작성자: Metrics Ventures

지난 한 해 동안 금의 성과는 특히 주목할 만합니다. 더욱 중요한 것은 수요 구조에 상당한 변화가 있었다는 점입니다. 중앙은행과 각국 정부가 자산 배분에 대한 의지를 뚜렷하게 높였습니다. 이는 더 이상 단순한 인플레이션 헤지나 단기적인 안전자산 거래로 설명할 수 없습니다. 오히려 금이 더 근본적인 변화, 즉 국가 통화 신뢰도와 글로벌 거버넌스의 효율성에 대한 재평가에 반응하고 있다고 보는 것이 더 타당합니다.

올해 다보스 포럼에서 이러한 변화는 반복적으로 논의되었습니다. 공식 의제든 비공개 토론이든 공통적인 주제는 "글로벌 거버넌스의 불균형", "기존 질서의 붕괴", 그리고 "되돌릴 수 없는 단계로 진입하고 있다"였습니다. 화요일, 마크 카니 캐나다 총리의 다보스 연설은 이러한 만연한 불안감을 명확히 드러냈습니다. 그는 소위 "규칙 기반 국제 질서"가 무너지고 있으며, 인류는 한때 유용했지만 다소 허구적인 이야기에서 더욱 잔혹한 현실로 나아가고 있다고 직설적으로 말했습니다. 즉, 강대국 간 경쟁은 더 이상 제약을 받지 않고, 경제 통합은 무기화되었으며, 규칙은 강대국에게만 선택적으로 적용된다는 것입니다.

카니는 문제의 원인을 특정 국가에만 돌리는 것이 아니라, 보다 일반적인 상황 변화를 지적합니다. 관세, 금융 인프라, 공급망, 심지어 안보 약속까지 협상 카드로 활용될 수 있는 상황에서, 중견국과 개방 경제국들이 의존하는 다자간 기구들, 즉 세계무역기구(WTO), 유엔, 기타 규칙 기반 체제들은 구속력을 잃어가고 있다는 것입니다. 이러한 환경에서 규칙이 여전히 제대로 작동하고 있다고 믿는 것은 자기기만에 불과합니다. 그는 하벨의 "거짓 속에서 사는 것"이라는 비유를 사용하여, 진정한 위험은 변화하는 질서 자체가 아니라, 사람들이 여전히 옛 질서의 언어와 전제에 따라 행동하는 데 있다는 점을 각국에 상기시킵니다.

더욱 중요한 것은, 카니는 이념적 대립이 아니라 통치 방식의 변화를 거듭 강조한다는 점입니다. 규칙이 더 이상 자동으로 안보를 보장하지 못할 때, 국가들은 다른 형태의 합리성, 즉 전략적 자율성 강화, 의존도 다변화, 그리고 압력에 대한 회복력 구축에 의존하게 됩니다. 그는 이를 가치관의 배신이 아니라 전형적인 위험 관리 논리로 봅니다. 그러나 바로 이 지점에서 기존 질서의 기반이 무너지기 시작합니다. 국가들이 더 이상 현 시스템이 공공재를 지속 가능하게 제공할 수 있다고 믿지 않게 되면, 스스로를 위한 "보험"을 구매하게 될 것이기 때문입니다.

다보스 포럼에서의 논의를 특정 국가적 맥락에서 벗어나 살펴보면, 더욱 심오하고 공통적인 근본적인 추세를 발견할 수 있습니다. 즉, 국가들이 갑자기 더 보수적으로 변한 것이 아니라, 기존의 글로벌 거버넌스 체계가 장기적으로 재정, 통화, 국제적 책임을 조율할 수 있다는 전제를 받아들이기 시작했다는 것입니다. 이러한 전제가 더 이상 널리 받아들여지지 않게 되면, 국가들의 행태는 "규칙 내에서의 분업"에서 "불확실성에 대비"하는 것으로 전환됩니다. 이러한 변화는 궁극적으로 부채, 재정 정책, 통화 정책과 같은 가장 근본적인 영역에 반영될 것입니다.

글로벌 거버넌스의 균열이 금융 가격에 스며들기 시작하는 지점이 바로 여기입니다. 국가 부채는 더 이상 단순히 거시경제 통제 수단으로만 여겨지지 않고, 통치 역량과 정치적 제약을 반영하는 지표로 재조명되고 있습니다. 국가 통화는 더 이상 단순한 교환 수단이 아니라, 시공간적 약속 이행, 국제적 책임, 그리고 위기 완충 장치라는 기능을 동시에 수행해야 합니다. 시장이 이러한 역할들을 동시에 수행할 수 있는지에 대해 의문을 품기 시작하면, 통화 신뢰도에 미치는 영향은 더 이상 극단적인 시나리오가 아니라 점진적이지만 돌이킬 수 없는 과정이 됩니다.

