저자: Pantera Capital의 파트너 Cosmo Jiang
편집자: AIMan@Golden Finance
공개 시장 암호화폐 투자의 새로운 영역이 등장하고 있습니다. 바로 디지털 자산 재무 회사(DAT)입니다. 이러한 회사는 공개 증권 거래소에 상장된 영구 자본 상품을 통해 디지털 자산 투자를 제공하는 MSTR(Strategy, 이전의 MicroStrategy)의 전략을 따릅니다. 이 전략의 미묘한 차이점을 주의 깊게 연구한 결과, 우리는 이 투자 개념에 확신을 갖고 집중적인 투자를 선호하게 되었습니다.
투자자로서 우리는 기존의 편견을 지속적으로 시험하고자 노력합니다. MSTR 프리미엄이 지속되고 Capital Group과 Norges를 포함한 펀더멘털 지향적인 펀드가 매수하고 있다는 점을 감안할 때, 우리는 DAT 추세를 이용할 수 있는 비대칭적 기회를 모색합니다. 프리미엄이 영원히 지속되지는 않을지 몰라도 디지털 자산 보관소 기업에 투자해야 할 근본적인 이유가 있으며, 이들이 기초 순자산 가치(NAV)보다 프리미엄으로 거래되는 이유를 설명합니다.
가장 기본적인 강세 주장은 MSTR을 통해 BTC를 직접 매수하는 것보다 시간이 지남에 따라 주당 BTC("BPS")를 더 많이 보유할 수 있다는 것입니다. 간단한 계산을 해 보겠습니다.
MSTR을 NAV의 2배로 매수하면 현물 매수로 1.0 BTC를 매수하는 대신 0.5 BTC를 매수하는 것입니다. 하지만 MSTR이 자금을 조달하고 BPS가 매년 50%씩 성장한다면(작년에는 74% 성장), 2년차 말에는 1.1 BTC를 보유하게 될 것입니다. 이는 현물을 직접 매수하는 경우보다 많은 금액입니다.
MSTR이 BPS를 계속 개발할 수 있다고 믿으려면 다음 세 가지를 믿어야 합니다.
1. 주식은 때때로 공정 가치로 거래되지 않을 수 있으며, 시장은 비이성적으로 변해 순자산 가치에 비해 가치가 너무 높게 평가될 수 있습니다. 오랫동안 시장에 투자해 온 투자자라면 시장이 항상 합리적이지는 않다는 사실을 알고 있을 것입니다.
2. MSTR 주식은 변동성이 매우 크기 때문에 MSTR이 전환사채를 매각하거나 자사 콜옵션을 매각하여 변동성을 포착하고 높은 프리미엄을 얻을 수 있는 조건이 조성됩니다.
3. 경영진은 이러한 조건을 활용할 만큼 충분한 재정적 통찰력을 갖추고 있습니다.
앞으로 더 나아가 보면, DAT의 성공을 이끄는 과소평가된 요소 중 하나는 전통적인 투자자 행동을 디지털 자산 투자에 연결하는 방식입니다. 기본적으로 암호화폐를 주식으로 전환하는 방식입니다. MSTR, ETF, 그리고 새로운 DAT에 대한 수요가 급증한 것은 이전에는 지갑이나 암호화폐 거래소 계좌를 만드는 등 암호화폐 관련 상품을 시작하는 데 따르는 복잡성 때문에 많은 자본이 배제되었음을 시사합니다. 비록 "이전" 시스템을 통해서라 하더라도, 지금은 이 부문에 더 많은 자본이 유입되는 것을 보는 것은 고무적입니다.
구조적 공급 관점에서 볼 때, DAT와 ETF는 흥미로운 대조를 보입니다. DAT를 매수하면 공급이 실질적으로 확보되고, DAT는 실제로 일방적인 폐쇄형 펀드이므로 매도 가능성이 낮습니다. 이와 대조적으로 ETF가 보유한 토큰은 축적된 것만큼 쉽게 소멸될 수 있습니다. 이러한 현상은 기초 자산의 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는데, DAT가 매도를 부추기지 않고도 보유 자산에 대한 토큰을 더 많이 매수할 수 있기 때문입니다.
Pantera는 여러 DAT 회사에 투자했습니다.
BTC DAT 회사: 이 중 가장 주목할 만한 것은 오랜 비트코인 전도사인 잭 말러스가 이끄는 Twenty One Capital(NASDAQ: CEP)입니다. 이 회사는 MSTR의 전략을 모방하려 하고 있으며 Tether, SoftBank, Cantor Fitzgerald라는 업계 거물 3곳의 지원을 받고 있습니다. 트웬티 원(Twenty One)은 모든 자본 시장 상품을 활용할 수 있을 만큼 규모가 크지만, 시가총액이 작기 때문에 MSTR보다 빠른 속도로 BPS를 늘리고 더 높은 프리미엄으로 거래할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다. Pantera는 회사로서 Twenty One의 Private Investment in Public Equity(PIPE) 라운드에 가장 많이 투자한 회사입니다.
SOL DAT 회사: Pantera는 DeFi Development Corp(NASDAQ: DFDV, 이전 명칭 Janover)에 대한 투자를 주도했으며, 이를 통해 미국에서 DAT 트렌드가 시작되었습니다. CEO 조셉 오노라티와 CIO 파커 화이트가 이끄는 DFDV는 MSTR의 전략을 빌려 솔라나에 적용하고 있습니다. 솔라나는 다음과 같은 이유로 비트코인에 대한 흥미로운 대안입니다. (a) 만기 기간이 짧기 때문에 비트코인보다 잠재적으로 상승 가능성이 더 큽니다. (b) BTC보다 변동성이 더 높으므로 이 변동성을 활용하면 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. (c) 스테이킹 수익률 구성 요소는 주당 SOL의 성장에 기여할 수 있습니다. (d) 솔라나에는 현재 이용 가능한 대안이 적기 때문에(예: 공개적으로 거래되는 채굴자가 없고 현물 ETF가 없음) 미개척 수요가 더 많습니다.
ETH DAT 회사: 이 분야에 대한 우리의 최근 투자는 Sharplink Gaming(SBET)으로, 최초의 미국 이더리움 디지털 자산 보관 회사입니다. SBET는 이더리움 소프트웨어 분야의 선도 기업인 Consensys의 지원을 받고 있으며, Pantera는 Consensys 팀과 10년 이상 협력해 왔습니다.
Pantera는 DFDV, CEP, SBET 등의 기업을 지원하고 시장에서 성공적으로 대응함으로써 후속 프로젝트를 다수 추진할 수 있었으며, 그 중 많은 프로젝트를 지금도 적극적으로 평가하고 있습니다.
