이자율 인하, DAT 및 매도: 암호화폐 강세장은 정점에 도달했을까?

저자: 이그나스

루피가 편집, 포사이트 뉴스

이 글을 쓰는 현재, 암호화폐의 가장 큰 단기 불확실성은 금리 방향입니다. 이는 두 가지 핵심 요인에 달려 있습니다. 첫째, 잭슨홀 심포지엄(8월 22일 목요일)에서 파월 의장의 발언이고, 둘째, 9월 16일과 17일 연방공개시장위원회(FOMC)에서 연준이 금리를 어떻게 결정할지입니다.

비둘기파 신호가 나오면 → 2년 국채수익률과 미국 달러지수 하락 → 비트코인/이더리움 상승
강경한 금리 인하 또는 고금리 장기화 지속 시 → 위험자산 매도, 알트코인 먼저 폭락

이는 ChatGPT 5 사고 모델과 Deepseek의 Deepthink 모델의 결론입니다. X 플랫폼의 많은 사람들도 같은 견해를 가지고 있으며, 이는 최근 알트코인의 하락세를 설명하는 요인이기도 합니다.

솔직히 말해서, 암호화폐가 거시경제적 요인에 의존하는 것은 상당히 실망스러운 일이지만, 지난 주기가 글로벌 금리 상승으로 인해 정점을 찍었다는 사실은 우리가 이러한 요인들을 무시할 수 없다는 것을 보여줍니다.

하지만 Wintermute 트레이더 Jack이 말했듯이, 제 AI 모델은 낙관적인 전망도 제시합니다. 결국 금리 인하가 있을 것이라는 것이죠. 불확실성은 "언제, 몇 번, 그리고 얼마나 큰 폭으로 인하될지"에 있습니다.

이 경우, 현재 상황은 이전 주기의 끝과 정확히 반대입니다. 이자율 인하가 다가오고 있으므로 강세장의 정점은 아직 멀었을까요?

그럴 수 있기를 바라지만, 제가 만난 사람들은 모두 매도할 계획이라고 하더군요. 그럼 매도 압력을 상쇄하기 위해 누가 매수하고 있을까요?

지난 사이클에서 우리가 의지했던 소매 투기자들은 아직 시장에 진입하지 않았습니다(iOS 앱 스토어의 암호화폐 앱 데이터에서 확인할 수 있듯이). 현재 가장 큰 매수자는 다음과 같습니다.

현물 ETF
암호 자산 재무부(DAT)

제가 걱정하는 건, 기관, 암호화폐 국고, 기타 대형 투자자들의 구매력이 소매 매도 라운드를 상쇄할 수 있을지, 아니면 구매력이 고갈될지입니다.

이상적으로는 이 과정이 수년에 걸쳐 진행되어 가격이 꾸준히 상승하면서 투자 의지가 약한 투자자들이 점차 밀려나는 것입니다.

가장 흥미로운 결과는 대부분의 암호화폐 "네이티브"가 매도하는 와중에도 암호화폐가 계속 상승하여 추가 상승을 촉발할 수 있다는 것입니다.

그럼에도 불구하고, 암호화폐 국채는 상당한 위험 요소이자 주요 강세 요인이며, 이 점에 대해 간략히 언급하고 싶습니다.

이제 모든 것은 암호화폐 재무에 관한 것입니다.

암호화폐 자산 금고가 이더리움을 인수하는 속도를 살펴보세요.

이더리움 암호자산 재무부는 이더리움 총 공급량의 2.4%를 확보하는 데 3개월도 채 걸리지 않았습니다.

다른 관점에서 살펴보면, 현재 가장 큰 이더리움 암호화폐 자산 보관소(비트마인)의 보유량은 암호화폐 거래소 크라켄의 보유량과 비슷하며, OKX, 비트파이넥스, 제미니, 바이비트, 크립토닷컴 등의 거래소를 능가하고, 심지어 베이스 체인 크로스 체인 브릿지의 보유량보다 더 많습니다.

이 속도대로라면 몇 달 안에 암호화폐 자산 보관소가 보유한 이더리움의 비중이 비트코인의 비중을 넘어설 것입니다. 이는 단기적으로는 이더리움에 긍정적이지만, 암호화폐 보관소가 이더리움 보유량을 청산해야 하는 상황에서는 위험이 발생합니다.

하지만 Wassie조차도 조정 순자산가치(mNAV)가 마이너스가 되면 암호화폐 국채에 어떤 일이 일어날지는 여전히 불확실하다는 것을 인정했습니다.

