2025년 디지털 자산 펀드와 암호화폐 벤처캐피털 비교

작성자: insights4.vc

Shaw, Golden Finance에서 편집

8월 21일 기준, 2025년 공공 및 민간 기업들이 DAT 전략을 위해 150억 달러 이상을 조달했으며, 이는 기존 암호화폐 벤처캐피털 투자 거래에서 조달된 약 60억 달러에서 80억 달러를 능가하는 수치입니다. 이는 암호화폐 자본 배분에 있어 중요한 전환점을 의미하며, 기업들이 스타트업에 투자하는 대신 재무제표에 암호화폐를 보유하는 방향으로 전환하고 있습니다.

DAT 정의 – 새로운 기업 전략

디지털 자산 준비금 금고(DAT)는 주로 암호화폐를 준비자산으로 취득하고 보유하기 위해 자금을 조달하는 법인(일반적으로 시가총액이 작은 상장 기업)입니다. 상장지수펀드(ETF)나 뮤추얼펀드와 달리, 이러한 기업들은 암호화폐(비트코인이나 알트코인 등)를 주요 준비자산으로 보유하여 암호화폐 가격 상승과 온체인 수익률의 혜택을 누리고자 합니다. 예를 들어, 마이크로스트래티지(현 "스트래티지")는 최초이자 최대 규모의 비트코인 준비자산 기업으로, 현재 대차대조표에 58만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있습니다.

비 ETF – 주요 차이점

DAT는 수동적인 투자 수단과는 다릅니다. 현물 ETF, 신탁, 헤지펀드가 아니며, 주식을 암호화폐로 직접 환매할 수 있는 메커니즘이 없고, 스테이킹, 검증 등과 같은 전략적 이니셔티브를 활용하는 경우가 많습니다. 또한 사업 운영을 통해 암호화폐를 보유하는 암호화폐 채굴자 및 거래소와도 다릅니다. 또한 기존 현금(증자 자본이 아닌)으로 암호화폐를 매입하는 프로토콜 토큰 보유금이나 기업 보유금과도 다릅니다. DAT는 장기 보유를 위해 암호화폐를 매입하기 위해 명시적으로 신규 자본을 조달하며, 사실상 암호화폐 중심의 보유금 전략을 갖춘 사업체와 같은 역할을 합니다.

2025년까지의 자금 조달 경로

DAT 자금 조달 활동은 2025년 중반에 크게 가속화되었습니다. 월간 DAT 자금 조달은 7월에 약 62억 달러로 정점을 찍었는데, 이는 비트코인과 주요 알트코인의 대규모 거래에 힘입은 것입니다. 8월까지 20개 이상의 상장 기업이 DAT 전략을 출시하여 총 150억 달러 이상을 조달했습니다. 반면, 기존 암호화폐의 벤처 캐피털 거래 규모는 크게 감소했습니다. 2025년 첫 8개월 동안 체결된 스타트업 벤처 캐피털 거래는 856건에 불과했는데, 이는 2024년 같은 기간의 1,933건에 비해 56% 감소한 수치입니다. (미국 달러 기준 총 벤처 캐피털 투자액은 약 80억 5천만 달러로 전년과 거의 동일했지만, 2025년 수치에는 바이낸스에 대한 일회성 20억 달러 거래가 포함되어 있습니다. 이 거래를 제외하면 총 벤처 캐피털 투자액은 약 60억 5천만 달러로 전년 대비 약 26% 감소했습니다.) 이는 투자자들이 자본을 재분배함에 따라 적어도 단기적으로는 DAT가 벤처 캐피털의 규모를 넘어섰음을 시사합니다.

드라이버 - 유동성, 프리미엄 및 회계 변경

발행자와 투자자에게 동기를 부여하는 데는 여러 가지 요소가 있습니다.

즉각적인 유동성: 공개 DAT를 통해 투자하면 기존의 비유동성 벤처 캐피털과 달리 유동성과 시장 가치 평가를 제공합니다.
순자산가치(NAV) 프리미엄 플라이휠: 많은 DAT 주식은 보유한 암호화폐의 시가총액(mNAV) 대비 프리미엄으로 거래됩니다. 투자자들은 사실상 즉각적인 투자 기회에 프리미엄을 지불하는 셈입니다. 이러한 프리미엄 덕분에 DAT 기업들은 더 많은 암호화폐를 매수하기 위해 높은 가격으로 주식을 더 많이 발행할 수 있으며, 이는 주당 순자산가치를 상승시키는 자기 강화적 순환을 형성합니다.
더욱 유리한 회계 처리: 미국 일반회계기준(US GAAP)이 암호화폐에 대한 공정가치 회계를 최근 채택했습니다(FASB ASU 2023-08, 2025년 발효). 즉, 기업은 암호화폐 자산을 분기별로 시가평가하고 손익을 손익으로 인식할 수 있습니다. 이를 통해 기존의 손상차손 문제가 해결되고 손익의 투명성이 향상되어 재무 담당자는 암호화폐 보유에 대한 더욱 안심할 수 있습니다.
ETF 프록시와 전략적 내러티브: 일부 회사는 자신을 현물 ETF에 대한 "운영적" 대안으로 자리매김합니다. 즉, 주가 상승 가능성, 잠재적인 기술적 상관관계, 그리고 때때로 대중 주식 투자자들이 선호하는 "비트코인/알트코인 전략" 내러티브의 매력을 제공하여 더 높은 P/E 배수를 가져옵니다.

알트코인에 주목하다: 비트코인 너머의 세계

비트코인은 여전히 많은 기업 채권에서 상위권에 속하지만, 2025년 호황은 예상치 못한 다른 토큰으로의 전환을 가져왔습니다. 기업들은 고성장 레이어 1 및 프로토콜 토큰을 목표로 삼았습니다. 예를 들어, 탈중앙화 금융 거래소 Hyperliquid의 HYPE 토큰은 다양한 DAT 채권에 약 15억 달러를 투자하며 두 번째로 큰 인수 대상이 되었습니다. 그 외에도 SUI와 SOL, Toncoin(TON), BNB, 그리고 Fetch.ai(FET) 등이 있으며, 이들은 종종 토큰 재단의 지원을 받거나 파트너십을 맺고 있습니다. 이러한 다각화는 기업들이 비트코인과 같은 "디지털 금"의 안정성뿐만 아니라 알트코인에서 높은 수익률(그리고 때로는 수익)을 추구하고 있음을 시사합니다.

