저자: 블록체인 나이트
12월 4일, SEC 투자자 자문 위원회는 "블록체인에서 공개적으로 거래되는 주식이 어떻게 운영되어야 하는가"라는 오랫동안 회피되어 온 문제를 처음으로 공개적으로 논의하기 위해 특별 회의를 열었습니다.
나스닥, 블랙록, 코인베이스 등 여러 기관의 설계자들이 모여 주식 토큰화의 발행, 거래, 결제에 대한 규칙을 논의했습니다. 특히 "토큰화된 주식과 애플 주식이 기존 규제 프레임워크 내에서 동일한 기준을 따르도록 하는 방법"에 초점을 맞췄습니다.
회의 시점은 규제 압력을 강조합니다. 나스닥은 동일한 거래 장부에 상장 주식의 토큰화된 버전을 기존 주식과 함께 거래하자는 공식 제안을 제출했으며, 블록체인 결제가 국가 시장 시스템과 분리될 필요가 없다고 주장했습니다.
SEC 위원은 토큰화가 자산의 본질을 바꾸지 않으며, 토큰화된 증권은 여전히 완전한 연방 규제의 적용을 받는다는 점을 이미 분명히 밝힌 바 있습니다. 이번 회의에서는 소유권, NBBO 메커니즘과의 호환성, 공매도의 실현 가능성 등 이 프레임워크의 구현 세부 사항에 중점을 두었습니다.
나스닥의 "시스템 내부" 접근 방식이 가장 대표적입니다. 토큰화된 주식은 기존 주식과 CUSIP 코드, 실행 우선순위, 그리고 경제적 권리를 공유합니다. 블록체인은 백엔드 원장만 대체하며, 프런트엔드 규제 규칙은 변경되지 않습니다. 발행사는 여전히 증권법에 따라 등록되어 있고, 거래소는 증권거래법에 따라 운영되며, DTC는 결제 보증을 담당하고, 거래는 여전히 미국 내 최적 매수-매도-매도 호가(NBBO)에 기여합니다.
DTC는 블록체인 인프라를 구축하고 있으며, 모든 것이 순조롭게 진행된다면 내년 3분기부터 실시간 거래가 시작될 수 있습니다. 이 모델에 따라, 거래대행업체는 기존 표준에 따라 블록체인 장부를 관리하며, 기본 데이터베이스만 변경됩니다.
이번 회의에서는 네이티브 토큰화와 캡슐화 토큰화의 핵심적인 차이점을 명확히 하는 데 중점을 둘 것입니다. 네이티브 토큰화 주식은 발행자가 발행하여 온체인에 등록하여 보유자에게 완전한 의결권과 배당권을 부여하는 반면, 해외 플랫폼에서 흔히 볼 수 있는 캡슐화 토큰은 경제적 노출만 제공하고 핵심 주주권은 제공하지 않습니다.
나스닥은 유럽 시장을 예로 들어 위험에 대해 경고하면서, 애플을 추적하는 토큰이 기초 주가와 심하게 분리되어 있으며, 투자자들은 폭락 후에야 자신들이 합성 파생상품을 보유하고 있다는 사실을 깨달았다고 지적했습니다.
SIFMA는 토큰화가 완전한 법적 소유권과 실질적 소유권을 유지해야 한다고 강조합니다. 그렇지 않으면 완전히 다른 제품이 될 것입니다.
규제 마찰은 분명히 계층화되어 있습니다. 마찰이 적은 시나리오에는 나스닥이 제안한 모델이 포함됩니다. 이 모델은 발행자가 토큰화된 주식을 등록하고 상장한 후 기존 주식과 교환하는 방식입니다. 현행 규정에서는 이를 결제 기술 혁신으로 간주합니다. 마찰이 많은 시나리오에는 24시간 연중무휴 거래와 NMS가 아닌 블록체인 플랫폼에서의 거래(NBBO 메커니즘을 약화시킴)가 포함됩니다.
상원의 책임 있는 금융 혁신법은 토큰화된 주식과 채권을 증권으로 명시적으로 분류하여 SEC의 규제 권한을 강화했습니다. 규제를 우회하려는 시도는 입법부의 저항에 직면할 것입니다.
이번 회의는 규칙 제정이 아니라 SEC에 평가 프레임워크를 제공하기 위한 것이었습니다. 핵심적인 의견 차이는 블록체인을 기존 시스템에 통합할 것인지, 아니면 새로운 시스템을 구축할 것인지에 대한 것이었습니다. 이는 주식 토큰화가 업계 논의에서 규제 검토로 전환되는 것을 의미하며, 최종 방향은 기술 혁신과 기존 규제 간의 균형에 달려 있습니다.
