2,700억 달러라는 정점을 찍고 급격한 폭락을 겪은 DeFi는 금융 인프라라는 심해 속으로 발을 들여놓았습니다.

저자: 재

2025년, 탈중앙화 금융(DeFi) 시장은 롤러코스터처럼 흥미진진한 변동을 경험했습니다. 연초에는 레이어 2 성능의 폭발적인 성장과 기관 자금 유입에 힘입은 낙관론 속에서 총 예치 자산(TVL)이 1,823억 달러에서 사상 최고치인 2,776억 달러로 급증하며 1조 달러 규모의 생태계 구축이 눈앞에 다가온 듯했습니다.

하지만 4분기인 10월 11일에 발생한 갑작스러운 급락은 마치 찬물을 끼얹은 듯 TVL을 1,893억 달러까지 급격히 감소시키며 연간 성장률을 미미한 3.86%로 떨어뜨렸습니다. 이러한 급격한 변동은 DeFi의 화려한 이미지 이면에 숨겨진 진실을 드러냈습니다. 한편으로는 스테이킹, 대출, 위험가중자산(RWA)과 같은 핵심 기능들이 크게 발전했지만, 다른 한편으로는 과도한 레버리지로 인한 취약성과 거버넌스 분열이라는 숨겨진 문제점이 드러났습니다.

이는 그야말로 혹독한 시련이었습니다. 시장은 리도(Lido)의 스테이킹 시장 지배력 붕괴, 아베(Aave)의 거버넌스 갈등으로 인한 힘겨운 여정, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 영구 DEX 왕좌를 위협하는 신규 경쟁자들의 치열한 도전, 그리고 스테이블코인의 수익률 추구와 규제 프레임워크 제약 사이의 동요를 목격했습니다. 2025년에는 DeFi가 더 이상 암호화폐 개발자들의 실험장이 아닌, 비록 더디지만 확고한 발걸음으로 글로벌 금융 인프라의 심해로 나아가고 있습니다.

디파이 시장의 TVL은 처음에는 상승했지만 이후 하락했으며, 독점적 구조는 더욱 공고해졌습니다.

2025년 DeFi 시장 규모를 보여주는 곡선은 거대한 역V자 모양을 형성합니다.

연초 1,823억 달러에서 시작한 TVL(총 예치 자산)은 시장의 열풍과 생태계의 폭발적인 성장에 힘입어 상반기에 2,776억 2천만 달러라는 최고치를 기록했습니다. 그러나 4분기의 급격한 하락세로 모든 것이 멈춰 섰고, 연말 수치는 1,893억 5천만 달러로 거의 원점으로 돌아갔습니다.

하지만 표면적으로 드러나지 않는 자본 구조의 근본적인 변화가 일어나고 있습니다. 실물자산(RWA) 부문이 다크호스로 떠오르면서 TVL(총 예치금)이 기존 탈중앙화 거래소(DEX)를 제치고 다섯 번째로 큰 DeFi 카테고리로 자리매김했습니다. 온체인 금융의 영향력이 실물 경제 깊숙이 확장되고 있는 것입니다.

독점 체제는 더욱 공고해졌습니다. Aave, Lido, EigenCloud를 포함한 상위 14개 프로토콜이 시장 점유율의 75.64%를 차지하고 있습니다.

한편, 주요 프로토콜들의 수익성은 급증하고 있으며, 상위 10개 프로토콜의 연간 매출은 25억 1천만 달러에서 50억 2천만 달러로 두 배 이상 증가했습니다. DeFi 시장의 자금은 점점 더 몇 가지 핵심 요소에 집중되고 있습니다.

스테이킹 프로토콜은 단순히 돈을 찍어내는 도구에서 벗어나 다시 보안 기반으로 자리 잡았지만, 이더리움 생태계는 여전히 최고 자리를 지키고 있습니다.