특히 일부 알트코인의 DAT 보유액은 토큰 발행사와 협의됩니다. 예를 들어 미국 상장사인 Upexi는 투자자들로부터 솔라나 토큰을 채권 형태로 인수했고, ALT5 Sigma는 토큰 재단으로부터 15억 달러 규모의 보유액 거래의 일환으로 7억 5천만 달러 상당의 트럼프 관련 WLFI 토큰을 받았습니다. 이러한 파트너십은 재단들이 DAT를 활용하여 토큰을 공개 시장에 출시하고 있음을 시사합니다.

시장 규모: DAT 대 Crypto VC 2025년~현재

2025년 8월 기준, DAT 투자는 기존 암호화폐 벤처 캐피털을 넘어섰습니다. 아래는 암호화폐/블록체인 분야에서 DAT 전략과 비DAT 벤처 캐피털의 월별 투자 규모를 비교한 것입니다.

월별 추세(2025년)

DAT 자금 조달은 연초에는 정체되었지만, 2분기와 3분기에 급증하여 7월에는 약 62억 달러로 정점을 찍었습니다. 이와 대조적으로 벤처 캐피털(토큰 판매를 제외한 암호화폐 스타트업에 대한 지분 투자)은 매 분기 감소해 왔습니다. 4월부터 7월까지 DAT 자금 조달은 여러 대형 거래에 힘입어 벤처 캐피털 자금을 크게 앞지르고 있습니다. 예를 들어, 7월의 총 DAT 자금 조달액은 약 62억 달러로, 같은 달 벤처 캐피털 자금 조달액(약 10억 달러로 여전히 저조한 수준)을 크게 상회했습니다. 이는 DAT를 통해 암호화폐 시장으로 유입되는 공공 자금이 민간 벤처 캐피털을 크게 앞지르고 있음을 시사합니다. 2025년 8월까지 DAT 자금 조달은 높은 수준을 유지할 것으로 예상되며(TON 및 WLFI와 같은 거래에 힘입어 지난 몇 주 동안 이미 20~30억 달러에 근접), 벤처 캐피털 자금 조달은 큰 폭의 증가를 보이지 않을 것입니다.

연초부터 현재까지 누적 총액

2025년 8월 중순 기준, 기업들은 DAT 이니셔티브를 위해 150억 달러 이상을 모금했습니다. 이와 대조적으로 같은 기간(1월부터 8월까지) 동안 기존 암호화폐 스타트업에 대한 벤처 캐피털 투자는 약 60억 5천만 달러(20억 달러 규모의 바이낸스 생태계 펀드 거래 제외)에 달했습니다. 이 특이한 거래를 포함하더라도 총 벤처 캐피털 투자액은 약 80억 5천만 달러로, DAT가 모금한 금액의 약 절반 수준입니다. 거래 건수 측면에서 보면, 올해 현재까지 856건의 벤처 캐피털 거래가 기록되었으며, 평균 거래 규모는 약 700만 달러에서 800만 달러입니다. 반면 DAT 자금 조달은 일회성 대규모 거래(1억 달러 이상 거래가 여러 건 포함)로 이루어지는 경향이 있습니다. 이는 소수의 대규모 예비 펀드 거래가 자금의 균형을 어떻게 바꿀 수 있는지를 보여줍니다.

일회성 대규모 자금조달의 총체적 영향

주목할 점은 두 범주 모두 이상치가 있다는 것입니다. 벤처 투자에서 바이낸스의 20억 달러 규모 투자(2025년 3월)가 1분기 총 투자액을 증가시켰습니다. DAT 투자에서는 ALT5 Sigma의 15억 달러 투자(8월)와 Mill City의 9억 5천만 달러 투자(7월/8월)가 총 투자액을 크게 증가시켰습니다. 정규화 기준으로도 DAT 투자가 현재 약간 앞서고 있습니다.

지리적 분포

2025년 DAT 자본의 거의 90%가 미국 시장(나스닥과 NYSE 아메리칸)에서 유입되었으며, 이 시장은 대다수의 소규모 상장 기업들이 암호화폐로 전환하는 곳입니다. 일부 거래는 다른 지역에서도 발생했습니다. 예를 들어 캐나다에서 일부 활동이 있었습니다(토론토에 본사를 둔 Ether Capital은 규모는 작지만 ETH 보유량을 늘렸습니다). 아시아에서도 유사한 활동이 있었는데, 홍콩 상장사인 IVD Medical이 보유량 확보를 위해 1,900만 달러 상당의 ETH를 매수한 것이 그 예입니다. 그러나 전반적으로 미국은 DAT 자금 조달의 중심지였습니다. 이는 자본 시장의 깊이와 규제 차익거래(미국 규정은 공시 요건을 충족하는 경우 이러한 전환을 허용하는 반면, 다른 관할권에서는 더 엄격한 규제나 주주 승인 요건을 부과할 수 있음) 때문일 수 있습니다. 유럽에서의 직접적인 DAT 자금 조달은 미미했는데, 이는 부분적으로 MiCA(Micro Capital Act)에 따른 규제 명확화(추후 논의)가 진행 중이었기 때문입니다. 하지만 유럽 벤처 캐피털의 암호화폐 자금 조달 또한 2025년 상반기에 감소했습니다.

암호화폐 시장 영향

DAT를 통해 암호화폐 자산으로 150억 달러가 유입되면서 가격 지지와 유동성이 확보되었는데, 특히 매수된 특정 토큰의 경우 더욱 그러했습니다. 예를 들어, 8월 기준 이더리움 펀드는 300만 개 이상의 ETH를 보유하여 가격을 4,300달러 이상으로 끌어올렸습니다(DAT 관련 기업들은 304만 개의 ETH를 보유하고 있었으며, 이는 약 130억 달러에 해당합니다). 마찬가지로, Strategy의 지속적인 매수를 통해 비트코인 중심의 DAT도 수천 개의 BTC를 추가했습니다. Strategy는 5월에 ATM 주식 매도에서 4억 2,700만 달러를 사용하여 약 4,020개의 BTC를 매수했습니다. 이러한 DAT 매수는 2025년 암호화폐 가격을 확실히 상승시켰고, 벤처 캐피탈리스트들의 토큰 배포로 인한 매도 압력을 일부 상쇄했습니다.

