암호화폐 시장과 기존 자본 시장 간의 양방향 움직임

저자: 류홍린

글로벌 암호화폐 시장은 급격한 성장에서 규제 준수 및 주류 채택으로 극적인 변화를 겪고 있습니다. 기존 탈중앙화 기반 모델의 한계와 과제는 더 이상 무시하거나 감출 수 없습니다. 이러한 배경에서 상장 기업과 암호화폐 생태계의 상호 융합은 획기적인 발전을 위해 필수적입니다. 결제 수단으로 활용되는 실물 자산 토큰화(RWA)는 암호화폐 시장과 기존 금융 시스템 간의 가치 격차를 더욱 좁힙니다.

규정 준수를 향한 암호화폐 산업의 변화

"탈중앙화 협업"을 중심으로 한 초기 암호화폐 프로젝트들은 대체로 "재단 모델"에 의존했습니다. 그러나 업계가 성장함에 따라 이 모델 내부의 모순이 점점 더 뚜렷해졌습니다. 재단의 비영리적 성격은 자연스럽게 스타트업 팀의 수익성과 충돌했습니다. 탈중앙화 조직(DAO)의 의사 결정 효율성은 빠르게 변화하는 상업 시장의 속도를 따라잡는 데 어려움을 겪었습니다. 더욱이, 글로벌 규제 강화로 인해 규정 준수는 불가피한 문제가 되었습니다.

이러한 배경에서 상장 기업과 암호화폐 자산의 통합("암호화폐-주식 통합")은 새로운 탐구 영역으로 부상했습니다. 한편으로는 기존 상장 기업들이 암호화폐 자산 배분을 통해 새로운 성장 경로를 모색하고 있으며, 다른 한편으로는 암호화폐 프로젝트들이 상장 기업의 규제 준수 및 자본 채널을 활용하여 확장 가능한 성장을 달성하고자 합니다. 이러한 두 가지의 융합은 단순한 상업적 실험이 아니라, 업계가 "규제 없는 성장"에서 "규제 준수 및 주류"로 진화하는 과정에서 필연적으로 나타나는 결과입니다.

이러한 "양방향 러시" 추세는 많은 곳에서 구현되어 복제 가능한 실용적 경로를 형성했습니다.

양방향 여정: 전통 자본과 암호화폐 생태계의 통합

(1) 기존 상장기업, 암호화폐 자산 적극 수용 및 새로운 성장 공간 개척

전 세계적으로 상장기업의 암호화폐 자산 배분은 단발적인 사례에서 광범위한 현상으로 발전했습니다. 2025년 7월 데이터에 따르면 전 세계적으로 최소 116개 상장기업이 비트코인 및 기타 암호화폐 보유 현황을 공개했습니다. 불과 한 달 만에 이 수치는 142개로 증가했고, 6개월 만에 거의 100개 기업이 새롭게 추가되었습니다. 이러한 현상의 핵심은 비트코인을 비롯한 암호화폐 자산이 지난 10년간 투자 수익률 측면에서 기존 자산의 99.99%를 상회하여 인플레이션에 대응하고 자산 배분을 최적화하는 데 중요한 선택지가 되었다는 것입니다.

1. 전략: "비트코인 신앙"이 이끄는 긍정적인 순환

미국 상장 기업인 스트래티지(Strategy)는 이러한 추세를 보여주는 벤치마크입니다. 설립자는 열렬한 비트코인 지지자로 알려져 있습니다. 이 회사는 현재 약 62만~63만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 세계 최대 규모의 상장 기업입니다. 스트래티지의 사업 모델은 "저비용 자금 조달 - 비트코인 보유량 증가 - 자산 가치 상승 - 그리고 재융자"라는 긍정적인 순환 구조를 중심으로 합니다.

저금리 채권, 양도성 주식 및 기타 금융 수단을 발행하여 저비용 자금을 조달합니다.
비트코인의 대량 매수는 시장 수요와 가격 상승을 촉진합니다.
비트코인의 가치가 상승하면 추가 주식 발행, 담보 대출 등을 통해 더 많은 자금을 조달하고, 보유량을 늘립니다.

