MSCI 상장폐지 사건으로 공매도에 대한 경고가 촉발되었고, Strategy는 암호화폐 시장의 "압력 밸브"가 되었습니다.

저자: 낸시, PANews

지난주 비트코인은 또다시 급격한 하락세를 보이며, Strategy(MicroStrategy)는 불확실성에 깊이 빠져들었습니다. DAT 플라이휠의 정체 가능성에 대한 의문 외에도, MSCI 상장 폐지 가능성 소식은 공매도 경보를 발령했고, JP모건의 리서치 보고서는 시장의 불안감을 더욱 심화시켰습니다. 암호화폐 시장 환경의 변화 속에서 Strategy는 사업 모델에 새로운 도전에 직면했을 뿐만 아니라, 단순한 비트코인 노출 제공에서 전략적 도구로 역할이 점차 변화하고 있습니다.

MSCI는 38개 암호화폐 회사를 모니터링하고 있습니다. Strategy는 시장이 이미 이를 가격에 반영했다고 답했습니다.

지난 금요일, 비트코인의 핵심 지지선이 무너지면서 시장 심리는 "극도의 공포" 수준으로 떨어졌습니다. 이 민감한 시기에 세계적으로 유명한 지수 제공업체인 MSCI의 대규모 조정 제안이 시장에 폭탄처럼 쏟아지면서 Strategy의 주가는 더욱 압박을 받았습니다.

MSCI는 오랫동안 국제 자본 시장의 지표로 여겨져 왔습니다. 모건스탠리 캐피털 인터내셔널(Morgan Stanley Capital International)의 핵심 지수 편성 기관인 MSCI 지수는 시가총액, 유동성, 거래량 등 전 세계 상장 기업의 데이터를 포괄하며, 총 자산 가치는 15조 달러를 초과합니다. 전 세계적으로 1,400개 이상의 ETF가 MSCI 지수에 연동되어 있습니다. 즉, MSCI 지수에 편입된다는 것은 대규모 국제 펀드에 투자할 수 있는 권한을 얻는 것과 같으며, 상당한 국제 자본의 관심과 배분을 확보하게 됩니다. 그러나 MSCI는 일반적으로 매년 네 차례의 정기적인 지수 조정을 실시합니다. 2월과 8월에는 분기별 검토를, 5월과 11월에는 반기별 검토를 실시합니다. 따라서 MSCI 지수에서 상장 폐지는 거래량뿐만 아니라 기관 투자자의 투자 결정과 시장 신뢰도에도 영향을 미칩니다.

올해 10월, MSCI는 디지털 자산 준비금 기업의 지수 편입과 관련된 협의 기간 연장을 발표했습니다. 초기 제안에 따르면, 대차대조표에 암호화폐(예: 비트코인)가 50% 이상 포함된 기업은 MSCI 세계 투자 시장 지수에서 제외될 수 있습니다. MSCI는 이러한 기업이 전통적인 사업체보다는 투자 펀드에 가깝기 때문에 주식 지수 기준을 충족하지 못한다고 판단합니다. 동시에 MSCI는 자산 비율 외에 해당 기업이 암호화폐 준비금 기업으로 규정되는지, 아니면 주로 자금 조달을 통해 암호화폐 자산을 축적하는지 등 다른 기준을 추가해야 하는지 논의하기 위해 시장의 의견을 수렴하고 있습니다.

공식 문서에 따르면 Strategy, MARA Holdings, SharpLink Gaming, BitMine, MetaPlanet, Hut 8, Riot Platforms, Marathon Digital Holdings를 포함한 38개의 암호화폐 채굴 회사와 디지털 자산 보관 회사가 예비 검토 목록에 포함되었습니다.

조정에 대한 이 협의는 2025년 12월 31일까지 계속되며, 최종 결론은 2026년 1월 15일에 발표될 예정입니다. 모든 지수 변경 사항은 2026년 2월 지수 검토 과정에서 공식적으로 시행될 수 있습니다.

이에 대해 스트래티지(Strategy) 설립자 마이클 세일러는 코인데스크(Coindesk)와의 인터뷰에서 이는 "약간 우려스러운" 발언 이라며, 시장이 이미 이를 가격에 반영했으며, 실제 자금 유출의 영향은 더 작을 것이라고 강조했습니다. 그는 MSCI의 결정이 나스닥이나 S&P 500과 같은 지수에 대한 자산 배분 결정과 직접적인 관련이 없으며, 디지털 자산의 가치가 금융, 회계, 정치 분야에서 널리 인정받고 있다고 덧붙였습니다. 디지털 자산은 주류 금융 시스템의 필수적인 부분이 되었으며, 시장은 점차 이를 받아들이고 있습니다.

