MakerDAO의 음모: 코드를 이용해 시장을 장악하라. Spark는 Aave의 심장을 찌른 검인가?

복잡한 DeFi 체스 게임에서 어떤 말들은 소리 없이 쓰러지고, 어떤 말들은 천둥처럼 쓰러질 운명입니다. Spark(SPK)의 데뷔는 의심할 여지 없이 후자에 해당합니다.

거의 하룻밤 사이에, 이 프로젝트는 매우 강력한 방식으로 모든 사람의 비전에 등장했습니다. 세계 최고의 거래소인 바이낸스와 OKX의 동시 호위를 받으며 세간의 이목을 끌었고, 바이낸스로부터 무한한 잠재력과 알려지지 않은 위험을 상징하는 "시드 레이블"이라는 꼬리표까지 붙었습니다. 하지만 이것이 그저 평범한 신규 코인 발행 축제라고 생각한다면, 당신은 체스 게임을 잘못 보고 있는 것입니다. 이 웅장한 데뷔 뒤에는 DeFi 세계에서 가장 오래되고 존경받는 이름, 메이커다오가 있습니다. 더 정확히 말하면, 메이커다오는 이 프로젝트의 웅장한 "엔드게임"에서 첫 번째 핵심 체스 말이라고 할 수 있습니다.

이는 곧바로 날카로운 질문을 불러일으킵니다. "선택받은 자"인 Spark는 황금 열쇠를 가지고 태어난 것일까요? DeFi의 유동성 딜레마를 해결할 "새로운 인프라"일까요? 아니면 혁신적인 코트를 입은 "Aave 종결자"가 모회사인 MakerDAO의 스테이블코인 패권을 되찾기 위해 나선 것일까요? 이 글은 DeFi 대출 환경을 뒤흔들 이 파괴적 존재의 혈통, 뿌리, 그리고 야망을 통해 그 미스터리를 파헤쳐 보겠습니다.

Spark의 기원: Aave Code에서의 SubDAO 야망

Spark의 탄생은 MakerDAO가 Sky 생태계로의 심오한 전환에 뿌리를 두고 있습니다. 점점 더 복잡해지는 DeFi 환경에 대처하기 위해 MakerDAO의 창립자 Rune Christensen은 야심 찬 "최종 계획"을 제시했습니다. 이 계획의 핵심 아이디어 중 하나는 기존의 단일하고 거대한 DAO 구조를 Sky를 중심으로 더욱 민첩하고 집중적인 여러 "하위 DAO"로 구성된 거대한 은하계로 재편하는 것입니다. Spark는 이 계획 하에 탄생한 최초이자 가장 중요한 플래그십 SubDAO이며, Sky 생태계와 긴밀한 관계를 맺고 있는 Phoenix Labs 팀에서 개발했습니다.

흥미롭게도, 이처럼 큰 기대를 모으는 프로젝트의 기술적 기반이 처음부터 구축된 것은 아닙니다. Spark 개발팀은 매우 중요한 전략적 결정을 내렸습니다. 바로 주요 경쟁사이자 대출 시장의 선두주자인 Aave V3의 오픈 소스 코드 베이스를 포크하는 것입니다. 이는 단순한 복제가 아니라, Aave V3의 검증된 보안, 성숙한 기능, 그리고 시장에 익숙한 사용자 경험을 그대로 계승하여 개발 주기를 크게 단축하고 기술적 위험을 줄이며, 팀이 고유한 가치 제안을 구축하는 데 집중할 수 있도록 하는 것입니다.

하지만 포킹은 모방을 의미하지 않습니다. 감사 보고서를 통해 Aave V3를 기반으로 이루어진 면밀한 수정 사항을 명확히 확인할 수 있으며, 이는 Spark의 전략적 의도를 드러냅니다. 첫째, Spark는 Aave에는 존재하지 않는 맞춤형 금리 전략 계약을 도입하여 거버넌스에 의해 결정되는 "투명한 금리" 모델의 기반을 마련했으며, 이는 나중에 자세히 설명될 것입니다. 둘째, Spark는 초기 단계에서 플래시 대출 수수료를 0으로 설정했는데, 이는 개발자와 차익거래자를 유치하기 위한 강력한 조치임이 분명합니다. 또한, Spark는 다양한 재무 관리 계약과 이중 재무 시스템(DAI 토큰용 하나와 다른 토큰용 하나)을 채택하여 프로토콜 수익 관리에 대한 차별화된 아이디어를 보여줍니다. 가장 중요한 것은 프로토콜의 특권 역할, 특히 긴급 정지 권한이 MakerDAO의 거버넌스 계약에 직접 부여되어 Spark가 코드 수준에서 Sky의 거버넌스 시스템에 단단히 통합된다는 것입니다.

