I. 글로벌 거시경제 변수가 자산 가격을 재편하다: 인플레이션, 미국 달러, 그리고 새로운 자본 게임 라운드

2025년 하반기, 글로벌 금융 시장은 거시경제 변수가 주도하는 새로운 시대로 접어들었습니다. 지난 10년 동안 느슨한 유동성, 글로벌 협력, 그리고 기술적 배당은 전통적인 자산 가격 결정의 세 축을 형성했습니다. 그러나 이번 사이클에서 이러한 조건들은 체계적인 역전을 겪고 있으며, 자본 시장의 가격 결정 논리는 근본적인 변화를 겪고 있습니다. 글로벌 유동성과 위험 선호도를 나타내는 선행 지표인 암호자산의 가격 추세, 펀드 구조, 그리고 자산 비중은 새로운 변수들에 의해 주도되고 있습니다. 가장 중요한 세 가지 변수는 구조적 인플레이션의 경직성, 미국 달러 신용도의 구조적 약화, 그리고 글로벌 자본 흐름의 제도적 차별화입니다.

첫째, 인플레이션은 더 이상 단기적으로 억제할 수 있는 변동성이 아니라, 더욱 "경직적인" 성격을 띠기 시작했습니다. 미국을 비롯한 선진국에서는 근원 인플레이션이 3%를 상회하는 높은 수준을 꾸준히 유지해 왔으며, 이는 연준의 목표치인 2%를 훨씬 웃도는 수치입니다. 이러한 현상의 핵심 원인은 단순한 통화 팽창이 아니라 구조적 비용 동인의 지속적인 통합 및 자기 증폭에 있습니다. 에너지 가격은 비교적 안정적인 범위로 하락했지만, 인공지능과 자동화로 인한 자본 지출 급증, 친환경 에너지 전환 과정에서 상류 희소 금속 가격 상승, 그리고 제조업 리쇼어링으로 인한 인건비 상승은 모두 내생적 인플레이션의 원인이 되었습니다. 7월 말, 트럼프 행정부는 중국, 멕시코, 베트남 등 여러 국가에서 수입되는 대량 산업 및 기술 제품에 대한 고율 관세를 8월 1일부터 전면적으로 재부과하겠다고 재확인했습니다. 이러한 결정은 지정학적 긴장의 지속을 시사할 뿐만 아니라, 미국 정부가 인플레이션을 용인할 수 있는 "전략적 비용"으로 간주하고 있음을 시사합니다. 이러한 배경에서 미국 기업들이 직면한 원자재 및 중간재 가격은 계속해서 상승하여 소비자 물가의 두 번째 상승을 촉진하고 "정책 주도 비용 인플레이션" 패턴을 형성할 것입니다. 이는 전통적인 과열 인플레이션이 아니라, 정책 주도의 내재적 인플레이션으로, 자산 가격에 대한 지속성과 침투력이 2022년보다 훨씬 클 것입니다.

둘째, 인플레이션이 여전히 높은 상황에서 연준의 금리 정책이 빠르게 완화될 가능성은 낮습니다. 시장은 연방기금금리가 최소 2026년 중반까지 5% 이상의 높은 수준을 유지할 것으로 예상합니다. 이로 인해 전통적인 주식 및 채권 시장에서 "억압적인 가격 책정"이 발생했습니다. 채권 시장의 수익률 구조는 역전되었고, 듀레이션 상품은 심각한 손실을 입었으며, 주식 시장은 가치 평가 모델에서 할인 요인이 지속적으로 증가하고 있습니다. 이와는 대조적으로, 특히 비트코인과 이더리움과 같은 암호화폐 자산은 "기대 성장, 희소성, 그리고 합의 앵커"라는 세 가지 핵심 모델을 기반으로 더 높은 가치를 평가받습니다. 비트코인은 전통적인 금리 수단의 직접적인 제약을 받지 않습니다. 실제로 고금리 환경에서는 희소성과 탈중앙화 특성이 더 많은 투자를 유치하여 "반(反)화폐 사이클" 가격 움직임을 보입니다. 이러한 특성으로 인해 비트코인은 "변동성이 높은 투기 자산"에서 "떠오르는 대안적 가치 저장 자산"으로 점차 변모했습니다.