마이크로전략가의 어려운 선택: 비트코인 매도 또는 지수 적격성 상실

Strategy의 경우, MSCI 조정 가능성은 두 가지 선택지를 의미합니다. 첫째, 지수 적격성을 유지하기 위해 비트코인 보유량을 50% 미만으로 줄이는 것입니다. Strategy는 약 65만 개의 비트코인을 보유하고 있는데, 이는 보유량을 줄이면 시장에 엄청난 매도 압력이 불가피하다는 것을 의미합니다. 이는 비트코인 가격 하락을 심화시킬 뿐만 아니라 다른 암호화폐 자산 운용사의 공황 매도를 촉발하여 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다. Strategy의 경우, 단기적인 축소는 패시브 인덱스 펀드 자금 유입을 유지할 수 있지만, 동시에 장기적인 비트코인 보유를 통한 자본 이득이라는 핵심 사업 모델에 대한 시장의 신뢰를 약화시킬 수 있습니다.

둘째, 회사는 수익률 전략을 유지하기 위해 기존 암호화폐 자산 배분을 유지할 것입니다. 이 전략의 운영 모델은 자본 이득 및 재무 활동을 통해 회사 운영과 주주 수익을 유지하기 위해 대규모 비트코인 보유에 의존합니다. 만약 회사가 보유 자산 감축 계획을 포기할 경우, MSCI 지수 지지를 잃게 되어 투자자들이 자금을 인출할 수 있습니다. 자본 유출과 주가 하락 압력은 시장의 신뢰를 더욱 약화시켜 악순환을 초래할 수 있습니다.

그러나 세일러는 Strategy가 펀드, 신탁 또는 지주 회사가 아니라 5억 달러 규모의 소프트웨어 사업을 운영하는 상장 운영 회사이며, 비트코인을 생산적 자본으로 사용하는 독특한 재무 전략을 실행한다고 강조했습니다. 올해 Strategy는 총 명목 가치가 77억 달러를 초과하는 디지털 신용 증권(STRK, STRF, STRD, STRC 및 STRE)의 5건의 공모를 완료했으며, 기관 및 개인 투자자에게 변동 월별 달러 수익을 제공하는 혁신적인 비트코인 기반 재무 신용 상품인 Stretch(STRC)를 출시했습니다. 자산을 수동적으로 보유하는 펀드 및 신탁과 달리 Strategy는 자산을 생성, 구조화, 발행 및 운영하는 주체입니다. 이 팀은 완전히 새로운 비즈니스 모델, 즉 자본 시장과 소프트웨어에서 지속적인 혁신을 이룰 수 있는 비트코인 기반 구조화 금융 회사를 구축하고 있습니다. 어떤 수동적 투자 수단이나 지주 회사도 Strategy가 하는 일을 할 수 없습니다.

"지수 분류가 저희를 정의할 수는 없습니다. Strategy의 전략은 장기적이며, 비트코인에 대한 저희의 믿음은 확고하고, 저희의 사명은 건전한 자금력과 금융 혁신을 기반으로 하는 세계 최초의 암호화폐 기관이 되는 것입니다."라고 Saylor는 말했습니다. 또한 Strategy는 소셜 미디어에 2022년 암호화폐 약세장 동안 평균 비트코인 매수 가격이 약 3만 달러였고, 비트코인 가격이 일시적으로 약 1만 6천 달러까지 하락한 후 비트코인을 추가로 매수하기로 했다고 게시했습니다. 이는 Strategy가 이번 약세장 동안에도 비트코인 보유량을 계속 늘릴 것임을 시사하는 것으로 보입니다.

JPMorgan Chase의 연구 보고서는 시장의 공황을 심화시켰고, 공매도 심리는 다소 완화되었습니다.

MSCI의 제안은 처음에는 개인 투자자들의 큰 관심을 받지 못했습니다. 최근 JP모건 체이스가 Strategy가 MSCI 지수에서 제외될 가능성에 대한 리서치 보고서를 발표하고 나서야 많은 개인 투자자들이 자신들이 "시대에 뒤떨어졌다"는 사실을 깨달았고, 이는 시장 공황을 더욱 심화시키는 계기가 되었습니다.

11월 20일, JP모건 체이스는 스트래티지(Strategy)가 MSCI 주가지수에서 제외될 경우 약 28억 달러의 자금 유출이 발생할 수 있으며, 다른 지수들도 이에 동참할 경우 총 유출액은 116억 달러에 달할 수 있다는 보고서를 발표했습니다. 그는 비트코인이 이러한 지수에 편입됨으로써 개인 및 기관 투자자의 포트폴리오에 간접적으로 영향을 미쳤다고 강조했습니다. 그러나 MSCI가 스트래티지와 디지털 자산 비중이 높은 다른 기업들을 주가지수에서 제외하는 방안을 검토함에 따라, 이러한 간접적인 영향이 반전될 가능성이 있습니다.