스테이킹은 한때 DeFi에서 수익을 창출하는 가장 간단하고 직접적인 방법이었습니다. 2025년, 이 분야는 거품 붕괴와 가치 조정을 겪었고, 스테이킹 프로토콜은 단순한 DeFi 수익 창출 도구에서 퍼블릭 블록체인 네트워크를 위한 경제적 보안 엔진으로 진화하고 있습니다.

해당 부문의 담보 자산 총액(TVL)은 연중 중반 최고치인 921억 달러에서 552억 달러로 감소했습니다.

이더리움 생태계 내 보안 요구가 증가함에 따라 3,500만 ETH 이상(총 공급량의 약 30%)이 검증자 네트워크에 묶여 있습니다. 그러나 선두 스테이킹 프로토콜인 리도(Lido)의 점유율은 최고치인 30% 이상에서 24%로 하락하고 있습니다. 이는 점유율 하락이라기보다는 이더리움 스테이킹이 성숙해지고, 탈중앙화되고, 다양한 옵션이 제공되고 있음을 보여주는 신호입니다.

스테이킹 분야에서 가장 중요한 변화는 규정 준수의 실현입니다. 2025년 5월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 스테이킹 활동이 증권 발행에 해당하지 않는다는 공식 지침을 발표했습니다. 이로써 수탁기관과 연기금은 LST(유동성 담보 토큰)를 대규모로 활용할 수 있게 되었습니다. 이제 LST는 단순히 스테이킹 보상을 얻는 수단일 뿐만 아니라, 대출 및 파생상품 거래와 같은 다양한 분야에 활용되는 유동성이 높고 품질이 우수한 담보 자산으로 자리매김하고 있습니다.

리스테이트 프로토콜은 자본 효율성의 기하급수적 증가에 힘입어 2025년에 개념 단계에서 수십억 달러 규모의 시장으로 도약했습니다. 아이젠레이어(EigenLayer)는 아이젠클라우드(EigenCloud)로 탈바꿈하여 TVL(최소 가치)이 220억 달러를 넘어 두 번째로 큰 스테이킹 프로토콜이 되었습니다. 아이젠클라우드는 스테이킹된 ETH를 재사용하여 보유자에게 다단계 수익을 제공하는 동시에 여러 활성 검증자(AVS)에게 보안을 제공합니다.

Ether.fi는 85억 달러 이상의 TVL과 7,300만 달러 이상의 누적 프로토콜 수익을 달성하며 선도적인 유동성 리스태킹 프로토콜로서의 입지를 공고히 했습니다.

리스태킹 프로토콜은 이더리움(ETH) 스테이킹 로직을 변화시켰을 뿐만 아니라 "공유 보안"이라는 새로운 비즈니스 모델을 개척했습니다. 그러나 스테이킹 업계는 2025년에 상당한 자본 이동을 경험했습니다.

에어드롭에 대한 기대감이 현실화되고 초기 인센티브가 줄어들면서, 실질적인 효용성이 부족한 프로토콜에서 실제 서비스 수익을 창출하는 선도적인 플랫폼으로 자금이 이동하고 있습니다. 이는 스테이킹 시장이 투기 중심에서 사업 중심 시장으로의 전환을 완료했음을 의미합니다.

대출 부문은 규모 면에서 새로운 최고치를 기록했으며, 전문적인 세분화 단계에 진입했습니다.

대출은 DeFi의 핵심이며, 해당 부문의 총 대출액(TVL)은 1,250억 달러라는 사상 최고치를 기록한 후 연말까지 916억 달러 수준에서 안정세를 보일 것으로 예상됩니다.

50%가 넘는 시장 점유율로 Aave는 확고한 1위 자리를 지키고 있습니다. 연말에 "주권"을 둘러싼 지배구조 분쟁에 휘말렸을 때조차도, Aave의 TVL은 540억 달러 이상을 유지하며 업계 선두주자로서의 탄탄한 기반을 보여주었습니다.

온체인 대출 측면에서 보면, 예금액은 641억 달러에서 909억 달러로 전년 대비 약 42% 증가했으며, 대출 잔액은 266억 달러에서 376억 달러로 전년 대비 약 41% 증가했습니다.