이 모든 문제는 어느 한 국가의 재정 실패에서 비롯된 것이 아니라, 기존 국제 통화 시스템 자체에 내재된 근본적인 원인입니다. 달러 중심의 시스템은 세계가 외부 저축을 흡수하기 위해 장기적인 재정 적자를 기록하는 중심국을 가져야 한다는 전제를 깔고 있으며, 흑자와 적자는 우연이 아니라 시스템에 의해 고착화된 엄격한 역할 분담의 결과입니다. 달러는 미국의 주권 통화인 동시에 세계 외환보유액, 가격 결정, 안전자산의 기반입니다. 이는 불확실성이 커질수록 "위험 없는 달러 자산"에 대한 세계적인 수요가 더욱 증폭될 것임을 의미합니다. 미국은 세계에 이러한 자산을 공급하기 위해 지속적인 외채 발행을 통해서만 이 역할을 수행할 수 있습니다.

금융화와 자유로운 자본 흐름이 만연한 환경에서는 이러한 분업이 더욱 심화됩니다. 무역 흑자는 더 이상 상품 가격이나 환율 조정으로 흡수되지 않고, 대신 미국 국채와 달러 표시 금융 자산에 장기 투자되는 형태로 전환됩니다. 무역 적자는 즉각적인 제재 없이 연기되고 금융 시스템 및 중앙은행의 개입을 통해 해소됩니다. 세계가 위기 상황에서 달러 표시 자산의 대체 불가능한 안전성을 믿는 한, 이러한 불균형은 장기간 지속될 수 있으며, 심지어 시스템적 안정의 원천 중 하나로 여겨질 수도 있습니다.

그러나 정부에 대한 신뢰가 떨어지고, 규제 제약이 약화되며, 금융 수단이 빈번하게 무기화될 때, 이러한 구조적 불균형은 가격에 반영되기 시작합니다. 무역 흑자와 적자는 더 이상 단순한 거시경제 현상이 아니라 그 자체로 위험 요소가 됩니다. 바로 이러한 배경 속에서 무역 흑자국인 일본과 중국은 점차 서로 다른 길을 걸어왔습니다.

일본은 이러한 체제에서 흑자국으로서 가장 전형적이고 "협력적인" 역할을 수행했습니다. 외부 압력과 규제 제약 속에서 일본은 통화 절상, 금융 자유화, 장기적인 완화적 통화 정책을 통해 조정 비용을 흡수함으로써 전반적인 질서의 안정을 유지했습니다. 이러한 전략은 단기적으로 마찰을 줄였지만, 구조 조정은 저성장, 고부채, 그리고 중앙은행의 과도한 개입으로 이어졌습니다. 흑자는 사라지지 않고 장기적인 경기 침체의 비용으로 내재화되었으며, 이 과정에서 일본의 통화 국제화 능력은 크게 제한되었습니다.

중국은 일본에 비해 후발 주자로서 이 체제에 진입했으며, 발전 단계와 내부적 제약 조건 또한 일본과 크게 다릅니다. 무역 흑자 확대와 외부 압력에 직면한 중국은 가격 및 금융 채널을 통해 무역을 신속하게 해소하는 대신, 환율 관리, 자본 계정 통제, 산업 고도화라는 틀 안에서 최대한 정책 자율성을 유지했습니다. 이러한 선택은 오랫동안 "규칙 왜곡" 또는 "무임승차"라는 비난을 받으며 논란의 대상이 되어 왔습니다. 그러나 거버넌스 관점에서 볼 때, 이는 단순한 제도적 차익거래라기보다는 기존 체제 내에서 내부 변혁을 위한 시간과 공간을 확보하기 위한 전략적 조치로 해석될 수 있습니다.

더욱 중요한 것은, 이러한 추세가 단순히 "무역 흑자 유지"에 그치지 않고 위안화 수요 구조를 미묘하게 변화시키고 있다는 점입니다. 세계 무역, 제조업, 주요 공급망에서 중국의 위상이 높아짐에 따라, 위안화는 더 이상 단순한 결제 수단이 아니라, 많은 경제권에서 외부 의존도를 줄이고 통화 위험을 분산시키는 현실적인 대안으로 인식되고 있습니다. 지정학적 및 금융 제재가 강화되는 상황에서 달러 시스템에 대한 일률적인 의존 자체가 위험 요소로 여겨지고 있으며, 이는 위안화 결제, 위안화 금융, 위안화 자산 배분에 대한 수요에 분명한 전략적 동기를 부여하고 있습니다.

위안화 수요가 수동적 사용에서 능동적 배분으로 전환되면 그 영향은 무역 수준에만 국한되지 않고 금융 수준까지 확대될 것입니다. 더욱 빈번하고 안정적인 사용 사례가 늘어남에 따라 시장은 이러한 수요를 뒷받침할 수 있는 더 풍부하고 유동적인 위안화 자산 풀을 필요로 합니다. 유동성 증가는 자산 가격에 영향을 미쳐 위안화 자산 가격이 점차 "국내 정책 가격 책정"에서 "국제적 기준에 가까운 가격 책정 논리"로 이동하게 할 것입니다. 이러한 과정은 완전한 자본 자유화에 의존하는 것이 아니라 실질적인 수요에 의해 주도되며, 점진적이지만 되돌릴 수 없는 변화입니다.

