하이퍼리퀴드의 성공과 숨겨진 위험

요즘 너무 바빠서 1만 단어짜리 연구 보고서를 더 이상 쓸 수가 없네요. 글쓰기 스타일을 바꿔서 제 의견과 논리를 솔직하게 표현해 보겠습니다. 독자 여러분, 양해 부탁드립니다.

1. 연구 배경

최근 시중에 나와 있는 거의 모든 퍼프(Perpetual Trading Platform)를 조사했습니다. 과대광고 시장이 5배나 성장한 것은 제가 작년에 처음 조사했을 때 여전히 그 핵심 가치를 간과했다는 것을 다시 한번 증명합니다.

게다가 최근에는 aster, antex, dydxV4, 심지어 트랙을 뒤흔든 Sun Ge의 sunPerps까지 등장하면서 Perps 트랙은 점차 폭발적인 성장기를 맞았습니다.

더욱이 주요 거래소들은 Hyper와 그 무기한 거래 기능을 상장하기 위해 경쟁하고 있습니다. 어제 메타마스크가 팬텀에 이어 Hyper의 무기한 거래 기능을 통합할 계획이라는 소식이 전해졌습니다. 서클 또한 검증인으로 참여하여 핵심적인 탈중앙화에 대한 우려를 해소하고 있습니다. 하이퍼리퀴드 또한 HyperEVM과 HIP2/3/4의 점진적 출시를 통해 개방성을 개선하기 위해 노력하고 있습니다.

1.1 새로운 트랙의 세 가지 요소

이 시점에서 Perps는 기본적으로 새로운 트랙의 세 가지 핵심 요소를 갖추게 되었습니다.

사실, 역사상 거대한 트랙 웨이브를 되돌아보면, 그것은 종종 새로운 선도 플랫폼, 새로운 부의 기회, 그리고 새로운 서사적 배경에서 비롯되었음을 알 수 있습니다. 트렌드 수렴은 정점을 가져오지만, 후속 플랫폼의 에어드랍 전략, 플랫폼 복잡성의 점진적인 발전, 그리고 사용자들의 신선도에 대한 인식 감소는 점진적으로 저점을 가져옵니다.

이 과정은 실제로 여러 단계를 거쳤습니다. 일반적인 시나리오는 다음과 같습니다. 다음 모듈은 "Fourteen Gentlemen"의 이전 공개 계정 기사에서 분석되었습니다. 관심이 있으시면 직접 확인해 보세요.

2017년 ICO 열풍은 CEX 플랫폼을 중심으로 전개되었습니다. CEX는 기본적인 필수품이며, 논란의 여지가 없고, 현재 많은 플랫폼이 성공적으로 운영되고 있습니다.
2021년 여름 DeFi에서는 위와 같이 Uniswap, 대출, 스테이블코인이 해당 플랫폼이 되었습니다.
22년 동안 존재해 온 NFT는 사실 오래전부터 존재했던 프로토콜을 가지고 있었지만, OpenSea 덕분에 정점에 도달했습니다. 이러한 현상의 근본 원인은 거래를 통한 가격 책정이었으며, 이는 가격 기반 배포로 이어졌습니다. OpenSea의 몰락은 오만함에서 비롯되었으며, 에어드랍 전략과 로열티는 가격 상승의 악순환을 초래했고, 이는 자초한 결과였습니다.
플랫폼 유니샛(Unisat)에 해당하는 23년 된 이 비문은 결국 근시안적인 사고에서 비롯되었습니다. 절정기에는 애플리케이션 개발보다는 자산 발행에 집중했고, 그 결과 비문의 수명이 짧아졌습니다. 다른 새로운 비문들이 등장했을 때, RWA와 범죄자들이 관심을 독점했고, 이는 최근의 알칸과 BRC2.0이 다시 인기를 얻는 데 방해가 되었습니다. 이는 자초한 실패입니다.
24년간의 밈과 그에 상응하는 펌프 플랫폼, 그리고 올해의 다크호스 Axiom은 이 물결을 유난히 오래 지속되게 했습니다. 이는 거래 측면에서 체인 자체의 장점, 거래에 관심 있는 사람들의 끊임없는 유입, 그리고 이러한 규제 준수 물결을 통해 유입된 새로운 사용자 덕분에 수명 주기가 향상되었기 때문입니다.
마지막으로, 25년 후에는 RWA(주식 중심)와 Perps(하이퍼리퀴드 중심)가 모두 등장할 것입니다.

