏 포지션은 시장 조성자가 청산하려는 롱 포지션의 상대방이 됩니다. 시장 조성자는 이러한 "시장 관성"을 이용하여 시장 폭락을 유발하지 않고도 위험 부담 없는 차익 거래를 한다고 믿는 로봇들에게 막대한 수익을 원활하게 이전합니다.

더욱이, 봇이 보유한 공매도 포지션은 차익거래의 원동력이 될 수 있습니다. 이러한 공매도 포지션은 봇이 롱 포지션을 청산할 때 거래 상대방이 되기 때문입니다. 봇들은 이러한 "시장 관성"을 이용하여 더 많은 차익거래 봇과 개인 투자자들을 끌어들이고, 궁극적으로 막대한 수익을 올립니다.

5.2 가격 전송 및 시장 조성 로봇 협업

시장 조성자는 현물 시장을 조작하여 시장 내에서 이익을 얻을 뿐만 아니라 바이낸스 퍼펙트(PRP)에도 상관관계가 있는 변동을 일으킵니다. 시장 조성 봇은 일반적으로 여러 거래소의 가격을 기반으로 견적을 조정하기 때문에, 아스터(Aster)에서 시장 조성자의 행동은 오라클 입력값에 영향을 미쳐 글로벌 지수 가격에 영향을 줄 수 있습니다.

이러한 "가격 전파" 효과를 통해 시장 조성자는 더 작고 통제 가능한 영역(Aster)에서 공격을 시작하고, 더 크고 유동성이 높은 영역(Binance)의 참여자들을 이 신중하게 준비된 영역으로 끌어들여 유동성을 현금화할 수 있습니다.

5.3 데이터 디스크 및 실제 활동

Coinglass와 같은 분석가들은 Aster에서 거래량과 미결제약정 간의 불일치, 극히 낮은 청산 데이터 등 여러 가지 이상 징후를 지적했습니다. 이는 Aster가 "데이터 기반 거래 플랫폼"이라는 본질을 더욱 확증시켜 줍니다.

스포츠 베팅 업체들은 Aster가 뛰어난 자체 유동성을 제공할 필요는 없습니다. 그들에게 필요한 것은 Aster가 계정을 정지시키지 않고 높은 레버리지를 지원하는 안정적인 결제 시스템을 제공하는 것뿐입니다.

VI. 제한 사항 및 운영 비용

북메이커들은 아스터(Aster) 플랫폼에서 상당한 자율성을 누리지만, 이러한 접근 방식은 결코 공짜가 아닙니다. 높은 펀딩 수수료(시간 단위로 정산됨) 외에도 유동성 부족으로 인한 마찰 또한 상당한 비용 부담으로 작용합니다.

6.1 자금 조달률에 대한 지출

Aster 플랫폼에서는 시장 조성자가 생성하는 미결제 약정(OI)이 일반 거래자의 미결제 약정을 훨씬 초과하는 경우가 많아 매수세와 매도세 간의 균형이 심각하게 무너집니다. 주요 매수 세력인 시장 조성자는 거래자에게 지속적으로 펀딩 수수료를 지불해야 합니다.

극단적인 경우, 연간 자금 조달률이 200%를 초과할 수도 있습니다. 이는 시장 조성자가 주식 펌핑과 덤핑의 전체 과정을 매우 짧은 시간 안에 완료해야 한다는 것을 의미합니다. 그렇지 않으면 막대한 이자 비용이 운영 자본을 빠르게 잠식하게 됩니다.

위 차트는 롱 포지션을 개설할 때 Aster의 일일 펀딩 수수료가 Binance보다 0.64%, Bybit보다 0.81% 더 높다는 것을 보여줍니다. 미결제약정(OI)을 3천만(Aster의 명목상 OI는 2로 나누어야 함)으로 가정하면, Binance에 비해 매일 약 96,000u를 더 많은 펀딩 수수료로 지불해야 합니다.

6.2 유동성 마찰 및 스프레드

Aster의 유동성은 PerpDex에서 양호한 성능을 보이지만, 전체적인 유동성 심도는 여전히 Binance에 비해 크게 뒤처집니다. 대규모 포지션은 진입 및 청산 시 상당한 슬리피지를 발생시킬 수 있습니다.

아스터 주문서

바이낸스 주문장

Aster에서 거래되는 일부 통화쌍은 동적 슬리피지를 사용하며, 슬리피지 금액은 현재 미결제약정(OI)과 새로운 개시 포지션의 규모에 비례한다는 점에 유의해야 합니다.

