저자: Frank, PANews

최근 암호화폐 시장의 전반적인 조정 속에서 Zcash(ZEC)는 이러한 추세를 역전하여 2025년 가을 단 두 달 만에 700% 이상 급등하며 암호화폐 시장에서 두각을 나타냈습니다. 비트코인과 이더리움 투자자들이 "약세장"의 추위에 고전하는 반면, ZEC 보유자들은 뜨거운 여름의 태양을 만끽하고 있습니다.

이러한 극명한 대조는 시장에서 핵심적인 의문을 제기했습니다. ZEC 가격 급등은 글로벌 규제 강화에 따른 개인 정보 보호 수요의 진정한 증가인가요, 아니면 기관 자본과 막대한 레버리지로 조작된 투기적 광풍일까요?

데이터 듀엣: 개인정보 보호 급증과 자본 열풍

지캐시 가격 급등의 배경은 순수한 개인정보 보호 요구 때문일까요, 아니면 금융 투자 때문일까요? 지캐시의 포괄적인 데이터를 분석해야 할 수도 있습니다.

먼저, 온체인 프라이버시 요구 사항 데이터를 살펴보겠습니다. 차폐 풀은 Zcash의 핵심 지표로, 다른 퍼블릭 체인의 TVL과 유사하게 Zcash의 프라이버시 기능에 참여하는 자금의 양을 나타냅니다. 차폐 풀의 총 자산은 지난 6개월 동안 크게 증가했습니다. 3월 27일 Zcash 차폐 풀의 총 자산은 약 266만 ZEC였으며, 9월에는 약 380만 ZEC로 증가했고, 11월 4일에는 498만 ZEC로 급증했습니다. 이는 3월 대비 거의 두 배에 달하는 수치입니다.

또한, 보호된 풀에서 전체 공급량에 대한 ZEC의 비율도 상당히 증가하여 10월의 18%에서 11월 11일에는 23%로 상승했고, 11월 17일에는 29.38%에 도달했습니다. 11월 17일 기준으로, 481만 개의 보호된 ZEC 중 무려 86%가 Orchard 풀로 유입되었습니다(Orchard는 현재 Zcash의 가장 진보된 프로토콜입니다).

거래량 측면에서도 10월 이후 상당한 증가세를 보였습니다. 그 전까지 Zcash의 주간 평균 거래량은 약 3만~4만 건이었는데, 10월 2일에는 10만 건으로 급증했습니다. 11월 16일 주간에는 46만 건으로 더욱 증가하며 10월 이후 계속해서 새로운 기록을 경신했습니다. 온체인 수요 데이터를 살펴보면, Zcash 체인의 프라이버시 수요가 최근 상당히 증가한 것을 알 수 있습니다.

시장 데이터를 살펴보면, 9월 28일 ZEC의 미결제약정은 1,875만 달러에 불과했지만, 10월 12일까지는 3억 6천만 달러로 증가했습니다. 이 기간 동안 4.5배 가격 상승으로 인한 미결제약정 증가분을 제외하더라도 총 미결제약정은 2억 7천만 달러 증가했습니다. 11월 17일까지는 미결제약정이 13억 7,700만 달러로 더욱 증가하여 사상 최고치를 경신했습니다. 동시에 ZEC 토큰 가격도 급등하여 9월 28일 58달러에서 최고 750달러까지 상승하며 약 12배의 상승률을 기록했습니다.

또한, 자금 조달 금리와 관련하여 다소 기이한 상황이 발생했습니다. 11월 7일, ZEC 계약 자금 조달 금리가 -0.4192%로 최고치를 기록했는데, 이는 시장이 ZEC 공매도에 대해 전반적으로 높은 가격을 지불했음을 시사하며, 공매도 심리가 매우 강했음을 보여줍니다. ZEC 가격은 그날 최대 48% 급등하여 사상 최고치인 750달러를 기록했습니다. 공매도자들은 높은 가격을 지불했으며, 공매도 포지션은 5,100만 달러를 초과했습니다. 청산 현황을 살펴보면, 그날 주요 공매도 포지션은 Hyperliquid에 집중되어 있었으며, Hyperliquid만 공매도 청산에서 3,300만 달러를 차지하여 ZEC 청산 전체의 거의 60%를 차지했습니다.

실제적인 요구로 시작해서 감정적인 게임으로 끝났습니다.

전반적으로 데이터는 이 기간 동안 Zcash의 온체인 수요와 시장 가격 모두 크게 급증했음을 보여줍니다. 하지만 이러한 데이터의 배경은 수요가 급증을 주도하는 것일까요, 아니면 가격이 수요를 주도하는 것일까요?

가격 분석 관점에서 볼 때, 이번 급등 이전 ZEC 토큰 가격은 8월 20일 $34로 바닥을 친 후 40일 동안 완만하게 상승하여 106% 상승한 후 9월 29일 $71까지 상승했습니다. 이 시기가 ZEC 성장의 초기 단계라고 볼 만한 근거가 있습니다.

