시장은 연방준비제도가 언제 "돈 인쇄"를 시작할지 간절히 기다리고 있습니다.

2025년 4월, 트럼프 행정부의 관세 인상은 다시 한번 글로벌 시장에 충격을 주었습니다. 미국 주식은 폭락했고 암호화폐 자산은 손실을 입었습니다. 비트코인은 이틀 만에 10% 이상 하락하였고, 이더리움은 한때 20% 폭락하였습니다. 24시간 동안 청산된 금액은 16억 달러에 달했습니다. 투자자들은 당황하고 있으며 연방준비제도(Fed)에 주목하고 있으며, 연방준비제도가 시장을 구하기 위해 금리를 인하할 것을 기대하고 있습니다. 하지만 연준의 침묵은 우려스럽습니다. 금리 인하의 결정적 시점은 어디일까요? 인플레이션 우려와 경제적 압박이라는 이중적 압력 속에서 연방준비제도는 언제 정책을 완화할 것인가? 이것은 데이터 게임일 뿐만 아니라 시장의 신뢰와 거시경제의 경쟁이기도 합니다.

역사적 거울: 금리 인하의 트리거 코드

연방준비제도이사회(Fed)의 금리 인하 결정은 결코 무작위적인 움직임이 아니라 위기 또는 경제적 전환점 시기에 신중하게 고려된 선택입니다. 최근 몇 년간의 주요 순간을 되돌아보면, 역사적 대본에서 이자율 인하의 촉발 논리를 추출해내고, 이를 통해 현재의 관세 위기에 대한 참고 자료를 제공할 수 있습니다. 아래에서는 세 차례의 획기적인 금리 인하에 대한 자세한 분석을 통해 금리 인하의 배경과 동기를 설명합니다.

2008년 금융 위기

시스템 붕괴에 대한 긴급 구제 배경 : 2008년 9월 리먼 브라더스의 붕괴로 세계 금융 쓰나미가 촉발되었고, 서브프라임 모기지 위기로 인해 미국의 부동산 거품의 취약성이 드러났습니다. 은행간 신용 시장은 동결되었고, S&P 500은 연간 38.5% 하락했으며, 다우존스 산업평균지수는 10월 단 한 주 만에 18% 폭락했습니다. 실업률은 연초 5%에서 연말 7.3%로 급증했고, 이듬해에는 최고 10%까지 치솟았습니다. VIX 공포 지수는 80 이상으로 치솟았고 USD LIBOR-OIS 스프레드는 10bp에서 364bp로 급등했는데, 이는 은행 간의 신뢰가 거의 파괴되었음을 보여줍니다.
이자율 인하 : 연방준비제도는 2007년 9월에 처음으로 이자율을 5.25%에서 4.75%로 0.50% 인하했습니다. 2008년에는 조치를 가속화하여 10월에 두 번이나 총 100베이시스포인트씩 금리를 인하했고, 12월에는 금리를 0~0.25%의 초저금리 범위로 더욱 낮추었습니다. 동시에, 미국은 수조 달러의 유동성을 시장에 주입하기 위해 양적완화(QE)를 실시했습니다.
트리거 코드 : 금융 시스템 위험(은행 붕괴, 신용 동결)과 경기 침체(지속적인 GDP 성장률 감소) 위기 초기 단계에는 인플레이션 압박이 빠르게 가려졌고 핵심 PCE가 2.3%에서 1.9%로 하락하면서 금리 인하 여지가 생겼습니다. 연방준비제도는 금융 안정과 고용을 우선시하고, 금리가 0%로 돌아가는 것은 불가피해졌습니다.

2019년 무역 전쟁

예방적 금리 인하를 위한 버퍼 전략의 배경 : 2018년부터 2019년까지 중미 무역 전쟁이 심화되었고, 미국은 중국 상품에 관세를 부과했으며, 글로벌 공급망은 압박을 받았습니다. 미국 GDP 성장률은 2018년 2.9%에서 2019년 중반 2.1%로 둔화되었고, 제조업 PMI는 50 미만으로 떨어져 47.8을 기록하면서 경제 활동이 위축되었음을 나타냈습니다. S&P 500은 2018년 말에 19% 하락하였고, 10년과 2년 미국 국채 수익률 곡선이 역전되어 경기 침체 경고가 발령되었습니다. 기업 투자 신뢰도는 감소했지만 실업률은 3.5%의 낮은 수준으로 안정적으로 유지되었습니다.
이자율 인하 : 2019년 7월, 연방준비제도는 이자율을 2.25%-2.5%에서 2%-2.25%로 0.25% 인하했습니다. 9월과 10월에 연준은 금리를 각각 0.25%포인트씩 인하해 최종적으로 1.5~1.75%로 낮추었습니다. 즉, 1년 전체로 보면 총 75%포인트가 인하된 것입니다.
트리거 코드 : 본격적인 경기 침체가 아닌 경기 침체(제조업 위축, 투자 감소)와 세계적 불확실성(무역 전쟁)의 징후입니다. 인플레이션은 완만했고 핵심 PCE는 2% 목표보다 낮은 1.6% 정도로 유지되어 예방적 금리 인하의 여지가 있었습니다. 연방준비제도는 외부 충격을 완화하고 경제의 경착륙을 피하는 것을 목표로 합니다.

