말레이시아 암호화폐 개요: 이중 규제 모델

저자: TopologyLab

I. 규제 프레임워크

말레이시아는 암호화폐에 대해 " 이중 규제 " 모델을 채택하고 있으며, 말레이시아 중앙은행 (BNM)과 말레이시아 증권위원회 (SC)가 공동으로 규제 책임을 맡고 있습니다. BNM은 국가 통화 정책과 금융 안정을 담당하며, "민간에서 발행된 어떠한 디지털 화폐도 법정 통화로 인정하지 않는다"는 입장을 분명히 밝혔습니다. 따라서 비트코인과 같은 암호화폐 자산은 법적으로 부실한 자산이 아니며 거래 가능한 자산으로 간주됩니다. 증권위원회는 적격 암호화폐 자산을 자본 시장 규제 시스템에 편입하고 증권 상품으로 규제할 책임이 있습니다. 전반적으로 말레이시아는 암호화폐 자산을 통화가 아닌 증권/투자 상품으로 규제합니다.

규제 시스템의 법적 근거는 2019년 1월 발효된 자본시장 및 서비스( 증권 시효)(디지털 화폐 및 디지털 토큰) 명령 2019에서 비롯됩니다. 이 명령은 증권위원회에 규제 권한을 부여하고, 암호 자산이 특정 투자 속성을 충족하는 한 증권으로 간주될 수 있도록 규정합니다. 이후 증권위원회는 디지털 자산 거래소, IEO 플랫폼(Initial Exchange Offering Platform), 디지털 자산 보관 서비스의 진입 조건을 규제하는 공인 시장 운영자 지침(Recognized Market Operators Guidelines) 및 디지털 자산 지침(Guidelines on Digital Assets)을 포함한 여러 지원 규정을 연이어 발표했습니다. 이러한 규정은 말레이시아 암호 자산 규제 프레임워크의 핵심 내용을 구성합니다.

말레이시아는 구체적인 규제 조치 측면에서 명확한 허가 기준을 설정했습니다. 디지털 자산 거래 플랫폼(DAX)은 공인 시장 운영자 (RMO-DAX, 공인 시장 운영자 - 디지털 자산 거래소)로 등록해야 하며, 현지 등록, 최소 자본금, 강력한 위험 관리 메커니즘, 자금세탁방지(AML/CFT), 고객확인(KYC) 절차를 포함한 엄격한 규정 준수 요건을 충족해야 합니다. 또한, 말레이시아 금융감독청(SC)은 자산 보관 서비스 기관이 관련 라이선스를 취득하고 고객 자산의 독립적인 보관, 명확한 기록, 그리고 위험 분리를 보장하도록 요구하는 " 디지털 자산 보관(DAC) " 제도를 도입했습니다.

지갑 서비스의 경우, 탈중앙화된 소프트웨어 지갑 기능만 제공하는 경우 당분간 감독 대상에서 제외됩니다. 하지만 합법적인 환전 또는 보관 기능을 제공하는 경우, 해당 결제 또는 보관 자격을 취득해야 합니다. 이러한 차별화된 접근 방식은 혁신적인 개발과 규제 관리를 모두 고려합니다.

II. 거래소 감독 및 시장 구조

규정을 준수하는 거래 플랫폼 개요

2025년 현재 말레이시아에는 SC가 승인한 라이선스 디지털 자산 거래소(DAX)가 6개 있습니다.

Luno Malaysia 는 2013년에 설립된 말레이시아에서 가장 규정을 잘 준수하는 플랫폼으로, SC 라이선스를 취득한 최초의 거래소로, 약 18개의 규제된 통화 거래를 지원합니다.
SINEGY – 2017년에 설립된 로컬 거래소로, 규정 준수와 보안을 중시하지만 제한된 수의 암호화폐를 지원합니다.
Tokenize Malaysia – 2017년에 설립된 이 회사는 말레이시아, 싱가포르, 베트남 등지에서 사업을 운영하고 있으며, 현지 투자 은행인 케낭가로부터 투자를 받았습니다.
MX Global – 2018년에 설립된 로컬 거래 플랫폼으로, 바이낸스로부터 투자를 받았으며 주요 통화 거래를 지원합니다.
HATA Digital 은 2022년에 원칙적 승인을 받았으며 독립적인 USD 시장 거래 기능을 갖춘 다섯 번째 라이선스 DAX입니다.
토럼 인터내셔널(Torum International) – 2024년 승인된 여섯 번째 DAX로, "소셜 + 금융" 플랫폼으로 자리매김했으며, 아직 출시 전 준비 단계에 있습니다.

위 플랫폼은 모두 RMO-DAX로, 현지 은행 시스템에 연결되어 말레이시아 링깃(MYR)으로 입금, 출금, 환전을 지원하며, 말레이시아의 규정을 준수하는 디지털 자산 서비스 생태계의 기반을 형성합니다.

지원 통화 및 규제 범위

증권위원회에 따르면, 허가받은 거래소에 상장된 모든 디지털 자산은 승인을 받아야 합니다. 2025년 초 현재 온라인 거래가 승인된 암호화폐는 22종이며 , 여기에는 주류 코인(BTC, ETH, XRP 등), 퍼블릭 체인 코인(SOL, ADA, DOT, MATIC 등), DeFi 코인(UNI, AAVE, CRV 등) 등이 포함됩니다.

USDT, USDC와 같은 스테이블코인이나 XMR, ZEC와 같은 프라이버시 코인은 아직 거래 승인을 받지 못했습니다 . 이는 말레이시아 규제 당국이 통화 선택에 신중하며 외환 위험과 자금세탁 위험 관리에 집중하고 있음을 보여줍니다.