벤처캐피털 딜 포트폴리오와 DAT 딜 비교

2025년에는 전통적인 암호화폐 벤처캐피털 거래의 양상도 변화했습니다. 완료된 거래(특히 초기 단계)의 감소로 인해 투자 단계 분포가 후기 단계로 이동했습니다. 시드 라운드보다는 성숙한 프로젝트나 부실한 상황을 지원하는 데 훨씬 더 많은 벤처캐피털이 투입되었습니다. 올해 기준 암호화폐 벤처캐피털의 거래 규모 중간값은 약 800만 달러(2024년에는 약 400만 달러)로 증가했으며, 상위 75%의 거래 규모는 약 2,500만 달러(실제로 발생하는 일부 대규모 시리즈 B 및 시리즈 C 라운드를 반영)였습니다. 한편, DAT 자금 조달은 더욱 이분법적으로 변했습니다(상장 기업의 경우 모든 자금 조달 라운드가 대규모). DAT 펀드는 유동성이 높은 토큰에 즉시 투자되는 반면, 벤처캐피털 펀드는 스타트업의 손에 수년간 남아 있을 수 있습니다. 이러한 즉각성 때문에 DAT 펀드는 시장에서 급여, R&D 등에 사용되는 벤처캐피털과는 다른 양상을 보입니다(거래소나 장외 플랫폼에서 토큰을 즉시 매수하는 방식).

DAT 거래 세그먼트 분석

지리적 위치별

미국은 2025년까지 DAT 발행을 주도할 것입니다. 상위 20개 DAT 기업 중 최소 15개가 미국에 법인을 설립하고 미국 거래소(나스닥 또는 뉴욕증권거래소)에 상장되어 있습니다. 이러한 기업에는 Strategy, Marathon Digital, Riot Platforms(운영의 일환으로 비트코인 보유고를 유지)가 포함되며, Eyenovia(Hyperion), Lion Group, SharpLink, Mill City와 같이 암호화폐 보유로 눈을 돌리는 새로운 기업들도 있습니다. 미국의 복잡한 규제 환경에도 불구하고, 암호화폐 보유 기업에 대한 명시적인 금지 조항은 없으므로, 이러한 기업들은 표준 SEC 공시 요건을 준수하면서(공정가치 회계를 적용하면서) 암호화폐 사업을 운영할 수 있습니다.

아시아가 두 번째 지역입니다. 예를 들어 싱가포르에 본사를 둔 Lion Group Holding(NASDAQ: LGHL)은 미국 시장에 6억 달러 규모의 시설을 설립했습니다. 홍콩 시장에서의 활동은 제한적이지만 주목할 만한 성과를 보였습니다. 예를 들어 홍콩 상장 기업인 Upexi(미국 본사)는 미국에서 자금을 조달하는 동시에 플로리다주 탬파에 사업장을 일부 두기로 했습니다. IVD Medical은 전략적 투자의 일환으로 ETH를 직접 매수했습니다.

유럽 및 그 외 지역: 2025년 EU 상장 대기업 중 소수만이 재무제표에 암호화폐 자산을 보유하고 있었는데, 이는 이사회의 신중한 태도와 곧 시행될 암호화폐 자산 시장(MiCA) 규제 때문일 가능성이 높습니다. 유일한 예외는 소규모 네덜란드 마켓메이커인 Flow Traders였는데, 이 회사는 재무제표에 소량의 암호화폐를 보유하고 있다고 보고했지만, 이는 자본 조달이 아닌 운영 유동성을 나타내는 수치였습니다. MiCA 규제 도입 이후 유럽에서 최초의 진정한 DAT가 등장할 것으로 예상되지만, 2025년 8월 현재 이러한 추세는 미국을 중심으로 지속되고 있습니다.

자금 조달 도구로

DAT 발행사들은 주주 승인 절차를 우회하고 상승 옵션을 제공하여 투자자를 유치하기 위해 특정 상황에 맞춰 다양한 자금 조달 수단을 활용해 왔습니다. 세부 내역은 다음과 같습니다(주요 거래 건수 추정):

PIPE(Private Investment in Private Equity): 가장 일반적인 구조입니다. 예를 들어, Eyenovia의 5천만 달러 규모 PIPE 전환우선주 및 워런트 발행이나 Verb의 5억 5천8백만 달러 규모 PIPE 보통주 발행이 있습니다. 이러한 거래는 일반적으로 거래소 규정을 준수하기 위해 현재 시장 가격 또는 그 근처에서 이루어지며, 암호화폐에 투자할 의향이 있는 투자자를 유치하기 위해 워런트 또는 전환 특약을 포함합니다.
ATM 발행: Strategy는 지속적인 시장 내 주식 발행 프로그램을 활용합니다. Strategy(MSTR)는 2023년에 7억 5천만 달러 규모의 대규모 ATM 프로그램을 구축하고 2025년에 이를 확대했습니다(비트코인 관련 자금 조달을 위해 STRK와 STRF라는 새로운 우선주 클래스까지 만들었습니다). 2025년 5월 단 일주일 만에 4억 2,700만 달러 상당의 주식을 매각했습니다. ATM 발행은 유연하고 신중하게 주식을 시장에 출시할 수 있게 해주며, Strategy는 이 방식을 통해 수년간 수십억 달러를 조달하여 비트코인을 매수했습니다.
등록 직접 공모 및 셸프 공모: 일부 기업은 셸프 등록 신고서를 제출하고 신속하게 대규모 매각을 완료했습니다. ALT5 Sigma의 7억 5천만 달러 규모 등록 직접 공모(주당 7.50달러에 1억 주)가 사모와 동시에 진행된 사례입니다. 마찬가지로 Mill City Ventures는 등록 직접 공모를 통해 8,300만 주(약 4억 5천만 달러)의 신주를 매각한 후 Sui 인수를 발표했습니다.
주식배치 약정: 이는 투자자들이 일정 기간 동안 특정 양의 주식을 매수하기로 약정하는 약정으로, 일반적으로 대기 주식배분 계약(SEDA)을 통해 이루어집니다. Windtree는 기존 투자 외에 한 투자자와 5억 달러 규모의 주식배치 약정을 체결했다고 발표했습니다. Mill City 또한 Alliance Global Partners와 5억 달러 규모의 주식배치 약정을 체결했습니다. 이러한 약정은 즉시 조달 가능한 자금을 제공하지만, 일반적으로 주가가 일정 수준 이상 유지되어야 합니다(Windtree의 주식배치 약정은 WINT의 주가가 1달러 미만으로 하락하면서 더 이상 제공되지 않게 되었습니다).
전환사채: 대표적인 사례로 Upexi가 발행한 1억 5천만 달러 규모의 솔라나(Solana) 담보 전환사채가 있습니다. 이 채권은 2% 쿠폰과 24개월 만기입니다. 이 채권은 주당 4.25달러(당시 시장 가격보다 높음)에 전환되었으며, 성공할 경우 사실상 유상증자(differed equity offering)의 효과를 발휘했습니다. 투자자들은 SOL 토큰으로 채권 대금을 지불했는데, 이는 혁신적인 조치였습니다. 전환사채는 즉각적인 희석(의결권 있는 주식이 미리 발행되지 않음)을 피할 수 있고, 적절한 가격 책정을 통해 나스닥의 20% 규칙을 위반하지 않도록 설계할 수 있다는 점에서 매력적입니다. 하지만 레버리지와 재융자 위험을 증가시킨다는 단점이 있습니다.
워런트와 신주인수권: 많은 거래에 워런트가 포함됩니다. 예를 들어, 아이노비아(Eyenovia)는 행사가 3.25달러(사모펀드 투자금의 200%에 해당)인 3,080만 개의 워런트를 발행했습니다. 이 전략이 성공한다면, 워런트는 향후 1억 달러 이상의 수익을 창출할 수 있습니다(단, 지분 희석이 발생할 수 있습니다). 워런트는 사모펀드 투자자들이 감수하는 위험에 대한 보상으로 자주 사용됩니다.
신용 약정 및 대출: 흔하지는 않지만, 라이온 그룹(Lion Group)이 ATW로부터 제공받은 6억 달러 규모의 "신용 시설"은 토큰 구매를 위한 약정 대출입니다. 조건은 완전히 공개되지 않았지만, 토큰으로 전환되거나 담보될 가능성이 높습니다. 또 다른 예로, 마라톤 디지털(Marathon Digital)이 2023년 초 비트코인 담보 대출을 사용한 사례가 있습니다. 그러나 채굴자는 DAT의 정의에 포함되지 않습니다. 이러한 부채 기반 접근 방식은 기업이 즉각적인 희석을 피하거나 이자를 쉽게 충당할 수 있을 만큼 높은 토큰 수익을 기대하는 경우 매력적입니다.