2. 초액체 개발의 핵심 단계 이해

2.1 현재 개발 현황

객관적으로 볼 때, 시스템은 비교적 중앙집중화되어 있어 이론적으로는 네트워크 연결을 끊으면 시스템이 마비될 수 있습니다. 더욱이 해커 자금이 유출되어 많은 거래소가 규정 준수 측면에서 상당한 어려움을 겪고 있으며 상당한 주목을 받고 있습니다. 그러나 데이터는 매우 모순적입니다.

하이퍼리퀴드는 현재 약 60만 명의 전체 사용자 중 약 1만 명에서 2만 명의 일일 활성 사용자를 보유하고 있습니다. 이 중 2만 명에서 3만 명으로 구성된 핵심 사용자는 약 10억 달러의 매출을 창출하며, 그중 상당 부분은 미국에서 발생합니다.

누적 거래량은 3조 달러를 돌파하였고, 일평균 거래량은 70억 달러에 육박하였습니다.

현재 100개 이상의 자산에 대한 Perps 거래를 지원합니다.

이렇게 그의 데이터를 보면 정말 대단하다는 말밖에 할 수 없습니다. 사용자 수는 적어 보이지만, 그들은 가장 많은 돈을 벌 수 있는 집단입니다.

2.2 주요 업데이트 및 해석

구체적인 타임라인은 다음과 같습니다.

3월 25일: HyperCore와 HyperEVM이 연결되어 이론적으로 사용자는 EVM의 코어 토큰을 거래할 수 있게 되었습니다(그 당시에는 거래만 가능).
4월 30일: HyperEVM 스마트 계약이 HyperCore에서 상태를 읽을 수 있도록 하는 읽기 사전 컴파일 기능이 출시되었습니다.
5월 26일: 작은 블록 시간이 절반인 1초로 줄어들어 HyperEVM의 처리량이 증가했습니다.
6월 26일: HyperCore와의 통합을 개선하기 위해 이전에 게시된 주문만 정렬하던 것을 제거하기 위해 HyperEVM 블록이 업데이트되었습니다.

7월 5일, HyperEVM은 CoreWriter라는 새로운 프리컴파일러를 업데이트했습니다. 이를 통해 HyperEVM 계약을 HyperCore에 직접 작성할 수 있게 되었으며, 주문, 현물 자산 이체, 국고채 관리, HYPE 스테이킹 등의 기능을 수행할 수 있습니다.

최근 Builder core와 Hip4도 데이터 예측 시장에 진출했습니다. 이러한 진입은 시장에서 전혀 예상치 못한 일이었습니다. 이는 창업자들이 업계의 문제점을 해결하는 데 있어 매우 독창적인 아이디어를 가지고 있음을 의미하며, 이는 플랫폼의 양극화로 이어지는 경우가 많습니다.

이러한 일련의 업데이트를 어떻게 이해해야 할까요?

첫째, 작년과 비교했을 때 Hyperliquid는 이제 핵심 주문 운영 역량을 오픈했습니다.

하이퍼EVM

특히 EVM 기반 듀얼 체인 아키텍처는 파격적인 논리를 가지고 있습니다. HyperCore가 개방형(배포 불가)이라는 전제 하에, HyperEVM을 통해 미리 컴파일된 수많은 컨트랙트가 추가되어 HyperCore에 연결됩니다. 이론적으로는 지갑(팬텀, 메타마스크)과 거래소의 접근 기반을 갖추고 있으며, EVM 거래 연산을 통해 HyperCore의 주문 자산 거래 및 기타 기능을 실행할 수 있습니다.

공식 사진은 시스템에서 hyperEVM의 위치를 보여줍니다.

HyperCore와 HyperEVM의 쓰기 및 읽기는 HyperBFT를 통해 일관되게 확인되는 것을 확인할 수 있습니다. 검증자의 확인 정보 메커니즘의 구체적인 메커니즘은 공개되지 않았으며, 크로스 체인 브리지나 지연 동기화도 존재하지 않습니다.

체인상 거래를 통해 볼 수 있는 역학은 HyperEVM이 시스템 계약(0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...))을 통해 쓰기를 실행하여 HyperCore에 영향을 미칠 수 있다는 것입니다. 이를 통해 주문 배치, 청산 및 대출 작업이 수행될 수 있습니다.

HyperCore에서 피드백된 (이전 블록의) 상태는 HyperEVM의 스마트 계약에서 읽을 수 있습니다.