그중 루노(Luno)는 거의 모든 규제 통화를 포괄하는 가장 많은 토큰을 보유한 플랫폼입니다. 토큰라이즈(Tokenize)는 7개의 주요 통화를 지원하며 두 번째로, HATA와 MX 글로벌(MX Global)은 5~10개의 통화를 지원합니다. SC는 매년 토큰 승인 목록을 업데이트할 예정입니다. 예를 들어, 월드코인(Worldcoin)은 2024년에 추가되고, 헤데라(HBAR)와 더 그래프(The Graph, GRT)는 2025년 상반기에 승인되어 총 19개에서 22개로 늘어날 예정입니다.

III. 자본유입 및 유출 메커니즘과 외환통제

법정화폐와 암호화폐 입금 및 출금

말레이시아의 허가받은 거래소는 일반적으로 현지 통화인 말레이시아 링깃(MYR)으로 입금 및 출금을 지원합니다. 사용자는 현지 은행 송금을 통해 거래소 계좌에 법정화폐를 입금한 후 암호화폐로 전환할 수 있습니다. 또한, 암호화폐 자산을 매도하여 MYR로 은행 계좌에 출금할 수도 있습니다. 대부분의 플랫폼은 은행 입금 수수료를 부과하지 않으며, 출금 시에는 일반적으로 상징적인 수수료(예: Luno는 출금 건당 RM0.10)가 부과되므로 전반적인 입출금 한도는 비교적 낮습니다.

또한, 투자자는 개인 온체인 지갑에서 규정을 준수하는 암호화폐를 거래소로 이체하여 거래할 수 있으며, 거래가 완료된 후 자산을 온체인 지갑으로 인출할 수 있습니다. 이러한 방식은 사용자에게 법정화폐와 디지털 자산 간의 양방향 흐름 채널을 제공합니다. 단, 모든 입출금은 실명 확인 및 자금세탁방지 검토 절차를 거치게 되며, 특히 고액 또는 비정상적인 인출의 경우 플랫폼에서 추가 검토를 시행합니다.

환전 통제 및 국경 간 이동 제한

말레이시아는 오랫동안 엄격한 자본 통제 정책을 시행해 왔으며, 1998년 아시아 금융 위기 이후 해외 시장에서 링깃의 거래를 금지했습니다. 암호화 자산을 통한 자본 유출 경로 형성을 방지하기 위해 말레이시아 규제 당국은 거래소에 다음과 같은 조치를 시행했습니다.

MYR로 표시된 거래만 허용됩니다 . 거래소는 USD 또는 기타 외화로 표시된 거래 쌍을 제공할 수 없으며, 스테이블코인(예: USDT, USDC)을 거래할 수도 없습니다.
출금은 현지 은행 계좌로 제한됩니다 . 법정 통화 출금은 사용자의 현지 은행 계좌로 송금해야 하며, 제3자 계좌로의 출금은 엄격히 금지됩니다.
암호화폐 출금 검토 : 기술적으로는 사용자가 개인 지갑으로 코인을 출금할 수 있도록 허용하지만, 플랫폼에서 종종 지연이나 추가 검토 절차를 설정하는 경우가 있습니다. 예를 들어, MX Global은 암호화폐 출금 시 규정 준수를 위해 특정 처리 시간이 필요하다고 명시하고 있습니다.

이러한 설계는 암호화폐 자산이 자금 이체 도구로 사용되는 것을 효과적으로 방지하여, 투자자들이 비트코인이나 이더리움과 같은 변동성이 높은 통화를 외환 이체를 위한 외화 자산으로 전환하는 것을 어렵게 만듭니다. 감독 당국의 기본 입장은 " 거래 행위를 금지하는 것이 아니라 국경 간 사용을 통제한다 "는 것입니다.

IV. 펀드 보관 모델 및 고객 자산 보호

중앙 집중식 보관 거래 모델

말레이시아의 모든 라이선스 거래소는 중앙화된 수탁 거래 모델을 채택하고 있습니다. 즉, 사용자는 플랫폼의 지갑이나 계좌에 자산을 충전해야 거래할 수 있으며, 개인 온체인 지갑을 사용하여 체인에서 직접 매칭하거나 거래할 수 없습니다. 이 모델에서 투자자가 보유한 자산은 플랫폼 수탁자가 보관하며, 개인은 플랫폼 계좌를 통해서만 잔액을 확인하고 주문을 낼 수 있습니다.

플랫폼은 고객 자산을 회사 자산과 엄격하게 분리 하고 적절한 콜드 월렛/다중 서명 보관 메커니즘을 도입해야 합니다. 이러한 요건은 SC가 제정한 "디지털 자산 가이드라인" 및 "고객 자산 보호 가이드라인"에 명시되어 있으며, 플랫폼의 사용자 자산 도용 또는 자산 손실 방지를 목표로 합니다.

양육권 조치 및 규제 요건

말레이시아 SC는 토큰 커스터디 서비스를 제공하는 기관에 대한 특별 규제 기준을 설정하는 " 디지털 자산 커스터디(DAC) " 시스템을 도입했습니다. 2023년 말 현재 CoKeeps를 포함한 3개 기관이 DAC 원칙 승인을 받았습니다.

DAC 메커니즘이 완전히 구현되기 전에는 대부분의 플랫폼이 제3자 국제 보관 기관에 디지털 자산 보관을 위탁했습니다.

Luno Malaysia : BitGo와 협력하여 디지털 자산을 보관하고, 법정 화폐 자금은 현지 신탁 기관인 MTrustee에 신탁으로 보관합니다.
토큰화 : 자산 보관은 BitGo와 Universal Trustee가 공동으로 수행합니다.
SINEGY : 또한 고객 자산의 독립성을 보장하기 위해 독립적인 보관 솔루션을 채택합니다.

SC는 모든 허가된 거래소에 다음을 요구합니다.

1:1의 준비금 비율을 유지해야 하며, 고객 자산은 다른 목적으로 사용될 수 없습니다.
정기적인 자산 감사 와 보유금 증명 보고서 공개를 시행합니다.
플랫폼은 어떠한 형태의 고객 자산 대출이나 레버리지 투자에도 참여하는 것이 금지되어 있습니다.

