시가총액(MC)보다 큰 "미결제약정(OI)"은 매우 강력한 투기 신호입니다. 이는 자산의 가격 발견 메커니즘이 현물 시장에서 파생상품 시장으로 전환되어 레버리지 중심의 취약하고 자기참조적인 시스템을 형성했음을 나타냅니다. 이러한 환경은 펀더멘털과 분리되어 있으며, 본질적으로 급격한 숏 스퀴즈와 연쇄적인 청산이 발생하기 쉽습니다.
시장 유동성이 회복됨에 따라 이러한 유형의 "괴물 코인"이 점점 더 많아질 것입니다. 이 글은 이러한 신호를 해석하여 "혼란스러워"하고 "움직일 준비가 된" 트레이더들을 단념시키는 데 도움이 되기를 바랍니다.
1. 시장 활동 및 가치의 기본 지표
암호화폐 파생상품 시장에서 나타나는 극단적인 상황을 분석하기 전에, 시장 활동과 자산 가치를 측정하는 핵심 지표에 대한 정확하고 기술적인 이해를 확립하는 것이 중요합니다. 이 섹션에서는 미결제약정(OI)과 시가총액(MC)이라는 두 가지 핵심 지표에 대한 심층 분석을 제공합니다.
1.1 미결제약정(OI) 분석: 시장 조작을 위한 지표
미결제약정(OI)의 핵심 정의는 특정 시점에 아직 결제, 청산 또는 행사되지 않은 파생상품 계약(선물)의 총 수입니다. 이는 각 거래일 마감 시점에 시장 참여자들이 보유한 활성 포지션의 총 수를 반영하는 누적 지표입니다.
미결제약정은 시장 자본 유입 또는 유출을 나타내는 유용한 지표입니다. 미결제약정 증가는 신규 자본 유입을 나타내며, 이는 현재 추세를 확인하고 강화하는 것으로 해석되는 경우가 많습니다. 반대로, 미결제약정 감소는 자본 유출(즉, 포지션 청산 또는 청산)을 나타내며, 이는 현재 추세가 약화되거나 반전될 가능성이 있음을 시사합니다. 이러한 특징 때문에 미결제약정은 시장 심리를 평가하는 데 매우 유용한 지표입니다.
미결제약정은 시장의 "잠재적 에너지"에 비유할 수 있으며, 거래량은 "모멘텀"을 나타냅니다. 높은 미결제약정은 대규모 레버리지 포지션(저장된 잠재 에너지)의 축적을 나타냅니다. 이러한 잠재 에너지가 일반적으로 추세 지속이나 대규모 청산 이벤트 등을 통해 방출될 때, 높은 거래량(모멘텀 방출)이 동반됩니다.
누적된 위치 에너지(OI)의 양은 최종 운동 에너지 방출(높은 거래량 하에서 급격한 가격 변동)의 규모를 결정합니다. 간단히 말해, OI가 높을수록 누적된 힘이 커지고, 결과적으로 생성되는 "운동 광파"의 세기도 더 강해집니다.
1.2 유통 시가총액 정의: 현물 시장 가치의 스냅샷
시가총액은 암호화폐의 총 가치를 측정하는 핵심 지표입니다. 암호화폐의 유통량에 단일 코인의 현재 시장 가격을 곱하여 계산합니다.
공급의 세 가지 개념을 구별하기 위해 시가총액을 이해하는 것이 중요합니다.
순환 공급량(MC): 이는 일반인이 접근 가능하고 시장에서 자유롭게 거래될 수 있는 토큰의 수를 의미합니다. 이는 본 기사에서 언급하는 유효 시가총액 지표입니다 .
총 공급량: 유통 공급량에 잠긴 토큰, 예약된 토큰 또는 발행되지 않은 토큰 수를 더한 값에서 검증 가능하게 파기된 토큰 수를 뺀 값을 말합니다.
최대 공급량: 이는 암호화폐의 수명 동안 존재할 수 있는 토큰의 최대 수를 말합니다(예를 들어, 비트코인의 최대 공급량은 2,100만입니다).