올해 예금 규모와 대출 잔액 모두 사상 최고치를 경신했다는 점에 주목할 필요가 있다.

자본 활용률은 연중 내내 40% 이상을 꾸준히 유지했는데, 이는 상당히 높은 수준입니다.

대출 부문에서는 조용한 변화가 일어나고 있습니다. 시장 선호도가 MakerDAO와 같은 CDP(담보부채포지션) 프로토콜에서 AAVE와 같은 머니마켓 프로토콜로 대대적으로 이동하고 있는 것입니다. Galaxy Research의 연구에 따르면, 머니마켓 프로토콜이 온체인 대출의 80% 이상을 차지하는 반면 CDP는 20% 미만으로 감소하는 등 시소 효과가 나타나고 있습니다. 이는 상대적으로 비효율적인 담보부채포지션을 구축하는 것보다 유동성이 풍부한 대출 풀에서 자금을 조달하는 것을 선호하는 사용자들의 경향을 반영합니다.

한편, Morpho 및 Euler V2와 같은 모듈형 프로토콜은 위험을 격리한 대출 금고를 구축하여 전문 사용자의 맞춤형 요구 사항을 충족합니다. 대출 업계는 획일적인 접근 방식에서 벗어나 더욱 정교하고 세분화된 전문 시대로 진입하고 있습니다.

하지만 3Jane처럼 사용자 신원과 신용 점수를 기반으로 한 실험이 진행 중이긴 하지만, 자본 효율성이 더 높은 무담보 대출을 찾는 것은 2025년까지 극복하기 어려운 과제로 남아 있습니다.

수익률 기반 프로토콜은 DeFi의 인프라가 되었으며, 경쟁 구도는 점차 다양해지고 있습니다.

2025년은 수익률 부문이 틈새 시장에서 DeFi 인프라로 전환된 해로, TVL이 81억 달러에서 91억 달러로 전년 대비 12.5% 증가하여 약 188억 달러라는 최고치를 기록했습니다.

전통 금융에서 채권 시장은 주식 시장보다 훨씬 규모가 큽니다. 펜들(Pendle)과 같은 프로토콜의 성숙도는 마침내 탈중앙 금융(DeFi)의 핵심 퍼즐 조각인 금리 거래를 완성했습니다.

Pendle은 자산을 PT(원금 토큰)와 YT(수익률 토큰)로 분리하여 온체인에서 예측 가능한 금리 발견 메커니즘을 구축합니다. 이 프로토콜은 자산 규모를 획기적으로 확대할 뿐만 아니라, 금리 상품을 통해 온체인 고정 수익 곡선의 공백을 메웁니다.

2025년 펜들의 TVL(총 예치 자산)은 43억 달러에서 37억 달러로 감소하여 전년 대비 약 13% 하락했습니다. 그러나 누적 수익은 1,799만 달러에서 6,156만 달러로 꾸준히 증가하여 전년 대비 242% 상승했으며, 이는 프로토콜의 펀더멘털이 견고함을 보여줍니다. 시장 침체기에도 펜들은 안정적인 수익 창출 능력을 유지하고 있습니다.

프로토콜이 출시한 새로운 상품인 보로스(Boros)는 자금 조달 금리 거래 시장으로 사업 영역을 더욱 확장하여 파생 상품 거래자들에게 포지션 비용 헤지를 위한 강력한 도구를 제공하며, 프로토콜의 두 번째 성장 동력으로 여겨집니다.

수익 창출 부문의 경쟁 구도는 단일 지배 기업에서 더욱 다양화된 형태로 진화하고 있습니다. 펜들(Pendle)이 여전히 시장 점유율의 대부분을 차지하고 있지만, 스파크 세이빙스(Spark Savings)와 같은 신규 진입 기업들도 빠르게 성장하고 있습니다.