JPMorgan Chase의 연구 보고서는 시장에서 많은 추측을 불러일으켰는데, 많은 사람들은 발표 한 달 후에 보고서를 발표한 것이 악의적인 공매도 전략이라고 믿었고, 해외 커뮤니티에서 보이콧의 물결을 촉발하기도 했습니다.

일부 암호화폐 사용자들은 이를 치밀하게 계획된 공매도 공격이라고 생각합니다. 예를 들어, @_Adrian은 시간 순서대로 공매도자와 대형 기관들이 5월부터 시장 심리를 조작했다고 지적했습니다. 7월에는 JP모건 체이스가 $MSTR의 증거금 요건을 크게 인상하여 강제 청산 압력을 가했습니다. 9월에는 MSCI가 메타플래닛의 증자 후 기업공개(IPO) 처리를 중단했습니다. 10월에는 MSCI가 트럼프의 관세 발표와 교묘하게 겹치면서 협의 발표 기간을 연장하여 시장 패닉을 유발했습니다. 11월에는 JP모건 체이스가 기존 발표를 통해 상장 폐지 위험을 부추겼습니다. MSTR과 DAT에 대한 이번 공격은 사전에 계획되어 "규제 조치"로 포장되었습니다.

논란이 계속 고조됨에 따라 비트코인 분석가 비트코인 테라피스트(The Bitcoin Therapist)는 많은 사용자들이 JP모건 체이스 계좌를 폐쇄하기 시작했다고 지적합니다. 예를 들어, 비트코인 옹호자 그랜트 카돈(Grant Cardon)은 JP모건 체이스에서 2천만 달러를 인출했으며, 신용카드 사업부를 위법 행위로 고소할 계획이라고 주장합니다. 비트코인 옹호자 맥스 카이저(Max Keiser)는 "JP모건 체이스를 이기고, Strategy와 비트코인을 사세요."라고 단도직입적으로 말했습니다.

시장 데이터에 따르면 JPMorgan Chase 자체가 MSTR의 스팟 및 풋 포지션을 줄였습니다.

JPMorgan Chase의 13F 보고서에 따르면, 올해 2분기와 3분기에 MSTR 주식 보유량을 다양한 정도로 줄였습니다. 그러나 3분기 현재 남은 MSTR 포지션의 가치는 7억 6천만 달러를 초과했습니다. 동시에, 보고서에 따르면 지난 2분기 동안 MSTR 관련 풋 옵션 노출이 약 8억 3,200만 달러였으며, 이러한 옵션에 해당하는 주식 수는 전 분기 대비 약 79.5% 감소하여 36만 3,000건의 계약이 남았습니다. 즉, JPMorgan Chase는 여전히 일정량의 풋 옵션을 보유하고 있지만, 전반적인 노출은 크게 감소했습니다. SIG, Citadel, IMC Chicago, Jane Street, Simplex와 같은 수십 개의 기관과 비교했을 때 JPMorgan Chase의 풋 옵션 보유량은 가장 많지 않습니다.

또한, 핀텔 데이터에 따르면 현재 MSTR의 미결제약정 풋/콜 비율은 0.74입니다. 일반적으로 이 비율이 1보다 크면 시장 약세를, 1보다 작으면 시장 강세를 나타냅니다.

여러 월가 기관에서 암호화폐를 인하한 후, 암호화폐가 선호되는 헤지 수단이 되었습니다.

MSTR은 한때 월가 투자자들이 비트코인에 투자하는 데 중요한 수단이었습니다. 독특한 자본 구조와 레버리지 투자 전략을 갖춘 MSTR은 비트코인에 대한 고위험, 고수익 투자 기회를 확보하는 지름길로 여겨졌습니다. 특히 비트코인 가격이 상승하는 시기에 이러한 고변동성과 고레버리지 구조는 수익률을 증폭시켰고, 투자자들은 잠재적 초과 수익에 대한 추가 프리미엄을 기꺼이 지불했습니다.