사용자 데이터 - 위치, 잔액 및 금고 정보
시장 데이터 - 시장 가격 및 Oracle 가격
스테이킹 데이터 - 위임 및 검증자 정보
시스템 데이터 - L1 블록 수 및 기타 핵심 메트릭

정보는 기본적으로 EVM 시스템 계약에 의해 수신되며, 해당 계약은 해당 영수증이나 이벤트를 생성하고 기록합니다. EVM에서 사전 컴파일된 계약(0x000…0800)은 perp 포지션이나 오라클 가격(oraclePx)을 호출할 수 있습니다.

둘째, hip2와 hip3의 구현은 Hyperliquid의 플랫폼 위치를 바꾸고 있습니다.

초유동성

이는 Hypercore에 내장된 온체인 유동성 메커니즘입니다.

토큰의 현재 가격을 기준으로 매수 및 매도 주문을 자동으로 실행하며, 수동 개입 없이 약 0.3%의 좁은 스프레드를 유지합니다.

이 메커니즘을 사용하면 AMM이나 타사 봇 없이도 블록 로직에 내장된 기본 수준의 유동성 삽입 작업이 가능합니다.

예를 들어, PURR/USDC 현물 시장이 출시되었을 때, Hyperliquidity는 즉시 초기 깊이를 포함한 시드 거래를 발행하여 일반 사용자 유동성이 도달하기 전에 실제 거래가 가능하도록 했습니다.

빌더 코어

이 메커니즘은 미래에 매우 가치 있는 것으로, DeFi 구축자(개발자, 정량 분석 팀, 애그리게이터)가 사용자를 대신하여 주문을 할 때 서비스 수익으로 추가 수수료를 징수할 수 있도록 합니다. 이 시스템의 적용 시나리오는 명확하며, 수익을 창출하고 생태계 공동 구축을 수용하려는 움직임을 나타냅니다.

**양적 전략 호스팅, **양적 팀은 사용자가 퍼프 포지션 주문을 하고 빌더 수수료를 통해 관리 수수료를 수집하도록 돕고 "수익 공유 + 빌더 수수료"의 복합 수익 모델을 형성합니다.

1inch와 Odyssey와 같은 **집계기/거래 라우터**는 Hyperliquid에서 거래 서비스를 통합하고 라우팅 수익 모델로 빌더 수수료를 청구할 수 있습니다.

최초 출시 이후 일부 프로젝트는 이미 1,000만 달러 이상의 배당 수입을 올렸는데, 이는 플랫폼 수준에서 막대한 자금이 투입된 효과를 보여줍니다.

사실, 깊이를 확장하는 문제는 Hyper만의 문제가 아닙니다. 이전 Uniswap v4도 후크를 통해 이를 구현하려고 했지만, v4는 성공하지 못했고, 대부분의 사용자는 여전히 v2와 v3에 익숙해져 있습니다.

이는 역사적 부담이 적고 중앙집중적인 의사결정이 강화된 데 따른 영향일 수 있습니다.

3 요약 및 의견

3.1 장점이 많습니다. 하나씩 살펴보겠습니다.

Hyperliquid의 가장 큰 장점은 초기 제품 역량이 뛰어나 사용자의 두 가지 고민을 해결했다는 점입니다.

올해의 규정 준수 추세 속에서 규정을 준수하지 않는 사용자의 거래 요구는 실제로 훨씬 더 드물었습니다.
고급 거래 사용자는 높은 레버리지와 높은 투명성을 요구합니다. 전자는 KOL 노출을 가져오는 반면, 후자는 시장 기존 투자자들이 종종 간과하는 부분, 즉 빛 속의 어둠과 같은 부분으로 인해 많은 중앙거래소(CEX)가 방심하는 경우가 많습니다.

두 번째는 팀 배경 자체입니다. 가장 큰 장점은 소수의 인원으로 운영되어 소통 부족, 노후화, 그리고 업무 효율성이 모두 매우 높다는 것입니다. 전체 직원이 12명이 넘는데, 제품 운영 BD 3~4개와 프런트엔드, 백엔드까지 제외하면 3~4명만으로도 20Wtps의 고성능 체인을 구축할 수 있습니다.

궁궐 난투극을 많이 만들어낼 수 있는 전통적인 대기업의 블록체인 팀들과 비교하면 훨씬 낫습니다.

배경을 살펴보면, 2020년에 시작한 그의 마켓메이커 기반은 실제로 좋은 초기 투자 깊이를 가져왔습니다. 또한 그는 자신의 매칭 로직과 기타 주문장 시스템이 단순히 시간과 금액에 따라 점진적으로 결정되는 것이 아니라는 점을 여러 면에서 느꼈습니다.