"거인의 어깨 위에 서는" 이 전략은 탄탄한 전통과 자본 지원에 뒷받침됩니다. 시장 정보에는 a16z와 Paradigm의 투자가 언급되었지만, 심층 분석에 따르면 이러한 최고 벤처 캐피털 회사의 자금은 Spark의 시드 라운드 투자보다는 주로 모회사인 Sky/MakerDAO로 유입되었습니다. 그러나 이러한 점은 Spark에게 직접 투자를 받는 것보다 더 큰 이점을 제공합니다. 자금력이 풍부한 모회사의 막대한 자원, 최고의 인재 풀, 그리고 독보적인 업계 평판을 간접적으로 활용할 수 있기 때문입니다.

더 깊은 관점에서 볼 때, 이 포크는 기술적 지름길일 뿐만 아니라, 정확한 "공격적" 시장 전략이기도 합니다. Spark가 탄생하기 전에는 MakerDAO와 Aave 사이에 Aave 시장에서 DAI의 역할을 둘러싼 갈등이 점차 고조되고 있었습니다. DAI의 가장 중요한 적용 시나리오 중 하나인 Aave의 DAI 담보 매개변수 조정은 MakerDAO에 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다. Sky 생태계는 Aave를 포크함으로써 완전히 자체적으로 제어되는 "네이티브" 대출 플랫폼을 구축했습니다. 자체 스테이블코인 USDS에 더 유리한 대출 조건을 제공할 뿐만 아니라, D3M 모듈을 통해 자체 보유 자산에서 막대한 유동성을 직접 공급할 수 있습니다. 따라서 이 포크의 핵심은 Aave의 오픈 소스 특성을 활용하여 R&D 결과를 경쟁력 있는 무기로 전환하고, 영리한 수직 통합을 달성하여 경쟁사에 대한 의존도를 줄이고 핵심 제품에 대한 절대적으로 유리한 입지를 구축하는 것입니다.

3대 기둥: Spark의 금융 생태계 해체

Spark의 웅대한 비전은 세 가지 핵심 제품 기둥을 통해 실현됩니다. 이 세 가지 기둥은 서로 연결되어 완벽하게 기능하고 높은 시너지 효과를 내는 금융 기계를 형성합니다.

1번째 기둥: SparkLend - 제어된 대출 엔진

SparkLend는 프로토콜의 핵심 대출 시장으로, 사용자가 이더리움(ETH), 유동 스테이킹 파생상품(예: wstETH) 및 다양한 스테이블코인을 입금하고 빌릴 수 있는 분산형, 비보관형 유동성 프로토콜입니다.

가장 눈에 띄는 차별화 요소는 고유한 금리 모델입니다. Aave나 Compound와 같이 유동 자본 풀 활용도에 따라 변동 금리를 주로 사용하는 프로토콜과 달리, SparkLend는 USDS 및 USDC와 같은 핵심 자산에 대해 "투명한 금리"를 도입합니다. 이러한 금리는 시장의 수요와 공급에 따라 실시간으로 결정되는 것이 아니라, Sky 커뮤니티 거버넌스가 온체인 투표를 통해 직접 설정합니다. 이 모델은 대규모 차용자와 기관 사용자에게 높은 수준의 확실성과 예측 가능성을 제공하여 자본 비용 관리의 복잡성을 크게 줄여줍니다.

SparkLend의 또 다른 핵심 기능은 탁월한 유동성 공급원입니다. SparkLend는 D3M(Direct Deposit DAI Module)을 통해 Sky Protocol의 방대한 대차대조표와 직접 연결됩니다. 즉, SparkLend는 초기 사용자 예치금의 느린 축적에 전적으로 의존하지 않고도 Sky의 보유 자산에서 수십억 달러의 초기 유동성을 확보할 수 있습니다. 이러한 "자체 수자원 확보" 능력 덕분에 SparkLend는 매우 경쟁력 있는 낮은 차입 금리를 지속적으로 제공할 수 있습니다.