특히 FTX 사건 이후, 이 시스템 설계는 투자자 신뢰 보호에 매우 중요합니다. 말레이시아 플랫폼의 자산은 제3자가 관리하고 고객 자산을 횡령할 수 없기 때문에, 글로벌 시장 충격 속에서도 더욱 견고하고 규제에 대한 신뢰성을 보여주었습니다.

5. 시장 현황 및 플랫폼 경쟁 환경

말레이시아 암호화폐 시장은 최근 몇 년간 꾸준한 성장세를 보여 왔습니다. 비록 늦은 출발에도 불구하고, 규제를 준수하는 거래소들은 명확한 규제 체계와 높아진 투자자 신뢰 덕분에 점차 현지 사용자 기반과 운영 규모를 구축해 왔습니다. 2021년 말 기준, 말레이시아 암호화폐 시장의 연간 거래량은 약 210억 링깃 (미화 약 50억 달러)에 달했습니다. 2022년에는 신규 디지털 자산 거래 계좌 수가 12만 8천 개 에 달했는데, 이는 기존 증권 시장의 계좌 개설 규모와 비슷한 수준입니다.

플랫폼 경쟁 환경 측면에서 볼 때, Luno Malaysia는 매우 집중된 구조를 보입니다. 가장 먼저 승인된 거래소인 Luno Malaysia는 항상 시장에서 절대적인 선두 자리를 지켜왔습니다. 2024년 공개 데이터에 따르면, Luno Malaysia는 등록 사용자 100만 명 이상, 누적 거래 건수 7,200만 건 이상, 총 관리 자산 42억 8천만 링깃을 보유하고 있습니다. 연간 거래량은 870억 링깃 에 달하며, 전체 라이선스 거래소 시장의 90% 이상을 차지합니다. Luno는 통화 지원, 사용자 경험, 규정 준수를 준수하는 커스터디(수탁) 측면에서 강점을 보이며 시장 선두 자리를 굳건히 지키고 있습니다.

다른 거래소의 시장 점유율은 상대적으로 제한적이지만, 그들 역시 고유한 특성과 발전 경로를 가지고 있습니다.

Tokenize Malaysia는 케낭가에 대한 투자 배경 덕분에 현지의 전통적인 금융 사용자들에게 일정 수준의 인지도를 가지고 있으며, Luno에서 다루지 않는 일부 통화를 출시했습니다.
MX Global은 Binance로부터 투자를 받았으며 2022년 이후 사용자 수가 크게 증가하여 Luno 다음으로 가장 빠르게 성장하는 플랫폼이 되었습니다.
HATA Digital은 2024년에 온라인 테스트를 시작했으며 USD 거래 구역과 외부 유동성 통합 기능으로 인해 전문 사용자의 주목을 받았습니다.

전반적으로 말레이시아 컴플라이언스 시장은 여전히 루노(Luno)가 주도하고 있으며, 다른 플랫폼들도 차별화된 방식으로 발전하고 있습니다 . 토큰라이즈(Tokenize), MX, 시네지(SINEGY), 하타(HATA)와 같은 플랫폼의 사용자 수와 거래량은 루노에 비해 훨씬 적지만, 특정 그룹을 유치하기 위해 다양한 전략을 활용하고 있습니다.

투자자 프로필 관점에서 볼 때, 개인 사용자가 대다수이며 젊은 세대가 더 두드러집니다 . Luno 데이터에 따르면 투자자의 평균 연령은 34.8세이며, 남성이 76%를 차지합니다. 또한, 중간 예치금은 100링깃으로, "소액 및 고빈도"라는 전형적인 개인 시장 특성을 보여줍니다. 동시에 여성 사용자 비율은 매년 증가하여 2024년 성장률은 17%에 달하여 시장 수용도가 지속적으로 확대되고 있음을 시사합니다. Luno는 또한 2024년에 API, OTC 유동성 및 전문 수탁 서비스를 제공하는 "Luno Institutional" 서비스를 출시하여 플랫폼이 고액 자산가 고객 및 기관 시장을 적극적으로 확대하고 있음을 보여줍니다.

시장 거래 활동은 국제 시장 상황과 밀접한 관련이 있습니다. 2022년 FTX 사건 이후 거래량이 한동안 감소했지만, 2023년 비트코인 가격 회복과 유리한 ETF 시장 덕분에 2023년 3분기 거래량은 전월 대비 300% 이상 증가했습니다. 2024년에는 비트코인 가격이 처음으로 10만 달러를 돌파하며 거래 의욕과 계좌 개설 열기가 더욱 높아졌습니다.

증권위원회 보고서는 DAX 계좌의 72% 이상이 45세 미만 투자자로 구성되어 있으며 , 이는 시장이 주로 디지털 네이티브 사용자로 구성되어 있음을 시사한다고 지적했습니다. 월드코인(Worldcoin)과 같은 이벤트 또한 폭넓은 관심을 끌었는데, 이는 시장이 새로운 토큰, 에어드랍, 그리고 혁신적인 애플리케이션에 매우 민감하게 반응하고 있음을 보여주며, 향후 투자자 교육 강화의 필요성을 강조합니다.

전반적으로 말레이시아 암호화폐 시장은 젊은 개인 투자자들을 중심으로 한 거래 생태계를 구축하고 있으며, 플랫폼 집중도가 높고, 글로벌 트렌드에 크게 영향을 받는 거래 활동을 통해 명확한 규제 정책과 플랫폼 준수 및 보안을 확보하고 있습니다. 토큰 범주의 점진적인 자유화와 규정 준수 도구 시스템의 개선을 통해 시장은 여전히 성장 잠재력을 갖추고 있습니다.

VI. 무허가 플랫폼 이용과 규제적 태도

말레이시아는 엄격한 허가 시스템을 구축하고 있지만, 실제 시장에서는 일부 고액 투자자들이 여전히 바이낸스 , 후오비 , 바이빗 등 해외 미등록 플랫폼을 이용하고 있습니다. 이러한 플랫폼은 더욱 다양한 거래 통화, 레버리지 도구, 금융 파생상품을 제공하여 고빈도 트레이더와 고수익을 추구하는 사용자에게 더욱 매력적입니다. 많은 투자자들은 국내 허가 거래소를 " 입출금 채널 "로 간주합니다. 즉, 미등록 플랫폼을 통해 수익을 창출한 후 허가 플랫폼으로 자산을 이체하여 링깃으로 환전하는 방식입니다.