이러한 슬리피지(slippage)에 대처하기 위해 시장 조성자는 일반적으로 주문장에서 포지션을 한꺼번에 직접 청산하지 않습니다. 대신, 시장 조성자(수동적) 거래, 장외거래(OTC) 또는 앞서 언급한 차익거래 유도 전략을 사용하여 슬리피지(twap)를 최소화하면서 여러 차례에 걸쳐 거래를 완료합니다.

뭐라고요?! 지금 저한테 아스터 감독이 앞으로 어떤 방향으로 나아가야 할지 묻는 거예요?

아스터 체인 메인넷 출시와 ZK 프라이버시 기술 적용으로 향후 조작 행위는 더욱 은밀하고 추적 불가능해질 것입니다. 어쩌면 이것이 아스터가 추구하는 진정한 프라이버시일지도 모릅니다.

거래 보조금, 거래량 조작, 수수료 제로와 비교했을 때, 이것이야말로 진정한 필수 요소입니다. 만약 아스터가 바이낸스와 다른 중앙거래소(CEX)들이 위험 관리를 강화하는 이 기회를 활용하여 자체적인 파생상품 거래 플랫폼을 구축하고 이를 성공적으로 추진한다면, 그 미래는 밝아 보입니다.

"산을 넘고 나면 별거 아니라는 걸 알게 될 거고, 돌아보면 이쪽이 더 좋았다고 생각하게 될지도 모른다고 말해주고 싶었지만, 그는 믿지 않을 거예요. 그의 성격을 아니까, 직접 경험해보지 않고는 만족하지 않을 테니까요."

시간의 재

추신

간과되기 쉬운, 잔혹한 결과: 게임의 두 번째 단계.

이 시나리오는 후반부가 훨씬 더 잔혹하다...

주요 투자자들이 지분 배분을 완료하면 시장 구조는 다음과 같이 변합니다. 주요 투자자들은 시장에서 이탈하고, 차익거래 로봇은 막대한 공매도 포지션을 보유하며, 가격은 여전히 높은 프리미엄을 유지합니다.

가능한 시나리오는 두 가지입니다.

시나리오 A: 미지근한 물에 개구리 삶기 (자금 조달률 함정)

차익거래자들은 가격이 빠르게 이전 수준으로 되돌아갈 것으로 예상합니다. 하지만 주요 시장 참여자(또는 새로운 시장 조성자)들이 적극적으로 매도하지 않고, 일정 수준의 이익을 유지하기 위해 가격을 오랫동안 높은 수준으로 유지한다면 어떻게 될까요?

봇이 공매도 포지션을 보유할 경우 펀딩 수수료가 부과되어야 하지만, 마켓 메이커는 가격 급등 기간 동안 이미 초기 펀딩 수수료를 충당할 만큼 충분한 수익을 올렸을 가능성이 있습니다. 더욱 우려스러운 점은 시장 심리가 극도로 불안정해질 경우, 개인 투자자들의 투기적 매수세로 인해 마켓 메이커가 시장에서 빠져나간 후에도 높은 가격이 유지될 수 있다는 것입니다. 헤징 목적으로 바이낸스에 보유한 이들의 롱 포지션은 시장 변동성으로 인해 ADL(주문 선결제 약정)에 직면할 수 있지만, 아스터 거래소는 이러한 포지션을 청산할 만큼 충분한 유동성을 확보하지 못하고 있습니다.

시나리오 B: 사냥 (짧은 방아쇠 당김)

시장 조성자는 높은 가격에 매수 포지션을 로봇에게 성공적으로 넘긴 후(로봇의 경우 매도 포지션으로 전환한 후), 때때로 그 동작을 되돌릴 수도 있습니다.

시장 조성자들은 현재 시장에서 가장 큰 공매도 세력이 바로 기계화된 차익거래 로봇이라는 것을 알고 있습니다.

시장 조성자(또는 다른 펀드와 공모하여)가 현물 및 파생상품 시장에서 가격을 공격적으로 다시 끌어올리면 차익거래 봇의 공매도 포지션은 즉시 막대한 미실현 손실에 직면하게 됩니다. 봇은 엄격한 위험 관리 및 손절매 설정(또는 부족한 증거금)을 갖추고 있기 때문에 손실을 막기 위해 시장가로 매수하여 공매도 포지션을 청산할 수밖에 없습니다.

수많은 로봇으로부터 손절매 매수 주문이 급증하면 가격이 더욱 상승하고, 이는 다시 로봇들의 손절매 주문을 더욱 부추깁니다. 그러면 시장 조성자들은 로봇 손절매 주문에서 발생하는 이러한 "매수 주문"을 이용하여 더 높은 가격에서 두 번째 차익 실현에 나섭니다(예: 새로운 공매도 포지션을 개설하는 방식).

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