위험 관리 측면에서 SparkLend는 성숙한 초과 담보 모델을 계승하고 최적화합니다. 모든 대출은 더 높은 가치의 자산으로 담보되어야 합니다. 이 프로토콜은 "건강 지수"(HF)를 사용하여 각 대출의 위험 상태를 실시간으로 모니터링합니다. HF 값이 1보다 낮아지면 청산 메커니즘이 작동하여 누구나 부채의 일부를 상환하고 할인된 가격으로 담보를 확보할 수 있으므로 프로토콜의 지급 능력을 보장할 수 있습니다. 다음 표는 이더리움 메인넷에서 SparkLend가 지원하는 주요 담보 자산과 주요 위험 매개변수를 자세히 보여줍니다.

참고: 위 데이터는 주류 프로토콜 매개변수와 MakerDAO 거버넌스 제안에 대한 포괄적인 분석을 기반으로 하며, 참고용입니다. 모든 위험 매개변수는 Sky Governance에서 동적으로 조정됩니다. 최신 데이터는 Spark 공식 앱을 참조하십시오. 예를 들어, Sky Governance는 한때 위험 고려 사항으로 인해 WBTC를 담보에서 제외하는 제안을 한 적이 있는데, 이는 Sky Governance의 위험 관리의 역동적인 특성을 잘 보여줍니다.

2번째 기둥: 다각화 혜택

Spark 생태계의 핵심은 새롭게 업그레이드된 스테이블코인 USDS를 중심으로 하는 저축 상품입니다. USDS는 Sky 생태계의 기본 스테이블코인인 DAI의 향상된 버전으로, DAI와 1:1 비율로 원활하게 교환될 수 있어 사용자의 원활한 전환을 보장합니다.

이 상품의 핵심 사용자 가치는 사용자가 USDS 또는 USDC와 같은 스테이블코인을 예치하여 해당 이자 발생 토큰인 sUSDS 또는 sUSDC를 획득한다는 것입니다. 매일 이자를 지급하는 "리베이싱" 모델과 달리, sUSDS의 수익은 USDS 대비 자체 가치의 지속적인 상승을 통해 누적됩니다. 즉, 사용자가 보유한 sUSDS의 수는 변하지 않지만, 환매 가능한 USDS의 수는 시간이 지남에 따라 증가합니다.

이 수입의 원천인 스카이 저축 금리(SSR)는 Spark의 성공에 핵심적인 요소입니다. SSR 수입은 SparkLend의 대출 스프레드에서만 발생하는 것이 아니라, Sky 생태계 전반에 걸쳐 다각화되고 적극적으로 관리되는 수익 포트폴리오를 통해 뒷받침됩니다.

암호화폐 담보 대출 수수료: SparkLend에서 다양한 자산을 대출하여 발생하는 안정적인 수수료입니다.
실물 자산(RWA) 투자: Sky 생태계는 보유 자산의 일부를 미국 재무부 국채(T-Bills)와 같은 저위험 전통 금융 자산에 투자하여 안정적인 실물 수익률을 창출합니다.
유동성 레이어 외부로 수익 분배: 이는 가장 혁신적인 부분입니다. Spark Liquidity Layer(SLL)는 관리하는 자금을 다른 DeFi 프로토콜에 분배하여 수익을 얻습니다. 대표적인 예로, Spark는 한때 Ethena 프로토콜의 합성 USD(USDe/sUSDe)에 최대 11억 달러의 자금을 할당하여 높은 수익률을 확보할 계획이었습니다.

3번째 기둥: Spark Liquidity Layer(SLL) - "인프라 파이" 인프라 금융 엔진

SparkLend가 엔진이고 저축이 연료라면, Spark Liquidity Layer(SLL)는 전체 시스템의 지능형 송배전 시스템이며, Spark에서 가장 야심차고 미래지향적인 부분입니다. SLL의 사명은 DeFi 분야에서 오랫동안 지속되어 온 유동성 섬(liquidity island)과 수익률 변동 문제를 해결하고, 크로스 체인 및 크로스 프로토콜 "자본 배분 마스터"가 되는 것입니다.

SLL은 Sky의 할당 시스템을 통해 USDS를 발행하고, SkyLink 및 Circle의 CCTP와 같은 크로스체인 도구를 사용하여 이러한 유동성을 이더리움, Base, Arbitrum과 같은 여러 블록체인 네트워크와 DeFi 프로토콜에 정확하게 배포합니다. 현재 SLL은 SparkLend 자체, Aave, Morpho, Curve와 같은 주류 프로토콜에 유동성을 공급하는 것을 명시적으로 지원하고 있습니다.