이러한 현상은 통화, 상품 유형, 투자 도구 측면에서 현지 규정 준수 시장의 한계를 반영하며, 암호화폐 산업의 세계화와 현지 규제 간의 모순을 드러냅니다.

위와 같은 상황에 직면하여 말레이시아 증권위원회(SC)는 체계적인 제한 및 처벌 메커니즘을 형성하기 위해 점진적으로 규제 조치를 강화했습니다.

1. 투자자 경고 목록 시스템: SC는 오랫동안 " 투자자 경고 목록 "을 유지 관리하고 공개해 왔습니다. 이 목록에는 등록 없이 국내 사용자에게 서비스를 제공하는 해외 플랫폼이 포함되어 있습니다. 예를 들어, 바이낸스, 후오비, 바이빗은 2020년에서 2021년 사이에 이미 목록에 포함되었으며, " 이러한 기관과의 거래는 말레이시아 법률의 보호를 받지 않습니다 "라는 내용을 대중에게 명확하게 알렸습니다.

2. 공식적인 집행 및 금지 명령:

SC는 여러 차례에 걸쳐 대형 플랫폼에 서면 명령과 공개 비난을 내렸습니다.

바이낸스(2021년 7월): SC는 14일 이내에 말레이시아 사용자에게 서비스를 중단하고, 웹사이트, 앱, 마케팅 채널을 폐쇄하라고 명령했으며, 창립자인 자오 창펑에게 직접 이를 이행하도록 요구했습니다.
후오비(2023년 5월): 후오비 CEO 리린에게 유사한 명령이 전달되어 후오비가 전자상거래 시장에서 완전히 철수할 것을 요구했습니다.
Bybit(2024년 12월): SC는 Bybit이 DAX 서비스를 불법적으로 제공했다고 발표하고 14일 이내에 말레이시아의 모든 거래 플랫폼을 폐쇄하도록 명령했습니다. CEO 벤 저우가 사용자 자산 정리를 담당했습니다.

3. 기술적, 재정적 수단의 봉쇄 조정:

규제 조치는 법률적 문구에만 국한되지 않고 플랫폼을 차단하는 기술적 수단도 포함합니다.

국내 통신사들은 허가받지 않은 플랫폼 웹사이트를 차단합니다.
Google Play와 App Store는 말레이시아에서 관련 앱을 삭제했습니다.
중앙은행(BNM)과 세무국은 공동으로 국내 은행이 등록되지 않은 플랫폼에 입금/출금 서비스를 제공하는 것을 금지했습니다.
외환 유출을 방지하기 위해 미국 달러 스테이블코인(예: USDT/USDC) 거래를 제공하는 것은 금지되어 있습니다.

4. 투자자 교육 및 대중 경고:

SC는 무허가 플랫폼에 투자하지 말 것을 대중에게 거듭 경고해 왔습니다. 그렇지 않으면 모든 위험을 감수해야 하며 법적 구제를 받을 수 없게 될 것입니다 . FTX 사건 이후, 많은 말레이시아 사용자들이 자산이 해외의 무허가 플랫폼에 보관되어 어려움을 겪었으며, 이는 규정을 준수하는 거래의 중요성을 다시 한번 강조했습니다.

이러한 단속은 단계적인 성과를 거두었습니다. 여러 국제 거래소가 말레이시아 시장에서 철수하거나 서비스를 중단하고 말레이시아 루피(MYR) 관련 서비스 제공을 중단했습니다. 현지 접속 및 충전량이 크게 감소했습니다. 일부 사용자는 여전히 VPN과 같은 기술적 수단을 사용하여 제한을 우회하고 있지만, 활동량이 크게 감소했고, 주류 투자자들은 점차 현지 라이선스 시장으로 돌아왔습니다.

말레이시아 규제 당국은 일반적으로 무허가 거래 플랫폼에 대해 무관용 정책을 취해 왔으며 , 행정 명령, 금융 봉쇄, 여론 선동 등을 통해 "준수 기반, 위험 부담은 본인 부담"이라는 규제의 기본 원칙을 확립해 왔습니다. 이러한 일련의 조치는 불법 거래 플랫폼의 활동 영역을 축소했을 뿐만 아니라, 국내 허가 시장의 발전과 신뢰 구축을 더욱 촉진했습니다.

7. 토큰 발행 시스템 및 IEO 플랫폼 감독

말레이시아는 디지털 토큰 발행에 대해 매우 신중한 규정 준수 시스템 설계를 채택했습니다. 말레이시아 증권위원회(SC)가 발표한 디지털 자산 지침에 따르면, 사용권, 수익권, 자산 매핑권 등 그 기능과 관계없이 공적 자금 조달을 수반하는 모든 토큰 발행 활동은 증권 발행으로 간주되며 자본시장법(Capital Markets and Services Act)에 따른 규제 체계에 포함되어야 합니다. 이 메커니즘의 핵심은 기존 ICO(Initial Coin Offering)의 프로젝트 검토 공백과 취약한 투자자 보호 문제를 대체하기 위해 " IEO(Initial Exchange Offering)" 플랫폼 모델을 도입하는 것입니다.

토큰 발행 자격

SC의 요구 사항에 따르면 IEO를 통해 토큰을 발행하려는 회사는 다음 조건을 충족해야 합니다.