더욱 심각한 문제는 미국 달러의 글로벌 앵커링 역할이 구조적으로 약화되고 있다는 점입니다. 미국의 재정 적자는 계속해서 확대되어 2025년 2분기에 2조 1,000억 달러를 돌파하며 전년 대비 18% 증가하여 같은 기간 사상 최고치를 기록했습니다. 동시에, 글로벌 결제 허브로서 미국의 입지는 탈중앙화로 인한 어려움에 직면하고 있습니다. 사우디아라비아, UAE, 인도와 같은 국가들은 대규모 통화 간 결제 메커니즘을 추진하고 있습니다. 위안-디르함, 루피-디나르와 같은 국경 간 결제 시스템이 일부 미국 달러 결제를 대체하기 시작했습니다. 이러한 추세의 이면에는 미국 달러 정책이 비미국 경제에 미치는 순환적 피해뿐만 아니라, 이들 국가가 "단일 통화 앵커"에서 벗어나려는 적극적인 시도가 있습니다. 이러한 환경에서 디지털 자산은 중립적이고 프로그래밍 가능하며 탈중앙화된 대안적 가치 매체로 자리 잡았습니다. 예를 들어, USDC와 DAI와 같은 스테이블코인은 아시아와 아프리카 시장의 장외거래(OTC) 및 B2B 국경 간 결제에서 빠르게 성장하여 신흥 시장의 "지하 달러 시스템"을 디지털 방식으로 확장했습니다. 반면 비트코인은 자본 도피의 수단이자 통화 가치 하락에 대비한 글로벌 자금의 안전 피난처로 자리 잡았습니다. 예를 들어 아르헨티나, 나이지리아, 터키에서는 거주자들의 비트코인 구매력 프리미엄이 15%를 넘어섰는데, 이는 안전 피난처 자본에 대한 진정한 수요를 반영합니다. 특히, 탈달러화 추세가 가속화됨에 따라 달러의 내부 신용 시스템 또한 피로 징후를 보이고 있습니다. 2025년 6월, 무디스와 피치는 미국의 장기 국가 신용 등급 전망을 "부정적"으로 동시에 하향 조정하며, 주된 이유로 "구조적으로 회복 불가능한 만성 재정 적자"와 "예산 집행에 영향을 미치는 정치적 양극화"를 들었습니다. 신용평가기관들의 미국 국채에 대한 체계적인 경고는 미국 국채 시장의 변동성을 확대시켰고, 이로 인해 안전자산 펀드들이 다각화된 준비자산을 모색하게 되었습니다. 같은 기간 금과 비트코인 ETF 매수가 급증했는데, 이는 기관 펀드들이 비국채 자산으로의 재분배를 선호한다는 것을 보여줍니다. 이러한 움직임은 유동성 수요뿐만 아니라 기존 자산 시스템에서의 "밸류에이션 이탈"을 반영합니다. 미국 주식과 채권의 과대평가가 심화됨에 따라, 글로벌 자본은 포트폴리오의 "체계적 안전성"을 재조정할 대체 투자처를 찾고 있습니다. 마지막으로, 글로벌 자본 흐름의 제도적 차이는 자산 시장의 경계를 재편하고 있습니다. 기존 금융 시스템 내에서는 규제 강화, 밸류에이션 병목 현상, 그리고 규제 준수 비용 증가가 기관 자본의 확대를 제한하고 있습니다. 특히 ETF 승인과 감사 규정 완화에 힘입어 암호화폐 부문에서는 암호화폐 자산이 점차 "규제 준수의 정당성" 단계로 접어들고 있습니다. 2025년 상반기, 여러 자산운용사들이 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 SOL, ETH, AI와 같은 암호화폐 자산을 타겟으로 하는 테마형 ETF 출시 승인을 받았습니다. 펀드는 금융 채널을 통해 온체인 시장에 간접적으로 진입하고 있으며, 이는 자산 간 자금 배분 구조를 재편하고 있습니다. 이러한 현상은 자금 흐름에 대한 제도적 틀의 지배력이 점차 커지고 있음을 보여줍니다.