2020년 팬데믹 영향

유동성 위기 상황에서 단호한 개입의 배경 : 2020년 3월, COVID-19 팬데믹이 전 세계적으로 확산되면서 미국 주식 시장은 3월 9일, 12일, 16일 등 3차례나 거래가 중단되었습니다. S&P 500은 하루 최대 하락률인 9.5%를 기록했고, VIX 패닉 지수는 75.47까지 치솟았습니다. 미국 달러 유동성 위기가 발생하면서 투자자들은 현금을 받고 자산을 매도했고, DXY는 94.5에서 103으로 급등하여 3년 만에 최고치를 기록했습니다. 원유 가격이 폭락하여 WTI가 20달러 이하로 떨어졌고, 세계 경제가 침체될 위기에 처해 있습니다.
금리 인하 : 2020년 3월 3일, 연방준비제도는 긴급하게 금리를 50베이시스포인트 인하하여 1%-1.25%로 인하했습니다. 3월 15일, 연준은 다시 긴급하게 금리를 100베이시스포인트 인하해 0~0.25%로 낮추고, 대규모 양적완화를 재개하면서 채권 매입 규모도 수천억 달러로 급격하게 확대되었습니다.
트리거 코드 : 금융시장의 유동성 고갈(미국 국채 매도, 신용시장 동결) 및 경제 봉쇄 위험(봉쇄 조치로 인한 수요 급락) 위기 초기 단계에는 인플레이션이 무시되었고, 핵심 PCE가 1.8%에서 1.3%로 떨어졌으며, 연준은 시장을 안정화하고 체계적 붕괴를 방지하는 것을 우선시했습니다.

이러한 사례는 연준의 금리 인하가 일반적으로 세 가지 핵심 조건을 중심으로 이루어진다는 것을 보여줍니다.

낮은 인플레이션은 관리 가능할 수 있음 : 2008년과 2020년의 경제 위기로 인해 인플레이션이 낮아졌고, 2019년 인플레이션은 목표치보다 낮아 이자율 인하의 길을 열었습니다.
경제는 상당한 압박을 받고 있습니다 . 경기 침체(2008년), 침체(2019년), 폐쇄(2020년) 등 어떤 상황이든 경제적 약함이 주요 원인입니다.
금융시장 붕괴 : 신용 동결(2008년)과 유동성 위기(2020년)와 같은 체계적 위험으로 인해 연방준비제도는 단호한 조치를 취하지 않을 수 없었습니다.

현재의 딜레마: 인플레이션과 혼란 사이의 줄다리기

2025년 4월 7일, 트럼프의 관세 정책으로 인해 세계 시장은 공황 상태에 빠졌습니다. 미국 기술 주식이 폭락했고, S&P 500은 세션 중 어느 시점에서 4.7% 이상 하락했으며, 암호화폐 시장도 하락했습니다. 하지만 지난 금요일 제롬 파월 연방준비제도이사회 의장은 차분한 어조로 "경제는 여전히 양호한 상태이며, 우리는 시장 혼란에 성급하게 대응하지 않을 것"이라고 말했습니다. 핵심 PCE 물가 상승률은 2% 목표치를 웃도는 2.8%로 유지되었고, 관세로 인해 가격이 더욱 상승할 가능성이 있어 금리 인하 가능성에 그림자가 드리워졌습니다.

동시에 시장 신호는 긴장을 고조시키고 있습니다. Tradingview 데이터에 따르면 채권 변동성 지수(MOVE 지수)는 4월 8일에 137포인트를 돌파하여 7일 연속 상승세를 기록했으며, Arthur Hayes가 예측한 140포인트의 "중요한 선"에 접근했습니다. 헤이스는 한때 "MOVE 지수가 상승하면 레버리지 국채와 기업 채권 거래자는 마진 요구 사항 증가로 인해 매도할 수밖에 없을 것입니다. 이는 연방준비제도가 방어하기로 결심한 시장입니다. 140을 돌파하는 것은 폭락 후 완화의 신호입니다."라고 경고했습니다. 현재 지수는 이 임계값에서 단 한 걸음 떨어진 수준인데, 이는 채권 시장에 압박이 쌓이고 있음을 시사합니다.

