개요
미국 국채가 지원하는 스테이블코인은 조용히 온체인 광의통화(M2) 시스템을 구축하고 있습니다. USDT와 USDC와 같은 스테이블코인은 현재 2,200억~2,560억 달러가 유통되고 있으며, 이는 미국 M2(21조 8,000억 달러)의 약 1%를 차지합니다. 보유액의 약 80%는 단기 미국 국채와 환매조건부채권(RPA)에 할당되어 있어, 발행자는 국가 채권 시장의 중요한 참여자가 됩니다.
이러한 추세는 광범위한 영향을 미치고 있습니다.
스테이블코인 발행자는 미국 단기 국채의 주요 매수자가 되었으며, 총 1,500억~2,000억 달러 규모의 국채를 보유하고 있습니다. 이는 중간 규모의 주권 국가가 보유한 국채 규모와 비슷합니다.
온체인 거래량은 급증하여 2024년에 27조 6천억 달러에 이르렀고, 2025년에는 33조 달러에 이를 것으로 예상되어 비자와 마스터카드의 총액을 넘어섰습니다.
트럼프 행정부가 제안한 "대규모의 아름다운 법안"은 공공 부채를 약 3조 3,000억 달러 늘릴 것으로 예상되며, 스테이블코인은 이러한 추가적인 국가 부채 공급을 흡수할 것으로 예상됩니다.
다가오는 법안은 국채를 합법적인 준비 자산으로 명시적으로 명시하여 재정 확대를 제도화하고 스테이블코인 공급 기반을 마련하며, 민간 부문이 공공 적자를 흡수하고 전 세계적으로 달러 유동성을 확대하는 피드백 메커니즘을 구축합니다.
스테이블코인이 광범위한 통화로 확장되는 방식
스테이블코인의 발행 과정은 간단하지만 거시경제에 중요한 영향을 미칩니다.
사용자는 법정화폐 USD를 스테이블코인 발행자에게 보냅니다.
발행자는 수령한 자금을 사용하여 미국 재무부 채권을 매수하고 동일한 가치의 스테이블코인을 주조합니다.
정부 채권은 발행자의 대차대조표에 담보 자산으로 남아 있는 반면, 스테이블코인은 체인 상에서 자유롭게 순환합니다.
이 과정은 일종의 "통화 복제" 메커니즘을 형성합니다. 기축 통화(송금)는 국채 매입에 사용되었고, 스테이블코인 자체는 요구불 예금과 같은 결제 수단으로 사용되었습니다. 따라서 기축 통화는 변하지 않았지만, 광의의 화폐는 실제로 은행 시스템 밖으로 확장되었습니다.
현재 스테이블코인은 M2의 1%를 차지하며, 10bp(베이시스포인트) 증가할 때마다 금융 시스템에 약 220억 달러의 "그림자 유동성"이 유입됩니다. 스탠다드차타드은행과 미국 재무부 차입 자문위원회(TBAC)에 따르면, 2028년까지 스테이블코인의 총 규모는 2조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. M2가 변동하지 않는다면, 이 규모는 M2의 약 9%를 차지하게 되는데, 이는 현재 기관 전용 머니마켓펀드(MMF) 규모와 거의 같습니다.
미국은 국채를 준법 준비금에 포함하도록 법률을 제정함으로써 스테이블코인 확대를 사실상 국가 부채에 대한 한계 수요의 원천으로 만들었습니다. 이러한 메커니즘은 미국 부채 자금 조달을 부분적으로 민영화했고, 스테이블코인 발행자는 체계적인 금융 지원자가 되었습니다. 동시에, 온체인 달러 거래를 통해 미국 달러의 국제화를 한 단계 더 발전시켜 전 세계 사용자가 미국 은행 시스템에 접근하지 않고도 달러를 보유하고 거래할 수 있게 되었습니다.
다양한 유형의 포트폴리오에 미치는 영향
스테이블코인은 디지털 자산 포트폴리오를 위한 암호화폐 시장의 근본적인 유동성을 형성합니다. 중앙화 거래소에서 거래 쌍을 장악하고, DeFi 대출 시장의 주요 담보이며, 기본 계산 단위이기도 합니다. 총 공급량은 투자자 심리와 위험 감수 성향을 실시간으로 보여주는 지표로 활용될 수 있습니다.
스테이블코인 발행자는 단기 국채 수익률(현재 4.0%~4.5%)을 얻을 수 있지만, 보유자에게 이자를 지급하지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 이는 정부 머니마켓펀드(MMF)와의 구조적인 차익거래 차익을 발생시킵니다. 투자자들이 USDT/USDC를 보유할지, 아니면 전통적인 현금 상품에 참여할지 선택하는 것은 본질적으로 24시간 유동성과 수익률 간의 균형점입니다.
전통적인 달러 자산 배분자들에게 스테이블코인은 단기 국채에 대한 지속적인 수요의 원천이 되고 있습니다. 현재 1,500억~2,000억 달러의 준비금은 "빅 뷰티풀 빌(Big Beautiful Bill)"에 따라 2025 회계연도에 예상되는 국채 발행량의 거의 4분의 1을 흡수할 수 있습니다. 2028년 이전에 스테이블코인 수요가 1조 달러 더 증가하면, 이 모델은 3개월 국채 수익률이 6~12bp 하락하고, 프런트엔드 수익률 곡선이 더욱 가팔라져 기업의 단기 자금 조달 비용을 줄이는 데 도움이 될 것으로 예측합니다.