등록 및 운영 장소 : 말레이시아에 등록된 법인이어야 하며 주로 해당 국가에서 운영되어야 합니다.
최소 납입자본금 : 기본적인 재정적 여유를 확보하기 위해 최소 RM500,000
기업 지배구조 및 자본구조 : 발행인 이사회의 이사 중 최소 2명은 말레이시아 영주권자여야 하며, 고위 경영진은 회사 주식의 최소 50%를 보유해야 하며 프로젝트가 완료되기 전에 초기 자본의 대부분을 양도해서는 안 됩니다.
규정 준수 및 성격 기준 : 고위 임원과 주요 주주는 "적합성 및 적절성" 기준을 충족해야 하며 나쁜 성실성 기록이 없어야 합니다.

위 시스템은 토큰 발행자와 프로젝트 간의 높은 수준의 계약적 일관성을 보장하고, '자금 조달 및 현금화' 현상을 방지하며, 정보 투명성과 발행자의 안정성을 향상시키는 것을 목표로 합니다.

IEO 플랫폼 등록 및 운영 메커니즘

SC 분류에 따르면, IEO 플랫폼은 "공인 마켓 운영자" 제도의 새로운 범주에 포함됩니다. 2025년 기준으로 두 플랫폼이 등록 라이선스를 취득했습니다.

Pitch Platforms Sdn Bhd (브랜드명 pitchIN): 2023년에 IEO 사업을 시작할 예정인 최대 규모의 현지 주식형 크라우드펀딩 플랫폼입니다.
Kapital DX Sdn Bhd (KLDX): 디지털 자본 시장 서비스에 중점을 두고 있으며, 특히 보안 토큰과 자산 토큰화 제품에 중점을 두고 있습니다.

두 플랫폼은 2023년 초 출시되어 말레이시아의 규정을 준수하는 토큰 발행 시장의 핵심 인프라가 될 것입니다. 모든 디지털 토큰 발행은 프로젝트 발표, 백서 공개, 자금 조달 및 토큰 배포를 위해 이러한 플랫폼을 거쳐야 합니다.

중개자로서 IEO 플랫폼은 거래 매칭뿐만 아니라, 발행 프로젝트의 전체 프로세스 실사 및 후속 감독을 담당합니다. 플랫폼은 발행사 운영의 진위성, 백서 내용의 완전성, 자금 조달 계획의 합리성, 자금세탁 방지 규정 준수 여부를 검증해야 하며, 프로젝트에 대한 지속적인 정보 공개 감독을 수행할 수 있는 역량을 갖춰야 합니다.

규정 준수 발급 프로세스

IEO 토큰 발행 프로세스는 다음과 같습니다.

신청서 및 백서 공개 : 발행자는 라이선스를 취득한 IEO 플랫폼에 토큰 발행 신청서를 제출합니다. 플랫폼은 발행자의 회사 배경, 사업 모델 및 토큰 설계를 검토합니다. 프로젝트 구조, 자금 조달 목적, 위험 요소, 재무 계획 및 토큰 경제 모델을 명시한 명확한 백서를 제출해야 합니다.
플랫폼 실사 및 승인 : IEO 플랫폼은 토큰의 "디지털 가치 제안"이 충분히 혁신적이고, 규정을 준수하며, 시장 잠재력이 있는지 확인하는 데 중점을 두고 실사를 수행합니다. 또한, 플랫폼은 팀의 자격, 법적 위험 및 자금세탁 방지 정책을 평가할 책임이 있습니다.
SC 제출 확인 및 공개 판매 : 프로젝트가 플랫폼 검토를 통과하면 SC에 제출을 완료하거나 무이의 의견을 받아야 합니다. 이후 플랫폼은 프로젝트를 공식적으로 출시하고 토큰 구독을 시작합니다.
자금 조달 및 지급 : 자금 조달 기간(보통 몇 주) 동안 투자자들은 IEO 플랫폼을 통해 온라인으로 신청합니다. 목표 금액에 도달하면 플랫폼은 스마트 계약을 통해 토큰을 발행하고 배포합니다. 자금 조달이 실패할 경우, 자금은 원래 방식으로 반환되어야 합니다.
후속 보고 및 규제 공개 : 프로젝트가 성공하면 발행인은 6개월마다, 매년 프로젝트 진행 상황, 자금 사용, 재무 제표 및 기타 자료를 플랫폼에 제출하고 SC에 보고해야 합니다.

이 시스템의 핵심 목표는 토큰 발행을 제도화하고 모니터링하며 책임을 묻고 , 플랫폼 메커니즘을 사용하여 접근 제어와 진행 중 감독을 달성함으로써 위험을 최소화하고 투자자를 보호하는 것입니다.

8. 발행 가능한 토큰의 종류와 법적 지위, 시장 관행 및 사례 분석

말레이시아 증권위원회는 IEO 플랫폼을 통해 발행될 수 있는 토큰의 유형을 명확하게 분류하고 각 토큰의 법적 지위를 상세히 정의했습니다. 토큰의 성격은 다양하지만, 증권위원회는 "자금 조달 행위 및 투자 수익률 기대와 관련이 있는지 여부"를 핵심 판단 기준으로 삼고, 토큰을 세 가지 범주로 구분하며 , 발행 및 유통에 대한 법적 경계를 설정하고 있습니다.

1. 유틸리티 토큰

유틸리티 토큰은 일반적으로 특정 플랫폼 내에서 제품, 서비스, 할인 또는 참여 권한을 얻는 데 사용되며, "디지털 인증서"와 유사한 효용성을 지닙니다. 이러한 토큰 자체는 회사 자본이나 부채와 직접적으로 연관되지 않습니다.

그러나 말레이시아 규제 당국은 기능성 토큰이라 하더라도, 자금 조달을 목적으로 발행되고 투자자 수익(예: 가격 상승, 미래 거래 수익)을 기대할 수 있는 경우 , 여전히 증권으로 규제되어야 한다고 생각합니다. 따라서 말레이시아에서 발행되는 모든 기능성 토큰은 라이선스를 받은 IEO 플랫폼을 준수하여 발행되어야 합니다 .

또한, 기능성 토큰은 허가받은 거래소에 상장될 수 있으며, 가격은 시장의 수요와 공급에 따라 변동합니다. 이러한 토큰은 특정 "투자적 속성"을 가지고 있어 감독의 필요성이 더욱 커집니다.