따라서 우리는 점점 더 뚜렷해지는 추세를 볼 수 있습니다. 인플레이션의 제도화, 미국 달러 신용 약화, 장기간의 고금리, 정책 주도의 글로벌 자본 분산 등 전통적인 거시경제 변수의 변화가 가격 결정의 새로운 시대를 함께 이끌고 있습니다. 이 시대에는 가치 앵커, 신용 경계, 위험 평가 메커니즘이 모두 재정의되고 있습니다. 특히 비트코인과 이더리움을 비롯한 암호화폐 자산은 유동성 버블에서 제도적 가치 상속 단계로 점차 이동하며 거시통화 시스템 재편의 직접적인 수혜자가 되고 있습니다. 이는 향후 몇 년간 자산 가격 변동의 "주류 논리"를 이해하는 데 필요한 토대를 제공합니다. 투자자에게는 단기적인 시장 판단보다 인지 구조를 개선하는 것이 훨씬 더 중요합니다. 미래의 자산 배분은 더 이상 단순히 위험 선호도를 반영하는 것이 아니라 제도적 신호, 통화 구조, 그리고 글로벌 가치 체계에 대한 더 깊은 이해를 반영하게 될 것입니다.

II. 마이크로스트레티지에서 상장 기업 재무 보고서까지: 코인-주식 전략의 제도적 논리와 확산 추세

2025년 주기에서 암호화폐 시장의 구조적 변혁을 가장 크게 이끈 요인은 "코인-주식 전략"의 부상입니다. 마이크로스트레티지가 비트코인을 기업의 준비자산으로 활용하려는 초기 시도부터, 점점 더 많은 상장 기업들이 암호화폐 자산 배분에 대한 세부 정보를 적극적으로 공개하는 상황까지, 이 모델은 단순한 재무적 결정에서 시스템 내에 내재된 전략적 행동으로 진화했습니다. 코인-투-스톡 전략은 자본 시장과 온체인 자산 간의 격차를 해소할 뿐만 아니라 기업 재무 보고, 주가 평가, 자금 조달 구조, 심지어 가치 평가 논리에 이르기까지 새로운 패러다임을 촉진합니다. 이 전략의 광범위한 도입과 자본화 효과는 암호 자산의 자금 조달 구조와 가격 책정 모델을 근본적으로 변화시켰습니다. 역사적으로 마이크로스트레티지의 비트코인 전략은 특히 2022년과 2023년 사이 암호 자산의 급격한 하락세 속에서 "무모한" 고변동성 도박으로 여겨졌으며, 이는 회사 주가에 대한 광범위한 회의론으로 이어졌습니다. 그러나 2024년 비트코인 가격이 역사적 고점을 돌파하면서 마이크로스트레티지는 구조화된 "코인-투-스톡" 전략을 통해 자금 조달 논리와 가치 평가 모델을 성공적으로 재구성했습니다. 핵심은 세 가지 플라이휠 메커니즘의 시너지 효과에 있습니다. 첫째는 "주식-코인 공명" 메커니즘으로, 회사의 비트코인 보유량이 가격 상승을 통해 재무제표상 암호화폐 자산의 순자산 가치를 지속적으로 증폭시켜 주가를 상승시킵니다. 이는 결과적으로 추가 자금 조달(추가 채권 발행 포함) 비용을 크게 절감합니다. 둘째는 "주식-부채 시너지" 메커니즘으로, 전환사채와 우선주 발행을 통해 다각화된 자본을 도입하는 동시에 비트코인의 시장 프리미엄을 활용하여 전반적인 자금 조달 비용을 절감합니다. 셋째는 "코인-부채 차익거래" 메커니즘으로, 기존의 법정화폐 부채 구조와 암호화폐 자산의 가치 상승을 결합하여 교차 사이클 자본 이전을 실현합니다. 마이크로스트레티지에서 이 메커니즘을 성공적으로 시연 한 후, 자본 시장에서 빠르게 모방되고 구조적으로 변화되었습니다.

