비트코인은 금에 비해 저조한 성과를 보였지만, 암호화폐 경제의 황금기는 이제 막 시작되었을 뿐입니다.

작성자: Deep Tide TechFlow

서론: 2026년, 암호화폐 경제는 지난 8년 동안 가장 중요한 전환기를 맞이하고 있습니다. 본 글에서는 2021년의 과도한 기대감에서 벗어나 시장이 어떻게 "연착륙"을 이루고, 현금 흐름과 실제 사용 사례에 기반한 가치 평가 체계를 점진적으로 구축해 나갈 수 있을지 살펴봅니다.

저자는 지난 4년간의 성장통을 "붉은 여왕 효과"를 통해 설명하고, 미국 규제 완화와 기업용 애플리케이션의 폭발적인 증가로 암호화폐 자산이 주기적인 투기에서 장기적인 추세 성장으로 전환되고 있다고 지적합니다.

전 세계적인 신뢰 위기와 통화 가치 하락에 직면하여, 이는 단순한 산업 회복을 넘어 새로운 금융 시스템의 등장을 의미합니다. 웹3에 깊이 관여하는 투자자들에게 있어, 이는 단순한 인식의 변화를 넘어 경기 변동에 관계없이 투자할 수 있는 저평가된 기회입니다.

전문은 다음과 같습니다.

핵심 사항

이 자산군은 2021년에 기대치를 성급하게 가격에 반영했습니다. 이후 가치 평가가 합리적인 조정을 거쳐 현재 고품질 자산의 가치는 적정 수준에 근접하고 있습니다.
미국 규제 환경이 완화됨에 따라 토큰의 가치 창출 및 가치 포착과 관련된 문제가 마침내 반전을 맞이하여 토큰이 투자 대상으로서 더욱 가치 있게 되었습니다.
암호화폐 경제의 성장은 경기 순환에서 장기적인 성장세로 전환되고 있으며, 이미 비트코인을 넘어 여러 유용한 활용 사례를 창출해내고 있습니다.
선정된 블록체인은 스타트업과 대기업을 위한 표준으로서의 입지를 굳히고 있으며, 세계에서 가장 빠르게 성장하는 기업들의 중심지로 자리매김하고 있습니다.
알트코인이 4년간의 약세장을 겪고 시장 심리가 바닥을 치고 있는 상황에서, 주요 프로젝트들의 장기적인 성장 잠재력이 시장에서 제대로 평가되지 않고 있으며, 기하급수적 성장을 모델링에 고려하는 분석가는 거의 없습니다.
차세대 암호화폐 경제에서 최고의 프로젝트들은 번창할 수 있겠지만, 기대치를 충족해야 한다는 압박과 기업들의 치열한 경쟁으로 인해 역량이 부족한 프로젝트들은 도태될 것입니다.
"때가 무르익었다"는 생각보다 더 강력한 것은 없으며, 암호화폐 경제는 지금처럼 거침없이 성장할 것처럼 느껴진 적이 없었습니다.

제가 이 업계에 몸담은 8년 동안 암호화폐 경제가 목격한 가장 큰 변화를 겪고 있습니다. 기관 투자자들은 자본을 축적하고 있고, 선구적인 사이버펑크들은 자산을 다각화하고 있습니다. 기업들은 S자형 성장을 준비하는 반면, 업계에 실망한 기존 개발자들은 떠나고 있습니다. 정부는 블록체인을 향한 글로벌 금융 혁신을 추진하고 있는 반면, 단기 투자자들은 여전히 차트의 선에만 신경 쓰고 있습니다. 신흥 시장은 금융 민주화를 환영하는 반면, 미국의 회의론자들은 암호화폐가 카지노 게임에 불과하다고 한탄하고 있습니다.

최근 암호화폐 경제가 역사적으로 어떤 시기와 가장 유사한지에 대한 논의가 활발히 이루어지고 있습니다. 낙관론자들은 닷컴 버블 붕괴 이후 시기와 비교하며, 업계의 투기 시대는 끝났고 구글이나 아마존과 같은 장기적인 승자가 등장하여 S자형 성장 곡선을 그릴 것이라고 주장합니다. 반면 비관론자들은 2010년대의 일부 신흥 시장과 비교하며, 투자자 보호가 미흡하고 장기적인 자본 부족으로 인해 업계가 호황을 누리더라도 자산 가격 상승률은 저조할 수 있다고 지적합니다.