장기적으로 볼 때, 수익률 프로토콜은 DeFi와 기관 투자 자금을 연결하는 중요한 고리가 될 수 있습니다.

탈중앙화 거래소(DEX) 사용자 참여도가 크게 증가했으며, 참여 플레이어의 구성도 더욱 다양해졌습니다.

2025년에도 탈중앙화 거래소(DEX)는 사용자 경험과 유동성 효율성 측면에서 중앙화 거래소(CEX)를 따라잡기 위한 노력을 가속화했습니다. 해당 부문의 총 부가가치(TVL)는 223억 달러에서 168억 달러로 감소하여 전년 대비 약 25% 하락했으며, 연중 최고치는 266억 달러였습니다.

밈 코인을 둘러싼 투기 열풍과 솔라나, 베이스와 같은 생태계의 인기에 힘입어 탈중앙화 거래소(DEX)는 6월 암호화폐 현물 거래량의 무려 21.71%를 차지했습니다.

2025년에는 DEX 사용자 유지율이 크게 증가했습니다. 8개월 연속으로 DEX와 CEX의 거래 비율이 15% 이상을 유지하며, 강세장 정점에서만 일시적으로 상승하던 기존 패턴을 깨뜨렸습니다.

아르테미스 데이터에 따르면, 솔라나(Solana) 기반 탈중앙화 거래소(DEX)의 현물 거래량은 2025년까지 1조 7천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 현물 시장의 11.92%를 차지하여 바이비트(Bybit), 코인베이스(Coinbase), 비트겟(Bitget)을 제치고 바이낸스(Binance)에 이어 두 번째로 큰 규모가 될 것입니다. 2022년 이후 솔라나의 온체인 시장 점유율은 1%에서 12%로 급증한 반면, 바이낸스의 시장 점유율은 80%에서 55%로 감소하여 현물 거래 활동이 점차 온체인으로 이동하고 있음을 보여줍니다.

시장 점유율 측면에서 유니스왑은 특히 탈중앙화 거버넌스와 가치 창출 분야에서 선두 자리를 유지하고 있습니다 .

지난 9월, 유니스왑 재단은 프로토콜 거버넌스를 위한 법적 구조로 와이오밍 주에 '분산형 비법인 비영리 협회(DUNA)'라는 이름으로 유니스왑 거버넌스를 등록하고, 해당 단체의 이름을 'DUNI'로 정했습니다. 이러한 조치는 유니스왑에 합법적인 거버넌스 체계를 갖추는 듯한 모습을 제공하고, 프로토콜의 수수료 메커니즘을 활성화할 수 있는 발판을 마련합니다.

12월에 유니스왑은 UNIFication 거버넌스 제안을 통과시켜 프로토콜 수수료를 공식적으로 활성화하고 1억 개의 UNI 토큰을 소각했습니다.

유니스왑이 여전히 업계 선두주자이긴 하지만, 탈중앙화 거래소(DEX)의 기술 로드맵은 기존의 자동 시장 조성자(AMM)에서 자체 자동 시장 조성자(Proprietary Automated Market Maker)로 구조적인 변화를 겪고 있습니다.

솔라나(Solana) 네트워크에서 새롭게 떠오르는 탈중앙화 거래소(DEX)인 휴미디파이(HumidiFi)는 낮은 슬리피지(slippage)의 다크 풀 모델로 거래 행태를 혁신하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 휴미디파이는 솔라나 네트워크 현물 거래량의 36~50%를 차지하며, 일일 SOL/USD 거래량은 바이낸스(Binance)와 같은 대형 중앙거래소(CEX)를 여러 차례 넘어섰습니다. 휴미디파이의 초저수수료(0.001%)는 지속 가능성에 대한 논쟁을 불러일으켰지만, MEV 저항성, 선행매매 방지, 개인정보 보호 측면에서 뛰어난 성능을 보여주며 전문 기관 투자자와 대형 투자자들이 선호하는 DEX로 자리매김했습니다.