2025년까지 암호화폐-주식 전략은 더 이상 단일 기업 내 실험적인 구성에 국한되지 않고, 전략적 및 회계적 이점을 모두 갖춘 재무 구조로서 더욱 광범위한 상장 기업으로 확산되었습니다. 불완전한 통계에 따르면, 7월 말 기준 전 세계 상장 기업 35개 이상이 대차대조표에 비트코인을 명시적으로 포함했으며, 그중 13개는 ETH도 포함했고, 나머지 5개는 SOL, AVAX, FET와 같은 주류 알트코인에 잠정적으로 배분하고 있었습니다. 이러한 구조적 배분의 공통적인 특징은 다음과 같습니다. 한편으로는 자본 시장 메커니즘을 통해 폐쇄형 자금 조달 루프를 형성하고, 다른 한편으로는 암호화폐 자산을 활용하여 기업의 장부 가치와 주주 기대치를 향상시켜 기업 가치 평가 및 자본 확장 역량을 강화하고, 긍정적인 피드백 루프를 형성합니다.

이러한 광범위한 추세는 주로 제도적 환경의 변화에 의해 뒷받침됩니다. 2025년 7월 공식 발효된 GENIUS 법과 CLARITY 법은 상장 기업이 암호화폐 자산을 배분할 수 있는 명확하고 규정을 준수하는 경로를 제공합니다. 특히, CLARITY 법에 의해 확립된 "성숙한 블록체인 시스템" 인증 메커니즘은 비트코인과 이더리움과 같은 핵심 암호화폐 자산을 상품으로 직접 분류하여 SEC의 증권 규제 권한을 약화시키고 기업 재무 보고서에 이러한 자산을 포함할 수 있는 법적 정당성을 부여합니다. 즉, 상장 기업은 더 이상 암호화폐 자산을 "금융 파생상품"으로 분류할 필요가 없으며, 대신 장기 자산이나 현금성자산에 "디지털 상품"으로 포함할 수 있습니다. 심지어 특정 상황에서는 감가상각비 또는 손상차손 충당금에 포함하여 회계 변동성 위험을 줄일 수 있습니다. 이러한 변화로 인해 암호화폐 자산은 금이나 외환 보유고와 같은 전통적인 준비자산과 함께 주류 재무 보고서에 포함될 수 있습니다.

둘째, 자본 구조 관점에서 암호화폐-주식 전략은 전례 없는 자금 조달 유연성을 제공합니다. 연방준비제도의 고금리 환경 하에서 기존 기업의 자금 조달 비용은 여전히 높아, 특히 중소 규모 성장 기업들이 저비용 부채를 통해 확장을 모색하기 어렵게 만들고 있습니다. 그러나 암호화폐 자산에 투자하는 기업들은 주가 상승으로 발생하는 가치 평가 프리미엄을 활용하여 자본 시장에서 주가매출비율(PS)과 주가순자산비율(PB)을 높일 수 있을 뿐만 아니라, 암호화폐 자산 자체를 담보로 삼아 온체인 대출, 파생상품 헤지, 크로스체인 자산 증권화와 같은 새로운 금융 활동에 참여할 수 있습니다. 이는 이중 금융 시스템을 구축합니다. 온체인 자산은 유연성과 수익을 제공하고, 오프체인 자본 시장은 규모와 안정성을 제공합니다. 이 시스템은 특히 웹3 기반 기업과 핀테크 기업에 적합하며, 규제를 준수하는 프레임워크 내에서 기존 방식보다 훨씬 더 높은 자본 구조 유연성을 확보할 수 있도록 지원합니다.