하지만 자료가 부족하므로 나중에 여러 범인에 대한 비교 분석을 할 때 보충하겠습니다.

그리고 추세도 있습니다.

일반적인 프로젝트는 시장에 적응해야 하지만, 플랫폼이 최고의 인기를 얻으면 시장도 적응할 수 있습니다.

이것이 바로 Hyperliquid가 현재 받고 있는 대우입니다.

한편, 앞서 언급한 업데이트의 개방성은 다양한 생태계가 진입할 수 있는 여지를 제공합니다. 이는 모든 것을 직접 처리하고 모든 혜택을 누리며, OpenSea를 단독으로 비판하고, 심지어 의무적인 로열티 시스템을 도입하여 시장이 선도 플랫폼을 따르도록 강요했던 이전의 많은 플랫폼들과 대조적입니다. 이러한 플랫폼들은 각각 높은 고정 비용을 발생시켜 상품 흐름을 방해하고 시장 가격에 영향을 미쳐 결국 가보로 전락하고 맙니다.

그는 Hype에서 EVM과 모든 종류의 DEX PEPS API를 공개했고, 곧 많은 파생상품이 시장에 등장했습니다.

하이퍼리퀴드의 관대함은 에어드랍에서도 드러납니다. 처음부터 규정 준수를 위한 조치를 취하는 것은 불가능했습니다.

따라서 그는 소위 상장 기대에 부응하려 하지 않고, 자연스럽게 수익을 공개할 것입니다. 그런 다음 HLP 메커니즘을 통해 과대광고를 되돌려주고, 수익을 공개하여 다시 수익을 창출할 것입니다. 이를 통해 공식 토큰이 유통되고 시장은 가장 가치 있는 탈중앙화된 평가와 평판을 얻게 될 것입니다.

팬텀의 개방성은 시장의 찬사를 받았습니다. 팬텀은 탈중앙화 지갑 관점에서 퍼프 기능을 처음 통합했습니다. 이는 적응 및 개발 비용이 상당하기 때문에 어렵지 않습니다. 최근에는 메타마스크도 이를 통합할 것이라는 소문이 돌고 있습니다.

이를 통해 반년 이상 업데이트가 되지 않은 분산형 지갑도 비문을 놓친 후 연간 내러티브를 압수하는 법을 배웠다는 것을 알 수 있습니다.

마지막으로 그는 분산형 보안을 도입하고 분산화 격차를 메우기 위해 Circle과 같은 거대 기업이 검증자로 참여하도록 추진했으며, 이를 통해 규정을 준수하는 CEX 플랫폼도 접근할 수 있는 기회를 얻었습니다.

3.2 단점

가장 까다로운 초기 단계를 거치면 다음 문제는 규정 준수입니다. 유니스왑(Uniswap)과 같은 순수 DEX조차도 규정 준수를 받아들이고 있으며, 유럽과 미국의 Hyperliquid도 예외는 아닙니다. Hyperliquid 사용자들은 이미 큰돈을 벌었습니다. 플랫폼이 규정을 준수하지 않거나 심각한 오류를 범하는 것으로 간주될 경우, 기존 CEX/월렛 파트너십은 단절되고 이전 동맹국들은 서로 멀어지게 됩니다.

또한, 이 시스템의 후속 개발은 개발 복잡성이라는 문제에 직면하게 될 것입니다. 대부분의 프로젝트는 작성될수록 점점 더 복잡해지고, 이를 단순화하고 초기 원칙으로 돌아가는 것은 어렵습니다. 결국 초보 사용자는 사용 방법을 이해하지 못하고 새로운 활력을 잃게 됩니다.

마지막으로, 단일 지점 위험도 있습니다. 현재 20Wtps라고 주장되는 속도가 여러 글로벌 플랫폼에서 접속될 경우, 수많은 정보 불일치가 발생하여 핵심 하이퍼코어 모듈에 엄청난 부담을 줄 수 있습니다. 이러한 고성능을 구축하는 데는 시간이 걸립니다. 공식 마켓메이커(MM) 백그라운드가 이러한 거래량을 감당하지 못할 수 있으며, 여러 차례의 중단으로 청산 문제(3월의 숏 스퀴즈 사건과 유사)가 발생할 경우, 심각한 다운타임으로 이어질 수 있습니다.

엄청난 노력으로 축적된 명성은 본질적으로 취약합니다.