이에 앞서 온체인 데이터에 따르면, 차폐 풀의 ZEC는 8월 6일부터 상승하기 시작하여 8월 20일까지 322만 개에서 363만 개로 12.7% 증가했습니다. 이 기간 동안 ZEC 토큰 가격은 하락했지만, 차폐 풀 데이터는 프라이버시 코인에 대한 시장 수요가 여전히 증가하고 있음을 보여주었습니다. 9월 29일까지 가격이 두 배로 상승했음에도 불구하고, 차폐 풀의 ZEC 수는 약 380만 개로 증가에 그쳐 가격 급등에 발맞춰 증가하지 못했습니다.

이 데이터의 변화는 Zcash가 초기 단계에서는 실제 시장 수요에 의해 주도되었지만, 토큰 가격 폭등 기간에 접어들면서 원래 수요 논리에서 벗어난 것으로 보인다는 것을 보여줍니다.

또 다른 데이터 세트도 이러한 상황을 반영합니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 녹색 곡선은 Zcash 네트워크에서 프라이버시 거래 비율을 나타냅니다. 이 수치는 8월 24일 이전에도 지속적인 상승세를 보였습니다. 그러나 가격 급등과 함께 프라이버시 거래 비율은 실제로 감소하기 시작했지만, 같은 기간 동안 일평균 총 거래 건수는 계속해서 크게 증가했습니다. 이에 따라, 투명 풀 거래(프라이버시 요구 사항이 아닌 온체인 거래 요구 사항으로 볼 수 있음)가 더 높은 비율을 차지했습니다.

이러한 관점에서 볼 때, ZEC 가격의 급등은 실제로 상반기의 수요에 의해 주도되었지만, 하반기의 급격한 상승은 전적으로 시장 심리에 의해 주도되었습니다.

장기적인 서사는 좋지만 단기적인 연료는 고갈되었습니다.

그러나 이러한 광란 이후, 시장이 더 알아야 할 것은 이러한 수요 주도적 기대가 장기적인 이야기인지 아니면 자본이 이용한 투기적 기회에 불과한지 여부입니다.

첫째, 근본적인 관점에서 볼 때, 개인정보 보호에 대한 수요 증가는 최근 EU의 MiCA(이민자 회계 승인) 법 시행 및 전 세계적으로 더욱 엄격한 KYC/거래 모니터링 규칙의 강화와 불가분의 관계에 있습니다. a16z의 "2025년 암호화폐 현황 보고서"에 따르면, 최근 몇 달 동안 개인정보 보호 관련 용어에 대한 Google 검색 관심이 급증했습니다.

이러한 배경에서 ZEC의 "선택적 프라이버시" 기능(투명 주소와 마스킹된 주소의 공존)과 "키 보기"를 위한 규정 준수 설계는 모네로(XMR)와 같은 하드코어 프라이버시 코인보다 규정 준수 기관에서 더 선호되는 선택입니다. 유명 투자자 나발 라비간트("해군 핸드북"의 저자)는 "비트코인은 법정화폐에 대한 보험이고, 지캐시는 비트코인에 대한 보험"이라고 직접 언급하며 프라이버시 코인에 대한 시장 심리를 더욱 부추겼습니다.

또한, ZEC 토큰 급등의 핵심 전제 조건은 타이밍이었습니다. 10월 한 달 동안 암호화폐 시장은 하락세를 겪었고, 비트코인을 포함한 대부분의 토큰이 상당한 하락세를 보였습니다. 다른 분야의 내러티브는 효과를 잃은 듯 보였고, 사람들은 수익을 창출할 수 있는 단기 투기 자산을 원했습니다. 특히 프라이버시 코인은 이 시기에 완벽한 투자 대상이었습니다. 전반적으로, 최근 지캐시(Zcash) 또는 프라이버시 토큰 전체의 상승은 여러 요인의 결과입니다. 진정한 수요가 초기 촉매제였지만, 시장의 광적인 투기 열풍이 이러한 급등을 부추겼는데, 특히 상승 압력에도 불구하고 공매도 포지션을 취한 투자자들의 투기가 그 원인이었습니다.

하지만 초기의 과대광고가 식어감에 따라, 프라이버시 코인과 지캐시에 대한 수요는 장기적으로 지속될까요? 현재로서는 그럴 것으로 보입니다. 그러나 지캐시의 현재 약 28억 달러 규모의 차폐형 풀(shielded pool)을 고려하면, TVL(총자산가치)은 다른 퍼블릭 체인에 비해 특별히 높지 않으며, 프라이버시 풀에서 하루 수만 건의 거래가 발생하는 것도 상대적으로 낮은 거래량을 나타냅니다. 따라서 지캐시에 대한 수요는 분명히 존재하지만, 가격 지지는 실제 수요보다는 시장 심리에 더 크게 좌우됩니다.

ZEC는 지난 24시간 동안 17% 이상 상승하며 500달러를 돌파했습니다.

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