또한 Opensea와 같은 여러 산업 분야의 거대 기업들도 제2의 성장 동력을 찾기 위해 현물 거래 사업을 시작했습니다.

참여 주체의 다양화는 탈중앙화 거래소(DEX) 부문의 전반적인 번영을 더욱 촉진했습니다. 크립토디퍼(cryptodiffer) 데이터에 따르면, 2025년에는 메테오라(Meteora), 주피터(Jupiter), 유니스왑(Uniswap)이 수수료 기준으로 상위 3대 DeFi 프로토콜로 선정될 것으로 예상되며, 모두 10억 달러 이상의 거래량을 기록할 것으로 전망됩니다.

Perp DEX가 CEX에 도전하다: 한 명의 지배자에서 라이벌 간의 대결로

2024년이 Perp DEX의 실험 기간이었다면, 2025년은 CEX에 도전장을 내밀기 시작하는 도약의 해가 될 것입니다. 맞춤형 레이어 1과 고성능 ZK-롤업을 활용하여 온체인 파생상품은 실행 속도와 거래량 측면에서 질적인 혁신을 이루었습니다.

2025년에는 Perp DEX 트랙의 미결제 약정이 160억 달러를 넘어섰고, CEX 대비 거래량 비중은 6.34%에서 17%로 급증했습니다.

Hyperliquid는 Perp DEX 부문의 선두주자로, 초당 20만 건의 거래량(TPS)과 1초 미만의 결제 속도를 지원하며, 주요 중앙화 거래소(CEX)와 유사한 성능을 자랑합니다. 연간 거래량은 6,175억 달러에서 3조 5,500억 달러로 급증했습니다. 이 프로토콜의 미결제약정/거래량(OI/Vol) 비율은 꾸준히 2에 가까운 높은 수준을 유지하고 있는데, 이는 거래가 단순한 채굴 목적의 거래량 조작이 아닌, 진정한 헤징 및 추세 추종 포지션에 의해 주도되고 있음을 시사합니다.

하이퍼리퀴드의 성공은 기술력뿐 아니라 "벤처캐피탈 투자 없이 커뮤니티를 우선시하는" 토큰 경제 모델 덕분이며, 이는 벤처캐피탈 토큰에 대한 전반적인 거부감이 있는 현 시장 환경에서 큰 신뢰도를 얻게 해주었습니다.

하지만 하이퍼리퀴드의 시장 점유율은 43%에서 22%로 절반으로 줄었습니다. 이는 퍼프 DEX 시장의 경쟁 구도가 하이퍼리퀴드의 독점에서 벗어나 다른 많은 업체들이 새롭게 등장하는 상황으로 변화하고 있음을 보여줍니다.

주요 경쟁자는 바이낸스 생태계의 지원을 받으며 소셜 공유에 능숙한 Aster와 ZK 증명 기술을 사용하고 수수료 제로 모델을 개척한 Lighter, 이렇게 두 강력한 경쟁업체입니다. 이 두 업체는 2025년까지 시장 점유율의 절반을 차지하며 개인 투자자들의 자금을 빠르게 끌어들이고 있습니다.

Lighter의 6억 7500만 달러 에어드롭이 배포 방식에 대한 논란을 불러일으켰으며, 회사는 코인 출시 후 사용자 유지 문제에 직면해 있습니다.

Hyperliquid는 "포트폴리오 마진"과 같은 기관급 기능을 내세워 맞섰습니다. Perp DEX 경쟁은 이제 단순히 누가 더 빠른가의 싸움이 아니라 기술적 접근 방식, 트래픽 생성 전략, 자본 효율성을 놓고 벌이는 전면적인 대결로 변모했습니다.

RWA는 온체인 시장에 깊숙이 침투하여 대규모 확장을 달성했습니다.

2025년은 온체인 시장과 실물 자산 간의 장벽이 빠르게 허물어지면서 RWA(실물 자산)의 규모가 크게 확장된 해였습니다. 스테이블코인을 제외한 토큰화된 자산의 시가총액은 56억 달러에서 200억 달러 이상으로 급증했습니다.