X 플랫폼에 대한 추측이 많이 있었지만, 제가 드릴 조언은 암호화폐 재무 데이터를 계속 추적하고, 특히 조정된 순자산 가치가 지속적으로 1보다 낮은지 주의 깊게 살펴보라는 것입니다.

이 글을 쓰는 시점에서 SBET와 BMNR은 조정된 순자산 가치 1보다 약간 높게 거래되고 있는 반면, BTCS는 1보다 낮게 거래되고 있습니다.

그렇다면 BTCS는 무엇을 하고 있나요?

더 많은 주식 매수자를 유치하기 위해 BTCS는 첫 번째 "이중 배당"을 발표했습니다. 주당 0.05달러의 일회성 ETH 배당금과 0.35달러의 현금 배당금입니다.

게다가, 그들은… 주의 깊게 읽어보세요… "우리는 등록을 위해 우리의 이전 대리인에게 주식을 이전하고 2026년 1월 26일까지 보유하는 주주에게 주당 0.35달러 상당의 이더리움을 일회성 로열티 보너스로 제공합니다."

암호화폐 업계 종사자들에게 BTCS의 운영 방식은 주주들의 주식 매도를 막기 위해 고안된 전통적인 금융 "스테이킹 메커니즘"과 유사합니다. "이중 배당"을 발행하는 이유는 조정 순자산가치가 1 아래로 떨어지고, 공매도 투자자에게 주식이 대여되는 것을 방지하여 시장 조작을 방지하려는 것입니다.

그리고, 이 배당금은 어디서 나오는 걸까요? 사실, 이 배당금은 획득한 이더리움으로 지급됩니다.

별로 좋아 보이지 않죠?

적어도 아직 이더리움을 공개적으로 매각하지는 않았습니다. 제 생각에는 암호화폐 자산에 굴복하여 가장 먼저 매도하는 국채는 주식 매수자를 유치할 수 없는 소규모 기업들일 것입니다. 따라서 이 대시보드를 따라 암호화폐 국채를 파악하고 그들이 보유한 암호화폐를 어떻게 처리하는지 살펴보세요.

암호화폐 트위터는 소규모 암호화폐 금고를 무시할 수 있지만, 이들의 움직임을 보면 규모가 더 크고 체계적으로 중요한 암호화폐 금고가 어떤 움직임을 보일지에 대한 아이디어를 얻을 수 있습니다.

주목할 만한 몇 가지 대시보드는 다음과 같습니다.

블록웍스
더 블록
델파이
암호화폐 국채 1
암호화폐 국고 2
암호화폐 주식 추적기

대시보드마다 보고하는 데이터가 약간씩 다르기 때문에 분석이 더욱 어렵다는 점에 유의해야 합니다. 다른 암호화폐 국채의 움직임을 면밀히 주시해야 할 것입니다.

그러나 현재 조정된 순자산 가치에 대한 프리미엄이 낮고 이더리움 언스태킹 대기열이 기록적인 수준이라는 점을 고려하면 이더리움의 상승세가 며칠 또는 몇 주 동안 둔화될 가능성도 있습니다.

다른 주제로 넘어가기 전에, 저는 알트코인 암호화폐 자산 금고에 대해 점점 더 낙관적인 생각을 갖게 되었다는 점을 덧붙이고 싶습니다.

알트코인 암호자산 국채의 강세 논리

이번 주기에는 기록적인 신규 토큰 발행이 있었습니다. 이들 중 대부분은 가치 없는 밈 코인이지만, 발행 비용은 사실상 0으로 떨어졌습니다.

이전 사이클과 비교했을 때, 작업증명(PoW) 포크에는 채굴기(예: 라이트코인, 도지코인) 또는 스테이킹 인프라(예: EOS, SOL, ETH) 구축이 필요합니다. 이전 사이클에서도 토큰 발행에는 특정 기술 지식이 필요했습니다.

이번 주기 이전에는 주목할 만한 토큰의 수는 "통제 가능"했습니다. 여기에는 여러 대출 프로토콜 토큰, 분산형 거래 토큰, 여러 퍼블릭 체인 토큰, 인프라 토큰 등이 포함됩니다.

토큰 발행 비용이 0으로 낮아지면서 더 많은 프로젝트가 토큰을 출시하고 있으며, 특히 Pump.fun의 등장으로 인해 알트코인이 충분한 관심과 자본 유입을 유치하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

예를 들어, 아래에 11개의 숫자를 나열했는데, 만약 그 숫자가 수천 개라면 어떨까요? 셸링 포인트(소통 없이 사람들 사이의 기본적인 합의점)를 찾을 방법이 없습니다.