SLL의 "지능"은 자동화된 관리 메커니즘에 있습니다. 고정된 자본 풀이 아닌, 오프체인 모니터링 소프트웨어에 의해 동적이고 능동적으로 관리됩니다. 이 소프트웨어는 각 프로토콜의 유동성 수준, 자본 수요 및 수익 기회를 실시간으로 추적하고, 필요한 경우 자본 배치를 재조정하기 위해 자동으로 거래를 제출합니다. 예를 들어, 베이스 체인에서 USDS 수요가 증가하면 SLL은 메인 네트워크에서 더 많은 USDS를 자동으로 브리지합니다. 이러한 설계를 통해 SLL은 전체 생태계의 자본 효율성을 효율적으로 최적화할 수 있습니다.

요약하자면, 이 세 가지 핵심 요소의 결합은 Spark의 포지셔닝을 단순한 대출 프로토콜을 넘어섭니다. 탈중앙화 세계에서 Spark는 "중앙은행"과 "다중 전략 헤지펀드"의 혼합체에 가깝습니다. 한편으로는 Sky와의 긴밀한 연계를 통해 기준 통화(USDS)를 "발행"하고 거버넌스를 통해 기준 금리(SSR 및 투명 차입 금리)를 설정할 수 있으며, 이는 통화 공급 및 금리를 규제하는 중앙은행과 유사한 역할을 수행합니다. 다른 한편으로는 유동성 계층인 SLL이 "투자 부서" 역할을 수행하여 DeFi 대출, RWA 국채, 고수익 합성 달러와 같은 다각화된 자산에 막대한 프로토콜 준비금을 적극적으로 할당하여 위험 조정 최대 수익률을 추구합니다. sUSDS 보유자가 얻는 수익은 본질적으로 이처럼 대규모 다각화되고 적극적으로 관리되는 투자 포트폴리오에서 발생하는 "배당금"이며, 이는 대출 스프레드에만 의존하는 프로토콜보다 Spark의 수익 모델을 더욱 탄력적이고 지속 가능하게 만듭니다.

혈통과 유동성 위에 세워진 해자

경쟁이 치열한 DeFi 대출 시장에서 Spark는 독특한 아키텍처와 배경으로 복제하기 어려운 경쟁 우위를 구축했습니다.

Aave와 직접 대결할 때 Spark의 장점은 명확합니다. Aave V3의 포크로서 Spark는 유사한 기능과 보안을 제공하지만, D3M을 통해 더 저렴하고 풍부한 유동성을 확보할 수 있으며, 더욱 안정적이고 예측 가능한 금리를 제공하여 기관 투자자와 대규모 투자자에게 매우 매력적입니다. Aave의 장점은 더 넓은 멀티체인 배포와 더욱 풍부한 롱테일 자산 목록에 있습니다. 두 플랫폼 간의 역사적 긴장 관계를 고려할 때, Spark의 탄생은 메이커 생태계가 자체적인 전략적 보안을 확보하기 위해 취한 불가피한 조치로 볼 수 있습니다.

Compound와 비교하면 경쟁 환경이 다릅니다. Compound V3는 단일 기초 자산(예: USDC)을 중심으로 더욱 엄격하고 고립된 시장 모델로 전환했습니다. Spark는 "모든 것을 차입하고 담보로 제공할 수 있는" Aave V3의 유연한 모델을 유지하면서도, Spark만의 고유한 유동성과 금리 이점을 제공합니다. 이러한 특징으로 Spark는 Aave의 핵심 사업 모델에 더욱 직접적이고 위협적인 도전자가 될 수 있습니다.

궁극적으로 Spark의 가장 강력한 강점은 단일 기술적 특징이 아니라, **"계통과 통합성"**입니다. Spark는 USDS 스테이블코인을 지원하기 위해 탄생한 프로토콜이며, Sky/MakerDAO 생태계 전체의 재정적 강점과 브랜드 평판을 바탕으로 합니다. 수십억 달러 규모의 자체 통합 유동성 소스와의 긴밀한 연결은 다른 어떤 독립 프로토콜도 따라올 수 없는 고유한 장점입니다.

SPK 토큰 해체: 거버넌스, 수익 및 가치 축적

SPK 토큰은 Spark 프로토콜의 핵심이며, 그 경제 모델(토큰경제학)은 단기적 인센티브와 장기적 지속 가능성의 균형을 이루도록 신중하게 설계되었습니다.