그러나 시장 환경의 변화로 MSTR의 역할이 크게 바뀌었습니다. 첫째, 비트코인 현물 ETF와 수탁 솔루션은 더욱 직접적이고 투명한 투자 도구를 제공하여 투자자들이 MSTR을 거치지 않고 비트코인에 직접 투자할 수 있도록 합니다. 이러한 상품은 투자 절차를 간소화할 뿐만 아니라 구조적 위험과 레버리지 위험을 줄여 투자자들에게 더 저렴하고 간편한 투자 옵션을 제공합니다. 둘째, 유사한 비트코인 ETF(DAT) 회사들의 경쟁 심화로 더 많은 대체 투자 기회가 창출되었습니다. 동시에 MSTR의 프리미엄 이점이 약화되어 투자자들은 레버리지와 구조적 위험에 대한 추가 비용을 지불해야 하지만, 잠재 수익률은 그에 비례하여 증가하지 않을 수 있습니다.

실제로 기관 투자자들은 올해 3분기부터 MSTR 주식 보유량을 크게 줄였습니다. CryptoSlate에 따르면 기관 투자자들은 3분기에 약 53억 8천만 달러 상당의 포지션을 매도하여 보유량을 363억 2천만 달러에서 309억 4천만 달러로 14.8% 감소시켰습니다. 관련 기관에는 Capital International, Vanguard, BlackRock, Fidelity가 포함되었으며 각 기관은 보유량을 10억 달러 이상 줄였습니다. 이러한 매도는 시장 폭락으로 인한 강제 청산 때문이 아닙니다. 비트코인은 해당 분기 동안 비교적 안정세를 유지했고 MSTR의 주가는 횡보했습니다. 이는 MSTR이 투자자들의 관점에서 필수 자산에서 선택 자산으로 전환되고 있음을 나타내지만, 여전히 300억 달러 이상의 기관 시장 노출을 유지하고 있습니다.

특히 MSTR의 높은 변동성과 레버리지는 월가 헤지펀드와 차익거래 투자자들의 관심을 끌었습니다. 기관 투자자들은 가격 변동성과 자본 구조 차이를 차익거래에 활용하고 있으며, 이로 인해 MSTR은 더 이상 장기 투자자에게 유일한 선택지가 아니라 전략적 헤지 및 레버리지 운용 도구로 자리 잡았습니다. 예를 들어, 비트마인(BitMine)의 회장 겸 CEO인 톰 리는 최근 CNBC와의 인터뷰에서 스트래티지(Strategy)가 암호화폐 투자자들이 위험 관리를 위해 선호하는 도구가 되었다고 지적하며, 이는 지난달 스트래티지(Strategy) 주가 급락의 주요 원인 중 하나라고 설명했습니다. 10월 시장 폭락 이후 비트코인과 이더리움 파생상품과 같은 기존 헤지 도구는 대규모 자금에 대한 유동성이 부족하여 대형 투자자들이 암호화폐 시장에서 직접 위험을 헤지하는 것이 불가능했습니다. 약 65만 개의 비트코인을 보유한 스트래티지(Strategy)는 비트코인 대리주이자 가장 유동성이 높은 대체 자산이기 때문에 현재 가장 주목해야 할 대상일 것입니다. 투자자들은 헤지 목적으로 MSTR의 유동성이 높은 옵션 체인을 주목하고 있습니다. 그의 견해에 따르면 MSTR은 현재 경기 침체에서 가장 큰 타격을 입은 대상 중 하나인데, 그 이유 중 하나는 MSTR이 시장의 "압력 밸브" 역할을 하여 롱 포지션을 보호하기 위해 암호화폐 업계 전체에서 발생하는 모든 헤지 압력을 흡수하기 때문입니다. 실제로 암호화폐 시장의 기본 구조는 10/11 테러 이후 여전히 취약하며, 전략형 헤지 전략이 헤지 도구로 전락하는 현상은 더 심각한 구조적 문제를 드러냅니다.

Crypto KOL @Rui는 또한 10월 초 기관들이 MSTR이 지수에서 제외될 수 있다는 것을 깨닫고 스스로를 보호하기 위해 보유 주식을 미리 매도하면서 MSTR 주가가 310달러에서 170달러로 거의 절반 가까이 하락했다고 밝혔습니다. 이 과정에서 달러 평균 매도와 공매도 활동이 공명하며 공황 매도세가 가속화되었습니다. JP모건이 11월 20일 관련 뉴스를 발표한 후, 미국 증시가 개장하기 전에 공황 매도와 대규모 숏커버링이 발생하면서 이번 MSTR 투기 라운드는 일시적으로 끝났습니다. 그는 시장의 관심이 연말 전에 다음 물결의 기관 행동으로 옮겨갈 가능성이 높으며, 투자자들은 주가가 안정되는지, 그리고 단기 바닥을 결정하기 위한 대규모 매도세가 발생하는지 주의를 기울여야 한다고 생각합니다.