RWA(위험가치자산) 개념이 본격적으로 등장하고 글로벌 자산의 온체인화가 가속화되는 가운데, 스위스 귀금속 그룹인 MKS PAMP와 같은 전통적인 대기업들도 토큰화된 상품을 재개하거나 검토하고 있는데, 이는 온체인 금융과 실물 자산의 심층적인 융합을 보여주는 또 다른 사례입니다.

토큰화된 미국 국채는 전통적인 무위험 수익과 온체인 전략을 연결하는 통로로 자리 잡고 있습니다. 블랙록의 BUIDL 펀드는 2025년에 6억 5천만 달러에서 17억 5천만 달러로 급속히 성장하며 교과서적인 확장을 달성했고, 토큰화된 미국 국채 상품 분야에서 선도적인 입지를 더욱 공고히 했습니다. 블랙록은 자본뿐 아니라 브랜드 보증까지 제공하여 BUIDL 토큰이 Aave 및 Euler와 같은 프로토콜에서 담보로 사용될 수 있도록 하고, 크로스체인 유통을 통해 미국 국채 수익률이 DeFi 시장에 접근할 수 있도록 지원합니다.

RWA는 경기 역행적 도구로 자리 잡을 가능성이 있습니다. 2025년 3월 관세 정책으로 암호화폐 시장이 조정될 때, 토큰화된 미국 국채 시장은 실제로 한 달 안에 시가총액이 10억 달러 증가하여 약 33% 상승할 수 있습니다.

2025년 11월에도 비슷한 상황이 다시 발생했습니다. 금과 은 토큰화 상품의 시가총액이 35억 달러를 넘어섰는데, 이는 귀금속 가격 상승과 지정학적 불안정 등 거시경제적 요인에 힘입은 것으로, 안전자산을 찾는 자금의 수요와 추세를 반영한 것입니다.

스테이블코인 부문에 대한 규제 시행으로 규모와 환경 측면에서 이중적인 진화가 진행되고 있습니다.

스테이블코인 분야는 규제 준수와 혁신 사이의 갈등 속에서도 꾸준히 성장하고 있습니다. 2025년의 DeFi 환경에서 스테이블코인은 결제, 거래, 담보를 연결하는 화폐 기반 레이어로 발전할 것입니다. 이 분야의 성숙도는 주로 규제 준수 이행과 모델 혁신에서 나타납니다.

2025년은 글로벌 스테이블코인 규제 체계에 있어 이론에서 실천으로 넘어가는 중요한 전환점이 될 것입니다. 미국 GENIUS 법안의 진전으로 연방 차원의 스테이블코인 규제 체계가 구체화되고 있으며, 이를 통해 JP모건 체이스, 시티그룹과 같은 기존 은행들이 스테이블코인 발행 및 준비금 관리 분야에 더욱 적극적으로 참여할 수 있게 되었습니다.

유럽 암호화자산 시장 규정(MiCA)의 전면 시행으로 암호화자산 서비스 제공업체(CASP)가 규정을 준수하는 스테이블코인으로 전환해야 함에 따라 유럽 시장에서 상당한 유동성 순환이 발생했습니다.

규제 투명성은 기관 투자자들의 시장 진입을 직접적으로 촉진했습니다. 스트라이프는 브리지를 인수하고 USD 스테이블코인 USDB를 통합했으며, 페이팔은 PYUSD를 발행했고, 클라나는 KlarnaUSD를 출시했습니다. DeFiLlama 보고서에 따르면 규제 대상 스테이블코인의 결제량은 2025년까지 50조 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 월간 처리량은 몇 달 동안 비자와 페이팔을 추월하며 블록체인이 결제 인프라로서 우월함을 입증했습니다.

탈중앙화 금융(DeFi)의 핵심인 스테이블코인은 2025년에 규모와 구조 면에서 이중적인 진화를 겪었습니다. 스테이블코인 의 총 시가총액은 한때 3천억 달러에 달했으며, 경쟁 구도는 "양대 기업 체제 하의 내부 혁신"으로 나타났습니다.