2. 보안 토큰

증권형 토큰은 본질적으로 기업의 자본, 부채, 이익 배당금 또는 자산 소득권을 매핑하는 것이며, 법적 지위는 기존 증권과 동일합니다. 말레이시아에서 이러한 토큰은 2007년 자본시장 및 서비스법에 따라 등록, 공시 및 감사 등 모든 규제 요건을 준수해야 합니다.

이러한 토큰의 발행 기준, 백서 공시 요건, 그리고 투자자 적합성 검토는 유틸리티 토큰보다 엄격합니다. 또한, SC는 IEO 플랫폼에 모금액, 자금 용도, 그리고 프로젝트 구조에 대한 특별 검토를 요구합니다.

예를 들어, 2024년 Kapital DX 플랫폼에서 출시한 고정수익 토큰은 전형적인 증권형 토큰입니다. 이 토큰 보유자는 연 7.8%~10%의 이자 수익을 얻을 수 있습니다. 또한 이 토큰은 재활 의료 센터의 수익권에 대한 디지털 자산 배분을 명확하게 보여줍니다.

3. 토큰화된 실물 자산(RWA)

이 유형의 토큰은 실제 자산(부동산, 부채, 의료기관 소득권 등)의 디지털 매핑을 나타내며, 블록체인을 통해 분할 불가능한 기존 자산을 프로그래밍 가능하고 거래 가능한 디지털 인증서로 기술적으로 변환합니다.

말레이시아 규제 당국은 자산 토큰화 프로젝트에 대해 개방적인 입장을 취하며, 금융 포용성, 자산 순환, 거래 효율성 향상에 기여할 것으로 기대합니다. 그러나 그들은 기초 자산이 합법적이고 안정적이라 하더라도 토큰화 자체는 여전히 증권 규제 의무를 충족해야 한다고 강조합니다.

2025년, 상무위원회는 향후 주식, 채권, 펀드 등 전통적인 자본시장 상품이 분산원장기술(DLT) 토큰화를 통해 발행되더라도 그 법적 속성은 여전히 전통적인 증권으로 취급되어야 한다는 내용을 담은 협의 문서를 발표했습니다. 이는 자산 토큰화가 기술적 수단의 진화일 뿐이며, 그 형태 때문에 감독이 완화되는 것은 아니라는 것을 의미합니다.

IEO 시장 관행 및 대표 사례

IEO 플랫폼이 2023년 초에 출시된 이후, 말레이시아는 다수의 대표적인 규정 준수 토큰 발행 프로젝트를 진행했으며, 처음에는 실용적인 샘플 시스템을 구축했습니다.

인테그라 헬스케어 고정수익 토큰(Kapital DX 플랫폼) : 2024년 3월 출시된 이 토큰은 재활 의료센터 건설에 사용되는 고정수익 자산 토큰 상품입니다. 발행은 일괄적으로 진행되며, 연 수익률은 7.8%~10%입니다. 말레이시아 최초의 규정 준수 증권형 토큰 발행 프로젝트로, 정책 실행부터 실제 자금 조달까지 IEO 시스템의 획기적인 발전을 이루었습니다.
BidNow 플랫폼 토큰(pitchIN 플랫폼) : 2024년 중반에 발행된 유틸리티 토큰으로, 경매 전자상거래 플랫폼 확장을 위한 자금을 조달하는 프로젝트입니다. 8주 만에 469명의 개인 투자자를 유치하여 1,000만 링깃(RM1,000)을 모았습니다. 이후 규제 거래소인 HATA Digital에 성공적으로 상장되어, 현지 규정을 준수하는 거래소에서 거래 및 유통되는 최초의 IEO 토큰이 되었습니다.
니신 그룹(IEO 참여 상장사) : 2023년, 본 상장사는 전액 출자 자회사인 니신 EV 테크를 통해 pitchIN에 전기 오토바이 관련 유틸리티 토큰 발행을 위한 IEO 신청서를 제출했습니다. 2025년 초, SC는 해당 프로젝트에 조건부 승인을 내주며 상장사들이 IEO 규정을 준수하는 토큰 금융 분야에 공식적으로 진입하고 IEO 적용 대상 기관의 범위를 확대했습니다.

시장 규모 및 수용

2024년 말 기준, 말레이시아 IEO 시장은 아직 초기 단계에 있으며, 프로젝트 수는 제한적이지만 준수 수준은 높습니다. 완료된 발행 건의 대부분은 1천만 링깃 미만의 중소 규모 자금 조달 프로젝트로, 기존 IPO와는 비교할 수 없을 정도로 높은 수준 이지만, 국내 중소기업에게 혁신적인 자금 조달 채널을 제공합니다.

투자자 측면에서, IEO 프로젝트 참여자 대부분은 현지 개인 투자자이며, 이들은 규정을 준수하는 디지털 자산에 점차 관심을 보이고 있습니다. 특히 PitchIN에서 진행한 일련의 대중 과학 강연과 로드쇼 이후 시장 인지도가 꾸준히 높아졌습니다. 규제 당국은 투자 냉각 기간, 투자 할당제, 의무 정보 공개 등을 통해 개인 투자자를 강력하게 보호하고 있습니다.

말레이시아 IEO 시장은 전반적으로 신중하고 꾸준한 속도로 발전하고 있습니다 . 규제 기관은 프로젝트 품질과 플랫폼 실사를 매우 중요하게 여기고 있으며, 플랫폼과 발행사는 운영 및 공시 경험을 점진적으로 축적하고 있습니다. 프로젝트 사례가 증가하고 토큰 유형이 다양해짐에 따라, IEO는 향후 지분형 크라우드펀딩과 더불어 중소기업의 주요 자금 조달 수단으로 자리매김할 것으로 예상됩니다.