더 나아가, 암호화폐-주식 전략은 투자자 행동에도 변화를 가져왔습니다. 암호화폐 자산이 상장 기업의 대차대조표에 광범위하게 배분되면서, 시장은 이들 기업의 가치 평가 모델을 재평가하기 시작했습니다. 전통적으로 기업 가치 평가는 수익성, 현금 흐름 예측, 시장 점유율과 같은 지표를 기반으로 합니다. 그러나 기업이 대규모 암호화폐 보유량을 보고할 경우, 주가는 암호화폐 가격과 높은 상관관계를 보이기 시작합니다. 예를 들어, 마이크로스트래티지, 코인베이스, 허트8과 같은 기업의 주가는 비트코인 강세 주기 동안 업계 평균을 크게 상회했는데, 이는 암호화폐 자산의 "금 함량"에 대한 높은 프리미엄을 보여줍니다. 동시에, 점점 더 많은 헤지펀드와 구조화 상품이 이러한 "코인 가중치가 높은" 주식을 암호화폐 노출에 대한 ETF 대안 또는 대리 수단으로 간주하기 시작하면서 기존 포트폴리오에서 자산 배분을 확대하고 있습니다. 이러한 행태는 구조적으로 암호화폐 자산의 금융화를 촉진하여 비트코인과 이더리움이 그 자체로 자산일 뿐만 아니라 자본 시장에서 간접적인 유통 채널 및 파생상품 가격 결정 기능으로도 존재할 수 있도록 했습니다.

더 나아가, 규제 전략 관점에서 볼 때, 암호화폐-주식 전략의 확산은 미국이 세계 금융 질서에서 "달러의 목소리(dollar's voice)"를 유지하기 위한 확장된 도구로 여겨집니다. CBDC(중앙은행 디지털 화폐) 시범 운영의 세계적인 추세, 위안화 국경 간 결제의 지속적인 확대, 그리고 유럽중앙은행의 디지털 유로 테스트 추진 속에서도 미국 정부는 연방 CBDC를 적극적으로 출시하지 않았습니다. 대신, 스테이블코인 정책과 "규제 가능한 암호화폐 시장"을 통해 탈중앙화된 달러 네트워크를 구축하기로 했습니다. 이 전략은 대규모 예금이 가능한 규제 준수 및 고빈도 시장 진입을 요구합니다. 상장 기업들은 온체인 자산과 전통 금융을 연결하는 다리 역할을 하며, 이러한 기능을 정확히 수행합니다. 따라서 암호화폐-주식 전략은 미국 달러를 비주권 디지털 화폐로 대체하려는 미국의 금융 전략에 대한 제도적 지원으로 이해될 수 있습니다. 이러한 관점에서 상장기업의 암호자산 배분은 단순한 회계적 결정이 아니라 국가 금융 구조 개편에 참여하는 하나의 경로입니다. 더욱 광범위한 영향은 자본 구조의 세계적 확산에 있습니다. 더 많은 미국 상장기업들이 암호자산-주식 전환 전략을 채택함에 따라, 아시아 태평양, 유럽 및 신흥 시장의 상장기업들도 지역 규제 프레임워크를 통해 규제 준수 공간을 확보하고자 노력하고 있습니다. 싱가포르, 아랍에미리트, 스위스와 같은 국가들은 기업들이 암호자산을 배분할 수 있는 제도적 채널을 마련하기 위해 증권법, 회계 기준 및 조세 제도를 적극적으로 개정하고 있으며, 이를 통해 세계 자본 시장에서 암호자산 수용을 위한 경쟁 환경을 조성하고 있습니다. 암호자산-주식 전환 전략의 제도화, 표준화, 그리고 세계화는 향후 3년간 기업 재무 전략의 핵심적인 진화 방향이 될 것이며, 암호자산과 전통 금융의 긴밀한 통합을 위한 중요한 교량 역할을 할 것으로 예상됩니다.

요약하자면, 마이크로스트레티지의 단 하나의 획기적인 발전부터 수많은 상장 기업들의 이 전략의 전략적 확산, 그리고 마침내 제도적, 표준화된 진화에 이르기까지, 암호화폐-주식 전략은 온체인 가치와 기존 자본 시장을 연결하는 핵심 채널이 되었습니다. 이는 자산 배분 논리의 발전과 기업 재무 구조의 재편을 의미할 뿐만 아니라, 기관과 자본 간의 양방향 게임의 결과이기도 합니다. 이 과정에서 암호화폐 자산은 시장의 수용도와 기관의 안정성을 확보하며 투기 자산에서 전략적 자산으로의 구조적 전환을 완료했습니다. 암호화폐 산업 전체에 있어 암호화폐-주식 전략의 부상은 새로운 순환의 시작을 의미합니다. 암호화폐 자산은 더 이상 단순한 온체인 실험이 아니라, 진정으로 글로벌 대차대조표의 핵심으로 자리 잡았습니다.