바로 이러한 대조 속에서 최근 몇 년 동안 "동양의 부상과 서양의 몰락"은 다시금 진지한 논의의 주제로 떠올랐습니다. 이는 더 이상 특정 국가의 흥망성쇠에 대한 감정적인 판단이 아니라, 체제 내 역할 수행 비용의 변화를 반영하는 것입니다. 달러 시스템의 자체 조정 능력이 약화됨에 따라, 적자 경제국들이 부채와 금융 팽창을 통해 불균형을 흡수할 수 있는 여지는 줄어들고 있습니다. 동시에 흑자 경제국들은 산업 사슬, 안보, 지역 질서에서 중요성을 더해가고 있습니다. 이러한 과정에서 중국은 일본의 조정 경로를 완전히 모방하지 않음으로써 산업, 정책, 통화 정책 측면에서 더 큰 전략적 유연성을 확보하고 체제 재편에 나설 수 있었습니다.

그러나 이러한 변화가 새로운 단일 패권 통화의 형성을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 다중 중심의 공존하는 통화 시스템으로의 전환이 더 현실적인 전망입니다. 미국 달러의 중심성은 약화될 수 있지만, 급격히 사라지지는 않을 것입니다. 위안화는 무역 결제, 지역 금융, 유동성 공급에서 점차 위상이 높아질 것이지만, 완전한 자유변동환율제를 전제로 하는 것이 아니라 무역 네트워크, 산업 사슬의 깊이, 정책적 신뢰도에 더욱 의존하게 될 것입니다. 여기서 통화 국제화는 더 이상 제도적 명칭이 아니라 통화 사용의 결과물입니다.

이러한 시스템 진화 과정에서 준비자산의 논리 또한 변화합니다. 금이 다시 중심적인 위치를 차지하게 된 것은 수익을 창출할 수 있어서가 아니라, 어떤 국가의 세수 기반, 정치적 안정성, 또는 국제적 의무와도 무관하며, 거버넌스 불확실성에 대한 직접적인 대응책이기 때문입니다. 금은 국가에 주권이나 신용에 구애받지 않는 준비자산 옵션을 제공함으로써, 합의가 부족하고 규제 제약이 약화된 환경에서 특히 적합한 역할을 수행합니다.

비트코인은 또 다른 차원의 주권 자산을 나타냅니다. 지난 1년 반 동안 금이나 일부 전통 자산에 비해 뒤처지긴 했지만, 그 핵심 논리는 틀리지 않았습니다. 특정 정부 체제에 종속되지 않는 희소한 디지털 자산으로서, 비트코인은 미래 통화 형태에 대한 장기적인 대안과 같습니다. 통화 시스템의 재편이 점차 구체화되고 유동성이 재분배됨에 따라, 비트코인의 가격 논리는 초기 단계에서 주도권을 잡기보다는 나중에 따라잡을 가능성이 더 큽니다.

이러한 단서들을 종합해 보면, 이름 없는 질서의 변화가 단기적인 권력 균형을 바꾼 것이 아니라 자산 존재의 전제 조건을 바꿔놓았다는 것을 알게 될 것입니다. 규칙이 더 이상 자동적으로 안전을 보장하지 않고, 화폐 신용 자체가 헤지해야 할 위험이 될 때, 자산 배분의 핵심 문제는 누가 이길지에 대한 예측이 아니라 불확실성이 일상이 된 세상에서 어떻게 생존력을 유지할 것인가가 됩니다.

이러한 맥락에서 금은 방어적인 대응책을 나타내는 반면, 위안화와 비트코인은 보다 미래지향적인 선택지를 보여줍니다. 위안화는 새로운 질서에 내재된 실질적인 유동성을 상징하며, 무역, 산업, 그리고 실질적인 수요에 의해 주도되는 통화 구조 개편에 대한 기대를 반영합니다. 반면 비트코인은 거버넌스 불확실성에 대한 궁극적인 헤지 수단이자, 특정 국가 체제에 종속되지 않은 장기적인 투자 옵션입니다. 이들을 선택하는 것은 특정 입장을 표명하는 것이 아니라, 글로벌 거버넌스에 균열이 드러나고 있는 상황에서 나타나는 자연스러운 자산 배분 결과입니다.

역사는 극적인 사건들을 통해 전개되는 것이 아닙니다. 우리가 어떤 순간을 되돌아볼 때에야 비로소 질서가 얼마나 미묘하게 변화해 왔는지 깨닫게 되는 경우가 많습니다.