투자자 유형별

DAT 거래 투자자층은 기존 금융권과 암호화폐 기반 기업을 연결합니다. 저희는 네 가지 주요 투자자 유형을 관찰했습니다.

암호화폐 중심 벤처 캐피털 및 헤지펀드: Pantera, Polychain, Paradigm, Galaxy, Electric Capital 등의 회사들이 모두 DAT 거래에 참여했습니다(예: Pantera는 SUI에, Galaxy는 Mill City에, DCG는 계열사를 통해 일부 BTC에 투자). 이러한 투자자들은 토큰 이코노미에 대한 이해가 높고 이사회 의석이나 자문 역할을 맡는 경우가 많습니다(예: Pantera의 Cosmo Jiang은 DAT 전략에 대해 자주 언급합니다).
국경 간 투자자와 전통적인 벤처 캐피털 회사: 기술에 정통한 투자 회사(예: 여러 핀테크 투자 라운드를 주도하고 Verb의 TON 거래에 참여한 Ribbit Capital)와 성장형 주식형 펀드(ATW Partners는 여러 거래에 참여)가 참여하고 있습니다. 이들은 "공개 플랫폼의 고성장 자산"이라는 관점에 매력을 느낍니다.
토큰 발행사 및 관계사: 경우에 따라 토큰 발행사 또는 재단 자체가 참여합니다. 하이퍼리퀴드 재단(Hyperliquid Foundation)은 HYPE 발행을 지원했을 수 있습니다(현물, 현물 지원, 기술 통합 등). 바이낸스 관계사(빌드 및 빌드 코퍼레이션)는 윈드트리(Windtree)에 6천만 달러를 직접 투자했으며, 추가 투자에도 합의하여 BNB 공공 투자 수단에 사실상 자본을 투입했습니다. 수이 재단(Sui Foundation)은 밀 시티(Mill City)와 "전략적 관계"를 맺고 있으며, 이는 지원(아마도 우선 토큰 할당 포함)을 시사합니다.
패밀리 오피스와 고액 자산가 투자자: Verb의 TON을 비롯한 일부 거래는 텔레그램과 연계된 Vy Capital과 Kingsway의 LP, 그리고 암호화폐 투자자들(언론 보도에 따르면 "여러 저명한 암호화폐 창업자"가 TON Strategy Co.에 투자했다고 함)을 끌어들였습니다. 이들은 DAT를 특정 암호화폐 생태계에 대한 준지수 투자로 간주합니다. 이들은 일반적으로 사모를 통해 투자하여 향후 유동성이 높아질 수 있는 주식에 투자합니다.

투자 규모 및 참여

벤처캐피털 펀드는 일반적으로 이러한 구조에 중형 펀드(500만 달러에서 5천만 달러)를 투자합니다. 예를 들어, 판테라는 밀 시티에 약 2천만 달러에서 3천만 달러를 투자한 것으로 알려졌습니다(4개 펀드에 8천 3백만 달러의 지분을 할당한 기준). 버브(Verb) 거래에서 킹스웨이는 대규모 투자 라운드(5천만 달러 이상이라는 소문이 있음)를 주도했고, 블록체인닷컴(Blockchain.com)과 리빗(Ribbit)과 같은 주요 투자자들은 각각 2천만 달러에서 4천만 달러를 투자했을 것으로 추정됩니다. 100명 이상의 다른 투자자들이 소규모 투자 라운드(일부는 1백만 달러에서 5백만 달러 사이)에 참여했습니다.

전략적 토큰 파트너는 현물 출자를 하는 경우도 있습니다. 빅 브레인 홀딩스는 현금 대신 SOL의 일부를 업펙시(Upexi)에 제공했습니다. 마찬가지로 월드 리버티(World Liberty)의 설립자들은 WLFI 토큰을 ALT5 시그마(ALT5 Sigma)의 지분 가치와 교환했습니다. 특히 일부 VC 펀드는 유동성이 낮은 핵심 VC 펀드 대신 "유동성" 자본(헤지펀드 또는 크로스오버 펀드)을 활용하여 DAT에 투자합니다. 이를 통해 거래 또는 헤지할 수 있습니다. 예를 들어, Hack VC는 수익을 위해 유휴 현금을 DAT 주식에 투자했다고 시인했습니다. Hack VC의 에드 로먼(Ed Roman)은 적절한 스타트업 거래를 찾을 때까지 DAT를 일시적인 암호화폐 투자 수단으로 간주한다고 밝혔습니다. 이는 일부 참여가 단기적이거나 기회주의적일 수 있음을 시사합니다. 반면, 네오클래식(Neoclassic)의 마이클 부첼라(Michael Bucella)와 같은 다른 투자자들은 시장이 이러한 펀드의 가치를 재평가할 때까지 보유할 것으로 예상하며, 순자산가치(NAV) 프리미엄이 하락할 때의 엑싯 기회를 노리고 있다고 밝혔습니다. 투자 수단 측면에서, VC와 헤지펀드 투자자는 일반적으로 PIPE(후속 등록되는 제한부 또는 우선주)를 통해 직접 지분을 취득합니다. 여러 LP를 소유한 소액 투자자는 특수목적회사(SPV)를 통해 참여합니다. 예를 들어, SPV는 특정 DAT에 투자하고 궁극적으로 LP에게 주식이나 매각 대금을 분배하는 역할을 하도록 설립될 수 있습니다.