두 관점 모두 타당성이 있습니다. 결국, 경험 외에 투자자에게 가장 좋은 지침서는 역사입니다. 하지만 비유만으로는 제한적인 통찰력만 얻을 수 있습니다. 암호화폐 경제를 그 자체의 거시경제적, 기술적 맥락 속에서 이해해야 합니다. 시장은 단일체가 아니라, 서로 연결되어 있으면서도 각기 다른 다양한 특징과 이야기들로 이루어져 있습니다.

다음은 우리가 과거에 어디에 있었고 미래에 어디로 향하고 있는지에 대한 저의 최선의 평가입니다.

붉은 여왕의 사이클

"자, 보세요. 제자리에 있으려면 미친 듯이 달려야 해요. 다른 곳으로 가려면 적어도 두 배는 더 빨리 달려야 하죠!"

— 루이스 캐럴

여러모로 금융 시장에서는 기대감이 가장 중요한 요소입니다. 기대치를 뛰어넘으면 가격이 상승하고, 그렇지 않으면 하락합니다. 시간이 흐르면서 기대치는 마치 시계추처럼 오르락내리락하며, 미래 수익률은 종종 기대치와 음의 상관관계를 보입니다.

2021년 암호화폐 경제는 대부분의 사람들이 인식했던 것보다 훨씬 더 과도하게 상승했습니다. 어떤 면에서는 이러한 과열 현상이 명백했습니다. 예를 들어, 디파이(DeFi) 관련 우량주들이 주가매출비율(P/S) 500배에 달하는 가격으로 거래되거나, 당시 8개의 스마트 계약 플랫폼의 시가총액이 1,000억 달러를 넘어섰던 것을 들 수 있습니다. 메타버스 및 NFT 열풍은 말할 것도 없습니다. 하지만 이러한 현상을 가장 냉철하게 보여주는 차트는 바로 비트코인/금 비율 입니다.

상당한 진전에도 불구하고, 비트코인 가격은 금 대비 2021년 이후 최고치를 경신하지 못하고 오히려 하락세를 보이고 있습니다. 트럼프가 '글로벌 암호화폐의 중심지'라고 칭했던 미국에서, 역사상 가장 성공적인 ETF가 출시되고 미국 달러화가 체계적으로 평가절하되는 상황 속에서, 비트코인이 디지털 금으로서의 위상을 4년 전보다 잃을 것이라고 누가 예상이나 했을까요?

다른 자산의 경우 상황은 훨씬 더 심각합니다. 대부분의 프로젝트는 여러 구조적 문제를 안고 이 주기에 진입했으며, 이는 과도한 기대에 대응하기 위한 어려움을 더욱 가중시킵니다.

대부분의 프로젝트 수익은 주기적 이며 자산 가격의 지속적인 상승에 달려 있습니다.
규제 불확실성으로 인해 기관과 기업의 참여가 저해되었습니다.
이중 소유 구조는 내부 주주와 공개 시장 토큰 투자자 간의 이해관계 불일치를 초래합니다.
정보 공개 지침의 부재로 인해 프로젝트 팀과 커뮤니티 간에 정보 비대칭이 발생했습니다.
공통된 가치 평가 체계의 부재는 과도한 변동성과 근본적인 가격 저점의 부재로 이어집니다.

이러한 문제들이 복합적으로 작용하면서 대부분의 토큰 가격이 계속 하락했고, 2021년 최고가를 기록한 토큰은 소수에 불과했습니다. 이는 심리적으로 큰 타격을 주었는데, 인생에서 "열심히 노력했는데도 아무런 보상을 받지 못하는 것"만큼 좌절스러운 일은 드물기 때문입니다.

이러한 실망감은 특히 암호화폐를 가장 쉽게 부자가 될 수 있는 방법으로 여겼던 투기꾼들에게 극심했습니다. 시간이 흐르면서 이러한 어려움은 업계 전반에 걸쳐 광범위한 피로감을 초래했습니다.

물론, 이는 건전한 발전 과정입니다. 과거처럼 평범한 노력이 계속해서 놀라운 결과를 낳아서는 안 됩니다. 2022년 이전처럼 "실현 불가능한 아이디어"조차 막대한 부를 창출할 수 있었던 시대는 분명히 지속 불가능합니다.