III. 규정 준수 추세 및 금융 구조 변화: 암호자산 제도화로 가는 길 가속화

2025년까지 글로벌 암호자산 시장은 제도화의 물결이 가속화되는 역사적인 시점에 도달할 것입니다. 지난 10년 동안 암호자산 산업은 규제 진전을 앞지르는 혁신에 집중하던 것에서 규정 준수 프레임워크를 중심으로 하는 방향으로 전환되었습니다. 현재 주기에 접어들면서 규제 기관의 핵심 역할은 "집행자"에서 "시스템 설계자", 그리고 "시장 가이드"로 진화했습니다. 이는 국가 거버넌스 시스템 내에서 암호자산의 구조적 영향에 대한 새로운 이해를 반영합니다. 비트코인 ETF 승인, 스테이블코인 법안 시행, 회계 기준 개혁, 그리고 자본 시장의 디지털 자산 위험 및 가치 평가 메커니즘 재편을 통해 규정 준수는 더 이상 산업 발전에 대한 외부 압력이 아닌 금융 구조 조정의 내부적 원동력이 되었습니다. 암호자산은 주류 금융 시스템의 제도적 네트워크에 점차 편입되어 "회색 금융 혁신"에서 "규정 준수 금융 요소"로의 전환을 완료하고 있습니다. 이러한 제도화 추세의 핵심은 주로 규제 체계의 명확화 및 점진적인 완화에 반영됩니다. 미국은 2024년 말부터 2025년 중반까지 CLARITY Act, GENIUS Act, 그리고 FIT for the 21st Century Act를 통과시켜 상품 식별, 토큰 발행 면제, 스테이블코인 보관 요건, KYC/AML 규정부터 적용 가능한 회계 기준의 경계에 이르기까지 다양한 규제에 걸쳐 전례 없는 명확성을 제공했습니다. 이러한 법안 중 구조적으로 가장 큰 영향을 미치는 것은 "상품" 분류 시스템으로, 비트코인과 이더리움과 같은 기본적인 퍼블릭 블록체인 자산을 거래 가능한 상품으로 분류하고 증권법 규제에서 명시적으로 제외합니다. 이러한 분류는 ETF와 현물 시장의 법적 근거를 제공할 뿐만 아니라 기업, 펀드, 은행 및 기타 기관이 암호 자산을 편입할 수 있는 명확한 규정 준수 경로를 마련합니다. 이러한 "법적 라벨"을 확립하는 것은 제도화의 첫 단계이며, 이후의 세무 처리, 보관 기준 및 금융 상품 구조화의 기반을 마련합니다. 한편, 주요 글로벌 금융 중심지들은 지역화된 제도 개혁을 촉진하기 위해 경쟁하고 있으며, 규제 사각지대가 규제 우위로 이동하는 경쟁 환경을 조성하고 있습니다. 싱가포르 금융통화청(MAS)과 홍콩 금융관리국(HKMA)은 거래소, 수탁기관, 브로커, 마켓메이커, 자산운용사를 차별화된 규제 체계에 통합하는 다단계 허가 시스템을 도입하여 기관에 대한 명확한 진입 장벽을 구축했습니다. 아부다비, 스위스, 영국은 자본 시장에서 온체인 증권, 디지털 채권, 그리고 합성금융상품을 시범적으로 도입하여 암호자산이 자산군으로 존재할 뿐만 아니라 점진적으로 금융 인프라의 기반 요소로 발전할 수 있도록 하고 있습니다. 이러한 "정책 실험장" 메커니즘은 혁신을 촉진할 뿐만 아니라 글로벌 금융 거버넌스 시스템의 디지털 전환을 촉진하여 기존 금융 산업의 제도적 업그레이드와 공동 발전을 위한 새로운 길을 제시합니다.