시장은 이 모델이 "거품 위험"을 내포하고 있다고 우려하지만, 재무 데이터를 살펴보면 이 전략에서 제공하는 저금리 자금 조달 방식은 장기적이고 저비용으로 회사의 수십 년 안정적인 운영을 뒷받침하기에 충분합니다. 현재 단계에서는 사업 모델의 안정성이 지속 가능합니다.

2. Boyaa Interactive: 홍콩 상장 기업의 Web3 전환 사례

홍콩 상장 기업인 보야 인터랙티브(Boyaa Interactive)의 변화는 전략적 초점과는 달리 "전통적인 비즈니스 + 웹 3"의 융합으로 특징지어집니다. 원래 해외 게임에 집중했던 보야 인터랙티브는 2023년 웹 3으로의 전략적 전환을 발표하며 "선도적인 웹 3 프로젝트 기업"으로 도약하겠다는 목표를 밝혔습니다.

자금 조달 측면에서 외부 자금 조달에만 의존하지 않고 게임 사업에서 발생하는 현금 흐름을 활용해 비트코인을 배분합니다. 2025년에는 추가로 5억 홍콩 달러를 발행해 암호 자산 준비금을 더욱 확대할 예정입니다.
사업 구조 측면에서는 비트코인 보유량 외에도 업계 데이터 플랫폼인 RootData에 투자하고, 암호화폐 펀드에 참여하고, Web3 기술과 GameFi 게임플레이를 핵심 게임 사업에 통합하고 있습니다.

이러한 변화는 상당한 성과를 가져왔습니다. 2023년 이전까지 보야 인터랙티브의 시가총액은 약 4억 홍콩달러에 불과했고, 주식 거래량도 저조했습니다. 하지만 변화 이후 거래량은 50~100배, 시가총액은 약 13배 증가했습니다. 이전에 암호화폐를 매매했던 기업들과 비교했을 때, 보야 인터랙티브의 사례는 기존 기업과 웹 3.0의 긴밀한 통합이 단순히 암호화폐 자산에 투자하는 것보다 더 큰 장기적 가치를 창출한다는 것을 보여줍니다.

기업뿐 아니라 기존 금융기관들도 시장 진입을 가속화하고 있습니다. 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 토큰화된 주식의 거래소 상장을 허용하는 동시에 암호화폐 거래소에도 투자할 수 있도록 허가를 신청했습니다. 이는 기존 자본시장에서 암호화폐에 대한 인식이 수동적인 수용에서 적극적인 투자로 전환되었음을 보여줍니다.

(II) 암호화폐 생태계: 자본 시장을 활용하여 규정 준수 혁신 달성

지난 분기 동안 또 다른 주요 추세가 점점 더 명확해졌습니다. 암호화폐 프로젝트들은 백도어 상장과 같은 전통적인 자본 채널을 통해 "재단 모델"의 한계를 벗어나 규정을 준수하고 확장 가능한 개발을 달성하고 있습니다. 핵심 논리는 다음과 같습니다. 시가총액이 적고 핵심 사업이 약화된 상장 기업을 인수하고, 암호화폐 자산(토큰, 기술 IP 등)을 자본으로 투입하여 상장 기업의 핵심 자산으로 만들고, 동시에 기존 비핵심 사업을 매각하여 궁극적으로 "암호화폐 프로젝트 + 상장 기업"이라는 이중 정체성을 구축하고, 규정 준수 문제를 해결하면서 자산 유동성을 개선합니다.

1. 트론: 암호화폐 벤치마크 백도어 목록

트론은 이 모델을 탐구하는 데 있어 초기 선구자입니다. 외국 자본이나 투자자를 통해 상장 기업을 인수하고 암호화폐 자산을 투입함으로써 주가가 크게 상승할 뿐만 아니라, 이전에는 "회색 지대"에 머물렀던 토큰을 해당 기업 자산으로 뒷받침하여 상당한 이익을 창출합니다. 업계 관계자들은 "2023년 2월 이전에는 암호화폐 투자자들이 '변두리 투자자'로 여겨졌지만, 비트코인 ETF 승인 이후 모든 투자자들이 갑자기 '명예로운 나스닥 투자자'가 되었다"라고 농담을 던지기도 했습니다. 이러한 "변혁"은 바로 암호화폐 프로젝트들이 자본 시장을 통해 이루고자 하는 목표입니다. "틈새 시장"에서 "주류 시장"으로, "고위험 시장"에서 "규제 준수 시장"으로 말입니다.