골드만삭스의 분석가 린지 매첨은 신용 스프레드 확대가 연준이 조치를 취하는 또 다른 계기가 될 수 있다고 지적했습니다. 고수익 채권 스프레드가 500bp로 상승하면 기업 자금 조달 어려움과 취약한 일자리 시장이 잇따라 나타나 파월이 2018년과 마찬가지로 완화 정책으로 선회할 수밖에 없을 것으로 보인다. 현재 고수익 채권 스프레드는 경고선에서 크게 벗어나지 않은 454bp에 도달했고, 시장도 이미 위험을 감지했다.

외부의 목소리: 의견 불일치 속의 합의

시장에서는 연준의 금리 인하 시점에 대한 판단에 상당한 차이가 있다. 하지만 블랙록 CEO 래리 핑크는 이런 생각에 차가운 물을 끼얹었다. "연준이 올해 4~5회 금리를 인하할 가능성은 0이고, 금리는 떨어지기보다 오히려 오를 가능성이 있습니다." 그는 파월의 강경한 태도는 안정적인 비농업 데이터와 인플레이션에 대한 우려에서 비롯된 것이며, 단기적으로 정책 '총알'을 다 쓰기는 어려울 것이라고 생각합니다. 반면 골드만삭스는 경기 침체가 발생하지 않을 경우 연준이 6월부터 3.5~3.75%로 3차례 연속으로 금리를 인하할 수 있다고 예측했습니다. 경기 침체가 촉발되면 인하 폭은 200베이시스포인트에 달할 수 있다.

연방준비제도이사회 내부에서도 불안감이 확산되고 있다. 4월 8일, 시카고 연방준비은행 총재인 굴스비는 "미국 경제의 구체적인 지표는 전례 없이 좋은 성과를 보이고 있지만, 관세와 대응책으로 인해 공급망 혼란과 높은 인플레이션이 재현될 수 있어 우려스럽다"고 말했습니다. 이런 불확실성은 정책 입안자들을 딜레마에 빠뜨린다. 금리를 인하하면 인플레이션이 가속화될 수 있고, 기다리고 지켜보면 시장을 구제할 기회를 놓칠 수도 있다.

금리인하의 결정적 순간: 신호와 타이밍

과거 경험과 현재의 역학관계를 바탕으로 볼 때, 연준의 금리 인하가 이루어지려면 다음 조건 중 하나가 충족되어야 할 수 있습니다.

인플레이션이 완화되었습니다. 핵심 PCE는 2.2%-2.3%로 떨어졌고 관세 효과는 통제 가능한 것으로 판명되었습니다.
경제적 약점: 실업률이 5%로 상승하거나 GDP 성장률이 상당히 둔화되고 관세의 영향이 명백해집니다.
금융 혼란 심화: MOVE 지수가 140을 돌파하거나, 고수익 채권 스프레드가 500베이시스포인트를 초과하고 주식 시장이 25-30% 이상 하락합니다.

현재(2025년 4월 7일) CME의 "Fed Watch"에 따르면 5월에 25bp의 금리 인하 가능성이 54.6%로, 시장 예상치보다 약간 높습니다. 하지만 채권 시장은 아직 경기 침체를 완전히 반영하지 않았으며, 10년 미국 국채 수익률은 4.1%~4.2% 사이에서 변동하고 있으며, 유동성 위기는 아직 발생하지 않았습니다. 연준은 금리를 즉시 인하하기보다는 대출 도구를 먼저 사용할 가능성이 더 큽니다.

미래의 포인트 예측:

단기(5월): MOVE 지수가 140을 돌파하거나 신용 스프레드가 500베이시스포인트에 접근하고 주식시장이 더욱 하락하면 연방준비제도가 예정보다 25~50베이시스포인트 앞서 금리를 인하할 수 있습니다.
중기(6월~7월): 관세 효과가 데이터에 반영됩니다. 인플레이션이 하락하고 경기가 둔화되면 금리가 인하될 가능성이 커지거나, 누적적으로 75~100베이시스포인트가 인하될 수 있습니다.
위기 시나리오(Q3): 세계 무역전쟁이 확대되고 시장이 실패하면 연방준비제도가 긴급하게 금리를 인하하고 양적완화를 재개할 수 있습니다.

관세 위기는 연방준비제도의 인내심과 최종 이익을 시험하는 스트레스 테스트와 같습니다. Hayes가 말했듯이, 채권 시장 변동성은 금리 인하의 "선구자"가 될 수 있고, 신용 스프레드 확대는 "트리거"가 될 수 있습니다. 현재 시장은 두려움과 기대 사이를 오가고 있으며, 연방준비제도는 더 명확한 신호를 기다리고 있습니다. 역사는 모든 폭락이 재편의 시작점이라는 것을 증명했으며, 이번에는 이자율 인하의 핵심이 MOVE 지수의 다음 상승이나 신용 스프레드의 중요한 돌파구에 있을 수 있습니다. 투자자들은 폭풍이 끝나려면 아직 멀었기 때문에 숨을 참아야 합니다.