이전에는 비트코인과 "다른 통화"의 유일한 차이점은 비트코인이었습니다. 마이크로스트레티지의 지속적인 매수세와 맞물려 비트코인만 상승할 수 있었습니다.

하지만 알트코인 암호화폐 자산 금고는 이런 상황을 바꾸어 놓았습니다.

첫째, 암호화폐 자산을 인수할 수 있는 알트코인 프로젝트는 극소수입니다. 이를 위해서는 대부분의 프로젝트에 부족한 전문 지식과 기술이 필요합니다.

둘째, Aave, Ethena, Chainlink, Hype 또는 DeFi 토큰 지수와 같이 암호 자산 재무부를 가질 "가치"가 있는 알트코인의 수는 제한적입니다.

셋째, 그리고 아마도 가장 중요한 점은, 암호화폐 국채가 ICO에 "IPO 모멘텀"을 제공하여, 다른 방법으로는 접근하기 어려웠을 기관 자본을 유치할 수 있다는 것입니다. 제가 Platform X에서 썼듯이,

알트코인 국채 발행은 말도 안 되는 폰지 사기라고 생각하곤 했습니다. 하지만 다시 생각해 보니 암호화폐 국채 발행은 알트코인이 ICO에서 IPO로 "상장"할 수 있도록 해줍니다. BNB의 암호화폐 국채 발행은 바이낸스의 IPO와 비슷합니다. 그렇지 않았다면 제대로 된 IPO가 아니었을지도 모릅니다. 예를 들어 $AAVE의 암호화폐 국채 발행은 전통적인 금융 자본이 미래 대출에 투자할 수 있도록 해줍니다. 이와 같은 암호화폐 국채 발행이 더 많이 필요합니다.

마지막으로, 비트코인과 이더리움과 달리 알트코인은 기관 투자자를 유치할 수 있는 ETF가 없습니다.

따라서 저는 알트코인 암호화폐 자산 증권에 집중할 것입니다. 알트코인은 벤처 캐피털 유치를 위한 장외 판매나 할인된 가격으로 토큰을 인수하는 등 차별화된 장점을 제공합니다.

이테나는 초기 사례이지만, 유통 공급량의 높은 비율을 차지하는 알트코인이 암호화폐 금고를 보유할 때 어떤 일이 일어나는지도 보고 싶습니다.

이제 판매할 때가 된 걸까?

앞서 말씀드렸듯이, 제 주변에는 매도 계획은 있지만 현재 가격에 매도하고 싶어하지 않는 분들이 많습니다.

왜냐고요? 모든 지표가 여전히 놀라울 정도로 건전해 보이기 때문입니다. CryptoQuant의 "전반적인 모멘텀 지표"는 손익 지수를 사용하여 상승 및 하락 사이클을 추적합니다.

핵심 결론(몇 달 전과 크게 다르지 않음):

비트코인은 강세장 중입니다.
보유자들이 이익을 얻고 있지만, 아직까지 극도의 열광은 나타나지 않았습니다.
과대평가되기 전까지 가격이 계속 상승할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 델파이의 비트코인 상위 신호 대시보드는 시장이 과열 단계에 접어들었지만 여전히 통제 가능한 수준임을 보여줍니다. 강도 점수는 56.7이고 상위 점수는 일반적으로 80 정도입니다.

공포와 탐욕 지수가 중립으로 돌아왔습니다.

게다가 Glassnode가 추적한 30개 지표 중 어느 것도 시장 정점을 시사하지 않습니다.

저는 자금 조달 비율 정점을 통해 시장 정점을 파악하곤 했는데, 이제는 이 지표가 에테나에 의해 왜곡되고 있는지 궁금합니다.

과거에는 높은 자금 조달 금리로 인해 너무 많은 투기 세력이 매수 포지션을 취했고, 이는 대개 급격한 하락으로 이어졌습니다. 그러나 Ethena의 USDe는 이러한 신호를 깨뜨렸습니다.

USDe는 현물 계약에 롱 포지션을 취하고 무기한 스왑에 숏 포지션을 취하여 스테이블코인을 발행하고, 이를 통해 자금 조달 금리를 수익으로 얻습니다. 자금 조달 금리가 상승하면 더 많은 USDe가 발행되어 숏 포지션이 증가하고 자금 조달 금리는 더욱 하락하는 악순환이 발생합니다.

따라서 이제 높은 자금 조달 금리가 더 이상 시장이 과열되었다는 것을 의미하지는 않지만, 그저 Ethena가 더 많은 USDe를 발행하고 있을 수도 있습니다.

그렇다면 USDe 공급량을 추적해 볼까요? 이렇게 보면 시장이 실제로 뜨겁습니다. USDe 공급량이 단 한 달 만에 두 배로 증가했습니다.