주목할 만한 거래 주제
스테이블코인이 거시경제에 미치는 영향
미국 국채에 기반한 스테이블코인은 전통적인 은행 시스템을 우회하는 통화 확장 채널을 제공합니다. 미국 국채에 기반한 스테이블코인의 각 단위는 기초 준비금이 아직 풀리지 않았더라도 가처분 구매력을 제공하는 것과 같습니다.
또한, 스테이블코인은 기존 예금 계좌보다 훨씬 빠르게 유통됩니다. 연간 약 150회에 달합니다. 도입률이 높은 지역에서는 기준 통화가 성장하지 않더라도 인플레이션 압력이 증폭될 수 있습니다. 현재 전 세계적으로 디지털 달러를 저장 수단으로 선호하는 추세는 단기적인 인플레이션 전파를 억제하지만, 점점 더 많은 온체인 자산이 결국 미국 국가 자산에 대한 온체인 채권으로 전환됨에 따라 미국에 대한 장기적인 대외 달러 부채가 누적되고 있습니다.
3~6개월 만기 국채에 대한 스테이블코인 수요는 프런트엔드 수익률 곡선에서 안정적이고 가격에 민감하지 않은 매수세를 유발합니다. 이러한 지속적인 수요는 국채와 OIS 간 스프레드를 축소하고 연준의 정책 수단(IOER, RRP 등)의 효과를 감소시킵니다. 스테이블코인 유통량이 증가함에 따라 연준은 더욱 공격적인 양적 긴축이나 정책 금리 인상을 통해 동일한 긴축 효과를 달성해야 할 수도 있습니다.
금융 인프라의 구조적 변화
스테이블코인 인프라의 규모는 이제 무시할 수 없을 정도로 커졌습니다. 지난 한 해 동안 온체인 거래 총액은 33조 달러에 달해 비자와 마스터카드의 총 거래액을 넘어섰습니다. 스테이블코인은 거의 즉각적인 결제 기능, 프로그래밍 기능, 그리고 초저비용의 국경 간 거래(최소 0.05%)를 제공하여 기존 송금 채널(6~14%)보다 훨씬 우수합니다.
한편, 스테이블코인은 DeFi 대출의 주요 담보 자산으로 자리매김하여 프로토콜 대출의 65% 이상을 지원하고 있습니다. 단기 국채를 추적하는 수익률 기반 온체인 도구인 토큰화된 단기 국채(T-bills)는 빠르게 성장하여 전년 대비 400% 이상 성장하고 있습니다. 이러한 추세는 거래용 무이자 코인과 보유용 이자부 토큰이라는 "이중 달러 시스템"을 탄생시키며 현금과 증권의 경계를 더욱 모호하게 만들고 있습니다.
기존 은행 시스템도 대응하기 시작했습니다. 뱅크 오브 아메리카 CEO는 "법적 허가 후 은행 스테이블코인을 발행할 의향이 있다"고 공개적으로 밝혔는데, 이는 고객 자금이 스테이블코인으로 이동하는 것에 대한 은행 시스템의 우려를 보여줍니다.
더 큰 시스템적 위험은 환매 메커니즘에서 비롯됩니다. 머니마켓펀드(MMF)와 달리 스테이블코인은 몇 분 안에 청산될 수 있습니다. 디커플링과 같은 스트레스 상황에서는 발행자가 같은 날 수백억 달러 규모의 국채를 매각할 수 있습니다. 미국 국채 시장은 이처럼 실시간 매도 환경에서 스트레스 테스트를 거치지 않았기 때문에 회복력과 연계성이 취약합니다.
전략적 우선순위 및 후속 관찰
화폐 인식의 재구성 : 스테이블코인은 유로달러의 새로운 세대로 간주되어야 합니다. 유로달러는 규제 범위 밖에 있고, 측정하기 어렵지만 글로벌 달러 유동성에 강한 영향을 미치는 자금 조달 시스템입니다.
금리 및 국채 발행 : 미국 단기 금리는 스테이블코인 발행 속도에 점점 더 큰 영향을 받고 있습니다. 금리 이상 징후와 가격 왜곡을 파악하기 위해 USDT/USDC 순 발행량과 국채 1차 경매를 모두 추적하는 것이 좋습니다.
포트폴리오 배분 :
암호화폐 투자자를 위한 팁: 일상 거래에는 무이자 스테이블코인을 사용하고, 유휴 자금을 토큰화된 국채 상품에 할당하여 수익을 얻으세요.
전통적인 투자자의 경우: 스테이블코인 발행자의 자본과 준비 자산의 수익과 관련된 구조화된 채권에 집중하세요.
시스템 리스크 예방 : 대규모 환매 변동은 국채 및 레포 시장에 직접 반영될 수 있습니다. 리스크 관리 부서는 국채 금리 급등, 담보 부족, 일중 유동성 위기 등 관련 시나리오를 시뮬레이션해야 합니다.
미국 국채에 뒷받침되는 스테이블코인은 더 이상 암호화폐 거래의 편리한 도구가 아닙니다. 재정 적자를 메우고, 금리 구조를 재편하고, 달러의 전 세계 유통 방식을 재편하는 등 거시경제에 영향을 미치는 "그림자 화폐"로 빠르게 진화하고 있습니다. 멀티 에셋 투자자와 거시경제 전략가들에게 이러한 추세를 이해하고 대응하는 것은 더 이상 선택 사항이 아닌 최우선 과제입니다.