그럼에도 불구하고, 다행스러운 점은 앞서 언급한 문제들이 널리 알려져 있고 가격에 이미 이러한 예상이 반영되었다는 것입니다. 오늘날 비트코인을 제외하면, 암호화폐 시장의 장기적인 펀더멘털에 대해 논의하려는 사람은 거의 없습니다. 4년간의 고난을 겪은 후, 이제 암호화폐 시장은 다시 한번 시장을 놀라게 할 수 있는 조건을 갖추게 되었습니다.

계몽된 암호화폐 경제

앞서 언급했듯이 암호화폐 경제는 수많은 구조적 문제점을 안고 이번 사이클에 진입했습니다. 다행히 이제는 모두가 이러한 문제점들을 인지하고 있으며, 많은 문제점들이 점차 해결되고 있습니다.

첫째, 디지털 금 외에도 이미 많은 활용 사례에서 복리 성장을 입증했으며, 더 많은 사례가 변화의 과정에 있습니다. 지난 몇 년 동안 암호화폐 경제는 다음과 같은 성과를 거두었습니다.

P2P 인터넷 플랫폼은 사용자들이 정부나 기업의 개입 없이 거래를 하고 계약 관계를 이행할 수 있도록 해줍니다.
디지털 달러 : 인터넷 접속만 가능하다면 지구 어디에서든 저장하고 전송할 수 있어 수십억 명에게 저렴하고 안정적인 통화를 제공합니다.
허가 불필요 거래소 : 누구나 언제 어디서든 투명한 플랫폼을 통해 24시간 연중무휴로 모든 자산군의 주요 글로벌 자산을 거래할 수 있도록 지원합니다.
이벤트 계약 및 무기한 스왑과 같은 새로운 파생 상품은 사회에 각각 귀중한 예측 정보와 보다 효율적인 가격 발견을 제공합니다.
글로벌 담보 시장 : 투명하고 자동화된 인프라를 통해 사용자가 허가 없이 신용에 접근할 수 있도록 함으로써 거래 상대방 위험을 크게 줄입니다.
민주화된 자산 창출 플랫폼 : 개인과 기관이 매우 낮은 비용으로 공개적으로 거래 가능한 자산을 발행할 수 있도록 지원합니다.
개방형 금융 플랫폼은 전 세계 누구든지 사업 자금을 조달하고 지역 경제적 제약을 극복할 수 있도록 지원합니다.
물리적 인프라 네트워크(DePIN) : 크라우드소싱 자본을 통해 독립적인 운영자에게 운영을 분산함으로써 확장성과 복원력이 뛰어난 인프라를 구축할 수 있습니다.

이는 업계에서 지금까지 구축해 온 모든 가치 있는 활용 사례를 망라한 목록은 아닙니다. 하지만 중요한 점은 이러한 활용 사례 중 상당수가 실질적인 가치를 입증하고 있으며, 암호화폐 자산의 가격 변동과 관계없이 지속적으로 성장하고 있다는 것입니다.

한편, 규제 압력이 완화되고 창업자들이 불일치로 인한 비용을 점점 더 인식하게 되면서 이중 지분-토큰 모델이 재검토되고 있습니다. 많은 기존 프로젝트들이 자산과 수익을 단일 토큰으로 통합하고 있으며, 일부 프로젝트는 토큰 보유자를 위한 온체인 수익과 지분 보유자를 위한 오프체인 수익을 명시적으로 분리하고 있습니다. 또한, 제3자 데이터 제공업체의 성숙도 향상으로 정보 공개 관행이 개선되어 정보 비대칭성이 줄어들고 더 나은 분석이 가능해지고 있습니다.

동시에 시장에서는 단순하면서도 오랜 시간 검증된 원칙에 대한 공감대가 형성되고 있습니다. 비트코인(BTC)이나 이더리움(ETH)과 같은 극히 드문 가치 저장 수단을 제외하면, 자산의 99.9%는 현금 흐름을 창출해야 한다는 것입니다. 더욱 많은 펀더멘털 투자자들이 이 자산군에 진입함에 따라 이러한 프레임워크는 더욱 강화될 것이며, 그에 따라 합리성도 높아질 것입니다.