2. 이상현상 분석 : 보유자산 OI > 시장가치 MC일 때
자산의 파생상품 보유량이 유통 시장 가치를 초과하면 시장은 비정상적인 상태에 빠지게 됩니다. 마치 작은 말이 큰 수레를 끄는 것처럼, 1천만 달러 규모의 시장을 이용해 또 다른 1억 달러 규모의 시장을 장악하는 상황입니다. 마치 거품처럼 눈부시고 화려하지만, 동시에 민감하고 깨지기 쉬운 것입니다.
2.1 불균형의 메커니즘: 파생상품이 기초자산보다 더 나은 성과를 내는 방식
이러한 불균형의 핵심 요인은 레버리지입니다. (실제 자금으로 1배 레버리지를 사용하는 "고래"도 있지만, 이는 소수이며 본 글에서는 다루지 않겠습니다.) 파생상품 시장에서 트레이더는 소액의 자본으로 원금을 훨씬 초과하는 명목 포지션을 통제할 수 있습니다. 예를 들어, 증거금이 1,000달러에 불과한 트레이더가 100배 레버리지를 사용하여 10만 달러 상당의 포지션을 통제할 수 있습니다.
레버리지로 인해 모든 거래자가 예치한 총 증거금이 자산 시장 가치의 극히 일부에 불과하더라도, 미결제약정의 명목 가치는 자산의 유통 시장 가치를 쉽게 초과할 수 있습니다. 예를 들어, 토큰의 유통 시장 가치가 1억 달러인데, 거래자가 평균 레버리지 20배를 사용하고 증거금 1천만 달러만으로 2억 달러 상당의 계약 포지션을 개설한다면, 명목 미결제약정은 시장 가치의 두 배가 됩니다. (실제로 이러한 포지션을 구축하는 것은 그렇게 쉽지 않습니다.)
2.2 신호 해석: 투기적 버블, 취약한 구조 및 파생 상품 지배
미결제약정이 시가총액을 초과하거나 단기간에 대량의 미결제약정이 누적되는 것은 시장이 근본적인 투자보다는 투기적 투자에 의해 지배되고 있음을 나타내는 가장 강력한 신호 중 하나입니다. 이는 자산 가격의 방향성에 베팅하는 데 사용되는 "가상 자본"이 자산 자체를 보유한 실제 자본을 초과했음을 나타냅니다. 이러한 상황은 종종 "투기적 거품" 또는 "시장 과열"로 설명됩니다.
높은 미결제약정/시장가비율은 변동성에 매우 민감한 매우 취약한 시장 구조를 드러냅니다. 이러한 구조 하에서는 현물 가격의 작은 변동조차도 대규모 파생상품 시장에서 과도한 청산 물결을 촉발하여 자기 강화적인 악순환을 형성할 수 있습니다. 정상적인 시장에서는 가격이 펀더멘털을 반영합니다.
그러나 이러한 비정상적인 상황에서는 시장의 내부 구조, 즉 레버리지 포지션의 분포와 규모 자체가 가격을 좌우하는 "펀더멘털"이 되었습니다. 시장은 더 이상 외부 뉴스에 주로 반응하지 않고, 오히려 강제 청산 위험 자체에 반응하게 되었습니다.
이 시점에서 파생상품 시장은 더 이상 현물 포지션에 대한 헤지 수단에 그치지 않고 현물 가격의 주요 동인이 되어 "꼬리가 개를 흔드는(tail wagging the dog)" 상황을 초래하고 있습니다. 거대한 파생상품 시장에서 위험 노출을 헤지하기 위해 차익거래자와 마켓메이커는 현물 시장에서 매매를 해야 하며, 이를 통해 파생상품 시장 심리가 현물 가격에 직접 반영됩니다.
2.3 미결제약정 대 시가총액 비율: 시스템 레버리지 측정을 위한 새로운 지표
이 현상을 정량화하기 위해 우리는 "보유량 대 시장 가치 비율"을 다음과 같이 정의합니다. 총 보유량 / 유통 시장 가치
예를 들어 ABC 코인의 보유량이 1000만개이고 유통 시가총액이 1억개라면 비율은 0.1(10/100)입니다.