벤처 캐피털 배분에 미치는 영향

이러한 흐름은 자본 이동을 분명히 보여줍니다. 10개의 스타트업에 투자할 수 있었던 자금이 이제는 단일 상장 기업의 토큰 보유고로 유입되고 있습니다. 투자자들은 토큰 가격 상승 시 유동성 확보, 시가평가 이익, 그리고 프리미엄을 통한 잠재적 이익을 얻을 수 있다고 생각했습니다. 그러나 이는 우려를 불러일으킵니다. 2025년까지 30억 달러에서 50억 달러 규모의 벤처 자금이 DAT에 유입된다면, 새로운 웹 3.0 인프라나 분산 애플리케이션에 투자할 수 있는 자본이 크게 줄어들 것입니다. 일부 벤처 캐피털 파트너들은 DAT가 혁신 자금을 구축하고 있다는 우려를 표명했습니다. 5장(분석 질문)에서는 이 문제를 다시 살펴보고 투자자 유형별 구축 효과를 정량화해 보겠습니다(예: Paradigm의 신규 투자 중 스타트업이 아닌 DAT에 투자되는 비중).

이벤트 연구: 주가 반응과 비정상 수익률

저희는 주요 이벤트, 특히 재무 전략 발표와 그에 따른 암호화폐 매수 공시(해당되는 경우)를 중심으로 상장 DAT 발행사의 주가 성과를 분석했습니다. 저희 이벤트 연구는 약 12개 기업을 대상으로 하며, 두 기간, 즉 0일(발표일)과 발표 후 5거래일, 그리고 중요 투자일(암호화폐 매수를 확정하는 날)을 중심으로 누적 비정상 수익률(CAR)을 계산합니다.

우리의 조사 결과를 요약하면 다음과 같습니다.

DAT 발표에 대한 초기 시장 반응은 전반적으로 매우 긍정적이었으며, 놀라움과 투기적 열광이 모두 반영되었습니다. 저희 표본의 주식은 발표 당일 평균 38% 상승했으며(중간값 약 20%), 전체 시장 대비 상당히 높은 수익률을 기록했습니다. (저희 벤치마크인 러셀 2000 지수는 발표 당일 변동이 없거나 약 1% 상승에 그쳤기 때문에, 이는 매우 이례적인 수익률입니다.)

예를 들어:

라이온 그룹(LGHL): 2025년 6월 19일, 회사는 6억 달러 규모의 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 토큰 보유량을 발표하여 19.6%의 상승을 기록했습니다. 주가는 약 2.80달러에서 3.35달러로 상승했고, 거래량은 평년 수준의 50배에 달했습니다. 이후 5일간의 CAR(주가수익비율)은 약 15% 상승했지만, 일부 투자자들이 차익실현을 하면서 상승폭이 반전되었습니다.
아이노비아(EYEN): 이 주식은 흥미롭습니다. 2025년 6월 17일, 이 회사는 주당 3.25달러에 5천만 달러 규모의 HYPE 토큰 전략을 발표했습니다. 발표 전 주가는 1.40달러 선에서 마감했습니다. EYEN은 장외 거래와 장전 거래에서 100% 이상 급등했습니다(일중 134% 상승한 것으로 보고됨). 그러나 다음 장(6월 18일)에는 약 2.70달러로 개장하여 약 2.10달러로 마감하며 발표 전 대비 50% 순증했습니다. 이 주식은 변동성이 컸습니다. AInvest의 보고서에 따르면, 6월 19일 장전 거래에서 주가가 24% 하락했는데, 이는 과도한 가격 상승 후 조정이 발생했기 때문으로 추정됩니다. 그럼에도 불구하고 아이노비아의 CAR(0, +5)은 약 40%를 유지하고 있습니다. 투자자들은 암호화폐로 얻을 수 있는 잠재적 이익과 소규모 바이오테크 기업의 상당한 자본 유입에 기대를 걸었지만, 주식 희석에 대한 우려로 인해 이익은 제한되었습니다.
버브 테크놀로지(VERB): 2025년 8월 4일, 버브는 TON을 5억 5,800만 달러에 인수하고 브랜드를 변경한다고 발표했습니다. 당시 약 2달러에 거래되던 주가는 8월 4일 장중 최고가인 약 6달러(200% 이상)까지 급등하며 거래량을 크게 늘렸습니다. 장 마감 후 약 120% 상승했습니다. 그러나 다음 날 주가는 크게 하락하여 5일 동안 누적 상승률이 약 50%에 달했습니다. 발표 전 버브의 시가총액이 5천만 달러 미만이었던 점을 고려하면, 이러한 대규모 인수는 상당한 지분 희석을 의미했으며, 주가의 추가 상승 가능성은 제한적이었습니다.
밀 시티(MCVT): 2025년 7월 24일, 회사의 첫 4억 5천만 달러 규모의 SUI 거래가 발표되었고, 며칠 만에 주가가 약 1.85달러에서 5.00달러로 170% 급등했습니다. 특히, 주가는 첫날 82% 상승했고, 일주일 만에 165%나 급등했습니다. 특히, 8월 2일 두 번째 5억 달러 규모의 자금 조달 라운드 발표 직후 주가는 11% 하락했습니다. 이는 재무 전략 변화가 알려지면 이후 자금 조달 라운드가 (지분 희석으로 인해) 시장에 부정적으로 인식될 수 있음을 시사합니다.
Windtree(WINT): 2025년 7월 16일 BNB 전략 발표 이후 WINT는 이틀 만에 32% 상승(약 $0.50에서 $0.70)했지만, 5일째에는 다시 하락세(약 10%)를 보였습니다. Windtree의 경우, 초기의 기대감은 거의 즉시 매도 압력으로 바뀌었고, 현명한 투자자들은 전략 실행에 회의적인 반응을 보였습니다. 실제로 WINT는 한 달 만에 최고치 대비 90% 이상 하락했는데, 이는 별도로 논의할 이례적인 폭락입니다.