2. 수이 프로젝트: 사모펀드와 IPO를 연결하려는 새로운 시도

수이(Sui)는 메타(구 페이스북)의 리브라(Libra) 팀 핵심 멤버들이 설립한 웹3(Web3) 프로젝트로, 게임과 결제 분야에 중점을 두고 있습니다. 최근 사모(Private Placement)를 통해 4억 5천만 달러를 모금하고, 자체 토큰 상당 부분을 토큰당 약 0.35달러에 재매수하여 상장 기업의 지분 확대를 유도했습니다. 지난 2주 동안 이 상장 기업은 웹3라는 특성을 강조하기 위해 사명을 변경했을 뿐만 아니라, 자본을 지속적으로 확충하고 주식을 확대하여 더 많은 토큰을 확보하는 "자산 투자 + 시가총액 증가" 모델을 채택했습니다. 사모펀드 투자와 상장 기업 지분의 결합은 단일 기업의 위험을 줄이고 암호화폐 프로젝트에 더욱 유연한 자본 조달 옵션을 제공합니다.

3. TreeGraph 블록체인: 국내 프로젝트를 위한 홍콩 주식 규정 준수 탐색

컴플럭스는 중국을 대표하는 웹3 프로젝트입니다. 상하이 컴플럭스 블록체인 연구소를 활용하는 컴플럭스의 핵심 팀은 칭화대학교 야오 클래스 졸업생들로 구성되어 있으며, 지방 정부의 지원을 받고 있습니다. 컴플럭스는 최근 홍콩 상장 기업과 독점 파트너십을 체결할 계획이라고 발표했습니다. 자체 토큰을 해당 상장 기업에 투자하여 컴플럭스의 홍콩 상장을 위한 운영 주체로 삼는 것입니다. 또한, 컴플럭스의 핵심 주주들은 투자자 신뢰 제고를 위해 향후 1년 동안 토큰을 매각하지 않기로 약속했습니다. 이 이니셔티브는 국내 웹3 프로젝트에 새로운 접근 방식을 제시합니다. 규정을 준수하는 프레임워크 내에서 기존 상장 기업과 협력하여 글로벌 자본 시장 자원과 연결될 수 있도록 하는 것입니다.

RWA: 현실과 가상을 연결하는 세 번째 길

"주식-코인 연계" 외에도, 실물 자산의 토큰화(RWA)는 기존 상거래와 웹 3를 연결하는 또 다른 핵심 방향입니다. 그러나 업계의 RWA에 대한 이해에는 상당한 차이가 있습니다. 실제로 RWA는 현재 세 가지 유형으로 분류될 수 있으며, 각 유형은 고유한 적용 시나리오와 규정 준수 논리를 가지고 있어 신중한 검토가 필요합니다.

기존 금융 상품의 토큰화: 가장 포괄적인 경로

핵심 접근 방식은 블록체인 기술을 통해 주식, 펀드, 채권과 같은 기존 금융 자산을 토큰으로 "캡슐화"하여 온체인 또는 규제된 거래소를 통해 24시간 연중무휴 거래가 가능하도록 하는 것입니다. 예를 들어, 테슬라와 애플 주식이나 OpenAI의 비상장 주식을 토큰화하면 자본 통제를 받거나 계좌 개설에 어려움을 겪는 사용자들이 온체인 운영을 통해 고품질 글로벌 자산을 보유할 수 있습니다.

이 모델의 장점은 기초 자산을 변경하지 않고도 기존 금융 상품의 대상 고객과 판매 채널을 확대하여 상대적으로 낮은 규정 준수 비용을 제공한다는 것입니다. 현재 홍콩의 규정 준수 거래소들은 머니마켓펀드(MMF) 토큰화를 실험하고 있으며, 온체인 사용자와 기관을 유치하여 상업적 타당성을 입증하고 있습니다.