비율은 다음과 같이 해석할 수 있습니다.
비율 < 0.1: 정상적이고 건강한 시장. 파생상품은 주로 헤지 목적으로 사용될 수 있습니다.
비율 0.1-0.5: 투기 활동이 증가합니다. 파생상품이 가격에 큰 영향을 미칩니다.
비율 > 0.5: 매우 투기적입니다. 시장 구조가 취약해졌습니다.
비율 > 1.0: 과도한 투기와 레버리지. 시장은 매우 변동성이 심하며, 숏 스퀴즈와 연쇄 청산이 발생하기 쉽습니다. 이것이 바로 이 글에서 논의하는 비정상 신호입니다.
이 비율을 추적하는 것은 모든 자산에 필수적입니다. 이 비율이 급격히 상승하는 것은 레버리지가 누적되고 변동성이 임박했음을 나타내는 명확한 경고 신호입니다. 이러한 이상 현상은 자산의 거래 가격이 근본적인 가치와 완전히 분리되어 레버리지의 함수가 되었음을 나타냅니다.
이는 유통량이 적고 강력한 내러티브가 형성되어 있으며, 인플루언서(KOL)의 인기를 얻고 광범위한 언론 보도를 받는 자산, 특히 이 시대의 많은 신규 코인에서 흔히 나타납니다. 초기에는 유통량이 적어 현물 시장이 조작에 취약해지는 반면, 강력한 내러티브는 파생상품 시장에 상당한 투기적 관심을 불러일으켜 이 비율이 1을 초과하는 완벽한 폭풍을 초래합니다.
3. 버블은 터질 것이다: 변동성, 숏 스퀴즈, 그리고 연쇄 청산
OI > MC인 경우는 마치 가스로 가득 찬 밀폐된 방과 같으며, 아주 작은 불꽃만 있어도 알 수 없는 불꽃놀이를 만들 수 있습니다. 이 방의 이름은 "숏 스퀴즈"입니다.
3.1 불에 기름을 붓는 것: 극단적인 미결제 약정이 단기 스퀴즈의 조건을 만드는 방식
높은 미결제약정은 다수의 레버리지 롱/숏 포지션이 특정 가격을 중심으로 밀집되어 있음을 의미합니다. 이러한 각 포지션에는 청산 가격이 있습니다. 이러한 포지션의 합계는 가격이 불리한 방향으로 움직일 경우 연쇄 반응을 일으킬 수 있는 잠재적인 강제 시장가 주문(매수 또는 매도) 풀을 형성합니다.
기본 원칙: 롱 포지션은 가격 상승 시 수익을, 숏 포지션은 가격 하락 시 수익을 냅니다. 롱 포지션을 청산하려면 매도하고, 숏 포지션을 청산하려면 매수합니다. 이는 숏 스퀴즈의 메커니즘을 이해하는 데 필수적입니다.
3.2 롱 스퀴즈 분석
롱 숏 스퀴즈는 레버리지 롱 포지션을 보유한 트레이더가 손실을 제한하기 위해 포지션을 매도해야 하는 갑작스럽고 급격한 가격 하락입니다.
그 메커니즘은 다음과 같습니다.
초기 하락: 촉매제(부정적인 뉴스나 대규모 현물 매도 등)로 인해 초기 가격 하락이 발생합니다.
청산 트리거: 가격이 레버리지가 높은 롱 포지션의 첫 번째 일괄 청산 수준에 도달합니다.
강제 매도: 거래소의 청산 엔진이 시장에서 이러한 포지션에 대한 담보를 자동으로 강제 매도하여 가격에 추가적인 하락 압력을 가합니다.
연쇄 효과: 새로운 매도 라운드가 가격을 더욱 하락시켜 레버리지가 낮은 다음 롱 포지션의 청산을 촉발합니다. 이는 "연쇄 청산"으로 알려진 도미노 효과를 발생시킵니다.