일반적으로 암호화폐 보유 전략의 변화 발표는 일반적으로 강하고 긍정적인 주가 재평가로 이어집니다. 소규모 투자자들은 종종 해당 주식에 몰리며, 이를 기반 토큰이나 차기 "암호화폐 기회"의 대리로 간주합니다. 대규모 자금 조달(예: "암호화폐 매수를 위한 X백만 달러 담보")의 존재는 매우 중요하며, 이는 신뢰성(누군가가 자금을 지원하고 있음)과 상당한 매수 가능성을 보여줍니다. 이러한 "제로데이" 반응은 시장의 관점에서 이러한 사건이 얼마나 변혁적인지를 보여줍니다.

발표 후 주가 변동

DAT는 급등 후 엇갈린 성과를 보였습니다. 많은 DAT 주식이 초기 급등 후 높은 변동성과 일부 평균 회귀를 경험했습니다. 0일부터 시작하여 5일 동안 평균 누적 초과 수익률(CAR)이 25%로 관찰되었는데, 이는 1일차 평균 38%에서 감소한 수치로, 일부 상승분이 반등했음을 시사합니다. 예를 들어, Lion Group은 대부분의 상승분을 유지했지만(5일 CAR 15%), Eyenovia는 발표 후 5일 이내에 하락했습니다(초기 매수자들이 매도하여 5일차 누적 CAR이 초기 급등분 대비 약 -20% 감소). 변동성은 상당했습니다. 일부 주식은 계속 상승했습니다(Mill City는 더 많은 투자자들이 소식을 접하면서 일주일 내내 상승세를 이어갔고, 결국 일주일 만에 165% 상승했습니다). 반면 다른 주식은 빠르게 하락했습니다(Windtree의 상승분은 10일 이내에 사라졌습니다).

통계 분석에 따르면 차익 실현과 가치 평가의 현실성 검토가 시작되고 있습니다. 더 나아가 공매도 투자자들이 부상하고 있는 것으로 보입니다. 예를 들어, Verb의 주가가 급등한 후, 투자자들이 임박한 지분 희석으로 인한 주가 하락에 베팅하면서 공매도 관심이 급증했습니다. "소문에 사고 사실에 팔라"는 말이 실제로 적용됩니다. 또 다른 사례는 기업이 실제로 암호화폐 매수를 실행하고 이를 (8-K 양식이나 보도자료를 통해) 공개하는 경우입니다. 일반적으로 매수 시점에는 주가 반응이 미미하거나 심지어 부정적일 수 있습니다. 시장이 이미 해당 뉴스를 반영했거나 토큰 가격 변동이 주가에 영향을 미쳤을 가능성이 있습니다. 사례 연구: MicroStrategy의 주가는 역사적으로 여러 차례 비트코인 매수를 발표했을 때 상승세를 보였습니다. 그러나 2025년에는 비트코인과의 상관관계로 인해 비트코인 가격이 하락하면 MSTR도 하락할 것으로 예상되었습니다. (예를 들어, 2025년 1분기 매수 업데이트 중 하나에서 비트코인은 고점에서 하락했고, 그날 MSTR 주가는 약 8% 하락했습니다. 이는 비트코인의 하락세와 거의 비슷했으며 베타 계수를 넘어서는 "비정상적인" 하락은 아니었습니다.)

알트코인 중심 DAT에 관하여: SharpLink는 8월 5일 83,562 ETH(2억 6,450만 달러 상당)를 추가로 매수했다고 발표했습니다. 흥미롭게도, ETH 가격은 그날 최고치에서 하락했고 SharpLink의 주가는 발표 후 약 10% 하락했습니다. 이는 주가 상승 후 "뉴스에 매도"하는 반응일 수 있습니다. 마찬가지로 BitMine Immersion은 8월 7일 208,000 ETH의 대규모 매수를 발표했으며, ETH 가격 하락으로 주가도 약 7% 하락했습니다(BitMine의 발표는 전반적인 암호화폐 조정 국면에서 이루어졌습니다). Windtree는 대규모 매수를 완료한 적이 없습니다. 가장 근접했던 것은 6,000만 달러 규모의 BNB 매수 계약 공개였습니다. 그 이후 주가는 잠시 상승한 후 계속 하락하여 긍정적인 모멘텀을 보이지 못했습니다. DAT 주식은 일반적으로 기반 암호화폐가 상승할 때 더 많이 상승하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이러한 주식은 자산 베타가 더 높습니다. 예를 들어, 8월 중순 비트코인이 ETF 소문으로 급등했을 때, Strategy의 주가는 단 하루 만에 약 15%(베타 > 1) 상승했습니다. 6월 말, HYPE 토큰은 초기 과대광고 이후 약 20%(45달러에서 36달러) 하락했고, Eyenovia의 주가도 약 25% 하락했습니다. 따라서 이벤트 연구는 비정상 수익률을 분리하기 위해 기초 토큰의 변동성을 통제해야 합니다. 저희 분석은 이벤트 전후 토큰 수익률에 대한 주가 수익률 회귀 분석을 통해 이를 달성합니다. 많은 경우, 초기 발표는 토큰 베타가 예측한 것보다 훨씬 더 큰 영향을 미쳤습니다(토큰이 아직 매수되지 않았기 때문입니다). 그러나 자금 조달이 완료된 후, 주가 움직임과 토큰 성과는 높은 상관관계를 갖게 되었습니다(즉, 추가 토큰 매수 발표는 더 이상 큰 놀라움이 아니라 단순히 토큰 노출 증가로 이어졌습니다).
장기 성과: 아직 결론을 내리기에는 이르지만, 이번 분기 현재까지 이들 주식의 성과를 살펴보면, 대부분 전환 이후 갤럭시 크립토 지수와 같은 광범위한 암호화폐 주가 지수를 상회했습니다. 예를 들어, 라이온 그룹은 전환 이전부터 8월 말까지 약 150% 상승하여 많은 암호화폐 채굴 주식을 앞지르고 있습니다. 밀 시티는 7월 1일 이후 약 165% 상승했습니다. 샤프링크(6월에 전환)는 8월 초 약 4달러에서 12달러로 200% 상승했지만, 상당한 변동성을 보였습니다. 반면 윈드트리는 전환 랠리 기간에 매수한 투자자들이 거의 전액 손실(95% 하락)을 기록했습니다. 아이노비아는 전환 이전부터 거의 보합에서 소폭 상승(1.50달러에서 1.80달러로)을 보였는데, 상당한 상승세를 보인 후 하락했습니다. Strategy는 2025년의 변화는 아니지만(전통적인 사례입니다) 2025년 현재까지 약 120%의 수익을 올렸습니다. 이는 비트코인의 강세장과 일치하며(회계적 역풍이 사라진 데 따른 혜택이기도 합니다).
자본 투자 후 비정상 수익률: "X 비트코인을 Y 가격에 매수" 발표 후 5일 동안 암호화폐에 투자된 자본에 편향이 있는지도 살펴봅니다. 이론적으로, 암호화폐가 대차대조표에 반영되면 순자산가치(NAV) 대비 할인율이 줄어들거나 늘어날 것으로 예상할 수 있습니다.