9. 토큰 거래 및 상장 메커니즘

말레이시아 증권위원회(SC) 는 IEO 플랫폼에서 발행하는 디지털 토큰이 공개 시장에서 유통되려면 반드시 허가받은 디지털 자산 거래소(DAX)에 상장 및 거래되어야 한다고 명시하고 있습니다. 이러한 메커니즘은 대중에게 공개되는 모든 토큰 거래가 규제된 환경에서 이루어지도록 보장하여 투자자의 권익과 시장 질서를 보호합니다.

토큰 상장 조건 및 승인 절차

IEO를 통해 발행된 모든 토큰이 자동으로 거래소에 상장될 수 있는 것은 아닙니다. 토큰이 DAX에 유통되려면 규제 기관과 거래소 모두의 이중 심사를 통과해야 합니다. 상장 절차는 다음과 같습니다.

규제 기관 제출 및 승인 : 거래소는 상장을 원하는 각 토큰에 대해 SC(증권거래위원회)에 검토 신청서를 제출해야 합니다. SC는 토큰이 규정을 준수하는 채널을 통해 발행되었는지, 투자자 보호 조치가 마련되어 있는지, 그리고 사기 및 조작과 같은 시장 위험이 있는지 여부를 평가합니다.
거래소 내부 검토 : SC로부터 이의를 제기하지 않은 후에도 DAX는 토큰에 대한 실사를 진행해야 합니다. 실사에는 토큰 배포 구조, 프로젝트 진행 상황, 기술적 보안, 개발팀 배경, 스마트 계약 코드 감사 등이 포함되지만 이에 국한되지는 않습니다.
상장 및 발표 메커니즘 : 검토가 통과되면 DAX는 상장 시간, 입금 시작 시간, 거래 쌍 구조 및 기타 세부 정보를 명시한 공식 발표를 실시하고 시스템에서 해당 거래 쌍을 활성화합니다.

이 프로세스는 토큰 모금에서 유통까지의 모든 링크가 규제 기관과 플랫폼의 이중 감독을 받도록 보장하여 토큰이 회색 시장으로 흘러 들어가거나 시장 조작이 발생하는 것을 방지합니다.

거래소 상장 사례

2024년, BidNow 플랫폼 토큰인 BID는 IEO를 통해 발행되어 거래소에 성공적으로 상장된 최초의 토큰이 되었습니다. PitchIN 플랫폼에서 먼저 발행된 후 SC와 HATA Digital의 승인을 거쳐 거래소에 공식 상장되었으며, 이는 IEO와 2차 거래 시장 간의 최초의 폐쇄형 루프(closed-loop) 사례가 되었습니다.

또한, Kapital DX에서 발행하는 고정수익 토큰은 아직 DAX 공개 거래 시장에 상장되지 않았지만, 플랫폼 내 "2차 유통" 모듈에서 자격을 갖춘 투자자들이 통제된 유통을 진행할 수 있도록 비공개 거래 채널을 제공하고 있습니다. 이러한 단계별 유통 시스템은 프로젝트에 대한 신중한 감독을 유지하는 동시에 유동성을 보장합니다.

유틸리티 토큰과 증권형 토큰의 유통 차이

유틸리티 토큰과 증권형 토큰 발행에 대한 규제 요건은 다르지만, 거래소 상장 후 유통 메커니즘 측면에서는 두 토큰 간에 큰 차이가 없습니다 . 모든 토큰이 DAX에 상장된 후, 가격 추세는 시장의 수요와 공급에 따라 결정되며, 투자자는 시장 가격에 자유롭게 거래할 수 있습니다.

다음 사항을 강조하는 것이 중요합니다.

기능적 토큰의 본래 의미가 '사용권'이라 하더라도, 출시 후 가격 변동성이 크기 때문에 투자자들에게는 투자 대상으로 간주될 수 있습니다.
증권형 토큰은 자체적인 수익 권리를 가지며 기초 자산에 매핑되며, 토큰 가격은 기초 자산의 성과와 수익 예측에 따라 영향을 받을 가능성이 더 큽니다.

따라서 SC는 DAX 플랫폼이 토큰 거래를 지원하기 전에 모든 토큰에 합법적인 출처, 투명한 정보 및 위험 관리 역량이 있는지 확인하고 거래 활동에 대한 지속적인 감독을 시행할 것을 요구합니다.

2차 시장 감독 메커니즘

거래소 상장 토큰의 유통 과정에서 시장 조작 및 내부자 거래를 방지하기 위해 SC는 주로 다음을 포함하는 지원 2차 시장 지속적 감독 시스템을 구축했습니다.

자금세탁방지 및 실명인증(AML/KYC) : 모든 거래소 이용자는 본인인증을 완료해야 하며, 플랫폼은 비정상적인 거래행위(대규모 단기이체, 다중계좌 거래 등)를 모니터링해야 합니다.
시장 조작 모니터링 메커니즘 : DAX는 가격 급등 및 급락, 주문 브러싱, 고빈도 매칭과 같은 의심스러운 행동을 표시하고 보고하기 위해 내부 모니터링 도구를 구축해야 합니다.
지속적인 공개 의무 : 토큰 발행자는 시장 정보의 대칭성을 유지하기 위해 자금 사용 보고서, 개발 진행 상황, 팀 변경 등 필요에 따라 프로젝트 정보를 정기적으로 업데이트해야 합니다.

SC가 토큰 거래에 중대한 이상이나 불법 행위가 있다고 판단할 경우, 법에 따라 DAX에 거래 정지, 토큰 일시 판매 중단, 또는 상장 자격 취소를 명령할 수 있습니다. 이러한 엄격한 감독을 통해 IEO 토큰은 유통 시장에 진입한 후에도 합법적이고 안정적이며 투명한 운영 상태를 유지할 수 있습니다.