사실, 충분한 시간이 주어진다면 "온체인 현금 흐름의 자율적 소유"라는 개념은 "자율적 디지털 가치 저장"과 비견될 만한 패러다임 전환을 가져올 수 있을 것입니다. 생각해 보세요, 역사상 언제 프로그램이 사용될 때마다 지구 어디에서든 자율적으로 수익을 지급하는 디지털 무기명 자산을 보유할 수 있었던 적이 있었습니까?

이러한 배경 속에서, 새롭게 부상하는 블록체인 기술은 인터넷의 화폐 및 금융 기반으로 점차 자리매김하고 있습니다. 이더리움, 솔라나, 하이퍼리퀴드와 같은 블록체인 플랫폼은 자산, 애플리케이션, 비즈니스, 사용자 생태계가 지속적으로 성장함에 따라 네트워크 효과가 더욱 강화되었습니다. 허가 없이 이용 가능한 설계와 글로벌 유통망 덕분에 블록체인 플랫폼 기반 애플리케이션은 세계에서 가장 빠르게 성장하는 비즈니스 중 하나로, 타의 추종을 불허하는 자본 효율성과 매출 회전율을 자랑합니다. 장기적으로 이러한 플랫폼은 금융 슈퍼앱의 전체 잠재 시장(TAM)을 뒷받침할 가능성이 높으며, 이는 현재 거의 모든 주요 핀테크 기업들이 경쟁적으로 공략하고 있는 영역입니다.

이러한 배경 속에서 월가와 실리콘밸리의 거물들이 블록체인 관련 사업을 전속력으로 추진하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 토큰화부터 스테이블코인에 이르기까지 모든 것을 아우르는 새로운 제품 발표가 매주 쏟아지고 있습니다.

주목할 만한 점은 암호화폐 경제 이전 시대와 달리 이러한 노력들이 실험이 아니라 양산형 제품이며, 대부분 고립된 프라이빗 시스템이 아닌 퍼블릭 블록체인을 기반으로 구축되었다는 것입니다.

규제 변화의 지연 효과가 향후 몇 분기 동안 시스템 전반에 걸쳐 지속적으로 나타나면서 이러한 활동은 더욱 가속화될 것입니다. 명확성이 높아짐에 따라 기업과 기관은 마침내 "이것이 합법적인가?"라는 질문에서 벗어나 블록체인이 어떻게 수익 기회를 확대하고, 비용을 절감하며, 새로운 비즈니스 모델을 창출할 수 있는지에 집중할 수 있게 될 것입니다.

현재 상황을 가장 잘 보여주는 징후는 아마도 업계 분석가들 중 기하급수적 성장을 예측하는 모델을 구축하는 사람이 거의 없다는 점일 것입니다. 제 동료들 중 상당수가 연간 성장률이 20%를 넘는다는 것조차 지나치게 낙관적으로 보일까 봐 꺼려한다는 이야기를 들었습니다.

4년간의 고통과 재평가를 거친 지금, 우리는 스스로에게 다음과 같은 질문을 던져볼 때입니다. 만약 이 모든 것이 정말로 기하급수적인 성장을 가져왔다면 어땠을까? "꿈을 꾸는 용기"가 다시 한번 결실을 맺었다면 어땠을까?

어스름

양초에 불을 붙이면 그림자가 생긴다.

— 우르술라 르귄

2018년 어느 쌀쌀한 가을날, 투자은행에서의 또 다른 고된 하루를 시작하기 전, 블록체인에 관한 모든 것에 대해 이야기를 나누고 싶어 한 노련한 교수님의 연구실에 들어갔습니다. 자리에 앉자, 교수님은 암호화폐가 핵겨울에 접어들고 있으며 "문제의 해결책"이라고 주장하는 한 회의적인 주식 헤지펀드 매니저와의 대화를 들려주셨습니다.

그는 내게 감당할 수 없는 국가 부채 부담과 무너져가는 제도적 신뢰에 대한 속성 강의를 해준 후, 마침내 회의론자에게 어떻게 반박했는지 말해주었다. "10년 후, 세계는 우리가 이 병행 시스템을 구축한 것에 대해 감사할 것입니다."