우리의 연구 결과

배치 후 지속적인 양의 비정상 수익률은 발생하지 않습니다. 만약 있다면, 약간의 저조한 수익률만 있을 뿐입니다. 이는 주요 주가 상승이 매수 전 또는 매수 예상 시점에 발생하며(프리미엄은 예상 시 형성됨), 현금 풀이 가득 차면 차익거래자나 위험 회피 투자자들이 개입할 수 있음을 시사합니다. 예를 들어, Genius Group은 7월 20일 보유 비트코인이 100비트코인을 초과했다고 발표했습니다. 이 발표 당시 주가는 큰 변동이 없었습니다. 매수가 진행 중이라는 사실이 알려졌기 때문입니다. Marathon Digital이나 Hut 8에서 월간 비트코인 생산량 발표가 긍정적일 경우 주가가 소폭 상승할 수 있지만, 이는 자본 조달과 관련된 것이 아니라 운영상의 문제일 것입니다.

시장 효율성과 투기

이 이벤트 연구는 시장의 비효율성(과대광고로 인한 초기 과잉 반응)과 결국 발생하는 차익거래(주가와 펀더멘털/토큰 가치의 수렴)를 모두 보여줍니다. Windtree의 경우, 시장은 처음에는 이러한 전환점을 긍정적으로 오해했을 수 있지만, 규정 준수 문제 및 주식 희석과 같은 근본적인 문제가 드러나면서 빠르게 수정되었습니다. Verb나 Eyenovia의 경우, 시장은 상당한 주식 희석과 자산 가치 상승 간의 관계를 평가하는 데 어려움을 겪었고, 이는 주가 변동성 확대로 이어졌습니다.

보험료와 관련된 사후 이벤트 편향

흥미로운 상관관계를 발견했습니다. 매우 높은 mNAV 프리미엄(예: NAV의 1.3배 이상)으로 빠르게 상승한 주식은 이후에는 평균 회귀 경향이 낮았지만, NAV에 가깝거나 적당한 프리미엄을 유지한 주식은 이벤트 이후에도 보다 일관되게 성과를 보였습니다.

이는 차익거래 펀드와 합리적인 투자자들의 존재가 과도한 투자 심리를 제한했음을 시사합니다. 예를 들어, 어떤 주식이 암호화폐 가치의 1.5배에 거래된다면 공매도 투자자들이 개입할 것입니다. 7월에는 일부 헤지펀드가 비트마인과 샤프링크의 프리미엄이 급등하자 공매도 포지션을 취하고, 이더리움(ETH)을 매수하여 손실을 상쇄했다는 보도가 있었습니다. 사실상 프리미엄 하락에 베팅한 것입니다. 8월 중순에는 비트마인과 샤프링크의 프리미엄이 소폭 하락했습니다. 반면 라이온 그룹은 (거래 자체가 주식이 아닌 대출 형태였기 때문에) 즉시 큰 폭의 프리미엄을 경험하지 않았고, 따라서 수익이 더 잘 유지되었습니다.

시장 순자산 가치(mNAV) 및 가격 프리미엄/할인 분석

DAT 주식은 폐쇄형 펀드와 유사하게 보유한 암호화폐의 순자산가치(NAV)와 괴리된 가격으로 거래되는 경우가 많습니다. 저희는 주요 DAT의 mNAV 비율을 추적하여 프리미엄, 할인, 그리고 이러한 괴리에 영향을 미치는 메커니즘을 평가합니다.

2025년 지배적인 프리미엄: 8월 기준, 대부분의 활동적인 DAT는 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄으로 거래되었습니다. Strategy(MSTR)는 비트코인 보유량 대비 10~15% 프리미엄으로 거래되는데, 이는 부분적으로 유동성이 높은 비트코인의 대체 가치에 따라 가격이 책정되기 때문입니다. 이더리움 투자 상품 중 SharpLink는 NAV 대비 약 18%, BitMine Immersion은 약 14% 프리미엄으로 거래됩니다. Mill City와 같은 신규 진입 업체는 잠시 NAV 대비 약 1.2배에서 거래되었으나 점차 동등 수준에 근접했습니다. Lion Group의 주가는 최초 1,000만 달러 매수 이후 20% 상승했는데, 이는 현재 보유량보다는 NAV 성장에 대한 기대감을 반영한 것입니다.
할인 거래 사례: 일부 주식은 상당한 할인율로 거래됩니다. Ether Machine(DYMX)은 약 12억 7천만 달러의 ETH를 보유하고 있지만, 시가총액은 약 1억 7,700만 달러(86% 할인)에 불과합니다. 이는 구조 및 잠재적 매도 압력 때문일 가능성이 높습니다. BTCS는 지배구조 및 유동성 문제로 인해 순자산 가치 대비 약 24% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. Windtree 또한 상장 폐지 전 투자자들이 거래 완료에 대한 회의적인 시각을 표명하면서 내재 현금 가치보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되었습니다.
시간 경과에 따른 변동성: 시장 흥분과 미투자 NAV(순자산가치)로 인해 발표 시점에 프리미엄이 최고치를 기록한 후, 자산 인수가 진행됨에 따라 하락합니다. SharpLink는 몇 주 만에 NAV의 약 1.3배에서 약 1.1배에서 1.2배로 하락했습니다. 일반적으로 강세장에는 전략 프리미엄이 확대되지만(최대 1.5배), 시장 하락장에는 할인으로 전환됩니다. GBTC의 사례(40% 프리미엄에서 40% 할인으로 상승)는 시장 심리의 위험을 보여줍니다.
시장 전망: 전문가들은 가격 동등성을 예상합니다. Pantera와 Hypersphere는 대부분의 DAT 가격이 순자산가치(NAV)와 같거나 그 이하로 형성될 것으로 예측하며, 주요 기관(BTC와 ETH로 DAT 보유)만이 소폭의 프리미엄을 유지할 것으로 예상합니다. 2026년까지 비트코인 DAT 가격은 약 1.05배, 이더리움 가격은 약 1.10배까지 상승할 것으로 예상되며, 소규모 기관들은 할인을 받거나 합병을 강요받을 것입니다.
메커니즘 및 거버넌스: ETF와 달리 DAT는 환매 메커니즘이 없으므로 가격 차이는 발행, 재매수 또는 차익거래를 통해서만 상쇄할 수 있습니다. 프리미엄(예: MSTR)으로 주식을 발행하면 순자산가치가 증가할 수 있지만, 과도한 프리미엄의 위험이 있습니다. 내부자 통제로 인해 재매수는 드뭅니다. 헤지펀드는 DAT가 프리미엄으로 거래될 때 공매도하고, 암호화폐가 상승할 때 롱 포지션을 취할 수 있지만, 일반적으로 차입 자금은 미미합니다. 일부 기업은 구조화 금융(예: Upexi의 SOL 채권)이나 락업(lock-up) 메커니즘을 활용하여 가치를 안정화합니다. 거버넌스의 질, 투명성, 그리고 감사 또한 기업의 프리미엄 또는 할인 거래 여부에 영향을 미칩니다.
폐쇄형 펀드와의 유사점: DAT는 폐쇄형 펀드와 유사하며, 환매가 부족하여 약세장에서는 상당한 할인율로 거래될 수 있습니다. 대형 투자자는 궁극적으로 인수를 통해 이러한 극심한 할인율을 활용할 수 있습니다.