토큰의 핵심 기능은 주로 두 가지 측면에서 나타납니다. 첫째는 거버넌스입니다. SPK는 Spark 프로토콜의 거버넌스 토큰입니다. 향후 보유자는 프로토콜 업그레이드, 위험 매개변수 조정 및 개발 방향에 대해 투표할 수 있습니다. 초기 단계에서는 스냅샷 플랫폼을 통해 신호 및 커뮤니티 의견을 테스트하는 데 사용될 예정입니다. 토큰 분배가 탈중앙화됨에 따라 거버넌스 권한이 점차 강화될 것입니다. 둘째는 스테이킹 및 보안입니다. 공식 로드맵에 따르면 향후 사용자는 SPK 토큰을 스테이킹하여 Spark 생태계의 다양한 제품과 서비스를 보호하고 보상을 받을 수 있습니다. 이를 통해 SPK 토큰은 단순한 투표권을 넘어 잠재적인 가치 확보 메커니즘을 제공합니다.

토큰 배포 또한 시장 변동성에 맞춰 매우 전략적으로 진행됩니다. SPK의 총 발행량은 제네시스에서 100억 개로 발행되었습니다. 바이낸스의 상장 발표에 따르면, 초기 유통량은 17억 개로 전체의 17%를 차지합니다. 시장을 선도하고 커뮤니티를 구축하기 위해 Spark는 프로토콜 초기 사용자를 위한 "사전 파밍" 시즌과 더 넓은 시장을 대상으로 하는 바이낸스의 "호들러 에어드랍" 이벤트 등 다각적인 에어드랍 전략을 채택했습니다.

하지만 토큰 경제에서 가장 사려 깊은 측면은 장기적인 인센티브 설계입니다. 토큰의 가장 큰 비중(65%, 65억 개)은 "스카이 파밍(Sky Farming)"에 할당되며, 이는 USDS와 같은 핵심 자산을 스테이킹하여 10년에 걸쳐 사용자에게 점진적으로 분배될 예정입니다. 이러한 설계는 단기적인 높은 APY(연간 수익률)를 통해 "채굴, 판매, 인출" 사용자를 유치하는 많은 프로젝트의 관행과는 매우 다릅니다. Spark는 대부분의 사용자에게 인센티브를 10년으로 연장함으로써 USDS 스테이블코인에 깊이 연결되어 충성도가 높고 장기적인 관점을 가진 커뮤니티를 육성하는 것을 목표로 합니다. 이는 Spark 프로토콜 자체뿐만 아니라 전체 스카이 금융 생태계가 핵심 사용자와 유동성을 확보하는 데에도 현명한 선택입니다.

결론: Spark에 대한 최종 평결

여러 겹의 분석을 거쳐, Spark Protocol은 Aave의 단순하고 자금력이 풍부한 "메아리"와는 거리가 멀다는 결론을 내릴 수 있습니다. 대출 메커니즘의 핵심 코드는 Aave V3에서 파생되었지만, 이는 "혁명"이라기보다는 성공적인 "진화"라고 할 수 있습니다. 하지만 Spark Protocol의 진정한 혁신은 비즈니스 모델의 심층성과 전략적 통합에 있습니다.

Spark는 DeFi 프로토콜을 구축하기 위한 새로운 패러다임을 나타냅니다.

깊은 수직적 통합: 모회사의 스테이블코인 발행자(Sky/MakerDAO)와 긴밀히 연결되어 유동성 공급, 이자율 설정, 수요 안내까지 폐쇄형 금융 시스템을 구축합니다.
폭과 수평적 확장: 유동성 계층(SLL)을 통해 전체 DeFi 시장에 유동성을 제공하는 "최후의 대출자" 역할을 수행하여 잠재적 경쟁자(예: Aave, Curve)를 자본 투입의 "고객"으로 교묘하게 전환합니다.

따라서 Spark의 탄생은 새로운 유형의 탈중앙화 금융기관의 출현을 의미합니다. Spark는 중앙은행(화폐 창출 및 금리 규제), 상업은행(대출 사업), 그리고 헤지펀드(다중 전략 자본 배분)의 기능을 결합합니다. Spark의 성공 여부는 프로토콜의 운명을 좌우할 뿐만 아니라, 더욱 탄력적이고 체계적인 차세대 DeFi 생태계를 위한 참고 청사진을 제공할 가능성이 높습니다. 바이낸스와 OKX와 같은 주요 거래소에 동시 상장된 것은 이야기의 끝이 아니라, MakerDAO가 장대한 "엔드 게임 플랜"을 향한 첫 번째 시도입니다. 시장은 이 떠오르는 스타가 DeFi의 장대한 역사에 어떤 족적을 남길지 주목하며 계속해서 주목하고 있습니다.