Grayscale: 3분기에는 또 다른 지역적 모방 시즌이 있었습니다. 4분기는 어떻게 전개될까요?

Grayscale로

루피, 포사이트 뉴스 편집

암호화폐 리서치 회사인 그레이스케일(Grayscale)은 2025년 3분기 암호화폐 시장 인사이트를 발표하며, 6대 주요 암호화폐 부문 모두 해당 분기에 긍정적인 가격 상승세를 기록했지만, 펀더멘털은 엇갈렸다고 지적했습니다. 비트코인은 다른 부문에 비해 부진하며, 지역적인 알트코인 시즌의 특징을 보였습니다. 그레이스케일은 또한 스테이블코인 관련 법규 및 도입, 중앙화 거래소 거래량 증가, 그리고 디지털 자산 금고의 부상이라는 세 가지 주요 주제를 강조했습니다. 이 보고서는 또한 4분기의 잠재적 성장 동력과 위험에 대한 전망을 제시했습니다. 원문은 아래와 같습니다.

요약

2025년 3분기에는 6대 암호화폐 부문(Crypto Sectors) 모두 긍정적인 가격 수익률을 기록했지만, 기본 사항은 엇갈렸습니다.
이번 분기에 비트코인은 다른 암호화폐 시장 부문보다 뒤처졌는데, 이는 알트코인 시즌으로 볼 수 있는 패턴이지만 이전 주기와는 상당한 차이가 있습니다.
3분기 상위 20개 토큰(변동성 조정 가격 수익 기준)은 스테이블코인 법률 및 도입, 중앙 거래소에서의 거래량 증가, 디지털 자산 금고(DAT)의 중요성을 강조합니다.

모든 암호 자산은 블록체인 기술과 관련이 있으며 동일한 기본 시장 구조를 공유하지만, 공통점은 거기서 끝입니다. 이 자산군은 소비자 금융, 인공지능(AI), 미디어 및 엔터테인먼트를 비롯한 다양한 분야에 적용되는 광범위한 소프트웨어 기술을 포괄합니다. 시장 효율화를 위해 그레이스케일 연구팀은 FTSE 러셀과 협력하여 "암호화폐 섹터"라는 자체 분류 시스템을 개발했습니다. 이 프레임워크는 6개의 개별 시장 섹터(그림 1 참조)를 포괄하며, 총 시가총액 3.5조 달러에 달하는 261개 토큰을 포함합니다.

 그림 1: 암호화폐 부문 프레임워크

블록체인 기본 지표

블록체인이 전통적인 사업은 아니지만, 경제 활동과 재무 건전성을 측정하기 위해 비유를 사용할 수 있습니다. 온체인 활동의 세 가지 핵심 지표는 사용자 기반, 거래량, 그리고 거래 수수료입니다. 블록체인의 익명성 때문에 분석가들은 종종 활성 주소(최소 한 건의 거래가 발생한 블록체인 주소)를 사용자 수의 대리 지표로 사용합니다.

3분기에는 다양한 암호화폐 부문의 펀더멘털이 엇갈렸습니다(그림 2 참조). 부정적인 측면으로는 "통화 부문"과 "스마트 계약 플랫폼 부문" 모두 사용자 수, 거래량, 수수료가 전월 대비 감소했습니다. 전반적으로 밈 코인 관련 투기 활동은 1분기 이후 지속적으로 감소하여 거래량과 활동 모두 감소로 이어졌습니다.

주목할 만한 긍정적인 신호 중 하나는 블록체인 애플리케이션 계층 수수료가 전월 대비 28% 증가했다는 것입니다. 이러한 성장은 주로 다음과 같은 소수의 고수수료 애플리케이션에 의해 주도되었습니다. (1) 솔라나 생태계 내 탈중앙화 거래소인 주피터(Jupiter), (2) 암호화폐 업계를 선도하는 대출 프로토콜인 에이브(Aave), 그리고 (3) 대표적인 무기한 스왑 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid). 연간 기준으로 애플리케이션 계층 수수료 수익은 현재 100억 달러를 넘어섰습니다. 블록체인은 디지털 거래 네트워크이자 애플리케이션 개발 플랫폼이므로, 애플리케이션 계층 수수료의 증가는 블록체인 기술 도입 증가를 보여주는 중요한 신호로 볼 수 있습니다.

 그림 2: 2025년 3분기 암호화폐 부문의 혼합된 기본 사항

가격 성과 추적

2분기에는 6대 주요 암호화폐 부문 모두 긍정적인 가격 상승세를 보였습니다(차트 3 참조). 비트코인은 이번 분기에 다른 시장 부문보다 저조한 실적을 기록했는데, 이는 "알트코인 시즌"으로 볼 수 있지만, 비트코인의 지배력이 하락했던 이전 시기와는 상당히 다른 양상입니다.

금융 부문이 상승세를 주도했는데, 주로 중앙화 거래소(CEX)의 거래량 증가에 힘입어 상승세를 보였습니다. 스마트 계약 플랫폼 부문의 상승은 스테이블코인 관련 법규 제정 및 시행과 관련이 있을 수 있습니다. 모든 부문이 긍정적인 수익률을 기록했지만, AI 부문은 다른 부문에 비해 부진했는데, 이는 같은 기간 AI 관련 주식의 부진한 수익률과 일맥상통합니다. 통화 부문 또한 비트코인 가격의 비교적 완만한 상승세를 반영하며 부진한 성과를 보였습니다.