이러한 제도적 요인에 힘입어 금융 구조의 근본적인 논리 또한 큰 변화를 겪었습니다. 첫째, 자산군의 구조조정이 이루어졌습니다. 대형 자산 운용사의 자산 배분 전략에서 암호화폐 자산의 비중은 매년 꾸준히 증가하여 2022년 전 세계 기관 자산 배분의 0.3% 미만에서 2025년 1.2% 이상으로 증가했으며, 2026년에는 3%를 넘어설 것으로 예상됩니다. 이 비중은 작아 보일 수 있지만, 수조 달러에 달하는 자산이 나타내는 미미한 흐름만으로도 전체 암호화폐 시장의 유동성과 안정성 구조를 재편하기에 충분합니다. 블랙록, 피델리티, 블랙록과 같은 기관들은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 관련 ETF를 출시했을 뿐만 아니라, 자체 펀드, 펀드오브펀드(FOF), 구조화 채권 등을 통해 암호화폐 자산을 핵심 자산 배분 바스켓에 편입했습니다. 위험 헤지 수단이자 성장 동력으로서의 이들의 역할이 점차 구체화되고 있습니다.

둘째, 금융 상품의 표준화 및 다각화입니다. 이전에는 암호화폐 자산 거래가 주로 현물 계약과 무기한 계약으로 제한되었습니다. 그러나 규제 준수에 힘입어 시장은 기존 금융 구조에 내재된 다양한 상품 형태로 빠르게 진화했습니다. 변동성 보호 기능을 갖춘 암호화폐 ETF, 스테이블코인 금리에 연동된 채권형 상품, 온체인 데이터 기반 ESG 자산 지수, 실시간 결제 기능을 갖춘 온체인 증권화 펀드 등이 그 예입니다. 이러한 혁신은 암호화폐 자산의 위험 관리 역량을 향상시킬 뿐만 아니라 표준화된 패키징을 통해 기관 투자자의 진입 장벽을 낮추고, 기존 펀드가 규정을 준수하는 채널을 통해 온체인 시장에 효과적으로 참여할 수 있도록 합니다.

금융 구조 변화의 세 번째 단계는 청산 및 수탁 모델에 반영됩니다. 2025년부터 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 3개의 "규정 준수 온체인 수탁기관"을 공동으로 인정하여 자산 소유권, 수탁 책임, 그리고 온체인 자산에 대한 법정 회계 기관 간의 연결 고리를 공식적으로 구축했습니다. 중앙집중형 거래소 지갑이나 콜드 스토리지 기반의 기존 커스터디 모델과 비교했을 때, 규정을 준수하는 체인 커스터디는 온체인 검증 가능 기술을 사용하여 계층화된 자산 소유권, 분리된 거래 허가, 그리고 내장된 온체인 위험 관리 규칙을 구현하여 기관 투자자에게 기존 신탁 은행에 필적하는 위험 관리 역량을 제공합니다. 이러한 근본적인 커스터디 구조의 변화는 인프라 제도화의 핵심 단계이며, 금융 서비스 체인 전체가 국경 간 결제, 모기지 대출, 계약 결제와 같은 복잡한 구조의 운영을 진정으로 지원할 수 있는지 여부를 결정합니다.

더 중요한 것은, 암호 자산의 제도화는 시장에 대한 규제 적응 과정일 뿐만 아니라, 국가 신용 시스템이 디지털 자산을 거시 금융 거버넌스 구조에 통합하려는 시도이기도 합니다. 스테이블코인의 일일 거래량이 3조 달러를 돌파하고 일부 신흥 시장에서 실제 결제 및 청산 기능을 수행하기 시작하면서, 중앙은행의 암호 자산에 대한 태도는 점점 더 복잡해지고 있습니다. 한편으로는 중앙은행이 통화 주권 강화를 위해 CBDC 개발을 추진하고 있습니다. 반면, 일부 규제 준수 스테이블코인(예: USDC 및 PYUSD)에 대해 "중립적 수탁 + 강력한 KYC"라는 개방적 관리 방식을 채택하여 특정 규제 범위 내에서 국제 결제 및 지불 청산 기능을 효과적으로 수행할 수 있도록 하고 있습니다. 이러한 태도 변화는 스테이블코인이 더 이상 중앙은행의 반대 대상이 아니라, 국제 통화 시스템 재편 과정에서 제도적 틀 중 하나가 되었음을 의미합니다.