10. 요약 및 전망: IEO 시스템 평가, 대중 수용 및 규제 동향

말레이시아 증권위원회가 2020년 디지털 자산 규제 체계를 공식 수립한 이후, 국내 암호화폐 시장과 토큰 자금 조달 메커니즘은 점진적으로 발전해 왔습니다. 특히 디지털 자산의 합법적 유통과 규정 준수를 위한 자금 조달을 제도적으로 보장하는 IEO(Initial Exchange Offering) 시스템이 구축되었습니다. 엄격한 감독과 시스템 개선을 바탕으로 말레이시아 디지털 금융 생태계는 "혁신과 보안을 동시에 중시하는" 방향으로 꾸준히 나아가고 있습니다.

IEO 시스템의 초기 결과

시스템 구현 측면에서 IEO 메커니즘은 정책 설계부터 실제 운영까지 완벽한 순환 구조를 구축했습니다. 플랫폼 승인, 발행 검토, 토큰 유통, 투자자 보호 등 모든 과정에서 명확한 프로세스와 실행 책임이 존재합니다. BidNow와 Integra Healthcare의 발행 프로젝트와 같은 여러 성공 사례는 현지 프로젝트 관계자와 투자자들이 IEO 모델을 점차 수용하고 있음을 보여줍니다.

IEO는 감독과 혼란이 없는 기존 ICO 단계의 공백을 메울 뿐만 아니라, 플랫폼의 실사 및 공개 발행 절차를 보장 메커니즘으로 활용하여 프로젝트의 투명성과 합법성에 대한 투자자들의 신뢰를 크게 향상시킵니다. 중개자로서 IEO 플랫폼은 토큰 발행 전 "문지기" 역할을 할 뿐만 아니라, 발행 후 자금 사용 내역 공개 및 감독 책임도 집니다.

또한, 증권형 토큰과 자산 토큰화 상품의 초기 시범 운영은 규제 당국이 기존 금융 자산에 블록체인 기술을 도입하도록 유도할 의향이 있음을 보여줍니다. 이는 향후 부동산, 의료, 사모펀드 등 실물 자산(RWA)의 디지털화를 촉진하는 데 중요한 실증적 의의를 지닙니다.

대중의 수용과 참여에 대한 열정

현재 IEO 시스템에 대한 대중의 수용도는 "합리적인 관찰과 소규모 참여"의 균형점에 있습니다. 라이선스를 받은 IEO 플랫폼 프로젝트의 수가 아직 제한적이기 때문에 대부분의 투자자는 아직 초기 접촉 및 시험 단계에 있습니다.

BidNow 프로젝트는 500명에 가까운 투자자를 유치하고 1,000만 링깃 이상의 자금을 성공적으로 조달했습니다. 이는 국내 개인 투자자들이 규정을 준수하는 디지털 자산 투자에 대한 일정한 열정을 가지고 있음을 보여줍니다. 하지만 동시에 정부는 아직 IEO 분야에 매칭 투자 기금(예: MyCIF)을 적용하지 않았습니다. 이는 당국이 여전히 시스템적 위험 수준을 지속적으로 관찰하고 있음을 보여줍니다.

참여 기반을 더욱 확대하기 위해 PitchIN, KLDX 등의 플랫폼은 토큰 자금 조달의 합법성, 프로젝트 평가 방법, 거래 위험에 대한 대중의 인식을 높이기 위한 투자자 교육 프로그램을 지속적으로 실시하고 있습니다.

규제 기관의 정책 태도와 추세 판단

말레이시아 증권위원회는 IEO에 대해 전반적으로 "신중하고 개방적인" 규제 태도를 취하고 있습니다. 증권위원회는 여러 차례 공식 성명과 정책 초안을 통해 디지털 자산 개발에 대한 지지를 거듭 표명했지만, 동시에 시장의 건전성과 투자자 보호를 저해하지 않을 것이라고 강조했습니다.

2025년 SC가 발표한 DLT 토큰화 협의 문서는 규제 당국이 토큰화 메커니즘을 기존 자본 시장 상품(예: 주식, 채권, 펀드)으로 확장하는 것을 검토하고 있음 을 시사합니다. 이는 말레이시아가 향후 "온체인 증권" 규제 시행을 추진하여 기존 금융 인프라의 디지털 전환을 위한 토대를 마련할 것임을 시사합니다.

그러나 동시에 규제 당국은 무허가 거래소, 해외 플랫폼 및 불법 ICO에 대한 법 집행을 강화하고, 자체 법률에서는 규정을 준수하지 않고 발행된 자산에 대한 투자자의 권리를 인정하지 않으며, "라이선스 접근 + 전체 프로세스 감독"이라는 핵심 원칙을 효과적으로 이행하고 있다고 거듭 강조했습니다.

미래를 내다보며: 안정적이고 진보적인 디지털 자산 정책 경로

전반적으로 말레이시아의 디지털 자산 규제 시스템은 암호화폐 거래, 자산 보관, 토큰 발행 등 규제 과정 전반을 포괄하는 비교적 완전한 규정 준수 프레임워크를 점진적으로 구축해 왔습니다. 전 세계 여러 시장에서 규제 지연으로 플랫폼이 붕괴되거나 자산에 대한 통제력을 상실한 상황에서, 말레이시아는 미래 지향적이고 강력한 규제 모델을 통해 비교적 안전하고 지속 가능한 디지털 금융 생태계를 구축했습니다.

앞으로 IEO 플랫폼과 프로젝트 유형은 여전히 증가할 여지가 있습니다. 더 많은 스테이블코인과 RWA 자산의 상장 여부는 정책 위험 평가와 실제 시장 반응에 달려 있습니다. 대중 참여의 지속적인 개선은 성공적인 프로젝트의 긍정적인 입증과 정책 옹호에 대한 심도 있는 홍보에 달려 있습니다.

글로벌 암호화폐 규제가 점점 더 엄격해짐에 따라, 말레이시아는 제도적 안정성과 법적 명확성을 활용하여 더 많은 현지 및 지역 기업이 디지털 자산 발행 및 거래에 대한 규정을 준수하는 경로를 채택하도록 유도할 수 있을 것입니다. 이를 통해 말레이시아는 동남아시아의 디지털 금융 센터 중 하나가 되는 데 기여할 수 있을 것입니다.