신에너지 RWA(홍콩 모델): 탐사 또는 홍보 중심 접근 방식을 활용한 자본 투자

이 모델은 국내외 안정적인 수익 창출 자산(충전소, 태양광 발전소 등)을 활용합니다. 수익권은 자산관리 상품(채권 또는 펀드)으로 패키징되어 해외 적격 투자자에게 발행됩니다. 국내외 시장의 금리 차이로 인해 앤트, 롱선, 신시어 뉴 에너지와 같은 상장사들이 지난 1년여 동안 주요 업체로 부상했습니다.

하지만 그 가치는 객관적으로 검토되어야 합니다. 이 모델은 마케팅 예산이 있고 자본 시장의 주목을 끌 필요가 있는 기업에 더 적합합니다. 이러한 접근 방식을 통해 자금 조달 문제를 해결하려는 민간 기업의 경우, 높은 규정 준수 비용과 복잡한 절차에 직면할 수 있어 비용 효율성이 떨어질 수 있습니다. 이는 RWA 개념을 활용하여 브랜드 인지도를 높이기 위한 홍보 활동의 일종입니다.

비재정적 RWA: 중소기업을 위한 가벼운 진입 옵션

이러한 유형의 RWA는 주주나 기관 투자에 의존하기보다는 고객/소비자로부터 자금을 조달하는 데 중점을 두고, 제품 사전 판매 또는 토큰화된 멤버십 혜택에 중점을 두는 경향이 있습니다. 예를 들어, 제품 사전 판매권과 멤버십 포인트를 토큰으로 전환하면 브랜드 노출도를 높이고, 잠재 고객을 활성화하며, 사업 개발을 위한 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.

저는 이 모델에 대해 특히 낙관적입니다. 한편으로는 재정적 한계에 도달하지 않고 규정 준수 위험도 낮습니다. 다른 한편으로는 복잡한 자본 운영 없이도 "비즈니스 요구"와 "사용자 가치"를 직접적으로 연결해 줍니다. 중소기업에게는 Web3에 진입하는 가장 안전하고 실용적인 경로입니다.

미래 트렌드: 기업화폐와 주식의 듀얼 휠 구동

"양방향 러시"와 RWA의 발전에 따라 미래 기업의 조직 형태와 가치 분배 방식은 엄청난 변화를 겪게 될 것입니다. "화폐와 주식의 이중 구동"이 주류가 되겠지만, 이는 "자금을 조달하기 위해 화폐를 발행하고 투기로 부자가 된다"는 기존의 인식과는 전혀 다릅니다.

전통적인 주식: "자금 조달" 및 "장기 지분 배분" 문제를 해결하며 주주와 투자자를 대상으로 합니다. 핵심 기능은 기업 발전에 자본을 투입하고 투자자가 장기적인 가치 성장을 공유할 수 있도록 하는 것입니다. 이는 기업의 "자본 초석"입니다.

토큰: "생태적 협력"과 "사용자 가치 공유" 문제를 해결하며, 소비자와 업계 상류 및 하류 파트너를 대상으로 합니다. 토큰의 형태는 디지털 컬렉션, 포인트 토큰화(예: AMT) 등을 포함할 수 있습니다. 핵심 포지셔닝은 단순한 금융 수단이 아닌 "복지, 에어드랍, 가치 공유 도구"입니다.

홍콩의 HashKey 그룹의 사례는 매우 대표적입니다. HashKey 그룹이 발행하는 생태 포인트(HSK)는 자금 조달 속성이 없으며 파트너와의 시장 연계 및 직원 보상에만 사용됩니다. 더 중요한 점은 이 그룹이 매년 수익의 20%를 HSK를 재매수하는 데 사용하여 포인트 보유자(사용자, 직원, 파트너)가 "가상 주주"나 "주식 인센티브 풀"과 유사한 생태적 부가가치로부터 간접적인 혜택을 누릴 수 있다는 것입니다.

간단히 말해, 주식은 "자본은 어디에서 나오는가"라는 문제를 해결하고, 토큰은 "가치는 누구에게 분배되는가"라는 문제를 해결합니다. 이 둘은 서로 보완하며 미래 기업의 가치 체계를 구성합니다. 기존 자본의 안정성을 유지하면서도 웹 3.0 생태계의 유연성을 확보할 수 있기 때문입니다.