이러한 구조적 변화는 궁극적으로 암호자산의 "제도적 경계"를 반영합니다. 2025년 시장은 더 이상 "암호화폐 서클 - 블록체인 서클 - 서클 밖"이라는 단절된 논리로 구분되지 않고, "온체인 자산 - 규제 준수 자산 - 금융 자산"이라는 세 개의 연속적인 계층을 형성할 것입니다. 각 계층 간에는 채널과 매핑 메커니즘이 존재하며, 이는 각 자산 유형이 어떤 제도적 경로를 통해 주류 금융 시장에 진입할 수 있음을 의미합니다. 비트코인은 온체인 자산에서 ETF의 기초 자산으로, 이더리움은 스마트 계약 플랫폼 자산에서 범용 컴퓨팅 금융 프로토콜 토큰으로 진화했으며, 일부 DeFi 프로토콜의 거버넌스 토큰조차도 헤지펀드를 위한 위험 노출 도구로 구조화되고 패키징되어 FOF 펀드 풀에 편입되었습니다. 이처럼 제도적 경계가 유연하게 변화하면서 "금융 자산"의 정의는 처음으로 진정한 크로스체인, 크로스국가, 크로스기관 시스템을 갖추게 되었습니다.

더욱 거시적인 관점에서 볼 때, 암호 자산의 제도화는 본질적으로 디지털화의 물결에 대응하여 글로벌 금융 구조가 적응하고 진화하는 과정입니다. 20세기의 브레튼우즈 체제나 석유 달러 체제와는 달리, 21세기 금융 구조는 더욱 분산되고 모듈화되며 투명한 접근 방식을 통해 자원 흐름과 자본 가격 결정의 근본적인 논리를 재편하고 있습니다. 이러한 구조적 진화의 핵심 변수인 암호자산은 더 이상 단순한 예외적인 존재가 아니라, 관리, 감사, 과세 대상이 되는 디지털 자산입니다. 이러한 제도화 과정은 갑작스러운 정책 변화가 아니라, 규제 기관, 시장, 기업, 그리고 기술의 협력적 상호작용을 포함하는 체계적인 진화입니다.

따라서 암호자산의 제도화는 더욱 심화될 것으로 예상되며, 향후 3년 동안 세계 주요 경제권에서는 세 가지 공존하는 모델이 등장할 것입니다. 하나는 미국이 주도하는 "시장 개방 + 신중한 규제" 모델로, ETF, 스테이블코인, DAO 거버넌스를 핵심 제도 축으로 삼고 있습니다. 다른 하나는 중국, 일본, 한국이 대표하는 "제한된 접근 + 정책 지침" 모델로, 중앙은행의 통제와 허가 메커니즘을 강조합니다. 세 번째는 싱가포르, 아랍에미리트, 스위스가 대표하는 "금융 중개 시범 구역" 모델로, 글로벌 자본과 온체인 자산 간의 기관 중개 역할을 제공합니다. 암호자산의 미래는 더 이상 기술과 기관 간의 갈등이 아니라, 기관에 의한 기술의 재편과 흡수입니다.

넷째, 결론: 비트코인 10년에서 암호화폐-주식 연계까지, 새로운 암호 환경을 맞이하다

2025년 7월, 이더리움은 10주년을 맞이하며, 암호시장은 초기 실험 단계를 벗어나 기관 검증 단계로 진입할 것입니다. 암호화폐-주식 전략의 광범위한 출시는 기존 금융과 암호화폐 자산의 긴밀한 통합을 상징합니다.

이러한 사이클은 단순한 시장 부활이 아니라 구조와 논리의 재편을 의미합니다. 거시통화에서 기업 자산, 암호화폐 인프라에서 금융 거버넌스 모델에 이르기까지, 암호화폐 자산은 처음으로 기관 자산 배분 영역에 진입했습니다.

향후 2~3년 동안 암호화폐 시장은 "온체인 기반 수익 + 규정 준수 금융 인터페이스 + 스테이블코인 중심" 개발이라는 세 가지 핵심 구조로 발전할 것으로 예상합니다. 암호화폐-주식 전략은 시작에 불과하며, 자본의 더욱 긴밀한 통합과 거버넌스 모델의 진화는 이제 막 시작되었습니다.