그로부터 10년도 채 지나지 않았지만, 그의 예측은 놀라울 정도로 선견지명이 있었던 것으로 보이며, 암호화폐는 점점 더 "적절한 시기"의 아이디어로 여겨지고 있습니다.

이와 유사한 맥락에서, 그리고 이 글의 핵심은 세계가 이곳에서 건설되고 있는 것들을 여전히 과소평가하고 있다는 점을 보여주는 것입니다. 모든 투자자에게 가장 중요한 것은 주요 프로젝트들이 제공하는 장기적인 기회의 저평가 입니다.

마지막 부분이 중요한데, 암호화폐의 성장세가 멈출 기미가 보이지 않는 반면, 여러분이 선호하는 토큰의 가치는 결국 0으로 향할 수도 있기 때문입니다. 암호화폐의 성장세가 가속화됨에 따라 경쟁은 더욱 치열해지고, 결과에 대한 압박은 그 어느 때보다 커졌습니다. 앞서 언급했듯이, 기관과 기업들이 시장에 진입하면서 많은 약한 기업들이 도태될 가능성이 높습니다. 이는 그들이 모든 것을 차지하고 기술을 독점한다는 의미가 아니라, 이러한 재편 속에서 소수의 토종 기업들만이 진정한 승자로 부상할 것이라는 뜻입니다.

여기서 중요한 것은 냉소적인 태도를 취하라는 것이 아닙니다. 모든 신기술 분야에서 스타트업의 90%가 실패합니다. 앞으로도 더 많은 실패 사례가 공개될 가능성이 높지만, 그것이 더 큰 그림을 가리는 계기가 되어서는 안 됩니다.

어쩌면 암호화폐만큼 시대정신을 잘 반영하는 기술은 없을지도 모릅니다. 선진 사회의 제도에 대한 신뢰 하락, G7 국가들의 지속 불가능한 정부 지출, 세계 최대 법정화폐 발행국의 노골적인 통화 평가절하, 탈세계화와 국제 질서의 분열, 그리고 기존 체제보다 더 공정한 새로운 시스템에 대한 열망의 증대 등 이 모든 요소들이 결합되어 강력한 시대정신을 만들어내고 있습니다. 소프트웨어가 세상을 지배하고, 인공지능이 최신 성장 동력이 되며, 젊은 세대가 고령의 베이비붐 세대로부터 부를 상속받는 지금, 암호화폐 경제가 작은 거품에서 벗어나 본격적으로 성장할 최적의 시기입니다.

많은 분석가들이 가트너의 하이프 사이클이나 칼로타 페레즈의 "열풍 이후" 단계와 같은 고전적인 틀을 사용하여 이 시점을 정의하며 최고의 수익률은 이미 지나갔고, 보다 지루하고 실용적인 단계가 뒤따를 것이라고 주장하지만, 현실은 훨씬 더 흥미롭습니다.

암호화폐 경제는 단일하고 성숙한 시장이 아니라, 각기 다른 도입 곡선을 따라 발전해 온 다양한 제품과 사업들의 집합체입니다 . 더 중요한 것은, 기술이 성장 단계에 접어들었다고 해서 투기가 사라지는 것이 아니라, 시장 심리와 혁신의 속도에 따라 변동하는 것뿐이라는 점입니다. 투기 시대가 끝났다고 말하는 사람은 아마도 지루하거나 역사를 제대로 이해하지 못하는 사람일 것입니다.

회의적인 시각을 갖는 것은 당연하지만, 냉소적일 필요는 없습니다. 우리는 돈, 금융, 그리고 가장 중요한 경제 제도들이 어떻게 운영되어야 하는지를 새롭게 구상하고 있습니다. 이는 도전적인 과제이기도 하지만, 동시에 재미있고 흥미진진한 경험이 될 것입니다.

다음으로 여러분이 해야 할 일은 이 새로운 현실을 어떻게 가장 잘 활용할지 파악하는 것이지, 모든 것이 실패할 수밖에 없다고 주장하는 트윗을 끝없이 올리는 것이 아닙니다.

실망과 불확실성의 안개 속에서도, 낡은 시대의 저물을 슬퍼하기보다는 새로운 시대의 여명을 걸고 모험을 감행하려는 사람들에게는 일생일대의 기회가 찾아올 것이기 때문입니다.