USDT는 60%가 넘는 시장 점유율로 절대적인 선두 자리를 유지하고 있으며, USDC는 투명성과 규정 준수 측면에서 우위를 점하고 있습니다.

금리 인하에 대한 기대감이 높아지면서 온체인 이자 지급 자산에 대한 수요가 급증하고 있으며, 수익 창출형 스테이블코인에 대한 사용자 선호도가 기존 결제용 스테이블코인을 넘어섰습니다. DeFiLlama 보고서에 따르면 수익 창출형 스테이블코인 시장 규모는 2025년까지 95억 달러에서 200억 달러 이상으로 급증할 것으로 예상되며, 이는 연평균 110% 이상의 성장률을 나타냅니다.

이테나의 합성 달러인 USDe는 2025년에 폭발적인 성장을 보일 것으로 예상됩니다. 이 프로토콜은 법정화폐 준비금에 의존하지 않고, ETH와 같은 이자 발생 자산에 대한 동일한 수의 단기 무기한 계약을 설정함으로써 델타 중립성을 달성합니다.

Aave와 Pendle에서 고레버리지 순환 거래가 활발하게 이루어지면서 USDe의 총 공급량은 한때 150억 달러에 육박했습니다. 그러나 10월 11일 발생한 급락으로 인해 바이낸스 현물 시장에서 USDe의 페그가 0.65달러로 떨어졌습니다. 이 여파로 USDe의 TVL(총 예치 자산)은 사상 최고치 대비 58% 하락한 63억 달러까지 급락했습니다.

이후 에테나는 두 번째 성장 동력을 창출하기 위해 화이트 라벨 플랫폼을 출시했습니다.

설상가상으로, 11월에는 스트림과 엘릭서가 발행한 수익 창출형 스테이블코인인 xSUD와 deUSD가 외부 펀드 매니저들의 청산으로 인해 완전히 사라지는 사태가 발생했습니다. 이 사건은 시장에 큰 타격을 주었을 뿐만 아니라, 겉보기에 안전해 보이는 스테이블코인조차도 그 이면에 숨겨진 복잡한 전략에 주의해야 하며, 시스템적 위험이 코드 계층에서 거래 상대방 계층으로 이동했음을 알려주는 경종을 울렸습니다.

반면, MakerDAO는 Sky로 브랜드명을 변경한 이후 꾸준한 성장을 경험해 왔습니다. 프로토콜 스테이블코인인 USDS의 확장이 한때 병목 현상을 겪었지만, 위험가중자산(RWA)을 통합하고 국채 수익률을 직접 연동함으로써 안정적이고 지속 가능한 현지 통화 수익률을 제공해 왔습니다. 그 결과 USDS의 시가총액은 USDe를 넘어 업계 3위로 성장했습니다.

이 일곱 가지 하위 시장의 진화는 2025년의 DeFi 시장이 더 이상 고립된 실험이 아님을 의미했습니다. DeFi 시장은 스테이킹, 대출, 수익률, 심지어 국채까지 프로그래밍 가능한 레고 블록처럼 활용할 수 있는 강력한 금융 공학적 역량을 보여주었습니다. 그러나 인간 본성에 내재된 탐욕에서 완전히 벗어날 수는 없었습니다. 거버넌스 갈등, 레버리지 붕괴, 불투명한 운영 등이 그 예입니다. "10/11 플래시 크래시"는 이러한 번영 이면에 숨겨진 균열을 비추는 거울과 같았습니다.

하지만 이번 폭락 사태가 시스템 붕괴로 이어지지는 않았습니다. 주요 프로토콜들은 이러한 위기 속에서도 회복력을 보여주었고, 실제 적용 사례들이 속속 등장하고 있습니다. 어쩌면 이것이 바로 DeFi가 성숙기에 접어들면서 치러야 할 대가일지도 모릅니다.