전반적으로 시장은 양호한 상태라고 생각합니다. 하지만 3, 4주기의 많은 개인 투자자들이 "인생을 바꿀 만한" 미실현 이익을 보유하고 있기 때문에, 큰 폭의 상승세는 모두 매도세로 이어집니다.

다행히도 암호화폐 국채와 이더리움이 이러한 매도 압력을 흡수할 수 있을 것입니다.

그렇지 않으면 거시적 변동성으로 인해 예상치 못하게 하락장이 다시 찾아올 수 있으며, 이는 우리가 아직 발견하지 못한 암호화폐 분야의 숨겨진 레버리지를 노출시킬 수 있습니다.

"시장 현황" 시리즈의 첫 번째 기사에서 저는 레버리지가 존재할 수 있는 여러 영역을 언급했습니다.

Ethena: USDe의 담보는 대부분 이더리움에서 비트코인으로, 그리고 현재는 유동성이 있는 스테이블코인으로 바뀌었습니다.

재스테이킹: 이에 대한 이야기는 가라앉았지만, 유동성 재스테이킹 프로토콜(LRT)은 주류 DeFi 인프라에 통합되고 있습니다.

순환 차익거래: 투기자들은 더 높은 수익을 추구하기 위해 순환적 운영을 통해 채굴을 활용합니다.

예전에는 이더리움이 제 가장 큰 관심사였는데, 이제는 암호화폐 재무가 주된 관심사입니다. 우리가 전혀 모르는 숨겨진 레버리지가 있다면 어떨까요? 밤잠을 설치게 하는 문제입니다.

판매 후에는 어떻게 해야 하나요?

세금 기반을 포르투갈로 이전한 후, 암호화폐에 대한 투자 전략이 바뀌었습니다.

포르투갈에서는 자산을 365일 이상 보유하면 자본 이득세가 0%입니다. 또한, 암호화폐 간 거래에는 세금이 부과되지 않습니다.

즉, 이를 스테이블코인으로 전환하여 1년 동안 보유하면 비과세 수익을 얻을 수 있다는 뜻입니다.

문제는, 숙면을 취하는 동안 수익을 극대화하기 위해 스테이블코인을 어디에 보관해야 하느냐는 것입니다.

놀랍게도 신뢰할 수 있는 프로토콜이 많지 않습니다. 높은 수익을 추구하려면 여러 프로토콜을 번갈아 사용해야 하며, 볼트 마이그레이션(계약 업그레이드 등)과 해커의 위험에 주의해야 합니다.

Aave, Sky (Maker), Fluid, Tokemak, Etherfi의 금고가 가장 많이 인출되었지만, Harvest Finance, Resolv, Morpho, Maple 등 다른 옵션도 많이 있습니다.

질문은 다음과 같습니다. 어떤 프로토콜을 사용하면 스테이블코인을 1년 동안 안전하게 보관할 수 있을까요? 개인적으로는 두 가지 프로토콜만 신뢰합니다.

첫 번째는 Aave입니다. 하지만 USDe의 성장과 LST ETH/ETH의 순환 차익거래 때문에 대규모 청산이 우려됩니다(물론 Aave의 새로운 "엄브렐라" 메커니즘이 도움이 되긴 하지만요).

두 번째는 스카이(Sky)입니다. 그러나 S&P 글로벌 레이팅스는 스카이에 최초로 스테이블코인 시스템 신용등급을 부여했는데, 그 결과는 우려스럽습니다. "위험하지만 붕괴 직전은 아니다"라는 의미의 B- 등급입니다.

약점은 다음과 같습니다.

예금자 집중도
거버넌스는 여전히 Rune(MakerDAO 창립자)과 깊이 연관되어 있습니다.
취약한 자본 버퍼
불분명한 규제

즉, Sky의 스테이블코인(USDS, DAI)은 신뢰할 수 있는 것으로 간주되지만 취약할 수 있습니다. 평상시에는 문제가 없지만, 대규모 상환이나 대출 불이행과 같은 스트레스 상황에서는 심각한 영향을 받을 수 있습니다.

PaperImperium은 "이것은 주요 스테이블코인에 대한 재앙적인 평가입니다."라고 말했습니다.

하지만 기존 금융의 위험 감수도는 암호화폐 기반 금융에 비해 훨씬 낮으며, 모든 스테이블코인을 하나의 프로토콜에 담는 것은 확실히 불가능합니다.

이는 또한 암호화폐가 아직 초기 단계에 있으며 비트코인과 이더리움을 제외하고는 실질적인 "수동적 투자"가 없다는 것을 보여줍니다.