3.3 숏 스퀴즈 분석
숏 스퀴즈는 숏 트레이더가 자신의 포지션을 정리하기 위해 자산을 다시 사야 하는 갑작스럽고 급격한 가격 상승을 말합니다.
그 메커니즘은 다음과 같습니다.
초기 상승: 촉매제(긍정적인 뉴스나 공동 매수 등)로 인해 가격이 초기에 상승합니다.
커버링 압력: 공매도 포지션을 보유한 트레이더들이 손실을 입기 시작합니다. 일부는 손실을 제한하기 위해 적극적으로 자산을 매수("숏 커버링")할 것입니다.
청산 트리거: 가격이 높은 레버리지 단기 포지션에 대한 청산 수준에 도달합니다.
강제 매수: 거래소의 청산 엔진은 공매도 포지션을 청산하기 위해 시장 내 자산 매수를 강제로 유도하여 엄청난 상승 압력을 발생시킵니다. 이러한 강제 매수는 가격을 상승시켜 더 많은 공매도 포지션을 "압박"하고 강력하고 자체 강화되는 상승 사이클을 형성합니다.
3.4 도미노 효과: 연쇄 청산의 악순환
연쇄 청산은 고레버리지 시장에서 변동성을 증폭시키는 주요 메커니즘입니다. 이는 암호화폐 차트에서 흔히 볼 수 있는 "하늘의 바늘" 현상의 원인입니다. 이는 가격이 한 방향으로 급격하게 움직인 후 청산이 소진되면 급반등하는 현상입니다. 높은 미결제약정은 숏 스퀴즈를 유발하며, 시장의 순 포지션(롱-숏 비율과 같은 지표로 측정) 방향은 취약성의 방향을 결정합니다. 높은 미결제약정과 매우 강세적인 롱-숏 비율을 가진 시장은 가격 하락 시 폭발할 가능성이 높은 화약고와 같아, 강세 숏 스퀴즈에 매우 취약합니다.
미결제약정이 시가총액을 초과하는 시장에서는 "유동성"이라는 개념이 반대로 작용합니다. 일반적으로 유동성은 변동성을 완화합니다. 그러나 이 경우, 강제 시장가 주문이 발동되기를 기다리는 "청산 유동성"이 실제로 변동성을 유발합니다.
이러한 청산 수준은 마치 가격 상승을 끌어들이는 자석처럼 작용합니다. 대형 트레이더("고래")들이 의도적으로 가격을 이러한 영역으로 밀어붙여 연쇄 청산을 유발하고 그로 인한 즉각적인 유동성을 흡수할 수 있기 때문입니다. 이러한 약탈적 시장 역학은 가격 변동이 일반적인 무작위 행보에서 벗어나게 합니다.
4. 구조적 거품은 단기 스퀴즈의 선례가 됩니다.
4.1 YFI 이상 현상: 심층 분석
Yearn.finance의 전례 없는 시장 구조
약 37,000개의 극히 낮은 토큰 공급으로 유명한 DeFi 수익 집계 사이트인 YFI(YFI)는 2021년 "DeFi의 여름"에 가격이 90,000달러 이상으로 급등했습니다.
시장 정점에서 YFI 무기한 계약의 미결제약정은 유통 시가총액의 몇 배에 달한 것으로 알려졌습니다(예: 특정 시점에 미결제약정은 약 5억 달러에 달했지만, 시가총액은 2억~3억 달러에 불과했습니다). 이러한 현상은 유통 물량이 매우 적어 현물 가격이 가격 변동에 취약하고, 우량 DeFi 자산으로서 상당한 투기적 파생상품 거래량을 유치했기 때문입니다.
이러한 구조는 극심한 변동성과 여러 차례의 격렬한 롱/숏 스퀴즈를 초래했습니다. YFI의 미결제약정 대비 시가총액 비율에 대한 회고 분석은 이것이 임박한 변동성과 결국 가격 폭락에 대한 명확한 경고가 되었음을 분명히 보여줍니다.
YFI의 공급 부족으로 인해 소규모의 취약한 현물 시장이 대규모의 투기적 파생상품 시장에 압도당하는 상황이 발생했습니다. 즉, "미결제약정 대 시가총액 비율"이 1을 초과하여 극심한 변동성이 발생했습니다.