 차트 3: 비트코인은 다른 암호화폐 시장 부문보다 성과가 낮습니다.

암호자산 클래스의 다양성으로 인해 주요 테마와 주요 섹터가 자주 변동합니다. 그림 4는 3분기 암호자산 섹터 지수 내 변동성 조정 가격 수익률 기준 상위 20개 토큰을 보여줍니다. 이 목록에는 시가총액 100억 달러를 초과하는 대형 토큰(예: ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX)과 시가총액 5억 달러 미만의 중소형 토큰이 포함됩니다. 섹터 분포 측면에서는 "금융" 섹터(7개 자산)와 "스마트 계약 플랫폼" 섹터(5개 자산)가 이번 분기 상위 20개 토큰을 주도했습니다.

 차트 4: 암호화폐 부문의 위험 조정 상위 성과자

우리는 선물 시장에서 두드러지는 세 가지 주요 주제가 있다고 생각합니다.

디지털 자산 펀드(DAT)의 증가: 지난 분기에는 디지털 자산 펀드(DAT)의 수가 크게 증가했습니다. DAT는 암호화폐 자산을 재무제표에 추가하여 주식 투자자들에게 암호화폐 투자 기회를 제공하는 상장 기업입니다. 이번 분기 상위 20위권에 포함된 여러 토큰(ETH, SOL, BNB, ENA, CRO 포함)은 새로운 DAT 출시로 수혜를 입었을 것으로 예상됩니다.

스테이블코인 도입 가속화: 스테이블코인 관련 법률 제정 및 시행은 지난 분기의 또 다른 주요 주제였습니다. 7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 스테이블코인 시장에 대한 포괄적인 규제 체계를 확립하는 GENIUS 법안에 서명했습니다. 법안 통과 이후 스테이블코인 도입이 크게 가속화되어 유통 공급량이 16% 증가하여 2,900억 달러를 넘어섰습니다(차트 5 참조). 직접적인 수혜자는 ETH, TRX, AVAX 등 스테이블코인 거래를 지원하는 스마트 계약 플랫폼이었으며, AVAX는 스테이블코인 거래량이 크게 증가했습니다. 스테이블코인 발행사인 이테나(Ethena) 또한 자사의 USDe 스테이블코인이 GENIUS 법안을 준수하지 않았음에도 불구하고 높은 가격 상승률을 기록했습니다.

 차트 5: 이 분기에는 스테이블코인 공급이 증가했으며 이더리움 생태계가 상당한 기여를 했습니다.

거래소 거래량 반등: 세 번째 주요 테마는 활발한 거래소 부문이었습니다. 8월 중앙화 거래소 거래량은 1월 이후 월간 최고치를 기록했습니다(차트 6 참조). 이러한 추세는 BNB, CRO, OKB, KCS 등 중앙화 거래소 관련 자산에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 이들 자산은 모두 이번 분기 상위 20위권에 진입했습니다(일부는 스마트 계약 플랫폼과도 관련됨).

한편, 분산형 무기한 스왑(DPS) 부문은 계속해서 활성화되고 있습니다. 대표적인 무기한 스왑 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 이번 분기에 상당한 성장세를 보이며 수수료 수익 기준 상위 3대 암호화폐 거래소에 이름을 올렸습니다. 소규모 경쟁사인 드리프트(DRIFT)는 거래량이 급증하며 상위 20대 암호화폐 부문에 성공적으로 진입했습니다. 또 다른 분산형 무기한 스왑 프로토콜인 애스터(ASTER)는 9월 중순 출시 후 단 일주일 만에 시가총액이 1억 4,500만 달러에서 34억 달러로 급등했습니다.

 차트 6: 중앙 거래소의 영구 스왑 거래량이 8월에 새로운 최고치를 기록했습니다.

4분기 전망

4분기에는 암호화폐 부문 수익률의 원동력이 3분기와 다를 것으로 예상됩니다. 주요 잠재적 촉매제는 다음과 같습니다.

첫째, 지난 7월 하원에서 관련 법안이 초당적으로 통과된 후, 미국 상원 관련 위원회는 암호화폐 시장 구조에 관한 법안을 추진하기 시작했습니다. 이 법안은 암호화폐 산업에 포괄적인 금융 서비스 규제 체계를 제공하여 암호화폐 시장과 기존 금융 서비스의 긴밀한 통합을 촉진할 것입니다.

둘째, 미국 증권거래위원회(SEC)는 상품 상장지수상품(ETP)에 대한 보편적인 상장 기준을 승인했습니다. 이러한 조치는 ETP 구조를 통해 미국 투자자들이 더 많은 암호화폐 자산을 이용할 수 있게 하여 시장 접근성을 더욱 확대할 수 있습니다.

마지막으로, 거시경제 환경은 계속해서 변화할 것으로 예상됩니다. 지난주 연방준비제도(Fed)는 25bp의 금리 인하를 발표했으며, 올해 두 차례의 추가 인하 가능성을 시사했습니다. 암호화폐 자산은 이번 금리 인하로 수혜를 입을 것으로 예상되는데, 이는 무이자 자산 보유에 따른 기회비용을 줄이고 투자자의 위험 감수 성향을 높일 수 있기 때문입니다. 한편, 미국 고용 시장 부진, 높은 주식 시장 가치, 그리고 지정학적 불확실성은 4분기 암호화폐 시장의 주요 하방 리스크로 작용할 것입니다.