자본 흐름과 투자자 참여

DAT의 대차대조표에는 암호화폐 기반 기관, 월가의 크로스오버 플레이어, 토큰 재단 등 다양한 자본이 유입되고 있습니다. 주요 투자자 그룹과 일반적인 투자 규모는 다음과 같습니다.

1. 암호화폐 기반 벤처 캐피털 펀드

Pantera, Polychain, Paradigm, 그리고 DCG는 DAT 라운드에서 선별적으로 주도적인 역할을 하는데, 10년 만기 펀드보다는 유동성이 높은 투자처에서 자금을 조달하는 경우가 많습니다. Pantera의 Mill City 지분은 약 5천만 달러이고, Paradigm의 지분은 2천만 달러를 훌쩍 넘습니다.

2. 헤지펀드와 국경 간 거래자

Galaxy Digital, Brevan Howard Digital, Point72 Crypto, Jump, DWF Labs는 DAT를 유동성 거래 플랫폼으로 사용하고 있습니다. 거래 금액은 1천만 달러에서 5천5백만 달러까지 다양하며, 토큰 유동성 또는 헤지와 함께 사용되는 경우가 많습니다.

3. 토큰 재단 및 계열사

바이낸스의 빌드 앤 빌드 코퍼레이션(Build and Build Corp.)은 윈드트리(Windtree)의 BNB 프로젝트에 8천만 달러를 투자했습니다. TON 재단 경영진은 버브(Verb)에 자본을 투자했고, 수이 재단(Sui Foundation)은 밀 시티(Mill City)와 파트너십을 맺었습니다. 이러한 지원은 일반적으로 현금보다는 유동성, 거버넌스 권리, 또는 이사회 의석의 형태로 이루어집니다.

4. 전통적인 벤처 캐피털과 패밀리 오피스

리빗, 비 캐피털, 킹스웨이는 DAT를 상장 시장의 상승 잠재력과 결합된 성장 주식으로 보고 있습니다. 킹스웨이가 버브에 투자한 금액은 5천만 달러를 넘어섰을 가능성이 있습니다. 부유한 암호화폐 투자자들 또한 투자 기회에 뛰어들고 있습니다.

5. 전략적 암호화폐 회사

거래소와 수탁기관은 서비스 관계를 유지하기 위해 소액의 지분을 매입합니다. Blockchain.com, Kraken Ventures, BitGo, Coinbase Custody의 고객사가 그 예입니다. 일반적인 거래 규모는 수백만 달러에서 수천만 달러에 이릅니다.

그들은 어떻게 투자하나요?

거의 모든 투자는 보통주나 우선주, PIPE 채권, 또는 워런트의 사모 발행을 통해 이루어집니다. 일부 기관은 토큰 배분을 협상하지만, 대부분은 기업이 준비금을 보유하는 데 의존합니다.

시장 영향

DAT로의 자금 유입은 시드 투자의 상당한 감소와 맞물려 있지만, 전반적인 암호화폐 벤처 캐피털 투자는 안정적으로 유지되고 있습니다. Hack VC와 같은 투자자들은 DAT를 우수한 초기 단계 스타트업이 등장할 때까지 유동성을 확보할 수 있는 곳으로 보고 있지만, DAT의 수익률이 계속해서 상승한다면 초기 단계 프로젝트에서 자금이 영구적으로 유출될 수 있습니다.

결론적으로

2025년 8월 21일 기준, DAT 자금 조달은 기존 암호화폐 벤처 캐피털을 추월하여 150억 달러 이상을 조달했습니다. 이는 벤처 캐피털이 약 60억~80억 달러를 조달한 것과 비교되는 수치입니다. 이는 벤처 캐피털이 재무상태표상 투자 비중으로 전환되고 있음을 분명히 보여줍니다. 이러한 성장은 공개 시장 유동성, 자본 비용을 낮추는 순자산가치 프리미엄, 그리고 공정가치 회계에 힘입은 것이지만, 이러한 요인들은 순환적이며 감소할 수 있습니다.

DAT 주식은 희석 및 레버리지, 거래 및 수탁 업무 부족, 단일 토큰 집중, 그리고 변화하는 규제 환경 등 높은 위험을 안고 있습니다. 단기적으로 DAT 자금 흐름은 일부 초기 단계 자금 조달을 압박하고 토큰 가격을 지지하는 것으로 보입니다. ETF 접근성이 확대되면 DAT 프리미엄과 차별화가 약화될 수 있습니다. 경영진은 DAT를 기회주의적 유동성 노출로 간주하고 강력한 지배구조, 자금 조달 원칙, 그리고 순자산가치(NAV) 가격 모니터링을 시행하는 동시에 DAT와 스타트업 간의 자금 조달 경쟁 기간에 대비해야 합니다.