4.2 밈 매니아: PEPE와 Doge Holdings의 역학
밈의 가치는 거의 전적으로 소셜 미디어 인기와 커뮤니티 감정에서 비롯되며, 내재적 효용성은 거의 없습니다.
PEPE: 2023년 PEPE 가격은 엄청난 급등세를 보였습니다. 동시에 미결제약정은 사상 최고치를 기록했습니다. 보고서에 따르면 미결제약정은 시가총액과 비슷한 10억 달러를 일시적으로 초과했는데, 이는 "미결제약정 대비 시가총액 비율"이 1에 근접하거나 심지어 1을 초과했음을 의미합니다. 이러한 미결제약정 급증은 가격 상승을 부추기는 신규 자금 유입과 분명히 연관되어 있으며, 대규모 공매도 청산(24시간 만에 1,100만 달러에 달함)으로 이어졌습니다.
도지(DOGE): 2021년 DOGE의 유명한 랠리 기간 동안, 가격이 정점에 도달하면서 미결제약정이 거의 최고치까지 치솟았습니다. 최근 시장 활동으로 미결제약정이 다시 30억 달러를 돌파했습니다. 분석가들은 이러한 레버리지 베팅의 급증을 투기적 신뢰 회복과 상당한 가격 변동성 가능성의 신호로 보고 있습니다.
위의 사례는 암호화폐 분야의 투기적 거품의 전체 수명 주기를 보여줍니다.
1단계: 강력한 서사가 형성됩니다. (일부에서는 서사가 미래 세대가 추구하는 부상의 원인이라고 생각합니다.)
2단계: 현물 가격이 상승하기 시작합니다.
3단계: 투기자들이 파생상품 시장으로 몰려들면서 보유 자산이 급격히 늘어나 결국 시장 가치를 초과하게 됩니다. 이는 버블의 가장 심각한 단계입니다.
4단계: 촉매가 청산의 물결을 촉발하여 격렬한 공매도 압박과 연쇄 청산으로 이어진다.
5단계: 시스템에서 레버리지가 제거되면서 미결제 약정이 붕괴됩니다.
미결제약정과 시가총액 비율을 추적함으로써, 트레이더는 자산이 어느 단계에 있는지 파악하고 이에 따라 전략을 조정할 수 있습니다.
V. 결론
참여할까, 피할까? 위험 평가 프레임워크
회피 (신중한 접근): 대부분의 투자자, 특히 고급 분석 도구가 부족하거나 위험 감수성이 낮은 투자자에게 보유 자산이 시가총액을 초과한다는 신호는 시장 에서 손을 떼라 는 명확한 경고입니다 . 현재로서는 변동성이 매우 높고, 가격 움직임이 펀더멘털과 동떨어져 있어 기존의 분석 방법은 효과가 없습니다.
참여 (전문가적 접근): 파생상품 메커니즘에 대한 깊은 이해, 실시간 데이터 도구 활용, 그리고 엄격한 위험 관리를 갖춘 숙련된 트레이더만이 참여를 고려해야 합니다. 목표는 "투자"가 아니라, 구조적인 시장 불균형으로 인해 발생하는 변동성을 거래하는 것입니다. 이는 전형적인 플레이어 대 플레이어 시장입니다. 분석은 게임 이론적 관점으로 전환되어야 합니다. "시장 내 대부분의 포지션은 어디에 있는가? 그들의 가장 큰 어려움은 어디에 있는가?"
그는 그것이 사실임을 알고 있으므로, 그것이 왜 그런지도 알고 있습니다.
우리는 항상 시장에 대한 경외심을 가져야 합니다.
참고: 지면 제약으로 인해 이 글에서는 플랫폼 참여/사용 방법에 대해 다루지 않습니다. 관심 있는 분들은 댓글란을 통해 의견을 남겨주세요. 관심 있으신 분들은 별도의 게시글을 통해 논의해 드리겠습니다.
부록: 위험 관리 체크리스트
